我國綠色債券的發(fā)行管理若干研究

梁紅玉

摘 要：近年來，加快綠色金融發(fā)展、推動“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”發(fā)展已成為我國新常態(tài)下的普遍共識。習(xí)近平總書記在十九大報告中再次強調(diào)發(fā)展綠色金融，并明確指出，必須樹立、踐行綠水青山就是金山銀山的理念。綠色債券作為資助綠色項目或這些項目進行再融資的新型債券工具，近幾年發(fā)展勢頭與日俱上。在這個大背景下，我國應(yīng)鼓勵發(fā)展綠色債券，根據(jù)我國市場發(fā)展環(huán)境出臺相應(yīng)激勵政策，提升發(fā)行人對綠色債券積極性，吸引更多投資人投資，推動我國綠色債券可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色債券;發(fā)行管理;對策

一、引言

我國目前面臨生態(tài)系統(tǒng)破壞以及環(huán)境污染等問題，這些問題的解決與我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展息息相關(guān)。十九大報告中強調(diào)，必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念。由此可見，我國亟需從資源消耗型經(jīng)濟過渡到資源節(jié)約型和環(huán)境友好型經(jīng)濟。在這樣一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級時代背景下，綠色債券發(fā)展受到了廣泛關(guān)注。

二、我國綠色債券發(fā)展狀況

（一）綠色債券的定義

在2018年6月發(fā)布的最新版《綠色債券原則》中規(guī)定：綠色債券是任意一種其收益將全部或部分用于符合條件的綠色項目的融資或再融資，并與GBP的四個核心組成部分保持一致的債券工具”。總而言之，最關(guān)鍵的是將綠色債券所募集的資金投向“綠色”產(chǎn)業(yè)。

（二）綠色債券的特征

2015年3月27日，最新版綠色債券原則（GBP）出臺，該原則是由ICMA聯(lián)合130多家金融機構(gòu)所出臺的，現(xiàn)今已經(jīng)有超過54個組織遵守該原則。該原則中將綠色債券的特征概括為以下幾個方面。

第一，資金投資方向。綠色債券與普通債券最大的不同就在于募集資金投向。綠色債券主要投資于綠色產(chǎn)業(yè)項目，還要設(shè)立專門的賬戶以供專款專用。

第二，債券期限。由于某些對于生態(tài)環(huán)境的投資需要較長時間才能形成回報，因此債券存續(xù)期限通常會覆蓋整個建設(shè)期和運營周期，目前市面上已發(fā)行的綠色債券大多為中長期融資債券。

第三，披露要求。由于發(fā)行人需向投資人和社會證明募集資金使用途徑是在綠色項目，并產(chǎn)生了真實的綠色效益，所以監(jiān)管機構(gòu)通常對于綠色債券環(huán)境信息披露有著更高的要求。

第四，募集資金的跟蹤管理。綠色債券發(fā)行人會建立募集資金追蹤管理制度，通過專門賬戶或以一個適當?shù)姆绞綄δ技Y金進行追蹤。

第五，要求出具相關(guān)年度報告。與普通債券不同，綠色債券發(fā)行人除了定期發(fā)布募集資金使用報告外，還應(yīng)提供至少一年一次的綠色債券項目清單。

第六，更容易獲得政府支持。由于綠色項目所帶來的積極意義，資金用于投資綠色項目更容易獲得政策上的支持，綠色債券發(fā)行始末都會得到優(yōu)惠條件。

三、我國綠色債券的重要作用

（一）發(fā)行人方面

首先，為企業(yè)帶來優(yōu)惠。綠色發(fā)展不僅對企業(yè)、社會甚至是國家都有積極意義，因此我國政府對綠色項目扶持力度是相當大的;在綠色領(lǐng)域最大限度地給企業(yè)帶來優(yōu)惠政策、財政補貼等;政府的優(yōu)惠性政策也會成為企業(yè)發(fā)行綠色債券的動力。

