智度股份隱患多

林依達

智度股份（000676.SZ）前身為思達高科，后因經營狀況不理想，大股東幾番變更。2016年，公司收購上海獵鷹網絡有限公司（下稱“獵鷹網絡”）100%股權，上海智度亦復信息技術有限公司（下稱“亦復信息”） 100%股權、Spigot，Inc. 100%股權。獵鷹網絡主營移動互聯網廣告業務，旗下擁有主要從事體育類游戲的開發和聯運業務的深圳市范特西科技有限公司，主要從事移動運用商店運營業務的北京掌匯天下科技有限公司（下稱“掌匯天下”）。亦復信息主要從事廣告服務業。境外子公司Spigot，Inc. 主營業務集中于互聯網軟件開發、應用和分發。自完成重大資產重組以來，智度股份從一家傳統的儀器儀表公司全面轉型為互聯網廣告傳媒公司。另外，公司通過布局互聯網小額貸款公司、保理公司等方式涉足金融領域。

重組之后，脫胎換骨。2016年至2018年，智度股份營業收入分別為23.64億元、63.74億元、76.60億元，凈利潤分別為3.16億元、5.27億元、7.13億元，扣非凈利潤分別為2.42億元、4.72億元、6.79億元。

但譜寫爆發性成長故事的智度股份并沒有將這種勢頭延續至二級市場。目前，智度股份的總市值不到80億元，市盈率12倍。

為何成長性如此好的智度股份股價如此低迷？在此之前的2014年至2015年，其股價暴漲超過13倍，或許早已透支了未來。目前僅12倍市盈率，智度股份是否具有投資價值及投資機會？未必。

商譽、應收賬款壓頂

截至2019年6月30日，智度股份的商譽高達25.11億元，約占資產總額的三分之一。應收賬款22.46億元，占資產總額的27.04%。兩者合計47.57億元，占資產總額的57.27%。近六成資產是商譽、應收賬款，并且金額還如此龐大，意味著智度股份可能面臨巨大的減值損失風險。

2019年上半年，智度股份營業收入雖然仍保持不錯的增長，同比增長28.85%，但凈利潤下滑25.32%，扣非凈利潤下滑28.75%。雖然有股份支付費用8513.91萬元的影響，但扣除該因素，凈利潤還是下滑的。

與之前兩個年度相比，營收增速也相差甚遠。2017年上半年，營業收入增長289.45%，凈利潤增長151.75%;2018年上半年營業收入增長48.23%，凈利潤增長100.42%。

這說明智度股份2016年至2018年業績承諾期的并購紅利已經消失，進入沒有業績承諾就沒有增長動力的階段，而商譽、應收賬款減值損失風險也急劇上升。

商譽是溢價收購四家標的公司所產生的。一旦標的公司業績不佳，巨額商譽減值損失就在所難免。

收購Spigot，Inc.形成商譽15.71億元。2015年8月，智度股份以現金收購Spigot 100%股權，整體作價 2.52億美元。交易完成，智度股份耗資折合人民幣17.21億元，溢價15.03億元計入商譽。因外幣報表折算影響，商譽金額發生變動，2019年6月30日為15.71億元。

2016年4月，智度股份購買獵鷹網絡100%股權，整體作價 8.68億元。溢價6.40億元計入商譽。后因對外并購新增商譽91.20萬元，截至2019年6月30日為6.41億元。

同一時間內，智度股份收購亦復信息100%股權，整體作價3.85億元。溢價2.68億元計入商譽。智度股份還收購掌匯天下46.875%股權，整體作價 4687.5 萬元。溢價3062.54萬元計入商譽。

也就是說，智度股份收購合計耗資30.20億元，溢價24.42億元。

上述四家并購標的在2016年貢獻營業收入22.04億元，占比93.25%;貢獻凈利潤1.86億元，占比58.88%。此外，智度股份還通過處置長期股權投資、銀行理財等方式獲得投資收益6304.90萬元。政府補助也不少，進賬1172.82萬元。

2016年至2018年，智度股份業績呈爆發性增長。營業收入從2015年3.18億元，暴增至2018年的76.60億元，凈利潤從350萬元增至7.13億元。

并購標的均超額完成業績承諾。成功的并購，完美的業績。

雖然2018年是業績承諾最后一年，但并購標的業績在2019年并沒有下滑跡象，即使收入減少、員工人數減少，但利潤仍增加。

比如，獵鷹網絡2019年上半年營業收入3.94億元，比上年同期的6.84億元大幅減少，但凈利潤不但沒有下降，反而同比增加。而亦復信息2017年繳納社保人數37人，2018年減少至5人，營業收入從上年同期的22.64億元增加至35.68億元，凈利潤從5057.75萬元增加至5327.64萬元。

另外的一些子公司隱身。2018年半年報披露的子公司SPIGOT INC.、Polarity Technologies Limited、Eightpoint Technologies Limited的營業收入分別為4.23億元、8.46億元、3.36億元，凈利潤分別為4710.38萬元、6041.85萬元、2.31億元。三家子公司營業收入合計16.05億元，凈利潤3.39億元。但2019年半年報沒有披露這三家公司，取而代之的是智度投資（香港）有限公司（下稱“智度香港”）。智度香港的營業收入9億元，凈利潤2.40億元。

2018年年報顯示，全資子公司智度香港在Spigot，Inc.的協助下，出資設立Polarity和Eightpoint兩家公司，從事和Spigot，Inc.相同類型的業務，智度香港僅象征性出資，并不會實際投入任何運營資金。在本次經營架構調整完成后，原則上未來Spigot，Inc.擬進行的軟件購買交易及其運營業務，將由Spigot，Inc.、Polarity和Eightpoint共同開展。為真實地反映Spigot，Inc.盈利能力，公司約定，在Polarity和Eightpoint與Spigot，Inc.業務范圍一致時，將Spigot，Inc.的業績承諾主體涵蓋范圍擴大至Spigot，Inc.、Polarity和Eightpoint三家公司模擬的集團（下稱“SPE公司”），業績承諾對應的年份和具體金額沒有變化。鑒于此，公司收購Spigot，Inc.產生商譽金額15.68億元，將SPE業務整體視為一個資產組。