制度雙元情境下的中國跨國企業對外投資進入模式選擇
——基于合法性視角的實證研究

許鋼祥 朱杏珍

(紹興文理學院 商學院， 浙江 紹興 312000)

一、引言

隨著經濟全球化的深入和國際產業分工的轉移，越來越多的中國企業參與到對外投資活動中(陳立敏 等,2016)。相比于國內投資，跨國投資給新興的中國跨國企業帶來了諸多挑戰。這些企業不僅存在于公司內部的制度環境，而且還處于東道國的制度環境中(魏江 等,2016)。在這種制度雙元的情境下，它們需要得到股東、管理層和雇員等多元的企業內部相關利益方的支持，同時也需要獲取當地政府、行業以及民眾的接受和認可(李雪靈 等,2016)。由此可見，內外部合法性是跨國企業生存與發展的前提和必要基礎。

已有研究指出，進入模式可以作為跨國企業獲取合法性的重要手段。例如，Meyer et al.(2014)對中國國有企業緩解東道國制度壓力的方式進行了研究，結果表明，中國國有企業可以通過降低在被并購企業中所占的股權來換取當地的合法性。Cui et al.(2012)指出，合資型市場進入模式有助于投資企業應對來自母國和東道國的制度壓力，進而獲得外部合法性。Yiu et al.(2002)和Lu(2002)認為，重復使用同一特定的進入模式有助于該模式獲得內部合法性。然而，現有研究主要關注進入模式對單一合法性因素的響應，并沒有將內部合法性尋求動機和外部合法性尋求動機整合在一起考慮。因此，有關中國跨國企業在對外投資過程中如何通過進入模式的選擇同時獲取內外部合法性的研究仍較為有限。

需要指出的是，企業的所有權性質和文化距離是影響跨國企業獲取合法性的重要因素(Meyer et al.,2014;Li et al.,2015)。一方面，不同所有權性質的企業具有不同的內部合法性訴求。國有企業的股東、管理層和雇員等相關利益方更加傾向于國家利益優先，貫徹國家政策；而民營企業的相關利益方則更加強調效率優先，以利潤最大化為目標。另一方面，文化距離在宏觀層面上影響跨國企業被東道國受眾接受和認可的程度。因此，本文將具體探討在制度雙元情境下，企業的所有權性質以及母國同東道國之間的文化距離如何影響跨國企業內外部合法性的獲取，進而影響其進入模式的選擇。

基于上述分析，本文從合法性視角出發，首先探討合資型市場進入模式如何幫助中國國有跨國企業獲取因國有性質導致的內部合法性訴求。在此基礎上，進一步討論文化距離帶來的外部合法性訴求如何通過影響國有跨國企業內部合法性的獲取，進而強化它們重復使用合資型市場進入模式的傾向性。本文提出的理論模型如圖1所示。

圖1 理論模型

二、理論背景和文獻綜述

合法性是指在一個由價值、規范、信念和定義構成的社會體系中，認定一個組織的行為是正當的或合適的一般性感知和假定(Suchman,1995;周長輝 等,2005)。合法性可以分為內部合法性和外部合法性。其中，內部合法性反映了內部成員認知與組織規范、規則以及組織日常運作相一致的程度；外部合法性是指組織的戰略或行為被外部環境中的相關利益方接受或認可的程度(李雪靈 等,2016)。企業的決策或行為是否具有合法性，是由企業所處的制度環境決定的(Cui et al.,2012)。相應地，制度環境包括組織內部制度環境和組織外部制度環境。為了獲得來自內外部制度環境的合法性，企業會遵從內外部制度壓力。外部制度壓力是指來自外部群體如政府、專業機構或社會公眾對企業決策行為的規范要求。這種規范要求既可以是顯性的，如政策、法律和法規等管制性壓力，也可以是隱性的，如社會傳統習慣、文化或道德標準等(Dimaggio et al.,1983)。內部制度壓力來自企業內部已經形成的一套結構、體系或做法，要求實現組織理性和個人理性的一致性(Lu,2002)。內部合法性可以幫助企業得到內部參與者的共識和組織承諾，促進成員個體產生行為一致性的傾向，從而應對內部制度壓力。外部合法性則有助于企業獲得外部利益相關方對其行動可信性的認同，從而緩解外部制度壓力(Lu et al.,2006)。

