“減速增質(zhì)”是繁榮基石

程實(shí)

“玉經(jīng)琢磨多成器，劍拔沉埋便倚天。”資本市場(chǎng)何以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期繁榮？走過(guò)跌宕起伏的2018年，此題愈加拷問(wèn)市場(chǎng)理性；面向迷茫叵測(cè)的2019年，思謀亟待跳出促狹格局。著眼于“全球-歷史”宏觀坐標(biāo)系，我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”而非經(jīng)濟(jì)“增速”，才是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮的根本基石。

“減速增質(zhì)”是走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的必由之路。“減速增質(zhì)”表面上是增速與增質(zhì)的外部選擇，本質(zhì)上則是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的內(nèi)生演進(jìn)。在“全球-歷史”宏觀坐標(biāo)系中，“減速增質(zhì)”的必然性能夠在多個(gè)角度得到驗(yàn)證。

從時(shí)序來(lái)看，在告別二戰(zhàn)后的修復(fù)性增長(zhǎng)后，各主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)相繼轉(zhuǎn)換發(fā)展階段，形成“減速增質(zhì)”的接力賽，“高速低質(zhì)”的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)并不長(zhǎng)期存在。其中，日本的“減速增質(zhì)”完成于上世紀(jì)70年代，德國(guó)完成于上世紀(jì)80年代，美國(guó)完成于上世紀(jì)80年代至90年代，韓國(guó)則在上世紀(jì)80年代以及本世紀(jì)初分2步完成。

從結(jié)果來(lái)看，上述世界經(jīng)濟(jì)版圖中的重要國(guó)家在“減速”之前，大多處于“高通脹、高債務(wù)、弱穩(wěn)定、弱民生”的危險(xiǎn)狀態(tài)，并部分伴生政策失靈、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、長(zhǎng)期滯脹等病癥。而在“增質(zhì)”之后，雖然增速中樞下移，但上述各國(guó)普遍步入“低通脹、穩(wěn)債務(wù)、強(qiáng)穩(wěn)定、強(qiáng)民生”的經(jīng)濟(jì)繁榮期。

“減速增質(zhì)”是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一體兩面。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的“減速增質(zhì)”期，產(chǎn)業(yè)升級(jí)主要由兩輪驅(qū)動(dòng)。第一是制造業(yè)的高端化發(fā)展，第二是服務(wù)業(yè)的高質(zhì)量?jī)?yōu)化。

未來(lái)十年，以人工智能和信息技術(shù)為主軸，以新經(jīng)濟(jì)為表現(xiàn)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在迎來(lái)新一代“兩輪聯(lián)動(dòng)”的升級(jí)機(jī)遇，將是為經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”奠定微觀基礎(chǔ)的關(guān)鍵。

第一，“中國(guó)智造”提速。如果能夠在算法、芯片、傳感器、智能軟硬件等人工智能的核心領(lǐng)域取得突破，則有望拉動(dòng)生產(chǎn)自動(dòng)化和高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，為新一輪技術(shù)革命創(chuàng)造條件。如果5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施迅速普及，則能夠以生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)為催化劑，推動(dòng)制造業(yè)整體的信息化和智能化改造。由此，中國(guó)制造有望率先突破人的成本約束和能力短板，為制造業(yè)的生產(chǎn)流程和終端產(chǎn)品注入科技創(chuàng)新的高附加值，從而躋身“智造大國(guó)”。

第二，“智能服務(wù)”崛起。基于“中國(guó)智造”的基礎(chǔ)，以信息技術(shù)“重構(gòu)市場(chǎng)”，將中國(guó)龐大消費(fèi)人群和完整產(chǎn)業(yè)鏈條的多樣化、分散化服務(wù)需求和應(yīng)用場(chǎng)景，凝聚成一個(gè)個(gè)細(xì)分但是體量領(lǐng)先全球的服務(wù)業(yè)市場(chǎng)，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。立足于此，以人工智能“重構(gòu)服務(wù)”，推動(dòng)服務(wù)業(yè)在集約化條件下的運(yùn)營(yíng)優(yōu)化和個(gè)性化場(chǎng)景下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，產(chǎn)生效率優(yōu)勢(shì)。這將推動(dòng)服務(wù)業(yè)告別低效率時(shí)代，成為解放全要素生產(chǎn)率的新藍(lán)海，并助力中國(guó)成為貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的綜合強(qiáng)國(guó)。

“減速增質(zhì)”是資本市場(chǎng)繁榮的根本基石。回顧美國(guó)股市歷史，1982-2002年，長(zhǎng)周期的市場(chǎng)繁榮與經(jīng)濟(jì)的“減速增質(zhì)”同步進(jìn)行。相較于1962-1982年，1982-2002年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中樞下滑，且跌破1930年至今的歷史均值，但增長(zhǎng)質(zhì)量在兩個(gè)方面顯著上升。

第一，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力提升。1982-2002年，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季均貢獻(xiàn)率為2.38個(gè)百分點(diǎn)，高于此前1962-1982年的1.89個(gè)百分點(diǎn)。并且，知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資的年均同比增速升至7.63%，高于1962-1982年的6.67%。

第二，民生水平提升。1982-2002 年，美國(guó)個(gè)人可支配收入月均增長(zhǎng) 0.895%，高于此前1962-1982年的0.765%，并伴隨著通脹水平的顯著下降。得益于以上增質(zhì)紅利，1982-2002年標(biāo)普500指數(shù)的累計(jì)收益高達(dá)618%，遙遙領(lǐng)先于1962-1982年的97%。

從更廣闊的視角來(lái)看，在1980-1990年的“減速增質(zhì)”期，德國(guó)DAX指數(shù)的累計(jì)收益高達(dá)約280%，在2000-2010年的“減速增質(zhì)”期，韓國(guó)KOSPI股指累計(jì)收益逾100%。這一相似性表明，股市并不是經(jīng)濟(jì)“增速”的晴雨表，而是經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”的晴雨表，經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”的穩(wěn)步提升才是資本市場(chǎng)的繁榮之基。