淺談上市公司利潤質量分析

許韞

摘 要：外部的投資者獲取上市公司的信息一般依靠于公司對外披露的年報，而其中備受關注的就是凈利潤的數字。公司在經營周期中的業績通過凈利潤反映，但凈利潤的組成結構和確認條件的特性，使其和公司實際經營業績的并非完全正相關。因此外部投資者應更多關注于凈利潤的質量，才能了解公司真實的經營狀況。以我國風電行業上市公司為例，從凈利潤的可持續性和含金量兩個方面，對上市公司凈利潤的質量進行探討和分析。

關鍵詞：上市公司 ?財務報表分析 ?凈利潤質量

一、引言

大部分投資者進行投資決策時，會將公司的凈利潤作為評判公司經營業績的首要指標，但凈利潤的數字通常不能準確的衡量公司的實際經營成果。上市公司所披露的凈利潤的背后，往往掩蓋著許多經營問題。其中不乏有經營不善的上市公司，為了抬高股票價格或避免遭到退市，進而做出“美化”財務報表的行為。上市公司的這種行為，使外部投資者無法準確了解公司的真實經營情況，會損害投資者的利益。投資者在與上市公司信息不對稱的情況下，如何憑借上市公司披露的年報分析出其真實的經營情況，是值得探討和研究的問題。

投資者不應只關注于凈利潤的總額，應進一步對利潤的質量進行分析，才是做出正確投資決策的前提。本文接下來將從凈利潤的可持續性和凈利潤的含金量這兩方面進行分析，探討識別出上市公司凈利潤背后存在問題的可行方法。

二、利潤質量分析的可行方法

（一）關注于上市公司凈利潤的可持續性

凈利潤并不單形成于公司的日常經營活動，其中包含許多與公司經營無關的利得，因此投資者要分析公司的凈利潤的真正來源。評判上市公司利潤質量的第一個標準，就是非經常性損益在凈利潤中的占比。非經常性損益不僅披露與經營活動無關的業務，還同時披露與經營相關但是偶發的事件。因此，剔除它更后有助于投資者分析公司凈利潤中與經營相關的部分。

屬于非經常性損益的利得在凈利潤中占比不易過高，若進行扣除后，公司的凈利潤由盈轉虧，則說明公司的利潤質量較差。因為其中非經常性損益形成的利得不具有可持續性，一旦公司失去其背后非經常性利得的支柱，公司也就喪失了盈利的能力。

上市公司STRD在2015年至2018年的利潤表中，顯示近五年中有三年是盈利的，但在扣除非經常性損益后發現，實際上五年中公司均為虧損狀態，如表1所示，說明STRD的利潤質量不高。2014、2017、2018這三年扭虧為盈的背后，STRD公司主營業務發展不濟的問題依舊存在，公司只能憑借非經常性收益，才能勉強實現盈利。

值得關注的是，在STRD公司的年報中，非經常性損益對公司的經營利潤起著操縱放大的作用，如折線圖1所示，在2014年-2018年中，公司的非經常性損益和凈利潤出現一榮俱榮一損俱損的現象。本文分析，在STRD經營大額虧損的2015和2016年，公司存在為之后年度盈利做出準備的目的。通過預先計提大量的非經常性損失，后將損失在2017和2018年沖回，使公司在這兩年實現盈利，從而避免被退市的風險。

STRD在2017年的非流動資產處置收益為2.44億，在2018年由于訴訟和解與到期所轉回的收益，高達4.64億元。這些為公司創造大額收益的事項，均與STRD的主要經營活動無關。因此在對公司經營成果分析之前，要先將利潤中與經營活動無關的事項剔除，這樣投資者才更能真實可靠的了解上市公司的盈利能力。

（二）關注于上市公司凈利潤的含金量

現金流對公司來說非常重要，一家公司不能僅在利潤表中顯示盈利，有充足的現金流才是公司能夠持續經營的關鍵條件。本文中的凈利潤含金量是指，公司確認的會計利潤中有多少可以轉化為現金流入企業。一般而言，沒有現金凈流量做支撐的利潤，其質量是不可靠的。

因此，評判上市公司利潤質量的另一個標準，就是觀察其當期的凈利潤與經營性現金流的數額的是否匹配。如果凈利潤很高，經營活動產生的現金流量卻很低，則利潤的真實性就值得懷疑。在與經營性現金流不匹配的高額利潤背后，公司可能存在與關聯方進行虛假交易，通過應收賬款來虛增利潤的行為。或是其應收賬款的回收難以實現，隱藏著公司在未來可能會出現資金緊縮的問題。

由于不同上市公司處于不同的行業環境，現金的回收速度不一致，無法規定一個確切的比例數值范圍。但從總體上說，在行業外部環境沒有大波動的情況下，只要公司的經營狀況良好，其現金的回收速度是穩定的，那么其經營性現金流和凈利潤的比例也會保持在一個穩定的水平。

如表2所示，風電行業的龍頭公司JFKJ的財務報表中的數據顯示，其2016至2018近三年中，比率都保持在1這個數值左右，說明該公司的經營狀況很健康。

但STRD公司的經營情況卻不容樂觀，從表3中可以看出，其三年間的凈利潤和經營性現金流的比值波動劇烈，2017年的比值為1.5，但在2018年卻直升到32.26的高值。這也就意味著，在公司2018年實現的凈利潤中，每32元中僅有1元能夠以現金的形式收回，而剩下的31元就如同膨脹的泡沫，不會為企業未來的經營帶來任何貢獻。據此，可以推斷STRD公司2018年的利潤質量很差，當年虛高的凈利潤的數值無法反映公司真實的經營狀況。根據以上的分析，投資者要意識到，STRD公司雖然已經實現扭虧為盈，并連續兩年盈利，但其經營能力是否隨著其盈利的實現而好轉，仍然是未知數。

三、結束語

通過本文以上的分析，我們可以看出，投資者不能只關注上市公司凈利潤的數字，還要關心凈利潤的質量。有的公司即使將利潤扭虧為盈，背后卻依舊面臨著業務萎縮的困境;有的公司雖然連續實現盈利，背后也許只是凈利潤的虛高。

投資者應從上市公司財務報表中，找出與其經營業務相關的可靠數據進行分析，只關注于凈利潤數字的分析是片面不可取的。文中分析公司凈利潤質量的方法，總結有以下兩點，一是觀察其非經常性損益在凈利潤中的占比，扣除非經常性損益后的凈利潤更加可靠，更能真實的反映公司的實際經營狀況，二是比較其當期凈利潤與經營性現金流的數額，因為由經營活動產生的現金流是真金白銀，更不容易被操縱，與之進行比較后凈利潤的虛高往往會顯現出來。

參考文獻：

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