對外擔保與企業風險承擔研究

柳林霏 陶寶山

[摘 要]本文選取滬深兩市A股上市公司為樣本，探究對外擔保對企業風險承擔水平的影響。結果表明，對外擔保與企業風險承擔水平負相關，且對外擔保規模越大，企業風險承擔水平越低;處于擔保網絡中的企業相較于擔保網絡外的企業風險承擔水平更低。本文豐富了擔保網絡與企業風險承擔的研究，對于資源配置有一定的借鑒意義。

[關鍵詞]對外擔保;擔保網絡;風險承擔

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.18.048

[中圖分類號]F272.92;F832.51[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194（2019）18-0-02

0? ? ?引 言

本文以滬深A股上市公司2011-2017年的數據為樣本，研究企業對外擔保與風險承擔間的關系。研究發現，對外擔保的存在使企業風險承擔水平受到負面影響，規模越大，風險承擔水平越低。此外，考慮到上市公司與非上市公司結成擔保圈的情況，本文突破了以往擔保圈的研究局限，最終發現，擔保圈中的企業風險承擔水平相較于擔保圈外的企業更低。本文的研究結論豐富了擔保網絡與企業風險承擔的研究，并對公司資源的合理配置具有參考價值。

1? ? ?研究設計

1.1? ?模型設定與變量選擇

為定量研究對外擔保對企業風險承擔水平的影響，本文設定如下3個模型：

RiskT=α0+α1Dguaran+α2Age+α3Size+α4Lev+α5State+α6Cap+

α7Ppe+α8Cr5+α9Growth+α10Indratio+α11Year+α12Industry+ε（1）

RiskT=α0+α1Tguaran+α2Age+α3Size+α4Lev+α5State+α6Cap+α7Ppe

+α8Cr5+α9Growth+α10Indratio+α11Year+α12Industry+ε（2）

RiskT=α0+α1Dcircle+α2Age+α3Size+α4Lev+α5State+α6Cap+α7Ppe

+α8Cr5+α9Growth+α10Indratio+α11Year+α12Industry+ε（3）

其中，RiskT表示企業風險承擔水平;Dguanran是衡量對外擔保的虛擬變量，存在取1，否為0;Tguaran表示對外擔保年度總額，衡量對外擔保的規模;Dcircle按照上市公司是否處于擔保圈（3個及以上公司結成網絡）設置虛擬變量，是取1，否取0。本文考慮了10個控制變量：①Age為上市年齡，用所處年份與上市年份之差衡量;②Size表示公司規模，為總資產的自然對數;③Lev表示資產負債率，為總負債與總資產之比;④State表示公司的股權性質，國有取值為1，否為0;⑤Cap為資本性支出，為企業購建固定資產、無形資產和其他長期資產數額的自然對數;⑥Ppe表示固定資產比率;⑦Cr5為前五大股東持股比率;⑧Growth為企業成長性，用營業收入增長率衡量;⑨Indratio為董事會中獨立董事占比;⑩Year和Industry為時間和行業虛擬變量，其中，制造業采用二級分類。此外，α0為截距項，α1-α12為各變量的回歸系數，ε為殘差項。

1.2? ?樣本選擇與數據來源

本文以WIND數據庫滬深A股的3 601家上市公司2009-2017年的數據為基礎，與CSMAR數據庫的公司信息進行匹配，剔除了特殊金融行業以及當年被*ST、ST與PT的樣本，并刪除了各變量的缺失值。由于計算風險承擔水平需要滯后兩期，最終實際獲得2011-2017年共14 481個觀測值，并對所有的連續變量進行了上下1%的縮尾處理。本文主要運用Excel 2019和Stata 15.0展開數據處理和統計分析。

2? ? ?實證結果與分析

2.1? ?描述性統計分析

本文樣本的描述性統計結果如表1所示。企業風險承受水平（RiskT）均值為0.03，標準差為0.03，最大值為0.24，可以看出，我國上市公司風險承擔水平較低。擔保圈虛擬變量（Dcircle）的均值為0.03，而對外擔保虛擬變量（Dguaran）的均值為0.42，說明樣本期間內提供對外擔保的企業多，但加入擔保圈的相對較少。統計過程中可以發現，多數公司都只為一家公司多次提供擔保，雖然擔保次數不少，但真正形成網絡的卻不多。

2.2? ?Pearson相關性分析

主要變量的Pearson相關系數如表2所示。可以看出，3個解釋變量與被解釋變量（RiskT）在不控制其他因素的情況下顯著負相關，符合預期。此外，方差膨脹系數均小于3.61，通過了多重共線性檢驗。

2.3? ?實證結果

回歸結果如表3所示。模型（1）中，Dguaran與RiskT在1%水平下顯著負相關，說明企業存在對外擔保，風險承擔水平會下降。模型（2）中，Tguaran與RiskT在5%水平下顯著負相關，即對外擔保的規模顯著影響風險承擔水平。模型（3）中，Dcircle與RiskT在1%水平下顯著負相關，說明擔保圈中的企業風險承擔水平更低。

2.4? ?穩健性檢驗

本文將被解釋變量（風險承擔水平）用三年間凈利潤與總資產比值進行波動衡量，依然用行業均值進行調整，重復上述檢驗，結果相對穩健，但限于篇幅未予列示。

3? ? ?結論及建議

本文的研究是對目前社會網絡視角下風險承擔研究的拓展，期望能為公司資源配置提供幫助。首先，披露企業擔保情況應該更加規范及時，以便后續追蹤和監管。其次，考慮到擔保對風險承擔水平的影響，為了提升我國企業的風險承擔水平，公司管理層應當更加謹慎地對待對外擔保事項，嚴格把控擔保規模。最后，基于擔保網絡的負面影響，企業應對所擔保對象保持應有的關注，以防范擔保網絡風險沖擊，健全風險防控機制。

主要參考文獻

[1]王菁華，茅寧.企業風險承擔研究述評及展望[J].外國經濟與管理，2015（12）.

[2]劉怡君.企業風險承擔文獻綜述[J].財政監督，2018（7）.