已有不少學者基于合法性視角探討了市場進入模式的選擇。Cui et al.(2012)從外部合法性的角度探討了外部制度壓力對中國企業進入模式選擇的影響，認為中國企業以合資方式進入海外市場是遵從母國與東道國的規制性壓力和社會規范壓力的結果。Yiu et al.(2002)也得出類似的結論，認為東道國的規制壓力和社會規范壓力越大，跨國企業越傾向于選擇合資型市場進入模式，這是因為合資型市場進入模式可以幫助跨國企業獲得外部合法性(Chan et al.,2007)。企業在選擇市場進入模式時，除了受外部制度環境的影響外，還受到組織內部制度環境的影響。在組織內部，一旦某種做法被頻繁使用，這種做法就會被認為是“理所當然”的，進而使得選擇其它做法的可能性下降(Lu,2002)，而且還會使組織決策者的認知受到限制(Yiu et al.,2002)。因此，Lu(2002)對5000家日本企業19000多個投資項目的進入模式進行分析后發現，企業使用合資型進入模式的次數越多，再次選擇合資型進入模式的可能性就越高。Yiu et al.(2002)的研究證實了上述結論，他們發現一旦合資型進入模式在跨國企業內部被認為是具有合法性的，那么，跨國企業的其它分支機構使用這種進入模式的可能性就會提高。

上述研究盡管認識到合法性是影響跨國企業進入模式選擇的一個重要因素，但是，在對合法性和進入模式之間的關系進行分析時，還局限于單一合法性對進入模式的影響上，鮮有研究同時考慮內外部合法性需求對進入模式選擇的影響(楊洋 等,2017)。為彌補這一理論缺口，本研究同時引入能夠影響企業內部合法性訴求的企業所有權性質，以及企業外部合法性訴求的文化距離，系統考察它們對中國跨國企業進入模式選擇的聯合影響。

三、假設提出

(一)國家所有權對企業內部合法性訴求的影響與合資型市場進入模式

國家所有權通過資源供給、政策傾斜和人員委派機制對國有企業內部合法性訴求產生影響。相比于其它所有制形式的企業，國有企業通過國家所有權與政府及其相關機構建立政治隸屬關系(Cui et al.,2012)，在資源獲取和受政策保護方面存在優勢。一方面，政府通過各種直接或間接的形式向國有企業提供資源，使得國有企業能夠獲得其它所有制形式的企業難以獲得的資源、信息和機會(Pan et al.,2014)；另一方面，政府作為第三方力量可以通過設立行業準入門檻限制其它所有制企業進入相關行業，進而保護國有企業(Pan et al.,2014)。例如，Huang(2003)發現，一些行業中的國有企業盡管缺乏與外資企業競爭的能力，但在政府的保護下也能在國內市場生存下來。此外，政府還會委派董事會成員或者高層管理人員對國有企業進行管理，而這些具有政府背景的管理人員的晉升需要得到國資委等政府部門的認可(Wang et al.,2012)。因此，資源供給、政策傾斜和人員委派機制導致國有企業的日常經營管理和決策制定受政府邏輯的影響。國有企業的身份使得企業內部的股東、管理層和雇員等相關利益方更加傾向于國家利益優先，而且受政府認可的行為在企業內部通常也較為容易被接受(Greve et al.,2017)。

對于跨國投資，國有企業不僅積極響應政府提出的“走出去”戰略，而且在“走出去”的過程中會選擇政府提倡、符合國家利益的進入模式。中國政府出于風險共擔、防止資本外逃的考慮，鼓勵中國企業特別是國有企業通過與國外企業合資的形式進入海外市場(Cui et al.,2012)。這一政府邏輯通過國家所有權作為中介進入到國有企業內部，使得合資型市場進入模式成為受國有企業內部支持和認可的選擇，從而獲得內部合法性。

同樣重要的是，合資型市場進入模式被多次使用后，其內部合法性將得到進一步增強。這是因為，一方面，合資型市場進入模式被多次采用后會在國有企業內部逐漸制度化，決策者再次選擇這一進入模式也會被內部的相關方認為是“理所當然”的(Lu,2002)；另一方面，隨著合資型市場進入模式被采用的次數逐步增多，國有企業的決策者及其他成員對這一決策及決策執行過程中遇到的問題就越了解(Padmanabhan et al.,1999)，也就越能夠得到內部相關利益方的支持和認可。因此，這一決策在國有企業內部越具有內部合法性。

