美尚生態業績“變臉”進行時

王東岳

2019年上半年，美尚生態（300495.SZ）實現營業收入8.11億元，同比下滑23.09%;實現凈利潤1.23億元，同比下滑15.11%。

2016年起，憑借對重慶金點園林股份有限公司（下稱“金點園林”）的收購并表，美尚生態業績增長平穩，公司凈利潤年均增長16.39%。

進入2019年，剛剛渡過業績承諾期的金點園林業績驟降，公司上半年凈利潤同比下滑71.41%。

根據半年報，截至2019年6月30日，美尚生態對金點園林的商譽賬面價值約為6.72億元。半年報中，美尚生態沒有對金點園林計提商譽減值損失;同時，受金點園林業務影響，美尚生態的應收項目持續增加，公司資產減值損失計提顯著提升。

巨額商譽及應收項目的減值風險壓力之下，美尚生態的業績“冰點”或許尚未到來。

子公司“掐點”變臉

美尚生態傳統主營生態景觀建設業務，業務類型包括生態修復與重構、園林景觀兩類，公司于2015年12月上市。

上市前，美尚生態業績增長緩慢。2014年和2015年，公司分別實現營業收入5.73億元和5.8億元、凈利潤1.08億元和1.1億元，公司營業收入同比分別增長7%和1.33%、凈利潤同比分別增長6.21%和2.64%。

2016年5月，上市不足半年的美尚生態即發布收購方案，擬以15億元收購金點園林100%股權。

金點園林主營園林工程施工、綠化養護等業務，公司下游客戶多為房產住宅、酒店等行業公司。

2016年12月，美尚生態完成了對金點園林100%股權的收購事項。

得益于對金點園林的并表，2016年和2017年，美尚生態營業收入分別同比增長81.77%和118.38%，凈利潤分別同比增長89.3%和35.95%。

2016-2018年，美尚生態三年間營業收入年均復合增長10.68%，凈利潤年均復合增長16.39%。期間，金點園林分別實現扣非凈利潤1.40億元、1.42億元和1.88億元，累計4.70億元。

按照業績承諾，2016-2018年，金點園林承諾累計實現的扣非后凈利潤不低于5.28億元。

也許是由于金點園林2017年的業績表現相對不佳，2018年，金點園林在凈利潤同比增長32.39%的情況下，依舊未能保證三年業績承諾的順利完成。

不出預料的是，業績承諾期剛剛結束，金點園林的業績即出現“腰斬”。

根據半年報，2019年1-6月，金點園林營業收入為2.3億元，較上年同期減少3.43億元，同比下滑59.86%;凈利潤約為2489萬元，較上年同期減少6218萬元，同比下滑71.41%。

以業績變動計，2019年上半年，美尚生態的營業收入較上年同期減少2.43億元，同比下滑23.09%;公司凈利潤較上年同期減少2197萬元，同比下滑15.11%。

對比可知，2019年1-6月，金點園林業績的下滑幅度遠超美尚生態整體降幅，成為拖累上市公司整體業績表現的直接原因。

半年報中，美尚生態表示，報告期內，受業務結構調整期因素影響，金點園林業務規模和公司生態文旅業務有不同程度下降。

現金流“承壓”

現金流量表顯示，2019年上半年，美尚生態經營活動產生的現金流量凈額為-3499萬元，較上年同期下滑132.11%。

與平穩的業績表現相悖，自2015年以來，美尚生態的現金流狀況多年不佳。2015-2017年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.43億元、-1.84億元和-1.96億元，累計凈流出5.37億元。同期，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計7227萬元，為取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額合計7.44億元。

為緩解資金壓力，2015年至今，美尚生態累計募資46.93億元，其中直接融資36.77億元，間接融資10.15億元。

2019年6月末，美尚生態有息負債合計21.4億元，利息費用約為6883萬元，約占當期毛利潤的22.58%。

從資產負債表結構來看，應收項目和存貨的激增對美尚生態的資金占用明顯，尤其是收購金點園林后，美尚生態應收項目和存貨均開始大幅攀升。

數據顯示，2015年，美尚生態應收項目（包括應收賬款和應收票據）賬面價值合計約為2.16億元，約占當期銷售收入的37.26%;存貨賬面價值約為5565萬元，約占當期資產總額的3.2%。2016年，美尚生態應收項目賬面價值大幅飆升至12.47億元，約占當期銷售收入的118.17%;存貨賬面價值升至7.39億元，約占當期資產總額的15.27%。

