淺議金融去杠桿對民營企業(yè)的影響

魏雙梅

近年的金融去杠桿使得民營企業(yè)遭受較大沖擊，導致民營企業(yè)生存艱難的局面突顯，也側面反映了我國離競爭中性的營商環(huán)境還有很長的一段路要走。目前，我國政府已經(jīng)密切關注到民營企業(yè)的生存環(huán)境，提出競爭中性，我們認為實際上反映出政府針對這一問題正在積極研究。

一、金融去杠桿的背景

2014年至2016年，我國處于流動性寬松周期，從而使得股票市場、債券市場、房地產(chǎn)領域杠桿套利，極易引發(fā)資產(chǎn)泡沫和金融風險。2016年的中央經(jīng)濟工作會議內容表示防范和控制金融風險是經(jīng)濟發(fā)展的重要內容，要避免金融系統(tǒng)性風險的發(fā)生。金融去杠桿化是為了改善經(jīng)濟結構，降低金融體系系統(tǒng)性風險，促進我國經(jīng)濟發(fā)展由過度依賴投資和信貸擴張轉變?yōu)橐怨┙o側結構性改革為主線、依靠消費結構升級和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新來推動經(jīng)濟發(fā)展，順利實現(xiàn)我國經(jīng)濟發(fā)展的轉型升級。

二、民營企業(yè)桿杠率情況

高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，而企業(yè)部門高杠桿是中國杠桿率高的重要原因。截至2017年末，中國非金融企業(yè)部門杠桿率為163.6%，占宏觀杠桿率的65.7%。通過對各種企業(yè)的對比來看，國有企業(yè)的杠桿率會更高一些。微觀層面可以用資產(chǎn)負債率指標（負債總額/資產(chǎn)總額）來衡量企業(yè)杠桿率情況。下圖為根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)整理出的近三年民營企業(yè)和國有控股企業(yè)資產(chǎn)負債率情況：

從上圖可以看出，我國國有企業(yè)資產(chǎn)負債率遠高于民營企業(yè)，民營企業(yè)整體資產(chǎn)負債率水平較為合理。然而，國家在“去杠桿”執(zhí)行層面政策的制定中，并未對不同所有制企業(yè)差異化考慮，缺乏政策協(xié)調，采取的政策力度比較大，特別是規(guī)范表外業(yè)務和非標產(chǎn)品，造成民企短期融資難，引發(fā)了經(jīng)濟下行壓力和新的金融風險。

三、金融去杠桿對民營企業(yè)的影響

（一）金融去杠桿對民營經(jīng)濟的正面影響

1.抑制資金空轉，引導資金脫虛向實

近年來，商業(yè)銀行在利率市場化作用下大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務，擴大負債規(guī)模，抬高杠桿率，使得資金逐漸脫離實體經(jīng)濟，在金融領域空轉。金融去杠桿促使銀行縮減負債規(guī)模，加大金融監(jiān)管力度，抑制資金空轉，并引導資金脫虛向實，使國民經(jīng)濟擺脫對投資、信用擴張和對貨幣供應的依賴，進而轉向以供給側改革為主要方向，依靠金融創(chuàng)新促進新經(jīng)濟的發(fā)展、優(yōu)化經(jīng)濟結構升級，為整個實體經(jīng)濟創(chuàng)造更優(yōu)越的生存環(huán)境，有效促進實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

2.淘汰清理落后產(chǎn)能，引導企業(yè)健康發(fā)展

金融去杠桿的過程中，對于過度依賴融資的一些落后產(chǎn)能，僵尸企業(yè)、低生產(chǎn)附加值、高污染企業(yè)由于銀行不再擴張或收縮信貸規(guī)模，企業(yè)沒有更新生升級活力，自然而然將會遭到淘汰。這個過程可以促進經(jīng)濟結構升級，促進企業(yè)健康發(fā)展。

3.抑制依靠高杠桿進行擴張的行為，降低金融系統(tǒng)風險

近年來，由于國家信貸政策寬松，部分企業(yè)依靠高杠桿進行加速擴張，在大規(guī)模投資并購過程中，企業(yè)規(guī)模雖然得到了壯大與提升，但利用高杠桿擴張，給企業(yè)及國家金融系統(tǒng)帶來較大風險。通過金融去杠桿抑制了這種瘋狂生長的行為，降低了金融系統(tǒng)的高風險的發(fā)生。

（二）金融去杠桿對民營企業(yè)的負面影響

1.提高民營企業(yè)融資成本，壓縮民營經(jīng)濟融資規(guī)模

受金融去杠桿的影響，資金流動性收緊，使得貨幣市場和債券市場的利率逐漸提高，從而抬高了民營企業(yè)的融資成本。隨著民營企業(yè)融資成本的上升，其融資需求將出現(xiàn)驟減，進而壓縮融資規(guī)模。去杠桿使得金融資金成本的上升、債券融資下降，再加上金融監(jiān)管政策的推行抑制了銀行表外業(yè)務的發(fā)展，多方位的壓縮了民營企業(yè)的融資規(guī)模。

