基于財務報表對伊利公司經營狀況的研究

金琴平

一、研究背景：

隨著人們健康意識的不斷提高，對于乳制品的需求也不斷增大，這大大促進了乳制品行業的改革與發展。伊利公司身居國內乳制品行業的龍頭地位，擁有良好的企業形象，是中國唯一符合奧運會標準的供應商。伊利公司一直以來秉承高度的社會責任感，現根據伊利公司的年度報告對該公司現經營狀況進行研究分析。

二、現金流量質量分析：

（一）充足性分析

從上表可知，2016和2017年母公司的經營活動現金流量凈額都遠大于零，并且均大于核心利潤，說明企業自身的造血功能強，經營活動現金流量具有充足性，有可能使伊利的簡單再生產具有持續性。2018年的核心利潤較2017年上漲了12.37%，經營活動產生的現金流量凈額減少了31.74%（主要原因是由于銷售費用和研發費用增加導致成本增加），導致2018年的核心利潤大于經營活動產生的現金流量凈額。

從合并利潤表來看，2018年公司實現營業總收入795億，增長16.89%%，是過去10年增長最快的1年，歸屬母公司凈利潤64.52億元，較上年同期增長10.32%。其中液體奶占總收入83%，增長18%，源于公司產品結構的調整，即價格的增長。但是公司的毛利率過去3年一直保持在38%，沒有增加，因為原材料成本同樣幅度增加。財務費用減少，主要原因為本期借款減少使得利息支出減少和銀行存款利息收入增加所致。公司的銷售費用增加比較大從2017年155億增加到2018年197億，增加42億，銷售費用率提升到25%，其中廣告費用從2017年82億增加到2018年109億，增加25億，銷售人員增加1500人，銷售工資增加7.5億，銷售費用的激增是導致公司凈利潤增長率只有7%，遠遠落后營業收入增長率的原因。公司銷售費用率持續提升的主要原因在于：1）加大冬奧會相關的線上、線下投入;2）提高核心業務人員薪酬及員工數量增加導致職工薪酬同比增長26%。2018年公司管理費用率同比下降0.6%，此外貸款規模下降導致財務費用明顯改善。未來公司還將維持較強的市場投入力度，為中長期品牌影響力、市占率的提升和收入規模的擴大奠定基礎。

（二）穩定性分析

從上文可知，伊利集團的經營活動現金流量具有充分性，結構也比較合理。經營活動現金流入2017年較2016年增加了11.68%，現金流出增加了26.60%，但2017年比2016年的現金流量凈額減少了45.34%，下降幅度較大。從報表附注中可知，2017年現金凈額的減少是因為：一是本期部分原輔料價格上漲使得本期支付的現金增加;二是本期財務公司存放中央銀行款項凈額增加使得本期經營活動產生的現金流量凈額減少;三是本期支付的企業所得稅和增值稅較上年同期增加。

伊利集團2018年經營活動現金流入較2017年增加了18.00%，現金流出增加了17.50%，經營活動產生的現金流量凈額增加了23.10%。從總體來看，該企業的經營活動現金流量的穩定程度較高。從上述分析中可以看出，伊利集團的經營活動現金的質量較好。

三、集團內母公子公司經濟活動關聯度分析

根據伊利集團的合并利潤表，2017年其營業收入略小于母公司的營業收入，且其營業成本同樣小于母公司營業成本，反映出伊利集團設立子公司主要目的是為其提供原配料和包裝物，以降低整個企業的營業成本，二者之間是子公司向母公司銷售型的業務模式。根據報表中對于伊利旗下主要子公司經營范圍情況的介紹，可以知道其子公司在為其提供原配料的同時，一定程度上也面向外部市場銷售，部分子公司則是為了投資和對外貿易業務而設立，業務往來密切。

四、伊利擴張戰略分析

伊利集團在本身乳制品行業，已有液體乳、乳飲料、奶粉、冷凍飲品、酸奶五大產品線，旗下產品組合深度長達33，在自身領域內接近飽和。近幾年，伊利擴張業務速度有所加快，自2017年開始，更是進入了迅速擴張的新時期。

（一）產品地域性的擴展

伊利集團在保持北方市場優勢的前提下，通過大力投資、穩健布局，牢牢掌控了南方市場。同時伊利集團在世界占有一席之地，貫徹著從“全國織網”到“全球織網” 策略。伊利于2018年11月29日發布公告稱，收購泰國中塔納公司96.46%股份，開始入主東南亞冰淇淋市場，打造泰國冰淇淋的“中國芯”。

（二）產品方向性的擴展

2017年12月伊利宣布入局豆奶領域，于2018年4月更是宣布入局功能飲料市場，對標紅牛。根據業內信息流出，伊利正準備進軍礦泉水市場，主營乳業，涉“水”又入“功”，同時打造健康方向的植選果昔等品牌。

（三）總體評價

關注伊利近幾年的操作，可以看出其拓寬領域，加快自身擴張的野心。伊利的大動作擴張不排除其內部業務產品已觸及天花板等原因，且其觸及的礦泉水、豆奶業務等，與其自身乳業有著密切關聯，技術探索適應過程較占優勢，有其合理性。但立足功能飲料，與紅牛爭奪市場，各項成本支出耗費值得關注。2017年當年的擴張效益并不高。

五、公司財務狀況整體質量評價

通過上文分析，我們可以對公司的財務狀況整體質量做出如下分析：

（一）在資產質量方面，該公司存貨的盈利性較好，固定資產盈利性和保值性較好，但是存在資金閑置的現象，存貨的保值性較差，且在建工程長期掛賬，粉飾業績的風險較大，因此該公司經營性資產的質量并不是很好。但是，該公司長期股權投資的盈利質量較好，保值性較好，說明該公司投資性資產的質量較好。

（二）在資本結構質量方面，伊利集團是以經營性資本為主的經營驅動型企業。2017年其經營性負債規模有所縮減，但體量較大，因此其議價能力依然保持較強水平。伊利集團的所有者權益增加主要是靠自身資產的盈利性，主要分配現金股利，并且派現政策連續性高。該公司近幾年股權結構變動不大，且變動范圍較合理。但股權結構相對分散，集中度低。總體而言，該公司資本結構質量較好。

（三）在利潤質量方面，利潤的含金量較上年有所上升，但是有較大的不確定性;在持續性方面，雖然利潤的成長性較好，但是波動性較大，總體持續性基本有保障;在吻合性方面，雖然該公司是以控制性投資為主的企業，但是投資帶來的利潤規模并不大，說明該公司利潤結構與戰略的吻合性較低。因此，整體而言，該公司的利潤質量有待提高。

（四）在現金流量質量方面，該公司核心利潤獲現率高于100%，經營活動現金很充足，現金流入量和現金流出量之間相互匹配協調;在經營活動現金能夠滿足企業正常的運轉和規模擴張的需要下，伊利仍進行籌資活動，這與其未來的投資戰略有關。（作者單位：延邊大學? 經濟管理學院 ）