基于上述分析，本文提出：

假設1：相比于民營跨國企業，國有跨國企業在對外投資時重復使用合資型市場進入模式的傾向性更強。

(二)文化距離和國家所有權的聯合作用與合資型市場進入模式

國家文化是指一個國家的國民共有的價值體系，包括一組共有的價值觀、規范和信仰(Hofstede et al.,2001)。東道國和母國之間的文化距離是跨國企業在對外直接投資過程中通常需要考慮的一個重要因素(Kogut et al.,1988;李陽 等,2013;倪中新 等,2014)，它體現了東道國和母國在價值觀、規范及信仰方面的差異。文化距離的存在會增加東道國的利益相關者對跨國企業識別、理解、接受和認可的程度(Li et al.,2015)。文化距離給國有跨國企業帶來的挑戰更大(蔣冠宏 等,2012)，這是因為與母國文化距離大的東道國的利益相關者更加擔心國有跨國企業作為投資國政府的“代理人”會給國家安全帶來威脅或者損害國家的競爭優勢，進而對國有跨國企業實施更為嚴格的審查，以及阻止其采用獨資型并購模式進入該市場(Meyer et al.,2014)。在這種情況下，相比于獨資型市場進入模式，合資型市場進入模式更易得到與母國文化距離大的東道國利益相關者的認可。也就是說，這種交換所有權的行為被視為是服從東道國合法性要求的一種市場進入方式(Chan et al.,2007)。

母國和東道國之間的文化距離帶來的外部合法性訴求會影響國有跨國企業內部合法性的獲取，進而強化它們重復使用合資型市場進入的傾向性。首先，與母國文化距離大的東道國的利益相關方和國有跨國企業內部的利益相關方在進入模式選擇上的訴求是一致的，這能夠進一步強化合資型市場進入模式在國有跨國企業內部的合法性(李雪靈 等,2016)。其次，文化距離使得國有跨國企業面臨的決策情境更為復雜，這會增強它們重復采用以往使用過的決策的動機(Meyer et al.,1977)，因為在高不確定性的情境中這種做法更易被內部利益相關方接受。因此，國有跨國企業在向與母國文化距離大的東道國投資時，選擇合資型進入模式的可能性會進一步提高。

基于上述分析，本文提出：

假設2：母國與東道國的文化距離越大，具有豐富的合資型市場進入模式經歷的國有跨國企業重復采用合資型市場進入模式的可能性越高。

四、研究設計

(一)樣本選擇

本文以滬深兩市參與對外直接投資活動的上市公司為研究樣本。選擇上市公司作為研究樣本的主要原因是，上市公司的信息包括對外投資的相關信息可以通過公開渠道(如：上市公司年報和國泰安數據庫)獲得。在選擇樣本的過程中，我們主要進行了以下處理：首先，結合“2013年2季度上市公司行業分類結果表”和“商務部境外投資企業(機構)名錄”兩個來源，確定參與對外直接投資的上市公司初始名單；其次，在中國證監會指定的上市公司信息披露網站巨潮網和“中國證券市場研究設計中心”的下屬網站和訊網上搜索初始名單上的上市公司的年報與公告，確認企業具體的境外投資活動信息，例如投資企業的市場進入模式、投資時間、東道國地點等，最終確定具有完整信息的境外投資活動共計1050項，這些投資活動由323家上市公司完成；最后，由于本文關注的是以往的投資經歷對下一次投資的進入模式的影響，剔除了企業投資初始年內的所有投資項目，最終參與分析的樣本為571個對外直接投資項目，這些項目由126家上市公司在2001—2012年間完成。

(二)變量測度和數據來源

1.被解釋變量

本文的被解釋變量進入模式選擇是一個二分虛擬變量，設定為合資或獨資。在參考以往研究的基礎上，本文選擇10%和90%的所有權為分界點來劃分合資和獨資(Kaynak et al.,2007;Demirbag et al.,2009)。如果投資企業在分支機構中的所有權小于10%，則該分支機構僅被認為是投資企業的股權投資，不進入本文的分析樣本；投資企業在分支機構中的所有權占比介于10%到90%之間，則被認為是投資企業以合資方式進入東道國，對所有權虛擬變量賦值為1；如果投資企業在分支機構中的所有權占比為90%或以上，則被認為是以獨資方式進入東道國，對所有權虛擬變量賦值為0。被解釋變量的數據來自上市公司的年報。

