淺議金融去杠桿對民營企業的影響

魏雙梅

近年的金融去杠桿使得民營企業遭受較大沖擊，導致民營企業生存艱難的局面突顯，也側面反映了我國離競爭中性的營商環境還有很長的一段路要走。目前，我國政府已經密切關注到民營企業的生存環境，提出競爭中性，我們認為實際上反映出政府針對這一問題正在積極研究。

一、金融去杠桿的背景

2014年至2016年，我國處于流動性寬松周期，從而使得股票市場、債券市場、房地產領域杠桿套利，極易引發資產泡沫和金融風險。2016年的中央經濟工作會議內容表示防范和控制金融風險是經濟發展的重要內容，要避免金融系統性風險的發生。金融去杠桿化是為了改善經濟結構，降低金融體系系統性風險，促進我國經濟發展由過度依賴投資和信貸擴張轉變為以供給側結構性改革為主線、依靠消費結構升級和產業創新來推動經濟發展，順利實現我國經濟發展的轉型升級。

二、民營企業桿杠率情況

高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，而企業部門高杠桿是中國杠桿率高的重要原因。截至2017年末，中國非金融企業部門杠桿率為163.6%，占宏觀杠桿率的65.7%。通過對各種企業的對比來看，國有企業的杠桿率會更高一些。微觀層面可以用資產負債率指標（負債總額/資產總額）來衡量企業杠桿率情況。下圖為根據國家統計局網站公布數據整理出的近三年民營企業和國有控股企業資產負債率情況：

從上圖可以看出，我國國有企業資產負債率遠高于民營企業，民營企業整體資產負債率水平較為合理。然而，國家在“去杠桿”執行層面政策的制定中，并未對不同所有制企業差異化考慮，缺乏政策協調，采取的政策力度比較大，特別是規范表外業務和非標產品，造成民企短期融資難，引發了經濟下行壓力和新的金融風險。

三、金融去杠桿對民營企業的影響

（一）金融去杠桿對民營經濟的正面影響

1.抑制資金空轉，引導資金脫虛向實

近年來，商業銀行在利率市場化作用下大力發展同業業務，擴大負債規模，抬高杠桿率，使得資金逐漸脫離實體經濟，在金融領域空轉。金融去杠桿促使銀行縮減負債規模，加大金融監管力度，抑制資金空轉，并引導資金脫虛向實，使國民經濟擺脫對投資、信用擴張和對貨幣供應的依賴，進而轉向以供給側改革為主要方向，依靠金融創新促進新經濟的發展、優化經濟結構升級，為整個實體經濟創造更優越的生存環境，有效促進實體經濟健康發展。

2.淘汰清理落后產能，引導企業健康發展

金融去杠桿的過程中，對于過度依賴融資的一些落后產能，僵尸企業、低生產附加值、高污染企業由于銀行不再擴張或收縮信貸規模，企業沒有更新生升級活力，自然而然將會遭到淘汰。這個過程可以促進經濟結構升級，促進企業健康發展。

3.抑制依靠高杠桿進行擴張的行為，降低金融系統風險

近年來，由于國家信貸政策寬松，部分企業依靠高杠桿進行加速擴張，在大規模投資并購過程中，企業規模雖然得到了壯大與提升，但利用高杠桿擴張，給企業及國家金融系統帶來較大風險。通過金融去杠桿抑制了這種瘋狂生長的行為，降低了金融系統的高風險的發生。

（二）金融去杠桿對民營企業的負面影響

1.提高民營企業融資成本，壓縮民營經濟融資規模

受金融去杠桿的影響，資金流動性收緊，使得貨幣市場和債券市場的利率逐漸提高，從而抬高了民營企業的融資成本。隨著民營企業融資成本的上升，其融資需求將出現驟減，進而壓縮融資規模。去杠桿使得金融資金成本的上升、債券融資下降，再加上金融監管政策的推行抑制了銀行表外業務的發展，多方位的壓縮了民營企業的融資規模。

2.一刀切的去杠桿政策，使得民營企業違約率上升

金融去杠桿過程中，銀行除了不提供杠桿以外，還存在把原來的杠桿抽回的情況，部分企業遭遇銀行抽貸甚至斷貸，生產經營難以維系。據統計，2018年民營違約主體共37家，涉及債券103支、金額1072億，違約金額占全市場違約的9成以上，違約率約3.8%，遠高于國企違約率約0.77%。民營企業違約率高，既有企業內部的原因，也有外部融資環境變化的影響，內部原因源于公司治理不規范、內控薄弱和過度投資等引起的自身流動資金管理不善問題，由于企業自身原因導致的違約，是市場出清的正常過程。但由于去杠杠政策帶來的融資環境趨緊和銀行風險偏好下降是引發企業違約的主要外部因素。

3.部分民企被國企收購，國進民退引擔憂

2018年下半年以來，資本市場波動加劇，上市公司股權質押、債務違約更趨頻繁，地方國資接盤民營企業股權的步伐不斷加快。據統計，2018年已有多家上市公司宣布國資入主，還有多家公司引入國資作為戰略投資者。國資馳援民企引發對國企民企發展的擔憂。如果這種現象長期化并擴大化，對整個經濟來講并不是一件好事情，不利于中國經濟的高質量發展。

四、降低金融去杠桿對民營企業負面影響的政策建議

引入“競爭中性原則”，確保不同所有制企業能夠公平競爭。國有企業因為其依托國家的所有權可以獲得一系列競爭優勢，包括國家補貼、稅收、融資和監管方面的顯性或者隱性的優勢，這就會導致與非國有企業的不公平競爭。在本輪去杠桿過程中，國有企業在市場和融資渠道方面的優勢比較突出，去杠桿對其沖擊并很大，而民營企業受融資成本上升、融資渠道收窄等影響，現金流緊張、財務狀況惡化，面臨著巨大的困境。

建議在政策實施過程中首先糾正針對民營企業的不公正和歧視，不要讓其在經濟周期波動中遭受更大沖擊。其次有些政策雖然很難在實施過程中兼顧競爭中性，已經對民營企業造成的傷害，需要事后用其他積極政策進行補償。

具體政策實施中的一些建議：

應堅定推動金融市場改革，增加各種民營企業的融資渠道。主管部門應通過信用增級、外部擔保、吸引行業基金投資等方式，更加積極對地方政府進行合作，綜合利用內外部數據，運用互聯網、大數據、人工智能、云計算等新技術，加快構建線上線下綜合服務渠道、智能化審批流程、差異化貸后管理等新型服務機制，滿足民營企業特色化融資服務需求，進一步提升信用水平，疏通融資渠道。

著手減輕民營企業的稅費負擔，給予同等待遇。減稅問題作為供給側政策要點必須堅持、加大力度，實實在在落實。應該將各種財政政策的作用充分發揮出來，針對那些高科技民營企業，可以適當降低這些企業的稅費負擔，激發民營企業的發展活力。

民營企業也要減少盲目多元化的沖動，聚焦主業，做強做優。本輪出現經營困難的民營企業，雖然有外部大環境的影響，但其中部分企業卻是因為經營粗放，熱衷于鋪攤子、上規模、負債過高所導致的。因此要實現真正的可持續發展，民營企業應該把精力放在自己的主營業務上，主要通過內生性增長來提升企業的市場競爭力，減少通過負債和并購等方式盲目擴張的沖動。

五、結語

近期國家出臺一系列政策，加大支持民企融資力度，這些政策的實施彰顯了我國政府穩定市場發展的決心，在支持民營企業發展中，投入了更大的力量。（作者單位：供銷大集集團股份有限公司）