機構持股在管理層權力與盈余持續(xù)性的中介效應實證分析

王積田 高珊

一、引言

隨著我國資本市場不斷地完善與發(fā)展，上市公司的各個利益相關者對于風險認識的增強，上市公司披露出來的盈余信息受到了越來越多的關注。人們已經將視角從關注盈余數(shù)量的多少轉向關注其質量水平。盈余持續(xù)性是衡量盈余質量的一個重要方面，通常用作其替代變量。在研究財務報表中的分析指標的時候，盈余持續(xù)性是其中具有核心地位的重要概念，它直接反映的是一個企業(yè)是否能夠增值，它對于公司盈余方面的預測和調整投資都有著重要的作用。中國經濟已經從只關注發(fā)展速度的高速增長階段轉向為關注質量水平的高質量發(fā)展階段，而實現(xiàn)優(yōu)質發(fā)展的首要任務就是經濟必須要健康持續(xù)發(fā)展，對于每個企業(yè)而言，就是其自身盈余的可持續(xù)性要增強，所以研究盈余持續(xù)性問題是十分有意義的。

現(xiàn)在的企業(yè)兩權分離，所有和管理不再是一人掌控，管理層是公司治理的重要組成部分，相對于股東而言，管理層對于公司的情況更加了如指掌，他的想法與所作出的決策會影響公司的興衰。管理層既然具有管理層權力，有了決定自身意愿的能力，那么就很有可能利用其做一些謀求私利的事情，并為了掩蓋自己的行為而對公司的盈余進行調整或者為了證明自己的能力，保持自己所獲得的優(yōu)質待遇而努力工作提高公司盈余，因此管理層對于盈余持續(xù)性就可能產生影響，研究管理層權力是否對于盈余持續(xù)性產生了影響，產生了什么樣的影響就十分有意義。在諸如英美法等更成熟的資本市場中，機構投資者作為一個相對成熟的投資者活躍于其市場里。在中國，從過去十幾年來，A股正從極端的散戶化向機構化過度，機構投資者的持股占比顯著提高，截止到2017年，機構投資者的持股比例已達到45%。隨著中國市場的擴大，機構投資者的規(guī)模、地位以及作用變得越來越大，成為證券市場的主要投資者。中國的機構投資者剛剛開始關注公司治理，他們是否參與了公司治理，其治理效果如何，機構投資者持股又對管理層權力與盈余持續(xù)性兩者之間的關系有著什么樣的作用。在此基礎上，本文選取2015年至2017年上海和深圳證券交易所A股市場上市公司為研究樣本，基于委托代理理論，運用線性一階自回歸模型來分析管理層權力與盈余持續(xù)性之間存在的關系，以及機構投資者持股在管理層權力與盈余持續(xù)性這兩者關系中起到的作用。

本文可能的貢獻有以下幾點：（1）管理層權力的研究主要是關于薪酬、績效以及盈余管理方面的研究，本文有助于豐富相關管理層權力文獻，重視管理層對于企業(yè)持續(xù)發(fā)展起到的助力。（2）學者對于影響盈余持續(xù)性的因素有很多研究，但是從管理層權力的角度卻少有研究，本文基于委托代理理論，探究管理層權力如何影響盈余持續(xù)性。（3）本文試圖分析機構投資者持股對于盈余持續(xù)性的影響，并分析機構投資者持股在管理層權力與盈余持續(xù)性之間關系中起到的作用，對改善公司治理結構，重視機構投資者在其中的作用，具有積極意義。