2.解釋變量

本文的解釋變量是合資型市場進入模式經歷。在現有研究中，測度經歷(或經驗)的常用方式有兩種，一是這種經歷持續的時間長度，二是這種經歷發生的次數(Padmanabhan et al.,1999)。本文對解釋變量的測度方式為投資項目發生之前投資企業采用合資型市場進入模式的次數。解釋變量的數據來自上市公司的年報。

3.調節變量

本文的調節變量為國家所有權和文化距離。國家所有權在本文中被設定為二分虛擬變量(楊洋 等,2015)，當國家所有權占比為50%或以上時，企業被認定為國有企業，國家所有權被賦值為1；當國家所有權占比小于50%時，企業被認定為民營企業，國家所有權被賦值為0。國家所有權的數據來自國泰安數據庫(CSMAR)。

文化距離(CD)是東道國和母國在文化上表現出來的差異。測度母國和東道國之間文化距離的方法大多參考Kogut et al.(1988)的做法，這一做法采用了Hofstede et al.(2001)的文化價值評價體系，該評價體系由4個維度指標構成，分別是權力距離、個人主義、不確定性規避和男性主義，計算公式如下：

其中，Iij表示東道國j的i項文化指標，Iic表示中國c的i項指標，Vi表示i項指標的方差。

由于本文關注的是投資決策間的相互影響，投資企業如果有在類似或相同的東道國投資的經歷，那么，在這些東道國再次投資時，東道國和母國間的文化距離對企業決策的影響會發生變化，因此，我們調整了文化距離的計算公式，具體如下：

即，當前投資發生的東道國和母國間的文化距離(CDn+1)減去歷次投資的東道國和母國間的文化距離之和的均值。

4.控制變量

本文還設置了如下控制變量，包括與企業自身、母國、東道國以及母國和東道國之間關系等特性相關的變量。首先，投資企業自身特性的變量。投資企業的國際化經驗，用投資企業參與對外投資的次數來表示；東道國經驗，用在相同東道國投資的次數來表示(Padmanabhan et al.,1999)；企業規模，用企業的員工數和營業收入來表示；企業年齡，是指對外投資項目發生時投資企業已經成立的年數；高管團隊國際化經驗的多樣性，是指高管團隊成員海外留學或工作過的國家數；企業的冗余資源，用杠桿比率和流動資產比率來表示(Daniel et al.,2004)。投資企業的國際化經驗與東道國經驗的數據來自上市公司的年報，企業的冗余資源、高管團隊成員的基礎數據、企業規模和公司成立年份的數據均來自國泰安數據庫(CSMAR)。其次，與東道國特征相關的變量。東道國的市場規模，用東道國人均GDP來刻畫，基礎數據來自世界銀行；東道國的外資開放程度，用東道國吸收的外資總額與東道國的GDP之比來表示，基礎數據來自聯合國貿易和發展會議(UNCTAD)數據庫；東道國的經濟風險，基礎數據來自國際國別風險指南(ICRG)；東道國的制度質量，主要包括六個維度，分別為話語權和問責制、政治穩定性、政府效能、管制質量、法治、腐敗控制，基礎數據均來自世界治理指數(WGI)(Cuervo-Cazurra et al.,2008)。最后，與母國特征，以及東道國和母國關系相關的變量。區域市場規模，用投資企業所在省份的人均GDP來表示，基礎數據來自國泰安數據庫(CSMAR)；出口和進口，基礎數據來自國泰安數據庫(CSMAR)；制度距離，如果中國的制度質量得分高于東道國，則對制度距離賦值為1，反之，則賦值為0，東道國和中國的制度質量的得分來自世界治理指數(WGI)。

五、實證結果與分析

由于被解釋變量是一個0-1二分變量，本文采用Logit模型進行估計。具體公式為：

Pi=eβXi/(1+eβXi)

其中，Pi表示投資企業采用合資型市場進入模式的概率，X為解釋變量向量，代表影響企業選擇合資型市場進入模式概率的一系列因素。系數為正表示該解釋變量會增加投資企業采用合資型市場進入模式的概率，反之，則表示會降低投資企業采用合資型市場進入模式的概率。

