國企混合所有制改革下股權結構與公司戰略的相關思考

劉詩雨

【摘要】對股權結構進行設計是國有企業混合所有制改革過程中的不可或缺的組成部分，科學的對企業股權結構進行改進，使股權結構與公司發展戰略相契合，能成功實現我國國有企業的市場化治理，優化我國國有企業的公司治理機制。本文通過分析中國聯通混改中的股權結構的方案，指出此次混改中對引入資本方與公司發展戰略的聯系，為國有企業混合所有制股權結構設計提供部分參考。

【關鍵詞】股權結構 公司戰略 ;混合所有制改革 中國聯通

一、混合所有制的含義及現階段特點

混合所有制經濟包括兩個層面。從宏觀來說混合所有制經濟現代社會經濟的組成成分之一，微觀上它則是指在企業產權結構層面中公有制資本和非公有制資本共存。

我國現階段混改主要針對的是微觀層面，即企業股東由不同所有制性質的投資主體組成。現階段企業的混改旨在通過不同資本方的資源共享形成協同效應，實現建立現代企業制度的根本目標，加快形成合理有效的企業治理機制和靈活的市場化經營機制。

二、股權結構設計方案——以中國聯通混改為例

股權設計是否科學合理對國企混改成敗具有不可替代的重要性。因此，本文通過分析中國聯通公司在混合所有制改革中對于股權結構的設計，有望能對其他國企混改下股權結構的設計提供部分參考。

中國聯合網絡通信集團有限公司（即“中國聯通”）于2009年1月6日成立，是我國唯一一家在紐約、香港、上海三地同時上市的電信行業企業。中國聯通是我國第一批進行混合所有制改革的國企，2017年 8月20日國家公布了混合所有制改革專項公告，此項公告標志著聯通混合所有制改革踏入新紀元。

在此次混改方案中，聯通采用非公開發行方式，向阿里巴巴、騰訊、百度、京東等戰略投資者發行約90.37 億股，發行價格為617.25 億;向我國國有企業結構調整基金轉讓對價為129.75 億元，共計19億股股票;向內部核心員工授予限制性股票8.48億股，募集 32.13 億元資金。

如圖所示，此次混改方案的股權結構設計完成后，聯通集團、中國人壽、國有企業結構調整基金等國有企業共持有聯通53%的股份，國有資本仍穩坐絕對控股地位;阿里巴巴、騰訊等非國有資本合計持有18.85% 的股份，聯通內部核心員工的股份占比為 2.7%。

三、中國聯通混改后的股權結構對公司戰略發展的意義

（一）注入外部資金，促進業務發展

中國聯通在不同發展時期，曾采取過多種融資方式，但直至此次混改前都幾乎沒有享受到國家為鼓勵電信業發展的優惠政策。2012年中國聯通投資千億元進行的CDMA建設產出相比其他運營商滯后，2015年又因為網絡建設的資金注入不足而錯失4G最佳發展時機，近年5G網絡建設又急需大筆資金的注入，資金緊缺阻礙了聯通發展。此次混改實施后，根據聯通發布的相關公告，聯通計劃將此次所募集資金的398.16 億元用于 4G建設，195.87 億元投入于5G建設、 23.22 億元使用于創新業務。隨著我國相關支持政策的不斷深化，以及4G網絡優化、5G網絡建設和創新業務規模的不斷擴大，此次混改將大大提升中國聯通在我國電信產業的核心業務，提高聯通的市場占有率。

（二）借助外部資源，實現戰略業務協同

中國聯通此次混合所有制改革在引進資本的基礎上，更注重資本來源與企業戰略產業鏈的互補性，從而提升自身綜合競爭力。聯通通過此次混合所有制改革引入的相關戰略投資者包括：

最值得注意的是此次混改所引入的與聯通具有業務互補性的互聯網企業，這些戰略資本方可將聯通在網絡、數據、客戶、等方面的優勢與各互聯網企業的相關優勢充分結合，使聯通在云計算、人工智能、大數據、家庭網絡、互聯網金融等領域搶占據發展先機。

（三）引入民營資本，深化改革機制體制

此次混改前，中國聯通經飽受著電信行業的嚴峻挑戰，發展速度緩慢，而此次混改成功將市場化的相關概念引入聯通，有助于聯通建立有效的公司治理機制和市場化激勵機制，提升自身的機制活力，增強行業內的綜合競爭力，優化電信產競爭格局，促進電信行業可持續發展。

（四）員工持股激勵，完善長效激勵機制

此次混改中，聯通授予了核心員工2.7%的股權，這不僅為企業注入資本、幫助聯通抵御外部收購;還提升了聯通的財務績效，更是穩定了核心人員的隊伍，建立起了長效的激勵機制，推動員工與企業目標協同，利益一致。

四、啟示

混合所有制改革是國有企業改革的重要突破口和關鍵著力點，優化股權結構能使不同資本的優勢得到發揮，使股權結構與企業的發展戰略相契合，進而提升國有企業的績效，促進企業的可持續性發展。因此，在推動混合所有制改革的過程中，各個企業應汲取相關成功經驗，結合企業自身狀況，與民營企業建立科學有效的合作機制，平衡好企業自身、戰略投資者和員工的平衡關系，尋找適合自身的的股權結構，實現混改初衷。

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