二、文獻回顧與研究假設

（一）管理層權力與盈余持續(xù)性

1 9世紀3 0年代，B e r l e和Means發(fā)現(xiàn)了“經理革命”現(xiàn)象，自此關于管理層權力的研究開始了，公司的所有權也開始與經營權相分離。Bebchuk、Fired等最先提出管理層權力理論，該理論認為，在公司的所有權與經營權相分離的情況下，公司的股東與其高管之間存在委托代理問題，管理層可以利用手中的權力去影響自身薪酬合同的設計，并且管理層權力越大操縱自身薪資的能力越強。Guidry et al.（1999）研究證明在建立有薪酬激勵制度的公司內部，管理者為了獲取符合薪酬激勵制度的高額報酬，操縱盈余信息犧牲公司的長期價值，來提高在職時的聲望與獎金。Coles et al.（2006）對存在股權激勵的公司研究中發(fā)現(xiàn)，管理者為達到行權效益最大化的目的，通過股票期權重發(fā)使期權行權價低于正常水平。當人們都在關注盈余的應計部分時，Dechow et al.（2008）開始了現(xiàn)金流量方面的研究。他們將其劃分為持有現(xiàn)金的變動，債務融資相關的現(xiàn)金流量以及權益融資相關的現(xiàn)金流量。研究發(fā)現(xiàn)分配給股東的現(xiàn)金流量持續(xù)性較高，持有現(xiàn)金的變動和債務融資相關的現(xiàn)金流量同應計項目的持續(xù)性保持同等水平，這種不同可能是由于管理層利用留存現(xiàn)金進行過度投資造成的。羅敏（2014）發(fā)現(xiàn)，管理層使用權力尋求租金的這種現(xiàn)象在國內上市企業(yè)中并不少見，管理層權力越大則越有條件實施過度盈余管理，通過人為操縱利潤，實現(xiàn)了提高自己工資收入的目的。這些類似的行為將不可避免地對公司盈余持續(xù)性產生影響。

管理層權力理論認為，公司的管理層擁有權力，并將利用這種權力來維持甚至提高自身的利益。然而，根據委托代理理論，公司的所有者才擁有公司最大的權力，并且是公司的權力來源，所有者的控制對管理層具有決定性的限制。Jensen和Meckling（1976）認為，管理層持股能夠使管理層與股東具有一致的目標，產生利益趨同，具有激勵相容效果，降低代理成本，改善公司績效。Drakos和Bekiris（2010）也同意上述觀點。Tihanyi等（2000）認為，教育水平越高的管理層，擁有和掌握更多的知識和有用的信息，越有可能制定利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的計劃和戰(zhàn)略，這可能給企業(yè)帶來持續(xù)的盈余。宋建波、田悅（2012）發(fā)現(xiàn)，管理層持股可以顯著提高公司的盈余持續(xù)性，證明了管理層持股“利益趨同”作用。譚慶美、景孟穎（2014）以我國主板上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)管理層權力的綜合變量與企業(yè)績效呈現(xiàn)顯著正相關關系，并且擁有高學歷和持有企業(yè)股權的公司管理者可以為公司帶來更好的業(yè)績。

管理層權力是管理者執(zhí)行自己意愿的能力，管理層對于公司發(fā)展的影響需要通過手中的權力，管理層對于企業(yè)的影響依賴于手中的權力來表現(xiàn)。管理層為了維持自身薪資和獲取名望需要證明自身的能力，當管理層權力越大時，對于公司情況和掌握程度越好，公司健康穩(wěn)定發(fā)展，公司的盈余持續(xù)性越好。因此提出：

假設1：管理層權力與盈余持續(xù)性呈顯著正相關關系。

（二）機構投資者持股與盈余持續(xù)性

機構投資者的任期是有限的，相互之間通過短期資產組合收益的競爭來爭取客戶的選擇，績效考核很嚴格，并且長期收益信息的成本過高，這就使得機構投資者非常看重短期收益，有可能通過短期的行為來完成公司的考核，機構投資者就有可能忽視公司的長期價值，這就是機構投資者的短視行為。由于機構投資者的羊群和短視行為及流動性壓力的影響，股價波動性和頻率可能會大幅度上升，而機構投資者的羊群行為這種非理性行為將導致更多的機構投資者的行為趨同，從而削弱了市場有效信息所產生的預測作用。王冠群（2007）通過實證發(fā)現(xiàn)，中國機構投資者也有明顯的羊群行為。宋建波、高升好和關馨姣（2012）認為有機構投資者參與的上市公司的盈余持續(xù)性比無機構投資者參與的公司顯著更低，并且隨著其持股比例的提高，公司的盈余持續(xù)性也會越來越低。

