基于事件研究法的匯川技術第四期股權激勵短期績效研究

張國富 呂婧

【摘要】股權激勵制度自廣泛應用于我國各類企業中，經歷不斷的發展完善、政府政策的規范，初具雛形。越來越多的企業將股權激勵制度應用于本企業的管理中。本文對匯川技術實施的第四期股權激勵進行研究，以第四期股權激勵計劃（草案）的公布日為事件日，采用事件研究法分析特定事件對于企業的短期績效影響，結果表明匯川技術第四期股權激勵可以有效改善公司短期績效，并且對于其他企業進行股權激勵提出了啟示。

【關鍵詞】股權激勵 短期績效 事件研究法

一、引言

對于短期績效，國內外大多采用事件研究法，它由Dolley（ 1933）最先提出，是分析特定事件對公司價值影響主要的方法[1]。Brickley ，Bhagat 和 Lease（1985）研究發現股權激勵計劃短期內會有積極的市場反應[2]。李耀（2008）采用事件研究法發現市場對于股票期權和限制性股票都有正面反應[3]。呂長江，鄭慧蓮，嚴明珠等（2011）經過大樣本分析，計算并得出CAR為正，說明股權激勵市場反應是積極的[4]?？盗幔?015）短時間內或者很長一段時間之后，股權激勵都會正面影響上市公司股價[5]。綜上所述，大多數學者的觀點是股權激勵可以刺激股價上升，市場反應良好。

本文具體思路是：以第四期股權激勵計劃（草案）的公布當天設為事件日，合理選擇事件期和估計期，收集數據，計算個股的正常收益率，然后根據正常收益率，計算第四期股權激勵之后的超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR），通過計算出的結果來分析這次股權激勵對公司短期績效的影響是正面或負面的。

二、匯川技術第四期股權激勵短期績效研究

（一）定義事件，選擇合適事件期，收集數據

本文主要研究事件為匯川技術第四期股權激勵計劃事件期，確定事件日和事件期對于研究至關重要，選取事件期過長，企業發生的其他事件可能會影響結果，事件期過短，則不能充分反映事件影響，都會使結論出現差異。本文將匯川技術第四期股權激勵計劃（草案）的公布當天即2019年1月3日設為事件日，通過查閱文獻以及之前的研究，聯系實際情況，本文選取事件日前后15個交易日為事件期，即 T=（-15，15）。估計期是指在資本市場中正常表現的時期。一般來說，估計期大概選取100～300個交易日。本文以事件日前150天日收益率數據為樣本，即[-166，-16]為估計期。數據主要來源于國泰安數據庫，采用證券市場的股票價格數據。

（二）計算預期正常收益

本文選擇通過市場模型來估計事件發生的預期回報率，其模型的公式為：

Rit=α+β Rmt

Rit=Pit/Pit-1-1

Rmt=Pmt/Pmt-1-1

其中，Rit指股票的正常報酬率，Rmt指市場日報酬率，Pit指股票當天收盤價，Pit-1指股票前一天的收盤價，Pmt指股票市場的當天收盤價，Pmt-1指股票市場前一天的收盤價。將匯川技術第四期股權激勵（草案）公布日前的 150 天的數據代入市場模型，進行一元線性回歸分析，估計α和β。

（三）計算超額收益率AR

超額收益率用AR來表示。異常收益率能夠看出與實際收益率的差異，預估在特定事件中股價超額波動情況。本文選擇深證大盤指數回報率，根據α，β的值，計算事件窗[-15，15]中匯川技術的AR。其公式如下：

ARt=Rit-（α+β Rmt）

（四）計算累計異常收益率CAR

累計超額收益率（CAR）是發生事件后第一天到事件期截止日的異常收益的加總。CAR的數值可以看出公司股票受發生事件的影響情況，以此分析對本企業是積極影響還是消極影響。其公式如下：

CARt=Σ ARt

（五）研究結果分析

研究表明，如果市場對發生事件是積極的反應，CAR一般表現為遞增，如果市場對事件是消極的反應，CAR一般表現為遞減;在估計期如果企業的超額收益率出現股價異于正常的上升、下跌，則表明可能在事件之前可能存在本企業“消息”外泄的情況。

三、研究結論與啟示

累計超額收益率持續增長說明股權激勵計劃（草案）的公示對于股票市場表現出利好的信號，得到了市場認可，計劃（草案）的發布使得公司股價上升，雖然影響時間較短，但是影響力相對較大，至少從短期來看迎合了市場投資者的需求，對企業產生了良好的正向影響。

通過本文研究發現，對于其他計劃進行股權激勵的企業，首先，高新技術企業所在的市場環境競爭激烈，因此，公司所有者和經營者都希望在激勵的競爭中，把握機會，促進企業良性發展，立場一致，與其他行業相比，股權激勵相對有效。所以企業在設置股權激勵方案時應將行業的特征和本公司自身發展狀況結合，合理選擇股權激勵模式、激勵人群、業績考核目標等;第二，股權結構對公司是否能高效執行決策非常重要，如果公司內部能相互聯系、相互制約，秩序有條，能夠提供公司的有效性，因此企業應該改善股權結構，提高股權集中度，保障董事會能高效治理公司;最后，在重大事件前，公司應當嚴格執行信息保密規定，規范內部員工，控制信息披露時間，杜絕消息外泄，以此保障企業的投資者在一個相對較公平環境里去做決策，也能保障企業收益。

參考文獻：

[1]Dolley J.Characteristics and Procedure of Common Stock?Splits----Ups[J].Harvard Business Review，1933，（ 12） ：?316-326.

[2]Brickley， J.A.， Bhagat， S and Lease， R.C. The impact of long-range managerial compensation plans on share holder wealth?[J]. Journal of Accounting and Economics. 1985（7） ： 115-129.

[3]李耀.股票期權與限制性股票股權激勵方式的比較研究[J]，?經濟管理，2008（12）：11-18.

[4]呂長江，嚴明珠，鄭慧蓮，許靜靜.為什么上市公司選擇股權激勵計劃？[J].會計研究，2011（1）：68-75.

[5]康玲.股權激勵對公司股價的影響研究[J].財會通訊，2015（08）：29-31.