其次，節(jié)省企業(yè)財務(wù)成本。企業(yè)綠色債券所債募集的資金并不是都強制性地投入綠色項目本身發(fā)展和運行中，我國政策還是有所松動。例如綠色債券在償債保障措施完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。之前，嚴禁用于補充流動資金和非生產(chǎn)性支持;現(xiàn)在允許綠債募集資金的部分資金補流，這樣能夠減輕企業(yè)壓力，節(jié)省企業(yè)財務(wù)成本。

再次，推動企業(yè)技術(shù)優(yōu)化升級。各省發(fā)展可以與綠色債券發(fā)展相互促進，通過發(fā)行綠色債券募集資金投入綠色項目或者購買新技術(shù)新設(shè)備，推動企業(yè)技術(shù)升級，從而提高資源使用效率，研發(fā)新技術(shù)減少污染物的排放，開發(fā)清潔型新能源，不僅有利于生態(tài)文明建設(shè)，還能夠推動產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。

最后，發(fā)行綠色債券有助于提升公司的形象。企業(yè)可以通過發(fā)行綠色債券提升自身品牌價值和美譽度。企業(yè)通過發(fā)行綠色債券，一方面在國內(nèi)外市場樹立自身環(huán)境友好型企業(yè)的良好形象;另一方面也展現(xiàn)了企業(yè)高度的社會責(zé)任感。

（二）投資者方面

在我國，綠色債券發(fā)展處于“政府積極推動、發(fā)行人相對主動、投資人需要拉動”的狀態(tài)。總體上我國以傳統(tǒng)機構(gòu)投資者為主。我國的綠色金融債和綠色企業(yè)、公司債主要面向銀行、證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、基金公司等傳統(tǒng)機構(gòu)投資者發(fā)行。

綠色債券比普通債券的利率低，因此其風(fēng)險低，對于尋求穩(wěn)健的投資者來說這是不二之選;投資者將資金買入綠色債券，也會展現(xiàn)投資人的社會責(zé)任感。每位投資人的投資在節(jié)能減排、環(huán)境保護等方面做出一點貢獻，那很多投資者集聚起來將會對整個社會環(huán)境乃至經(jīng)濟發(fā)展做出巨大貢獻。

四、中國綠色債券的發(fā)行管理時存在的問題

（一）標準不統(tǒng)一帶來實踐難題

在銀行間市場發(fā)行的綠色金融債主要依據(jù)人民銀行公布的目錄;而在交易所發(fā)行的綠色公司債、企業(yè)債則主要依據(jù)國家發(fā)改委公布的指引。我國的三大綠債標準大體上保持一致，盡管只有細節(jié)上存在著一點差別，但可能就是因為這點差異而造成監(jiān)管無序。標準不一，評定內(nèi)容不定，就會造成監(jiān)管無序，綠色債券市場混亂，影響綠債可持續(xù)發(fā)展。

（二）政府的激勵措施不到位

之所以綠色企業(yè)債發(fā)行規(guī)模遠遠小于企業(yè)普通債，是因為綠色公司債發(fā)行人要承擔(dān)更多的融資成本。例如，企業(yè)若想發(fā)行綠色債券，就需要更嚴格的信息披露，并且要聘請專業(yè)機構(gòu)對發(fā)行債券進行“綠色”認證，如果多出這部分成本不能通過優(yōu)惠政策得到補償?shù)脑挘敲磿蟠蟠靷髽I(yè)發(fā)行綠色債券的積極性。

（三）募集資金后續(xù)流向疏于監(jiān)管

在《綠色債券原則》中，雖然對募集資金的管理有要求，但是募集資金到達企業(yè)后，監(jiān)管部門很難確保該資金流向是否用于綠色項目;有可能企業(yè)為了償還短期債務(wù)，而用此資金來償債。在準則中對募集資金的管理內(nèi)容沒有進行嚴格規(guī)定，就會存在監(jiān)管漏洞，因此對于募集資金后續(xù)流向就無法進行更具針對性的監(jiān)管。

（四）綠色債券信息披露機制不完善

由于綠色債券是一種新型債券，目前我國對綠色債券的披露機制不太完善，并且監(jiān)管不力，因此發(fā)行人對信息披露自覺性不高，對信息披露全靠自愿性;信息披露不完全會造成投資人無法充分考慮綠色項目的可行性而進行投資，可能會損害投資人利益。

