在我們的生活中發現牛股

Q 當今世界的各種問題，是因為階級固化、貧富差距不斷拉大而產生的嗎？

A 在不同社會發展階段，在不同經濟模式下，貧富差距的形成原因不同，造成的社會問題也不同。我不覺得當今世界的主要問題是貧富差距。因為只要致富主要靠能力、運氣，它們一定會均值回歸，給窮人變成富人（階層流動）創造機會，再輔以社會保障和福利制度，貧富差距和它引發的社會問題比歷史上任何時期都要緩和。評估貧富差距是否合理，不能看財富擁有量的數字差距，因為每個人的標準都不同。有意義的標準是：1、資源條件最差的人群有沒有基本的生活保障和救濟。2、各個階層有沒有相對公平的發展機會，也就是說所謂的“階層流動”是否通暢。3、資源條件好的階層能否強行剝奪其他階層的基本權利和發展機會。

社會福利制度對社會穩定起到了一定作用，但自工業革命以來，人類生活改善主要依靠的是商業創新、技術進步帶來的增量。存量調配起的作用微乎其微。

作為個人來講也是這樣，盯著存量考慮“分配”和“公平”往往只會帶來怨恨和零和博弈，而盯著增量考慮“創造”和“效率”，帶來的幸福感才是源源不斷的。

Q 和美國的企業比，為什么中國的企業很少回購股票，反而喜歡囤現金？

A 這個原因非常復雜，沒有答案。“文化”是個很寬泛的概念。我們可以從幾個方面找找異同：

第一，從發展階段來說，美國企業通常過了靠資本投入擴大業務規模的階段，而基于中國過去的經濟增長速度，企業家增加資本投入的動機更強，如果需要持續的資本投入，他們就不會傾向于大比例分紅或者回購。

第二，從動機角度，中國企業的治理結構通常是兩種：一種是管理層大股東合一，擁有絕對控股權的民營企業，這種企業的管理層有很強的市值管理的意愿，但又通常不愿意放棄對現金的控制權，所以可能采取別的方法管理市值；另一種是管理層沒有股份（或者持股很少）的國有控股企業，分紅或者回購對這種企業的管理層沒有什么激勵作用。而美國大部分企業是職業經理人在打理，他們收入主要依賴股權激勵，所以他們管理市值或者回購股票的動機很足。

第三，中國上市公司管理層還是有很多關聯交易的機會，擁有對公司資產（包括現金）的控制權，可以給關聯交易創造機會，而美國上市公司管理層這樣做的話風險大多了。

但是，即便是這樣，不能否認中國上市公司分紅、回購股票的動力越來越強的事實。滬深300分紅回報高于標普500已經很多年了。所以現在基于紅利的選股策略，已經做出了很優秀的基金。這兩年上市公司回購也非常普遍，有的公司回購力度非常大。

所以看這些問題，要看到不同，但也要看到趨勢。很多問題只是階段性的問題。

Q 開市客堪稱追求性價比的極致典范，同樣追求性價比的小米，長時間看卻表現平平。這是為什么？

A 首先，品類覆蓋的人群不一樣。其次，用戶對“性價比”的需求或者理解不一樣。所以看企業，不能光看它說什么，而是要看它做什么，滿足了消費者的什么需求。

Q 都靠直播賺錢，快手、陌陌、虎牙、斗魚，包括正發力直播的抖音，各家有什么護城河，會不會最后一家通吃？

A 護城河是用戶獲取。這個領域永遠不會一家通吃。幾年前是千播大戰，現在玩家少多了，已經是“幾家被別的幾家吃掉”的結果。有自有用戶的，都能繼續玩。買用戶的，不好過。

Q 華為智慧屏發布，電視產業鏈會迎來一輪新增長嗎？

A 智能手機，和功能機，是兩個東西。智能電視，和傳統電視，是一個東西。

Q 醫藥集采讓藥品大幅降價，藥企利潤因此減少，影響資本積累從而無錢研發。你怎么看國內生物醫藥產業的未來？

A 歷史無法假設。中國的生物醫藥行業，如果需要患者付出更高的價格買藥來保護它有足夠的資本積累和研發能力，那估計將來就會像汽車行業一樣。很多人都認為，如果早30年放開汽車業的行業準入，中國本土汽車品牌會比現在強大得多，甚至有可能像白色家電一樣，稱霸全球市場。現在，中國不但是全球最大的汽車消費國，而且早就是全球最大的汽車生產國。中國汽車工業長期實行行業準入，汽車賣得比全球絕大部分國家都貴，所以你不用擔心汽車廠“影響資本積累從而無錢研發”了，但說實話，好像研發的成果很有 限。

幸好，中國生物醫藥行業的體制比汽車行業要好，更早放開了行業準入。目前來看，中國生物醫藥行業的競爭力是非常強的，主要原因一是中國的市場規模、臨床試驗環境，二是中國的工程師紅利。所以這個行業前景應該是很好的，你不用擔心你付的藥費不夠貴。

Q 隨著價值投資理念被普及，大家對顯而易見的好公司比如茅臺，給予很高的估值，當越來越多的人買入茅臺，最后股價高到誰都買不起。你怎么看這種情況？

A 茅臺的股東始終只有幾萬人，哪里來的“顯而易見”“越來越多的人買入”呢？“價投”永遠不會普及。即使是“價投”，在具體的股票上，在具體的價格上，也永遠會有分歧。或者這么說吧，“價投”是普及的，但每個堅持價投的投資者對價值的理解不同。1000億元市值時買樂視股票的，也都自認為是價投啊，別人憑什么認定他不是？

Q 彼得·林奇是從身邊發掘牛股，比如購買孩子經常去的比薩時光大劇院、墨西哥快餐店的股票，這種情況在中國簡直無法想象。你怎么 看？

A 這有什么不可以的？海底撈、小肥羊、呷哺呷哺都上市了啊。

Q 如何提高選股能力？

A 通常來說，人沒有必要提高自己的選股能力。有這功夫，做點什么別的都好。

如果需要的話，盡可能利用自己工作、生活、學習上的持續積累，建立對某些特定商業的認知優勢。如果你能想清楚某個行業（企業）是怎么賺錢的，為什么它能賺得比別人多，或者為什么會賺得比別人少，那么就可以有一些“選股”能力 了。

Q 國內很多優質上市公司處在成長期時，我還是個小學生，現在它們的市值都已經長成了巨無霸，我已經買不起了。我是不是注定錯過最好的投資時機？

A 我只能告訴你一個事實：小公司變成大公司，并不比大公司變得更大的概率高。

Q 每年1月1日無腦平均買入A股總市值前二十的股票，是不是一個好策略？

A 這就是所謂的定投指數基金，整體是成立的，但是要注意幾點：首先，20只股票可能太集中了。寬基指數已經解決這個問題，沒有必要自己造輪子；其次，要投資估值合理的指數基金，如果市場體表溫度可測到過熱，要放棄定投；第三，要投資費用低廉的指數基金。

本文選編自方三文與雪球網友的文字互動