“爆款基金”魔咒能否打破？

張俊鳴

本周一（10月14日）上證指數收復3000點整數關，“魔咒”卻不期而至。當天發行的興全合泰基金吸引了接近500億資金參與認購，盡管發行方設定了60億元的發行上限，最終規模只有去年1月發行的興全合宜的20%不到，但參與認購的資金卻有過之而無不及，被認定為“爆款基金”并不為過。從近年來爆款基金發行前后的情況來看，股指不是表現疲弱，就是距離波段頂部不遠。周一興全合泰發行，正好也對應當天股指沖高回落，本周整體呈現震蕩回調，3000點得而復失。筆者認為，“爆款基金魔咒”不完全是巧合，而是存在一定的合理邏輯;但隨著市場的發展，“爆款基金”魔咒將逐漸成為歷史，并不會成為束縛A股走勢的長期因素。

“爆款基金”魔咒一再發威

市場對于“爆款基金”魔咒的擔憂，并非完全是杞人憂天。2018年以來，這一魔咒多次發威，如同樣是興全基金旗下的興全合宜，在2018年1月16日發行時一天募資就高達327億元，此后9個交易日上證指數完成最后的沖頂，見頂3587點之后一路下跌，至今仍未收復;2018年6月中旬，六大戰略配售基金合計募資超千億元，5個交易日之后滬指便向下跳空跌破3000點整數關，半年內下探2440點，跌幅20%。

2019年市場有所轉暖的情況下，這一魔咒也兩次發威。3月21日，睿遠成長基金發行吸引了720億資金認購參與配售，半個月之后滬指見頂3288點;緊接著在4月29日，股指見頂持續回落，首批6只科創主題基金發行也吸引了超千億元資金認購參與配售，5月6日滬指向下跳空跌穿3000點（見附圖）。

魔咒成因：人多的地方不要去？

除了最近兩年的案例之外，一些券商的研報數據也左證了這一“魔咒”存在的真實性。如今年5月份中泰證券的一份研報，就針對2009年以來募資規模超100億元的偏股型基金成立前后的市場走勢進行分析，發現基金成立之后60-360個交易日，滬指下跌的概率高達77%-86%。雖然今年的睿遠成長和興全合泰均采用比例配售方式，規模在60億元左右，因此未納入相關統計中，但參與認購的資金遠超100億元，實質上也符合“爆款基金”的認定。

股市上有“人多的地方不要去”的諺語，這在一定程度上可以解釋“爆款基金”預見大盤見頂的原因。從以往爆款基金成立的情況來看，大多是在市場熱度較高的時候出現，所謂“物壯則老”，很容易成為市場情緒的頂點。

另一方面，爆款基金本身也有明顯的吸金效應，特別是在存量資金博弈為主的環境中，爆款基金規模過大不可避免會階段性擠占市場流動性，特別是在基金經理建倉節奏較慢的情況下;而如果類似戰略配售基金那樣沒有直接投入二級市場，對股市整體流動性將會造成更大的影響。

打破魔咒，就在當下

當然，魔咒代表的是過去，隨著A股投資者構成的演進，未來魔咒被打破也不是不可能的事情，筆者認為此次興全合泰發行將逐漸打破這一魔咒。首先，興全合泰采用比例配售適度瘦身，最終配售比例只有12%多。這一機制既有利于基金經理做出業績，也可讓認購未成功的資金流入其它基金或直接投入股市，對市場的吸金效應顯著減弱。另一方面，興全合泰成立的點位也比近年來的“爆款基金”成立時要低，目前滬指在3000點之下，具有更高的安全邊際。

從長期角度來看，中國公募基金還有很大的發展空間。最新統計顯示，中國開放式基金（不包括FOF）規模全球占比僅為3.5%，比例還比較低。同期，中國公募基金持有A股市值19976.31億元，占A股總市值的3.73%，占A股流通市值的4.52%，占A股自由流通市值的8.48%，這一比例從2015年二季度至今并未有太大的變化。在公募基金可預見的快速成長空間中，“爆款基金”的出現并不稀奇，隨著市場規模的不斷擴大，昔日“爆款基金”的體量未來或許只是普通級水平，這一動態發展過程需要高度重視。

實際上，一些業績良好、跑贏大盤的基金經理帶來賺錢效應，獲得市場青睞催生爆款基金，正是市場成熟的標志。此次興全合泰成爆款，正是興全基金公司旗下產品長期績效好，以及擬任基金經理收益穩健相輔相成的結果。從這個角度來看，爆款基金未必是后知后覺資金追高的表現，而會成為長期投資資金進場的信號，打破魔咒也終將成為水到渠成的事情。