而有的學者，與上述學者持相反的觀點。劉永祥、赫明玉（2017）研究了機構投資者的持股偏好，發(fā)現(xiàn)機構投資者更加關注上市公司盈余的可持續(xù)性。Burns（2010）認為機構投資者持股對盈余持續(xù)性影響的大小，更受到其持股比例多少的影響，當機構投資者的持股比例與其監(jiān)督公司的積極性成正比例，參與到公司治理，監(jiān)督公司的積極性越高，公司財務錯誤報告的可能性就越小。提高盈余持續(xù)性。石善沖、蕭淼方等（2017）發(fā)現(xiàn)長期機構投資者持股對企業(yè)盈余的可持續(xù)性產生顯著積極影響，并且良好的制度環(huán)境下會促進這種積極影響。羅勁博（2016）發(fā)現(xiàn)，機構投資者增強了公司盈余的可持續(xù)性，公司所在地的政府治理將加強機構投資者持有公司股份對會計盈余持續(xù)性的積極影響。機構投資者持股比例越高，這種積極作用就越顯著。

機構投資者是資本市場中的重要參與者，可以起到穩(wěn)定市場的作用，并且相對于其他個人投資者而言，機構投資者擁有更豐富的資源、信息渠道和人才，能夠更加專業(yè)地處理和分析信息，成為其他投資人做出投資時的重要依據。當機構投資者持股時，需要對其個人投資者負責，會利用自身優(yōu)勢參與公司治理，對公司的盈余進行監(jiān)督，保證自身的利益穩(wěn)定。因此提出：

表1 研究變量的定義

表2 變量的描述性統(tǒng)計

假設2：機構投資者持股與盈余持續(xù)性呈顯著正相關關系。

（三）管理層權力、機構投資者持股與盈余持續(xù)性

Coffee（1991）認為，當前利潤狀況不佳的時候，機構投資者可能更傾向于賣掉公司的股份，而不會嘗試通過給管理者施壓的方式，使得管理層采取措施提高公司價值。而大多數(shù)學者認為公司內存在機構投資者能夠監(jiān)督管理層的行為，Richard、Michael和Jeong-Bon（2005）利用自由支配會計權責發(fā)生制作為盈余管理管理的衡量標準，發(fā)現(xiàn)在機構投資者大量持股的情況下，管理者會減少這種增加或減少報告利潤來達到預期利潤水平或范圍的行為。Jarboui和Njah（2013）發(fā)現(xiàn)，機構投資者在監(jiān)督和規(guī)范管理層自主行為方面發(fā)揮了積極作用，還發(fā)現(xiàn)，機構投資者持股可能會激勵公司管理者傾向于采用激進的盈余管理策略。說明機構投資者的存在能夠在一定程度上影響公司管理層戰(zhàn)略模式的選擇等。Brav等（2006）認為機構投資者中的對沖基金若持有公司股份，可能會影響董事會做出更換管理人員的決策。程書強（2006）研究2000-2003年在滬深兩市A股上市的公司，發(fā)現(xiàn)公司機構投資者持股比例與盈余管理呈反比。申景奇（2011）認為有機構投資者存在的公司，其信息披露能夠有力對盈余管理進行監(jiān)控，并且機構投資者持股比例的增加能夠增強其促進作用。楊海燕、孫健和韋德洪（2012）發(fā)現(xiàn)，獨立的機構投資者持股比例與代理成本呈負相關關系。而吳先聰（2015）也發(fā)現(xiàn)，獨立的機構投資者加強了薪酬績效敏感度，而獨立和長期的機構投資者都大大降低了高管的私人收益，股東監(jiān)督機制和管理者激勵機制是互補的，有時也是替代的。

在較為成熟的國外證券市場中，機構投資者占主導地位，市場上絕大部分股票穩(wěn)定持股，隨著市場的發(fā)展，機構投資者持股比例不斷增加。雖然機構投資者剛剛開始涉及公司治理，已經有研究結果表明，中國機構投資者已經能起到穩(wěn)定市場的作用。隨著機構投資者的提案采用率不斷提高，機構投資者的作用變得越來越重要，管理層也不能輕易忽視機構投資者的要求，這就對管理層的行為具有監(jiān)管作用，減少盈余管理并提高盈余持續(xù)性。因此在前面假設成立的情況下提出：

