大小非解禁 洪峰影響有多大？

剛剛到來的8月份，是今年以來限售股解禁數量最多的一個月份。值得一提的是，從2008年全年時間的分布看，自4月份開始下降的“大小非”解禁規模在8月突然放大，以當前的股價計算，其市值近2500億元，為2007年10月以來的第四大高峰。那么，我們應該如何看待這次的解禁洪峰？

市場形成心理壓力

8月，是今年下半年解禁市值最大的月份，是2008年“大小非”解禁的次高峰。有資料顯示，8月份共有144家上市公司的“大小非”因股改時承諾的鎖定期滿而面臨解禁，解禁股數為244億股。投資者對此產生的擔憂可能是市場面對利好不漲反跌的主要原因。年初以來，A股市場出現了歷史上罕見的持續下跌行情，除了宏觀調控、通脹壓力、自然災害、次貸危機、經濟減速、上市公司業績增速回落等原因之外，“大小非”減持成了市場揮之不去的一大陰影。誠然，在市場趨勢向下，場內資金紛紛撤離的大環境之下，“大小非”減持無疑更是雪上加霜，使本已供不應求的資金捉襟見肘。在相當多的人眼里，“大小非”減持甚至成了股市暴跌的主要原因，在解禁高峰即將到來之際，市場對此產生的恐慌構成了指數上行的較大壓力。而當初股改時“鎖一爬二”的制度設計也確實高估了市場對“大小非”的承受能力。

市場擔憂似乎過度

不可否認，“大小非”問題對市場資金面的壓力確實不小，對市場的負面影響也是有目共睹的。不過，在大盤經歷了近60%的下跌之后，市場整體估值水平已經基本和國際成熟市場接軌的今天，再像以前一樣談“大小非”色變，視“大小非”如洪水猛獸，則似乎顯得有些不夠理性。以6月份為例，“大小非”解禁數量為29.61億股，減持4.51億股，減持的股票市值占兩市交易量的比重不足1%，說明在目前的市場條件下，“大小非”減持的意愿已大大減弱。從絕對數量和總體占比來看，“大小非”的減持行為并不如市場所想的那樣猛烈。另外，8月份到解禁期的三一重工早已做出了“自愿延長鎖定期兩年且減持價格不低于55.76元”的承諾。所以，真正能減持的數額比市場預期的要小得多，市場的擔憂似乎過度。

緩解“大小非”減持

為緩解“大小非”減持對市場造成過大的沖擊，一段時期以來，管理層陸續推出包括上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見、減持數量超過股份總數1%的通過證券交易所大宗交易系統轉讓、“大小非”減持情況在中國證券登記結算有限公司的網站上逐月進行披露等一系列規范減持的措施。雖然有關方面表示不會給“大小非”減持增加“第二把鎖”，但結合市場形式的變化，適時出臺新的規范措施還是可以預期的。更可喜的是，自三一重工承諾自愿延長鎖定期開始，已有多家公司做出了類似的承諾，特別是國資控股的哈飛股份、洪都航空、中航地產、貴航股份、航天動力等公司均承諾延長鎖定期兩年。這一現象說明公司股東對公司的前景充滿了樂觀，是產業資本對虛擬資本的高度認同。

事實上，在2006-2007年的行情中，“大小非”的減持行為已經開始，但在亢奮的情緒下，市場并沒有感到由此帶來的壓力。所以，認為“大小非”減持行為是導致股市下跌的主要原因這一觀點有待商榷，應該說最主要的原因在于市場內在規律和國內外經濟基本面的影響。我們當然不能否認，在市場尚未真正企穩之前，“大小非”的流通還會在一定的時期內對市場形成壓力，但這種壓力可能更多的是來自心理壓力。在市場各方的積極努力下，在A股市場估值水平已進入合理區間的背景下，“大小非”減持的實際壓力將越來越小。