“銀企合作”對資本風險管理的影響研究

□李 悅 賈萬軍

國有企業在我國的經濟增長中發揮著帶頭作用，是經濟發展的重要支柱。尤其在投資成本高、回收成本慢的領域，國有企業的投資和建設拉動了其他相關產業的增長，帶來了巨大的社會價值。而隨著我國改革的深入和我國市場經濟體制的不斷完善，中國特色社會主義市場經濟體制向著市場化的方向不斷發展，國有企業面臨的競爭壓力越來越大，此時國有企業對資本風險控制能力不足等方面的缺點日益顯現出來。因此，提高國有企業的資本風險管理水平的重要性不言而喻。

一、資本風險與“銀企合作”

本文所探討的資本風險是企業運營管理過程中可能遇到的各種風險其中一種。國有企業一般承接的訂單體量大、標準高、工藝復雜，因此在國有企業的整個經營活動中的每個環節都需要大量資金的支持。通常來講，企業獲取資金的來源有兩種：一種是負債融資，一種是權益融資，如果兩種融資方式獲得的資金比例不合理，不能接近最佳資本結構，往往就會存在風險。想要降低這些風險，僅依靠企業自身的盈利資金是肯定不夠的。企業只靠自身盈余資金支持會造成企業流動資金的大幅減少，給企業運營管理造成巨大的壓力，嚴重的還會引起流動資金嚴重短缺，造成財務狀況急劇惡化。

“銀企合作”是指國有企業在政府引導下,商業金融機構對其給予低利率、長期限的一定額度的信貸支持，以實現銀企合作雙促雙贏。針對大型國有企業的“銀企合作”,指的是國家有關決策部門要求四大專業銀行對大型國有企業集團尤其是央企給予“低利率、長期限、大額度”的信貸支持。銀行與國有企業合作后，優化了企業內部資本結構，風險溢價明顯，收益率顯著提高。因此“銀企合作”對于國有企業的發展運營的積極影響不言而喻。

二、“銀企合作”對資本結構的影響分析

(一)“銀企合作”對資本成本的影響。資本結構是指企業的各種資本價值構成，企業的資本主要可分為債務資本和權益資本，當企業的資本成本達到最佳資本結構時，此時企業的價值最大化。“銀企合作”后，銀行給予國有企業“低利率、長期限、大額度”的信貸支持，會使大型國有企業外源性債務融資比重明顯增加，從而明顯改變大型國有企業債務性融資與權益性融資間的結構比例。

資本成本是企業使用和付出資本時所付出的代價，是企業的機會成本,是投資者(包括股東和債權人)對投入企業的資本所要求的收益。由于“銀企合作”下銀行為國有企業提供的資金的貸款利率低于人民銀行商業貸款利率水平，大型國有企業在營運管理中使用和付出資本所付出的代價減少，債務壓力減輕，明顯改善了大型國有企業集團的資本結構。但“銀企合作”在降低融資成本的同時，容易發生債務資本比重過多而使國有企業難以分散資本風險的問題。

(二)“銀企合作”對EPS-EBIT的影響。“銀企合作”降低了大型國有企業的EPS-EBIT無差別點，“低利率、長期限、大額度”的信貸支持保證了大型國有企業集團產能擴大情況下的融資需求，增加了企業資金的流動性，擴大企業的營運規模。同時，“銀企合作”的債務利率遠低于大型國有企業的平均利率水平，發揮了債務融資的財務杠桿作用，用較少的資金賺取更多的利潤，從而能獲取更高的收益。

三、“銀企合作”對資本風險的影響分析

(一)“銀企合作”對大型國有企業投資效用曲線的影響分析。大型國有企業集團投資目的是在保證社會效益的同時追求經濟效益，因此，大型國有企業集團是典型的風險愛好者。風險愛好者的效用函數的特征為一階導數和二階導數均大于零，傾向于選擇具有較小確定性的投資方式。

圖1 國有企業集團的投資效用曲線差異分析圖

由圖1可知，Q1表示原始投資效用曲線，Q2表示“銀企合作”后的投資效用曲線。“銀企合作后”的投資效用曲線下移并趨緩，原因是“低利率、長期限、大額度”的信貨支持，使得大型國有企業的管理經營降低了利率風險，同時，由于長期債務性資本財務費用下降致使收益明顯增長，獲利能力提高。

(二)“銀企合作”對大型國有企業集團無差別效用曲線的影響分析。

圖2 國有企業集團無差別效用曲線

由圖2可知，Q1表示“銀企合作”后的無差別效用曲線Q2表示原始無差別效用曲線，“銀企合作”致使大型國有企業集團無差別效用曲線上移，“凹性”“變深”。由此可見，同風險下，企業“銀企合作”后的收益增加，“低利率、長期限、大額度”的信貸支持，在降低融資成本的同時提升了同風險情況下投資的獲利能力。

(三)“銀企合作”對大型國有企業資本風險的影響。在企業的管理運營中，組合是分散非系統性風險的重要途徑，“銀企合作”后，銀行給予國有企業低利率的借款，會使國有企業過分依賴借款，借款組合單一，從而使得規避風險的能力弱化。另外，債券組合的久期也會受“銀企合作”的影響，久期是衡量利率的變動對債券價格影響的重要指標，久期越大，單位利率變動引起的價格就會變動越大，利率風險會越高，進而會使得國有企業分散風險能力減弱。

四、結語

大型國有企業與銀行的合作，使大型國有企業外源性債務融資比重明顯增加，明顯改善了企業的資本結構。發揮了債務融資的杠桿作用，使“大型國有企業”的收益明顯增加，在降低融資成本的同時提升了同風險情況下投資的獲利能力,風險溢價明顯,承受風險的能力增強，風險套利能力明顯增強。但“銀企合作”也會使分散風險的能力減弱，因此國有企業應在注重提高收益的同時，也應當注重對資本風險的管控。

一方面，資金的流動性將影響企業到期是否能夠按時償還債務，若資金調度不力，經營管理不當，則會影響國有企業的正常運作。另一方面，國有企業在作出決策前必須合理地預測資金的使用量，并根據預測對貨幣資金進行合理的安排，提高資金周轉率和資金利用率，從而合理規避資本風險。