假設3：根據機構投資者持股比例高低劃分，機構投資者持股比例高者相對于低者，管理層權力對于盈余持續(xù)性的正面影響更為顯著。

在較為成熟的國外證券市場中，機構投資者占主導地位，市場上絕大部分股票穩(wěn)定持股，隨著市場的發(fā)展，機構投資者持股比例不斷增加。雖然機構投資者剛剛開始涉及公司治理，已經有研究結果表明，中國機構投資者已經能起到穩(wěn)定市場的作用。隨著機構投資者的提案采用率不斷提高，機構投資者的作用變得越來越重要，管理層也不能輕易忽視機構投資者的要求，這就對管理層的行為具有監(jiān)管作用，減少盈余管理并提高盈余持續(xù)性。

表3 假設1的回歸結果

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據來源

本文用到的數(shù)據主要是從國泰安數(shù)據庫和萬得數(shù)據庫中獲取，利用的分析軟件為excel和stata15。選擇2015-2017年在上海和深圳兩個證券交易所上市的A股（且不含交叉上市）上市的公司，因為用到了上一年的數(shù)據，所以實際用的是2014-2017年的相關數(shù)據。為了保證數(shù)據的可靠性并對其做出以下的處理：（1）為了剔除掉行業(yè)屬性可能帶來的干擾，保險金融行業(yè)在會計制度上有別于其他行業(yè)，根據上市公司行業(yè)分類剔除掉保險金融行業(yè)，剔除后剩下17個行業(yè)。（2）剔除掉被ST和＊ST的上市公司。（3）剔除掉相關變量缺失的上市公司數(shù)據。（4）為了保證結果能夠更加可靠對于極端值和異常值，采用縮尾處理，處理后最終收集到了6965個上市公司的樣本數(shù)據。

（二）變量定義

1.被解釋變量

盈余持續(xù)性（E）：國際上比較公認的計量模型是一階自回歸模型，在國內也同樣是在主流地位。本文用凈利潤除以平均總資產來作為盈余持續(xù)性的指標，使用線性一階自回歸模型來進行研究。

2.解釋變量

管理層權力（Power）：管理層權力主要是由管理層的一些特性所表現(xiàn)出來的，因為這些特性的存在所以管理層能夠對公司有了管理和控制的能力，能夠擁有管理層權力，所以本文選取管理層的性別Sex、年齡Age、教育背景Education_background、是否擁有高級職稱Senior_title、是否持股Holding_shares以及是否在別家公司兼任Pluralism作為衡量管理層權力的指標，Power變量通過上述指標計算的主成分得分來衡量。

機構投資者持股比例（Insh）：利用從Wind數(shù)據庫中獲得的數(shù)據，公司機構投資者持股比例以機構投資者持股占流通A股的百分比來衡量。機構投資者包括基金、社保基金、QFII、券商集合理財、保險公司和其他機構。

3.控制變量

本文選取了影響盈余持續(xù)性的其他幾個變量作為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模Size、公司成長性Growth、公司盈虧Profit and loss、資產負債率Lev、股權集中度Equity c o n c e n t r a t i o n以及應計盈余ACC，建立了行業(yè)Industry和年份Year的虛擬變量，來對行業(yè)和年份進行控制。根據上市公司行業(yè)分類結果，農、林、牧、漁業(yè)為1，采礦業(yè)為2，制造業(yè)為3，電力、熱力、燃氣以及水的生產和供應業(yè)為4，建筑業(yè)為5，批發(fā)和零售業(yè)為6，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)為7，住宿和餐飲業(yè)為8，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)為9，房地產業(yè)為10，租賃和商務服務業(yè)為11，科學研究和技術服務業(yè)為12，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)為13，教育為14，衛(wèi)生和社會工作也為15，文化、體育和娛樂業(yè)為16，綜合為17。表1為各變量的具體定義。

