醫(yī)藥行業(yè)適合低估投入嗎？

王磊

醫(yī)藥行業(yè)最近一年不太“省心”， 曝出問題疫苗事件，以及去年帶量采購政策的推出，最近又有會計(jì)信息質(zhì)量檢查，等等。這讓醫(yī)藥行業(yè)的估值也下降了，最近回到了低估區(qū)域。有人可能會問，醫(yī)藥行業(yè)是否還值得在低估區(qū)域投資呢？

優(yōu)秀行業(yè)的買點(diǎn)

醫(yī)藥行業(yè)在A股10個(gè)行業(yè)中，長期收益目前排名第二，僅次于必需消費(fèi)，高于其他8個(gè)行業(yè)。在美股，醫(yī)藥是長期收益最好的行業(yè);在日股，醫(yī)藥行業(yè)長期收益也是跑贏市場平均的。

其實(shí)優(yōu)秀行業(yè)比較好的買點(diǎn)，往往出現(xiàn)在行業(yè)整體遇到一些困局的時(shí)候。比如，回顧一下消費(fèi)行業(yè)，比較好的買點(diǎn)，是當(dāng)年曝出食品質(zhì)量安全問題的時(shí)候。大家都對食品安全比較擔(dān)心，一旦出現(xiàn)問題，就導(dǎo)致行業(yè)整體大幅下跌。（2008年10月發(fā)生三聚氰胺事件，消費(fèi)行業(yè)受此影響在兩個(gè)月時(shí)間里大跌35%，最低的時(shí)候，消費(fèi)行業(yè)到了2000多點(diǎn)。）但之后國家大力整治，大眾擔(dān)憂情緒逐漸緩解，市場對食品飲料的需求又是剛需，行業(yè)內(nèi)公司的盈利也在慢慢恢復(fù)。如果當(dāng)年在市場比較低迷的階段買入消費(fèi)行業(yè)指數(shù)基金，到現(xiàn)在收益是很不錯(cuò)的。

從定性的角度來看，優(yōu)秀行業(yè)基本上都是每年盈利增長的，很少出現(xiàn)盈利下滑。只有遇到行業(yè)整體困局或者出現(xiàn)黑天鵝事件，才會讓行業(yè)的盈利出現(xiàn)下降。不過，往往正是在這一階段，這些優(yōu)秀行業(yè)的估值才容易出現(xiàn)低估。好行業(yè)，大部分時(shí)間里盈利上漲，偶爾某一年出現(xiàn)盈利下滑，估值也到了低位。這就是優(yōu)秀行業(yè)的最佳買點(diǎn)。

醫(yī)藥行業(yè)的現(xiàn)狀

過去10年，醫(yī)藥行業(yè)的盈利基本每年都是上漲的。只有最近一年，醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)橐恍┦录驼哒{(diào)整，盈利出現(xiàn)了略微下降。正因?yàn)橛南禄t(yī)藥行業(yè)的估值也受到了影響。在2018年底和最近，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入了低估區(qū)域。 其實(shí)2018年醫(yī)藥行業(yè)的收入還是保持了20%的增長速度的，只不過凈利潤是下降了的。這一情況在今年一季度有所緩解。一季度，醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入同比增長17%，凈利潤同比增長12%，已經(jīng)開始逐漸恢復(fù)。

所以醫(yī)藥行業(yè)的長期收益不用太擔(dān)心，它的收入和凈利潤還是可以保持比較高速度增長的。不過，不是所有的醫(yī)藥個(gè)股都能扛得過去。能“活下來”的醫(yī)藥個(gè)股，則可以享受到未來更高的市場份額和空間。

醫(yī)藥子行業(yè)

醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)統(tǒng)稱，它也有幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)——

化學(xué)藥：例如化學(xué)制劑、化學(xué)原料藥;生物藥：例如疫苗、血制品;醫(yī)療器械;醫(yī)藥商業(yè)：例如零售藥店、醫(yī)藥流通;醫(yī)療服務(wù)：專科醫(yī)療連鎖等。