2018年及2019年1-6月，美尚生態的應收項目賬面價值合計分別約為19.16億元和17.88億元，分別約占同期銷售收入的83.36%和220.48%;存貨賬面價值分別約為14.75億元和14.46億元，分別約占當期資產總額的17.98%和15.31%。

根據Wind數據，2017年、2018年及2019年1-6月，美尚生態的應收賬款周轉天數分別約為239.82天、284.88天和394.74天，存貨周轉天數分別約為217.42天、328.65天和519.63天。

與同行業上市公司相比，美尚生態的應收賬款周轉率無疑是偏低的。文科園林（002775.SZ）、嶺南股份（002717.SZ）、棕櫚股份（002431.SZ）、普邦股份（002663.SZ）、東方園林（002310.SZ）均為美尚生態的同行業競爭對手。

2018年，上述五家公司應收賬款周轉天數分別約為79.21天、94.67天、149.49天、166.18天和222.73天，均低于美尚生態的應收賬款周轉天數。以平均值計算，上述五家公司約為142.46天，僅為美尚生態周轉天數的一半。

2019年1-6月，上述五家公司的應收賬款周轉天數分別為97.8天、164.4天、255.79天、241.58天和738.01天。除東方園林外，其余四家均低于美尚生態。

一個值得關注的現象在于，2017年起，美尚生態開始計提巨額資產減值損失。公司以犧牲現金流為代價換取的賬面利潤，最終并沒能夠真正流入企業，其過往業績的質量實在不佳。

根據年報，2016年，美尚生態計提的資產減值損失金額為-130萬元，2017年和2018年分別為1.12億元和1.49億元，約占當期毛利潤的17.8%和18.9%。

以金點園林的業績數據作為對比，或許更能直觀反映出上述減值損失的指向所在。

根據年報，2016年和2017年，金點園林實現的凈利潤分別為1.40億元和1.42億元。計算可知，美尚生態2017年計提的資產減值損失占金點園林2016年凈利潤的79.43%，2018年計提的減值損失占金點園林2017年凈利潤的104.93%。

美尚生態沒有披露資產減值損失所涉公司的具體信息，因而無法得知是上市公司主體還是金點園林造成了上述損失。但可以確定的是，上市公司辛苦所獲的利潤最終并沒有真正留在公司。

需要投資者重視的是，2019年上半年，美尚生態計提了2763萬元的信用減值損失，這意味著美尚生態目前超過30億元賬面價值的應收項目及存貨資產中或許還暗含尚未計提的風險。

商譽減值“懸頂”

除了應收項目及存貨以外，金點園林的經營前景以及美尚生態因收購其形成的商譽，或成為影響美尚生態業績表現的另一重“隱患”

啟信寶數據顯示，自成立以來，金點園林可謂“官司”不斷。其中，2019年內，金點園林做為被告（含上訴）的訴訟案件數量就達8起。

同時，2016年至今，金點園林先后被杭州市濱江區人民法院、廊坊市安次區人民法院、合肥市蜀山區人民法院、灤平縣人民法院和大廠回族自治縣人民法院等5地法院列入被執行人名單，公司的真實管理及經營狀況令人擔憂。

因收購金點園林，美尚生態在2016形成了7.33億元商譽。2018年，金點園林最終未完成業績承諾，美尚生態計提了6074萬元商譽減值損失。

截至2019年6月，美尚生態對金點園林的商譽賬面價值約為6.72億元。但2019年上半年，美尚生態并沒有對金點園林計提商譽減值損失。

根據會計準則相關規定，因企業合并所形成的商譽，無論是否存在減值跡象，每年都應當進行減值測試，并對于商譽減值部分將計入當期損益;資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回。

如果金點園林的經營狀態無法扭轉，美尚生態無疑將面臨巨額商譽減值損失計提風險，公司因計提巨額商譽減值損失導致業績巨虧的風險應得到投資者重視。

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向上市公司發送采訪函，截至發稿未得到公司回復。