表4 假設2的回歸結果

（三）實證模型

根據一階線性自回歸模型，以及表1中變量的定義，本文所使用的檢驗模型為：

利用模型（1）驗證假設1是否正確，若Et-1與Powert-1的系數(shù)β3顯著為正，則證明假設1正確，管理層權力與盈余持續(xù)性呈顯著正相關關系，否則假設錯誤。并根據機構投資者持股的高低將樣本分為高持股組和低持股組兩組，利用模型（1）驗證假設3是否正確。若高樣本Et-1與Powert-1的系數(shù)β3顯著為正，而低樣本不顯著或者高低樣本均顯著為正，但高樣本Et-1與Powert-1的系數(shù)β3大于低樣本中的系數(shù)，則假設3正確。

利用模型（2）驗證假設2是否正確，若Et-1與Insht-1的系數(shù)β3顯著為正，則證明假設2正確，機構投資者持股與盈余持續(xù)性呈顯著正相關關系，否則假設2錯誤。

四、實證結果分析

（一）描述統(tǒng)計

本文利用Stata15.0對文中所使用的各變量進行描述統(tǒng)計，并對其最大值、最小值、平均數(shù)、中值和標準差進行描述統(tǒng)計以及分析結果，詳細的變量描述性統(tǒng)計見表2。

如表2所示，當年盈余持續(xù)性Et最大值為59.815，最小值為-87.391，標準差為6.228，上一年的盈余持續(xù)性Et-1最大值為724.931，最小值為-87.391，標準差為10.81，最大值最小值相差很大，標準差也比較高，可以看出來滬深兩市A股上市公司的盈余持續(xù)性差異較大，發(fā)展不是很均衡，是我國上市公司的公司質量良莠不齊的證據，說明公司的盈余持續(xù)性還有增加的可能性。管理層權力Power的平均數(shù)為0，說明我國上市公司的管理層權力大的公司仍然較少。機構投資者持股Insh平均數(shù)為39.745，中值為40.562，相差不大，從我國機構投資者發(fā)展情形來看還不錯，但是，它與成熟的國外市場中機構投資者的持股比例還相差甚遠；最大值為102.241，最小值為0，標準差達到了22.778，說明了我國滬深A股上市公司之間機構投資者持股的差異很大。

從控制變量的角度來看，公司規(guī)模Size最大值為28.51，最小值為17.64，平均值和中值大約在22左右，表明公司規(guī)模差別不大。從公司的成長性Growth來看，最高達到了1889.909，而最低卻為-0.918，平均數(shù)也僅有0.687，說明公司的成長性差異非常大，有的成長的非常快，而有的公司卻負向增長，帶來這種差距的原因應該是行業(yè)上的差距。公司盈虧Profit and loss中值為0，說明多數(shù)上市公司為盈利狀況。資產負債率Lev的平均數(shù)為42.795，處于適宜范圍40-60內，說明我國上市公司債務與資產結構相對較好，擁有低財務風險和較好的償債能力。股權集中度Equity concentration平均數(shù)為57.189，說明我國上市公司的股權非常集中。而應計盈余Acc的平均數(shù)為-0.008，說明公司期末應計項目金額占期末總資產的比例很少。

表5 假設3的回歸結果

（二）回歸結果分析

1.管理層權力與盈余持續(xù)性的回歸分析

從表3中管理層權力與盈余持續(xù)性的回歸結果來看，Power的R-squared為0.367，表明研究所選用的數(shù)據與模型（1）之間的擬合度良好，模型的構建合理。管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.109，P值小于0.01，也就是說，管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與被解釋變量盈余持續(xù)性Et在1%的水平下顯著正相關，假設1成立。所以，當管理層權力越大時，管理層對于公司情況的掌握越準確，為了保證自身薪酬和利益的持續(xù)獲得，對盈余持續(xù)性有積極的作用。

其他控制變量，公司成長性Growth、盈虧狀況Profit and loss、資產負債率Lev、應計盈余Acc均與盈余持續(xù)性Et在1%的水平下呈顯著負相關關系，公司規(guī)模Size與盈余持續(xù)性Et在1%的水平下顯著正相關，而股權集中度對盈余持續(xù)性不存在顯著的影響。