隨著人口老齡化的日趨嚴(yán)重，醫(yī)保開支的壓力越來越大。醫(yī)保開支壓力增大，就需要醫(yī)藥上市公司“讓”出一部分利益，這就導(dǎo)致了醫(yī)藥行業(yè)公司整體的收入下降。最近一年的醫(yī)藥行業(yè)的盈利下降，也主要是這個(gè)原因。

為什么這樣呢？以日本為例，由于老齡化很嚴(yán)重，政府在看病就醫(yī)上的支付壓力就會越大，為此不得不通過政策調(diào)整，影響醫(yī)藥行業(yè)的定價(jià)權(quán)，降低企業(yè)利潤率，以補(bǔ)貼百姓，減少支出。

但是醫(yī)藥行業(yè)又是一個(gè)比較特殊的行業(yè)。通常來說一款新藥的研發(fā)周期很長，并且需要投入巨量的資金。如果醫(yī)藥公司沒有現(xiàn)金流支撐，就無法完成這些創(chuàng)新。所以實(shí)際上在這個(gè)過程中，化學(xué)藥子行業(yè)中做仿制藥的這類企業(yè)的盈利下滑會比較嚴(yán)重。而化學(xué)藥子行業(yè)中做創(chuàng)新藥的企業(yè)，一方面可以得到政策支持，另一方面創(chuàng)新藥的利潤空間更大，可以讓這部分藥企獲得更高的回報(bào)率，反過來吸引更多的資本，支撐它做下一步的創(chuàng)新。這樣形成一個(gè)正向循環(huán)。

其他幾個(gè)子行業(yè)，最近一年受影響不大，收入和凈利潤增長在今年一季度均保持了15～20%以上的增長速度。目前的醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)中，各個(gè)子行業(yè)的占比是比較均勻的。比如說醫(yī)藥100，單個(gè)醫(yī)藥子行業(yè)的占比相對均勻，沒有哪個(gè)子行業(yè)一家獨(dú)大。所以不用擔(dān)心醫(yī)藥行業(yè)長期的增長問題，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)仍然可以保持比較高的收入和盈利增長。但個(gè)股的話會有一部分遭受比較大影響，要謹(jǐn)慎一些。投資醫(yī)藥行業(yè)，仍以指數(shù)基金為主比較好。

醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)

從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度，像醫(yī)藥100是不錯(cuò)的選擇。因?yàn)槭堑葯?quán)重配置，任何一個(gè)股票都不會持有太多。醫(yī)藥100也是有很多大盤醫(yī)藥股的，只不過是均衡地每一只都買一些。

追蹤醫(yī)藥100的指數(shù)基金，主要是兩只。一只是國聯(lián)安的000059，一只是天弘基金的001550。這兩只目前的規(guī)模也都可以。不過從基金費(fèi)率上，000059管理費(fèi)率0.8%/年，托管費(fèi)率0.2%/年;001550管理費(fèi)率0.5%/年，托管費(fèi)率0.1%/年，每年可以節(jié)約0.4%的費(fèi)用，相對更劃算一些。所以醫(yī)藥100里可以考慮天弘醫(yī)藥100，節(jié)約成本。

醫(yī)藥100每個(gè)股票的比例都不高，在1%上下。這種配置股票的方式可以說是業(yè)績暴雷的“克星”，把單個(gè)公司的影響控制到最小。如果有成分股暴雷，也會被剔除出指數(shù)。因?yàn)獒t(yī)藥100是包括了100個(gè)成分股，所以出去一個(gè)還會進(jìn)來一個(gè)的。

買醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)基金是投資醫(yī)藥行業(yè)比較好的選擇，因?yàn)樾袠I(yè)指數(shù)是不會消失的，肯定可以度過這一低迷階段。而且醫(yī)藥行業(yè)長期都是剛需，也不用擔(dān)心它的盈利回不來，投資的時(shí)候主要是控制好買入成本。通常來說，以低估的優(yōu)秀寬基指數(shù)基金為主，優(yōu)秀行業(yè)指數(shù)基金為輔。目前醫(yī)藥行業(yè)剛進(jìn)入低估區(qū)域不久，投資要做好短期波動(dòng)的心理準(zhǔn)備。（風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）