2.一刀切的去杠桿政策，使得民營企業(yè)違約率上升

金融去杠桿過程中，銀行除了不提供杠桿以外，還存在把原來的杠桿抽回的情況，部分企業(yè)遭遇銀行抽貸甚至斷貸，生產(chǎn)經(jīng)營難以維系。據(jù)統(tǒng)計，2018年民營違約主體共37家，涉及債券103支、金額1072億，違約金額占全市場違約的9成以上，違約率約3.8%，遠高于國企違約率約0.77%。民營企業(yè)違約率高，既有企業(yè)內部的原因，也有外部融資環(huán)境變化的影響，內部原因源于公司治理不規(guī)范、內控薄弱和過度投資等引起的自身流動資金管理不善問題，由于企業(yè)自身原因導致的違約，是市場出清的正常過程。但由于去杠杠政策帶來的融資環(huán)境趨緊和銀行風險偏好下降是引發(fā)企業(yè)違約的主要外部因素。

3.部分民企被國企收購，國進民退引擔憂

2018年下半年以來，資本市場波動加劇，上市公司股權質押、債務違約更趨頻繁，地方國資接盤民營企業(yè)股權的步伐不斷加快。據(jù)統(tǒng)計，2018年已有多家上市公司宣布國資入主，還有多家公司引入國資作為戰(zhàn)略投資者。國資馳援民企引發(fā)對國企民企發(fā)展的擔憂。如果這種現(xiàn)象長期化并擴大化，對整個經(jīng)濟來講并不是一件好事情，不利于中國經(jīng)濟的高質量發(fā)展。

四、降低金融去杠桿對民營企業(yè)負面影響的政策建議

引入“競爭中性原則”，確保不同所有制企業(yè)能夠公平競爭。國有企業(yè)因為其依托國家的所有權可以獲得一系列競爭優(yōu)勢，包括國家補貼、稅收、融資和監(jiān)管方面的顯性或者隱性的優(yōu)勢，這就會導致與非國有企業(yè)的不公平競爭。在本輪去杠桿過程中，國有企業(yè)在市場和融資渠道方面的優(yōu)勢比較突出，去杠桿對其沖擊并很大，而民營企業(yè)受融資成本上升、融資渠道收窄等影響，現(xiàn)金流緊張、財務狀況惡化，面臨著巨大的困境。

建議在政策實施過程中首先糾正針對民營企業(yè)的不公正和歧視，不要讓其在經(jīng)濟周期波動中遭受更大沖擊。其次有些政策雖然很難在實施過程中兼顧競爭中性，已經(jīng)對民營企業(yè)造成的傷害，需要事后用其他積極政策進行補償。

具體政策實施中的一些建議：

應堅定推動金融市場改革，增加各種民營企業(yè)的融資渠道。主管部門應通過信用增級、外部擔保、吸引行業(yè)基金投資等方式，更加積極對地方政府進行合作，綜合利用內外部數(shù)據(jù)，運用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等新技術，加快構建線上線下綜合服務渠道、智能化審批流程、差異化貸后管理等新型服務機制，滿足民營企業(yè)特色化融資服務需求，進一步提升信用水平，疏通融資渠道。

著手減輕民營企業(yè)的稅費負擔，給予同等待遇。減稅問題作為供給側政策要點必須堅持、加大力度，實實在在落實。應該將各種財政政策的作用充分發(fā)揮出來，針對那些高科技民營企業(yè)，可以適當降低這些企業(yè)的稅費負擔，激發(fā)民營企業(yè)的發(fā)展活力。

民營企業(yè)也要減少盲目多元化的沖動，聚焦主業(yè)，做強做優(yōu)。本輪出現(xiàn)經(jīng)營困難的民營企業(yè)，雖然有外部大環(huán)境的影響，但其中部分企業(yè)卻是因為經(jīng)營粗放，熱衷于鋪攤子、上規(guī)模、負債過高所導致的。因此要實現(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展，民營企業(yè)應該把精力放在自己的主營業(yè)務上，主要通過內生性增長來提升企業(yè)的市場競爭力，減少通過負債和并購等方式盲目擴張的沖動。

五、結語

近期國家出臺一系列政策，加大支持民企融資力度，這些政策的實施彰顯了我國政府穩(wěn)定市場發(fā)展的決心，在支持民營企業(yè)發(fā)展中，投入了更大的力量。（作者單位：供銷大集集團股份有限公司）