華誼兄弟：多元化行不通

方力

2019年上半年，華誼兄弟（300027.SZ）實現營收10.77億元，同比下滑了49.26%;凈利潤-3.79億元，同比下滑236.75%。

自2018年虧損10.93億元后，2019上半年華誼兄弟依然持續虧損，公司的處境不容樂觀。

資金缺口不可小視

上半年，在虧損的同時，華誼兄弟的資金壓力越來越大。

2019年上半年末，公司短期借款為21.15億元，而2018年年底為1.92億元，短短半年時間增長11.4倍;貨幣資金從26.41億元下降到20.89億元，下降近6億元。

截至2019上半年末，華誼兄弟的長期借款、一年內到期的非流動負債分別為15.46億元和17.3億元，加上短期借款和應付債券，有息負債合計高達56億元，而其同期期末的貨幣資金僅20.89億元，已經不足以覆蓋有息負債。

為了緩解資金壓力，9月4日，華誼兄弟全資孫公司“華誼國際投資”轉讓GDC的90.5%股權，獲得5500萬美元的轉讓收入（約合人民幣3.9億元）。

而大股東資金壓力也大，董事長王忠軍在股權質押到期后又開始了新一輪的質押。經過多輪質押，截至2019年9月20日，王忠軍共持有公司股份6.3億股，占公司總股本的22.52%，累計被質押共計5.77億股，占公司總股本的20.64%，質押率已超過90%。其中，2019年9月18日的質押用途為“個人融資需求，擬用于項目投資及股權投資等”

或許，王忠軍的質押是用于上市公司的運營，以減輕華誼兄弟的資金壓力？但從上文的分析來看，公司面臨的資金缺口似乎越來越大。

不可思議的運營費用

導致華誼兄弟陷入困境的原因不僅僅是電影業務的低迷和投資實景娛樂的失敗，很大程度上是因為公司長期以來高額的營運費用。

華誼兄弟和光線傳媒（300251.SZ）的業務非常相近，但是兩家公司的運營成本完全不同。

2012-2018年，光線傳媒的收入為10.34億元、9.04億元、12.18億元、15.23億元、17.31億元、18.43億元、14.92億元;凈利潤為3.1億元、3.28億元、3.52億元、4.17億元、7.4億元、8.21億元、13.66億元;銷售費用為1713萬元、1179萬元、1014萬元、1303萬元、6932萬元、8244萬元、300萬元;管理費用為4951萬元、5008萬元、5383萬元、8698萬元、1.52億元、1.75億元、7885萬元;研發費用只有2018年有986萬元，其余年份均為零;財務費用為-1993萬元、-1761萬元、2169萬元、2096萬元、1252萬元、3338萬元、1789萬元。

而華誼兄弟2012-2018年收入為13.86億元、20.14億元、23.89億元、38.74億元、35.03億元、39.46億元、38.91億元;凈利潤為2.41億元、6.73億元、10.34億元、12.18億元、9.94億元、9.87億元、-9.09億元;銷售費用為2.81億元、3.83億元、3.3億元、5.86億元、8.12億元、7.25億元、6.51億元;管理費用為7939萬元、9462萬元、2.3億元、4.16億元、5.47億元、5.58億元、5.28億元;研發費用只有2018年有4796萬元，其余年份均為零;財務費用為6113萬元、7347萬元、9883萬元、1.42億元、2.81億元、2.9億元、3.29億元。

2012-2018年，光線傳媒的總收入為97.45億元，總凈利潤為43.34億元，而同期華誼兄弟的總收入為210.03億元，總凈利潤為42.38億元。華誼兄弟的收入是光線傳媒的116%，但凈利潤只有光線傳媒的97.78%。

不僅如此，2012-2018年，光線傳媒銷售、管理、財務、研發四項費用總計為9.3億元，而華誼兄弟總計為113.87億元。在過往7年中，華誼兄弟比光線傳媒的運營費用高出12.24倍。

令人擔憂的是，已陷入難處的華誼兄弟并沒有太大改變。

2019年上半年，華誼兄弟營收10.77億元，同比下滑49.26%，歸母凈利潤-3.79億元，同比下滑236.75%，但公司的銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為1.82億元、2.42億元、3314萬元、1.49億元，總計為6.06億元，仍然居高不下。

而光線傳媒2019年上半年營收11.7億元，同比增長62.37%，歸母凈利潤1.05億元，同比下滑95%;銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為90萬元、3581萬元、498萬元、865萬元，總計為5034萬元。在資金緊張、財務危機之際，華誼兄弟的運營費用依然比對手高出10倍以上，很難令人相信華誼兄弟2019年能夠走出難關。