2.機構持股與盈余持續(xù)性的回歸分析

從表4中機構投資者持股和盈余持續(xù)性的回歸結果來看，R-squared為0.368，表明研究所選用的數(shù)據與模型（2）之間的擬合度良好，模型（2）的構建合理。機構投資者持股Insh與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Insht-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.002，P值小于0.01，也就是說，機構投資者持股Insh與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Insht-1與被解釋變量盈余持續(xù)性Et在1%的水平下是顯著正相關，假設2成立。當機構投資者持有更多的公司股票時，很難在短時間內出售手中的股票，為獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，機構投資者參與公司治理的動力越強，越能夠發(fā)揮公司治理的作用，并能夠提高盈余持續(xù)性。

其他控制變量，公司成長性Growth、盈虧狀況Profit and loss、資產負債率Lev、應計盈余Acc均與盈余持續(xù)性Et在1%的水平下呈顯著負相關關系，公司規(guī)模Size與盈余持續(xù)性Et在1%的水平下顯著正相關，而股權集中度對于盈余持續(xù)性而言不存在顯著的影響。

3.管理層權力、機構持股與盈余持續(xù)性的回歸分析

從表5中管理層權力與盈余持續(xù)性的回歸結果來看，高持股組的R-squared為0.468，低持股組的R-squared為0.320，表明研究所選用的數(shù)據與模型（1）之間的擬合度良好，模型的構建合理。高持股組的管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.109，P值小于0.01，而在低持股組時，其系數(shù)為0.014，但是不顯著，也就是說在高持股組中，管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與被解釋變量盈余持續(xù)性Et在1%的水平下顯著正相關，而在低持股組中不顯著。所以假設3成立。機構投資者在公司中擁有較高比例的股份時，管理層更加重視機構投資者的意見，機構投資者可以監(jiān)管管理層行為，能夠加強管理層權力對于盈余持續(xù)性的積極作用。

表6 穩(wěn)健性檢驗的回歸結果

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.盈余持續(xù)性的替代變量有許多種，營業(yè)利潤能夠代表公司生產經營過程當中的經常性收益，更能體現(xiàn)公司的營業(yè)情況，所以用營業(yè)利潤比平均資產作為盈余持續(xù)性的替代變量，對上述模型進行穩(wěn)健性檢驗。檢驗結果如表6所示，管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.163，P值小于0.01。機構投資者持股Insh與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Insht-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.002，P值小于0.01。高持股組的管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.089，P值小于0.05，而在低持股組時，其系數(shù)為0.071，但是卻不顯著。結果與前面測試結果一致。

2.管理層權力的衡量前面用到的是將其指標主成分分析得到的綜合得分，現(xiàn)在用其指標的平均得分來衡量管理層權力。檢驗結果顯示管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.213，P值小于0.01。機構投資者持股Insh與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Insht-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.002，P值小于0.01。高持股組的管理層權力Power與上一年盈余持續(xù)性Et-1的交互項Et-1＊Powert-1與盈余持續(xù)性Et之間的系數(shù)為0.206，P值小于0.01，而在低持股組時，其系數(shù)為0.049，但卻不顯著。兩個穩(wěn)健性檢驗結果均與前面測試結果一致。

五、結論

本文以2015年至2017年上海和深圳證券交易所A股市場上市公司的非平衡面板數(shù)據為研究樣本，研究管理層權力、機構投資者持股與盈余持續(xù)性之間的關系，并進行實證研究。結果發(fā)現(xiàn)：

1.管理層權力與盈余持續(xù)性呈顯著正相關關系。管理層是最了解公司情況的人，他對公司運營起到的作用甚至要多于公司的所有者，適當給予公司的管理層相應的權力，使管理層能更好地做出對公司有利的決策，這有利于公司的可持續(xù)發(fā)展和盈余的持續(xù)。

2.機構投資者持股與盈余持續(xù)性呈顯著正相關關系，機構投資者持有的公司股份越多，公司的盈余持續(xù)性越好。隨著市場的逐漸發(fā)展，從整體來看，機構投資者對公司有著一定的監(jiān)督作用，持股越高越能夠積極參與到公司治理當中，從而提高公司的盈余持續(xù)性。

3.進一步研究發(fā)現(xiàn)，管理層權力對盈余持續(xù)性的積極影響在機構投資者持股較多的公司中顯著，在機構投資者持股較低的公司中不顯著。機構投資者將積極監(jiān)督管理層的行為并約束其行為。