淺談白馬股涪臨榨菜“爆雷”

袁婷婷

【摘 要】 涪陵榨菜是家以榨菜為主打的快消企業。憑著長期績優，凈利潤較高，回報豐厚成為眾多投資者心中的寵兒，躋身食品界的“白馬股”隊伍，備受青睞。而最新發布的2019年半年報，給公司股價帶來一次巨大沖擊，不禁讓人發問，涪陵榨菜怎么了？本文先通過簡單的事件回顧，再結合行業背景來分析該事件發生背后的原因及其帶來的啟示。

【關鍵詞】 涪陵榨菜 白馬股 提價 多元化發展

一、事件簡述

涪陵榨菜在最新的公告中稱，2019年上半年公司的營業收入為10.86億元，凈利潤達3.15億元。與上年度相比，以上兩項財務指標的增速呈放緩趨勢。具體看來，2019年第二季度實現營業收入5.59億元，凈利潤1.60億元。這是自2015年第二季度以來，公司首次出現單季度凈利潤下降。相比于2018年營業總收入約為20億，營業利潤高達8億的業績，作為食品白馬股的涪陵榨菜2019年的上半年業績顯然遠遠達不到市場的預期。另外，盡管2019年上半年的營收和利潤有所增長，但也是源于產品的提價。

涪陵榨菜部分產品自2018年年終就開始提價，提價幅度約10%。且其銷量自2013-2017的五年間從10.44萬噸上升到13.05萬噸，營業收入從8.46億元漲到15.2億元，凈利潤從1.41億元升至4.14億元。究其原因，提價，功不可沒。

二、行業背景

目前，榨菜市場的規模快達到頂峰，想要爆發式增長已經不太可能。其中產品單一化是整個行業的痛點。涪陵榨菜盡管憑著榨菜獲得了巨大的成就，但也正是因其品種的單一限制了其品牌的發展。一旦遭遇冰雪災害等極端天氣，生產榨菜的原材料就會大量減產，最終導致榨菜成本的增加。因此，原材料價格的波動對整個企業，乃至整個行業的影響都是巨大的。

另外，從榨菜、泡菜行業的相關企業分布的區域來看，主要集中于四川、重慶、浙江等地，區域性的行業特征尤為突出。因為榨菜行業的進入門檻低，所以行業內的競爭比較激烈，以致大多企業的利潤率并不高。另外，隨著消費模式的不斷升級，整個佐餐開胃菜行業法集中度也在不斷提升。

三、股價暴跌的原因分析

涪陵榨菜于2019年7月31號跌停，收報25.20元/股。

股價下挫原因有二。

一是近年來公司不斷地提價，導致提前透支市場的消費能力，使業績增速下滑。據數據顯示，涪陵榨菜從2008年至2018年，這十年間至少9次提價或變相提價。榨菜作為居民生活的必需品，走“親民”路線，才能提高產品忠誠度。涪陵榨菜卻反其道行之，一昧的提價，而它的競爭對手們卻定價較低。同樣是在天貓平臺，一袋150g的涪陵榨菜最低要3.8元，而來自江浙競爭對手的榨菜價格似乎還處在“舊時代”。它們的價格普遍低于涪陵榨菜主力產品的折前價，分量卻多了一倍不止。

近年來，人們生活水平提高的同時，消費也在不斷升級，但是“消費升級”不等于“價格升級”。涪陵榨菜的業績雖然通過高頻的漲價，獲得了即時的回報，但它的品質卻未實現同步的增長，平臺上差評屢現。另外，從2019年最新披露的季度報告中，我們可以明顯地看出提價也導致其成長性在慢慢透支。報告顯示，2019年第一季度涪陵榨菜的主營業務收入增長率由2018年末的25.92%直線下降至3.81%，第二季度又再次跌至2.11%，跌幅達到92%。凈利潤增長率更是由2018年末的59.78%，在2019年第二季度跌至3.14%，達到近年來的歷史新低。

二是涪陵榨菜提價的同時，還通過對部分市場的部分客戶采取滾動賒銷政策，但賒銷款不超過一年。另外，公司還放松對經銷商的資金政策，包括縮短經銷商返利期限，降低考核難度，放寬賒銷政策等。

這一系列舉措導致涪陵榨菜的銷售費用和應收賬款大幅增長，為后續業績的低迷埋下隱患。據2019年上半年的財報顯示，2019年第二季度的銷售費用由第一季度的10588萬元，上升至22965萬元，漲幅約為117%，應收賬款由4205萬漲至4722萬，漲幅僅約為12%，說明盡管涪陵榨菜積極促進銷售，但事實上，效果并不明顯。另外，單從存貨角度分析，滾動賒銷政策確實一定程度上有效消化了部分公司庫存，2019年第二季度末涪陵榨菜的存貨較第一季度末減少了6468.48萬元，但截止2019上半年，涪陵榨菜存貨仍高達3.93億元，均高于2016-2018年這三年間的存貨數，可見截止目前，公司的存貨創近年來的歷史新高。相比之下，涪陵榨菜預收款僅為1.10億元，同比下降20.81%，較往期創下低值。由此，可以看出盡管涪陵榨菜放松對經銷商的資金政策，經銷商采購的積極性還是在不斷減弱。同時，在賒銷的情況下，涪陵榨菜仍然以向經銷商發貨作為確認收入的時點，因此庫存減少并不意味著終端銷售情況向好。我們可以從第二季度的營業收入的增速得到驗證，2019年涪陵榨菜第二季度的營業收入增速由第一季度的3.81%下降至2.11%，降幅達至81%。說明公司或許存在向經銷商壓貨、終端銷售仍然乏力的情況。

四、事件啟示

企業提價需要建立在不損害銷量、不降低市場占有率的前提下，否則就成了涸澤而漁、殺雞取卵的短視行為。

另外，像涪陵榨菜這樣歸屬于快速消費類的企業，最關鍵的就是要保持并擴大市場占有率，這就需要不斷提高質量。而且，它們的產品具有很強的被替代性，企業要想有長足的發展，就需要走多元化發展道路，推動公司拓寬銷售渠道、提高消費層次、豐富產品類型的進程，不斷創新產品品類來滿足消費者日益多樣化的需求。

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