電影業務難預測

在成本高企的狀況下，華誼兄弟需要持續高票房收入的電影來做支撐，但電影業務的特點是投資大、收入周期短、變化快。

以華誼的影視業務為例，從年初至今，華誼兄弟的成績并不理想。田羽生導演的《小小的愿望》9月12日剛剛上映，前7天的票房為1.71億元，較2018年《芳華》14億元以及《前任3：再見前任》19億元的票房遜色很多。而2019年更早上映的《灰猴》公映檔期為2019年7月23日，目前的累計票房只有388萬元;2019年3月上映的《把哥哥退貨可以嗎？》累計票房只有175萬元。

值得期待的是，2019年，華誼兄弟還有馮小剛導演的新作《只有蕓知道》、陸川導演的新片《兩萬里計劃》（原名《749局》）以及根據現象級手游改編的電影《侍神令》（原名《陰陽師》）、李玉導演的《陽光不是劫匪》、周星馳的《美人魚2》都已殺青進入后期制作階段，但從殺青到上映，最少也要用半年左右，還要經過相關部門的層層審批。之前管虎導演的《八佰》原定于6月15日上映，結果在上映前突然被叫停，至今都沒有上映。

電影業務不僅票房沒有保障，還有很高的審批風險，具有高度不確定性。

在實景娛樂和互聯網娛樂都無法重振華誼的情況下，如果電影業務不能在短期挑起大梁，華誼勢必會面對更加艱難的未來。

令人擔憂的發展戰略

2019年上半年的虧損和2018年有所不同，2018年的虧損是商譽減值導致，而2019年上半年是主業和運營的虧損，這說明華誼兄弟的問題已經觸及根本。

2018年，華誼兄弟虧損9.09億元，其中資產減值損失共計13.82億元，而商譽減值損失為9.73億元，占比70.4%。

2019上半年，公司凈利潤-4.41億元，而資產減值損失-2669萬元，也就是沖回2669萬元，上半年虧損的主要原因是電影收入過低，而產品成本和運營費用過高;而且上半年公司的財務費用為1.49億元，相比4.41億元的虧損只占三分之一。綜合來看，虧損主因更準確說是電影運營本身經營不佳。

近些年，華誼兄弟在發展電影主業的同時不斷進軍實景娛樂和互聯網游戲。當這三塊業務同時發展的時候，作為支柱的電影受到了很大影響。

2019年上半年，華誼兄弟營收10.77億元，光線傳媒營收11.7億元，光線傳媒的營收歷史上第一次半年度超越華誼兄弟，主要是因為華誼兄弟電影主業表現不佳，而多年來的多元化布局恰恰是造成目前局面的重要原因。

除了電影主業表現不佳，在近一年半中，華誼兄弟的實景娛樂和互聯網娛樂業務收入也都出現了大幅下滑。2018年，公司品牌授權及實景娛樂收入為1.5億元，同比下滑42.15%，2019年上半年分別為2918萬元和下滑79.43%。

2018年，華誼兄弟的互聯網娛樂業務收入為5261萬元，同比下滑82.85%，2019年上半年分別為1765萬元和下滑45.66%。

對于未來發展戰略，華誼兄弟在2019年半年報中提到，公司將繼續秉持三大發展戰略：“強內核”戰略、“大娛樂生態圈”戰略、國際化戰略。從“強內核”戰略角度，公司將集合國內外頂尖的創意人才，持續儲備和開發優質內容;從“大娛樂生態圈”戰略角度，公司未來將繼續提升全產業鏈IP流轉和增值能力;從國際化戰略角度，公司將繼續在內容端發力布局。

從上面的表述中，華誼兄弟似乎還在多元發展，并沒有聚焦電影業務。

在2019年年初，王忠軍曾對外表示，“將把工作重心放到公司主營優勢的重建，對公司戰略做階段性調整，聚焦‘電影+實景，持續鞏固并提升公司核心競爭力”。半年報顯示，華誼兄弟年內預計將有2-3個項目陸續開業，其中建業華誼兄弟電影小鎮計劃于9月22日開園試運營。

對于目前的華誼兄弟來說，多元化似乎行不通，依靠互聯網娛樂和實景娛樂獲得重生的機會非常渺茫，電影才是華誼兄弟的主業，只有爆款電影才能讓公司重獲生機。而在如此局面下，業務并不聚焦的華誼更加令人擔憂。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已向華誼兄弟發去采訪函，截至發稿公司沒有任何答復。