專注主業(yè)還是多元轉(zhuǎn)型，貝因美兩難

李國(guó)強(qiáng)

2008年，因?yàn)椤叭矍璋贰笔录?dāng)時(shí)幾乎所有嬰幼兒奶粉都被查處，只有兩個(gè)品牌完美達(dá)標(biāo)，其中之一就是貝因美（002570.SZ）。

公司于2011年上市后，業(yè)績(jī)?cè)?013年達(dá)到高峰，隨后一落千丈。2016年起開始虧損，2018年賬面凈利潤(rùn)雖然為正數(shù)，但扣非凈利潤(rùn)依舊虧損。

從其發(fā)展來看，激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致業(yè)績(jī)退步，于是貝因美開始被動(dòng)式的多元化轉(zhuǎn)型，成敗與否，目前還難預(yù)料。

擴(kuò)張過度的后遺癥

貝因美2019年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.96億元，同比增長(zhǎng)5.16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.22億元，同比下降1，527.62%。其中奶粉業(yè)務(wù)僅增加0.68%，米粉業(yè)務(wù)下降20.79%，其他類業(yè)務(wù)增加134%（銷售原料和代加工業(yè)務(wù)）。

從半年報(bào)看，公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化明顯。除了業(yè)績(jī)?cè)愀猓C合毛利率為52.11%，較上年同期下降0.5個(gè)百分點(diǎn);經(jīng)過2017年和2018年年報(bào)連續(xù)兩年的“洗大澡”，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所好轉(zhuǎn)，分別降低到104天和132天。

但公司的營(yíng)業(yè)成本遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入，如果不能改善經(jīng)營(yíng)模式，2019年年報(bào)面臨著虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

從招股書數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，上市之前，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)稱得上優(yōu)異。2011年上市后也起步不錯(cuò)，2011-2013年?duì)I收分別是47.27億元、53.54億元和61.17億元，凈利潤(rùn)分別是4.36億元、5.09億元和7.21億元。

上市給公司帶來了充裕的資金，但也帶來了相應(yīng)的副作用。公司錯(cuò)誤地判斷了行業(yè)趨勢(shì)，利用募集資金進(jìn)行了激進(jìn)的擴(kuò)張和多元化轉(zhuǎn)型，2011-2013年投資性現(xiàn)金流出22.64億元，僅2013年一年，公司投資性現(xiàn)金流出高達(dá)18.66億元。

但是高昂的投資成本并未換回更多的業(yè)績(jī)，由于進(jìn)口奶粉的沖擊以及海淘的興起，2014年，公司營(yíng)收迅速下降到27.64億元，凈利潤(rùn)也縮水至不及上年的十分之一。

2015年，公司的營(yíng)收進(jìn)一步下滑。靠著1.24億元的政府補(bǔ)助，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了1億元的歸母凈利潤(rùn)。2016年和2017年，分別虧損7.8億元和10.57億元。也就是說，公司上市以來的全部盈利都在這兩年虧了回去。到了2018年，雖然實(shí)現(xiàn)了4111萬元的歸母凈利潤(rùn)，但扣非凈利潤(rùn)依舊虧損。

對(duì)于市場(chǎng)形勢(shì)的錯(cuò)誤判斷，讓公司吃了苦頭。2019年，不堪重負(fù)的貝因美嘗試多元化轉(zhuǎn)型。

多元化轉(zhuǎn)型招來問詢函

2019年9月12日，公司發(fā)布公告，稱擬增加經(jīng)營(yíng)范圍“技術(shù)推廣服務(wù)，自有房屋租賃，健康管理（不含診療），日用品銷售，經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)”，并擬將公司全稱由“貝因美嬰童食品股份有限公司”變更為“貝因美股份有限公司”。

從公告內(nèi)容看，公司準(zhǔn)備進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型。

但是，比較離奇的是，公司董事何曉華、Johannes Gerardus Maria Priem在對(duì)變更公司經(jīng)營(yíng)范圍、變更公司名稱的議案中，分別投了棄權(quán)票與反對(duì)票。

這說明公司董事會(huì)成員對(duì)多元化轉(zhuǎn)型的意見并不一致，持反對(duì)意見的董事們認(rèn)為，相關(guān)事項(xiàng)未經(jīng)戰(zhàn)略委員會(huì)審議批準(zhǔn)、無法判斷相關(guān)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)調(diào)整的戰(zhàn)略合理性、公司應(yīng)集中精力專注于解決當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的問題。

而且，公司的公告引起了深交所的注意，第一時(shí)間發(fā)去了關(guān)注函。而貝因美對(duì)此解釋：本次議案審議，由于信息溝通不充分，造成個(gè)別董事的誤解。

藏在財(cái)報(bào)里的信號(hào)顯示轉(zhuǎn)型不得已

從公司近年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，進(jìn)行轉(zhuǎn)型也是不得已的選擇。甚至在2013年巔峰時(shí)期的財(cái)報(bào)里，一部分財(cái)務(wù)指標(biāo)也預(yù)示了今天的困境。

先是存貨急增。2013年年報(bào)顯示，公司的存貨從上年同期的5.46億元增加到8.65億元，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加，較上年同期增加了近2天，公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。

其次是預(yù)收賬款下降。2012年，公司的預(yù)收賬款余額為1.5億元。兩大核心產(chǎn)品——奶粉和米粉都受到市場(chǎng)的追捧，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，經(jīng)銷商預(yù)交定金較為積極。而2013年，公司業(yè)績(jī)沖向新高的時(shí)候，預(yù)收賬款余額降為了5672萬元，只有大約上年同期的三分之一。預(yù)收賬款的迅速下滑說明公司的產(chǎn)品不再暢銷，這是一個(gè)非常重要的信號(hào)。公司的業(yè)績(jī)雖好，可持續(xù)性將大打折扣。