（五）企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性不高

截至2018年，我國綠色債券主要涉及5個債券種類，其中綠色金融債發(fā)行金額最大的共1289億;綠色公司債位列第二，共376億。二者之間的差距十分明顯，說明公司發(fā)行綠債積極性不高;由于聘請專業(yè)機構(gòu)對項目進行綠色認證而帶來的成本會略高于普通債券，再加上政府的優(yōu)惠性政策無法彌補這部分發(fā)行成本，企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性可能會有所降低。

五、完善我國綠色債券發(fā)展的對策

（一）統(tǒng)一綠色項目的界定標準

我國相關(guān)部門應(yīng)該統(tǒng)一對綠色項目界定標準，減少差異，提高交流溝通水平，在進行監(jiān)督監(jiān)管時，使用統(tǒng)一標準，這樣也不會由于標準不一造成發(fā)行人對綠色債券市場的不信任，同時也可以促進綠色債券可持續(xù)發(fā)展。

（二）持續(xù)改善環(huán)境信息披露

目前，我國正在著手研究綠色債券環(huán)境影響的披露指標。雖然目前披露指標還未出臺，但是該項指標對綠色債券的發(fā)展起著重大作用，因此未來我們依舊要在改善環(huán)境信息披露方面繼續(xù)研究。

（三）加強企業(yè)內(nèi)部募集資金流向的監(jiān)管

在關(guān)于綠色債券的制度設(shè)計中，應(yīng)對綠色債券資金專款專用做出明確規(guī)定，讓監(jiān)管部門進行審查時有據(jù)可查，一方面能夠降低企業(yè)挪用專款資金進行其他用途做法的可能性;另一方面有利于監(jiān)管部門對企業(yè)募集資金流向進行動態(tài)監(jiān)管。

（四）促進更密切的綠色倡議國際合作

除致力于制定統(tǒng)一的國內(nèi)綠色債券標準外，我國還積極引領(lǐng)一系列綠色倡議，如綠色“一帶一路”。以開放的態(tài)度，充分發(fā)揮國際金融中心作用，推動更多的國際資本以綠色和可持續(xù)方式參與“一帶一路”倡議的建設(shè)。

（五）增加發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性

對企業(yè)來說，降稅、價格補貼、綠色公共采購、擔(dān)保和通過信用評級方式給企業(yè)定性以在之后的貸款、項目中給評級更高的企業(yè)更多優(yōu)先權(quán)，用實際能帶給企業(yè)好處的方法更能調(diào)動發(fā)行人的積極性。

（六）培育綠色債券投資人的綠色意識

中國綠色債券市場持續(xù)增長，取決于投資者的支持，尤其是那些重視環(huán)境、社會和管治（ESG）的投資者。對投資人來說，綠色債券的吸引力就在于發(fā)行人是不是真正能夠?qū)⒛技Y金用于綠色項目。因此，要連接投資者與綠色行動，讓綠色投資者愿意為環(huán)境效益而降低投資的收益率。

（七）引導(dǎo)投資者重視綠色債券的社會效益

在強化綠色債券外部評級和第三方認證的同時，要教育投資者學(xué)會比較、識別不同債券是“真綠”還是“漂綠”“染綠”，或是“深綠”還是“淺綠”，促使其高度重視綠色債券投資在節(jié)能減排、環(huán)境保護等方面發(fā)揮的積極作用，激發(fā)投資者的社會責(zé)任感，從而有助于綠色債券市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

六、結(jié)語

本文總結(jié)了我國綠色債券發(fā)展狀況、發(fā)行特征以及經(jīng)濟貢獻，發(fā)現(xiàn)當前我國綠色債券市場存在的主要問題，提出推動我國綠色債券發(fā)展的相關(guān)建議。在經(jīng)濟貢獻、提出問題和建議三個方面，分別從政府、發(fā)行人以及投資人角度進行分析闡釋，希望能對綠色債券日后發(fā)展做出一點貢獻。

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