表1列示了主要變量的相關分析結果。從中可見，衡量東道國制度質量的六個維度話語權和問責制、政治穩定性、政府效能、管制質量、法治、腐敗控制之間的相關性較高，這是因為每個指標都反映了東道國制度質量的一部分，各維度的變化趨勢是一致的，當東道國制度質量高時，各個維度的得分都比較高。Cuervo-Cazurra et al.(2008)的研究也發現，這六個維度具有高相關性。但是，本文關注的三個核心變量，合資型市場進入模式經歷、國家所有權和文化距離與上述六個維度的相關性均不高，最高不超過0.398。我們進一步計算了回歸模型的VIF值，合資型市場進入模式經歷、國家所有權和文化距離的單一變量的VIF值最高為2.12，都低于臨界值10，因此，可以認為這三個核心變量與其它變量之間不存在共線性問題。

表1 主要變量的相關系數

注：N=571；絕對值大于等于0.085的相關系數均在5%的水平上顯著。

表2報告了Logit模型的估計結果。其中，模型1包含控制變量和調節變量；模型2在模型1基礎上加入了解釋變量合資型市場進入模式經歷；模型3又加入了合資型市場進入模式經歷和國家所有權的交互項；模型4包含了合資型市場進入模式、國家所有權和文化距離的三重交互項。檢驗結果顯示，合資型市場模式經歷的系數在模型2中為0.161(p<0.05)，在模型3中為0.144(p<0.1)，在模型4中為0.149(p<0.1)，這表明合資型市場進入模式經歷對再次選擇合資型市場進入模式具有顯著的正向作用。合資型市場模式經歷與國家所有權的交互項系數在模型3中為1.122(p<0.05)，在模型4中為1.289(p<0.01)，這表明相比于民營跨國企業，國有跨國企業在對外投資時重復使用合資型市場進入模式的傾向性更強，因此，假設1得到支持。模型4的結果顯示，合資型市場進入模式經歷、國家所有權以及文化距離三個變量之間的交互項的系數顯著為正(β=0.365，p<0.1)，這意味著母國與東道國的文化距離越大，具有豐富的合資型市場進入模式經歷的國有企業重復采用合資型市場進入模式的可能性越大，因此，假設2得到支持。

表2 Logit模型的回歸結果

(續表2)

模型1模型2模型3模型4合資經歷0.161**(0.081)0.144*(0.081)0.149*(0.082)合資經歷×國家所有權1.122**(0.437)1.289***(0.474)合資經歷×國家所有權×文化距離0.365*(0.219)LR Chi283.387.3694.5998.31Prob>Chi20.00010.00000.00000.0000Pseudo R20.1250.1310.1420.147樣本數571571571571

注：( )內的數值為標準誤；*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上的統計顯著性。

六、研究結論與啟示

基于合法性視角，本文對中國跨國企業進入模式的選擇進行了分析，并結合2001—2012年《境外投資企業(機構)名錄》與國泰安(CSMAR)數據庫的匹配數據進行了實證檢驗，主要得到以下結論：第一，同時處于企業內部制度環境和東道國制度環境的制度雙元情境下的中國跨國企業在選擇市場進入模式時，并非簡單地遵循內部合法性尋求或外部合法性尋求“二選一”的導向，而是受內外部合法性尋求的“雙元驅動”；第二，中國政府的外部合法性訴求會憑借國家所有權轉變成國有企業的內部合法性訴求，這使得受中國政府提倡和鼓勵的合資型市場進入模式更易得到企業內部股東、管理層和雇員等相關利益方的支持與認可；第三，文化距離帶來的外部合法性訴求會影響國有跨國企業內部合法性的獲取，具體表現為與母國文化距離大的東道國的利益相關方和國有跨國企業內部的利益相關方在進入模式選擇上的訴求的一致性，能夠進一步強化合資型市場進入模式在國有跨國企業內部的合法性。

根據上述研究結論，我們得到以下幾點啟示：第一，處于制度雙元情境下的中國跨國企業在進入模式選擇時需同時考慮內部合法性訴求和外部合法性訴求，通過選擇合適的進入模式以獲得內外部合法性；第二，對于在進入模式選擇時只考慮內部合法性訴求的跨國企業而言，需意識到外部合法性訴求會對內部合法性訴求產生影響，只有清楚地認識到內外部合法性的重要作用，才能選擇出更加適宜的進入模式，進而規避可能因合法性問題帶來的風險。