再看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~。如果說凈利潤(rùn)代表了公司的盈利能力，那么經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~代表了公司把盈利能力變成現(xiàn)金的能力。對(duì)于消費(fèi)品公司來說，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~往往比凈利潤(rùn)更為重要。

2013年，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~從上年的10.09億元斷崖式下跌到2.1億元，說明公司銷售出的商品，并沒有全部變現(xiàn)，從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司賬面出現(xiàn)了巨額應(yīng)收款。對(duì)于投資者來說，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變的非常大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的銳減，是一個(gè)幾乎可以一票否決的指標(biāo)。

商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，但對(duì)于經(jīng)營(yíng)困境，公司并沒有及時(shí)解決。2014年，公司管理層簡(jiǎn)單地采用了降價(jià)促銷的策略。而長(zhǎng)期降價(jià)的策略對(duì)經(jīng)銷商的打擊是致命的。此后，公司歷年財(cái)報(bào)中，預(yù)收款螺旋式下降，應(yīng)收款快速攀升。市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致經(jīng)銷商回款乏力，為2017年公司業(yè)績(jī)暴雷埋下了隱患。

在A股上市的奶粉企業(yè)中，貝因美是最特別的一個(gè)。蒙牛、伊利、光明等品牌，均以液態(tài)乳為主，兼營(yíng)奶粉。因此當(dāng)奶粉業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊的時(shí)候，核心液態(tài)乳業(yè)務(wù)影響不大。但貝因美上市之初就押注奶粉和米粉業(yè)務(wù)，公司募資的用途也是擴(kuò)展奶粉和米粉生產(chǎn)線。雖然中途將6000噸米粉生產(chǎn)線壓縮至3000噸，相應(yīng)資金投入到兒童液態(tài)奶生產(chǎn)線，但仍未卡準(zhǔn)市場(chǎng)的需要。

2017年，公司的經(jīng)銷商體系全面崩盤，出現(xiàn)5.34億元的資產(chǎn)減值損失，其中以壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為主。

此時(shí)再談轉(zhuǎn)型，為時(shí)已晚。

注冊(cè)制下孕育的機(jī)會(huì)

根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的規(guī)定，自2018年1月1日起，境內(nèi)和境外生產(chǎn)的配方奶粉品類必須經(jīng)過中國(guó)政府的注冊(cè)，才能流入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行銷售。

對(duì)于早早通過注冊(cè)的貝因美來說，這本應(yīng)是一個(gè)極佳的機(jī)會(huì)。公司憑借6家工廠獲得51個(gè)配方注冊(cè)名額，其中包含5個(gè)特殊醫(yī)學(xué)配方，成功完成了嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)，包攬了國(guó)家嬰幼0001-0009號(hào)配方編號(hào)。

這也從側(cè)面顯示了公司在奶粉領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，但技術(shù)實(shí)力并沒有順利轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。公司近年來疲于應(yīng)對(duì)當(dāng)初盲目擴(kuò)張的惡果，

于是，在未來形勢(shì)看好的情況下，公司仍在為決策失誤的代價(jià)買單。

為了應(yīng)對(duì)已經(jīng)到來的奶粉行業(yè)的市場(chǎng)格局變化，公司在半年報(bào)里提出了新的發(fā)展規(guī)劃：其中最核心的思路是深耕三四線城市和加強(qiáng)客戶渠道合作。

2019年上半年，公司新投資成立了六家子公司，分別是安達(dá)貝佳滿乳業(yè)集團(tuán)有限公司、安達(dá)市貝佳滿食品銷售有限公司、黑龍江益得萊乳業(yè)科技有限公司、貝因美（上海）管理咨詢有限公司、貝鉑仕（上海）品牌管理有限公司和貝鉑仕營(yíng)銷管理（杭州）有限公司。前三家子公司均為利用黑龍江安達(dá)市的閑置資產(chǎn)成立，主要目的是通過已經(jīng)投入的硬件設(shè)施和技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn);后三家子公司則是為了更好地完善公司業(yè)務(wù)布局，提高公司在嬰幼兒食品領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。

可見在巨大的業(yè)績(jī)壓力下，公司開始嘗試多元化發(fā)展。

對(duì)比近年來的財(cái)報(bào)情況，不難發(fā)現(xiàn)，公司的發(fā)展陷入了自相矛盾的境地：一方面，由于盲目擴(kuò)張帶來的惡果仍未清理完畢，公司正在剝離不良資產(chǎn)，專注主業(yè);另一方面，作為一家上市公司，在瀕臨退市警告的情況下，必須尋找新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司又不得不嘗試多元化轉(zhuǎn)型，來擴(kuò)大業(yè)績(jī)。

這或許就是在公司變更經(jīng)營(yíng)范圍的時(shí)候，董事會(huì)出現(xiàn)了不同意見的原因。

從半年報(bào)數(shù)據(jù)看，公司賬面有8.9億元的貨幣資金，但資產(chǎn)負(fù)債率超過60%，長(zhǎng)短期借款超過15億元，半年利息支出超過3000萬元，存在著一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

收縮規(guī)模，專注主業(yè)經(jīng)營(yíng)，在新的注冊(cè)制下，公司或許還有盈利的希望。而轉(zhuǎn)型擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，從事公司并不擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，公司的資金很難經(jīng)得起折騰，很可能竹籃打水一場(chǎng)空，這是一場(chǎng)輸不起的賭局。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票