虛增119億元利潤 康得新面臨退市

董師傅

7月5日，*ST康得發布《關于收到中國證監會行政處罰事先告知書的公告》，公司2015-2018年連續財務造假、虛增利潤119億元，實際凈利潤為負，公司可能被實施重大違法強制退市。

這對康得新投資者而言不啻晴天霹靂。

盡管投資者此前就知道公司存在上百億元資金被大股東挪用的問題，但公司手中還是有預涂膜、光學膜、裸眼3D模組與碳纖維等資產，公司控制權爭奪激烈說明公司還有獲救的希望。

然而，公告徹底埋葬了康得新——虛增利潤119億元躋身成為白馬股，換而言之不再是資金挪用而是業務出現了問題，后者凈利潤不可能為負。

光學膜虛增利潤可能性最大

康得新四大業務線中，裸眼3D模組與碳纖維都在孵化階段，唯有預涂膜與光學膜是利潤源頭。康得新為全球最大的預涂膜公司，高于行業的毛利率也勉強說得過去，但光學膜持續高于行業的毛利率就異常了。

康得新的光學膜主要賣與京東方、TCL等下游面板公司，而下游相對集中處于強勢地位，按道理康得新的光學膜毛利率應該逐步下降，但詭異的是一直保持著38.8%～40.85%的水平。查閱為京東方提供玻璃基板的東旭光電，隨著產能不斷擴大，毛利率也在逐年走低。

因此，光學膜業務是最可能虛增利潤的地方。

其實，康得新人均凈利潤居然比華為還高，僅憑這點就可以懷疑虛增利潤了。

利息支出超過凈利潤

這段時間，有類似康得新“存貸雙高”標志的股票再度遭到資本市場拋棄，不少投資者將其視為排雷的重要條件。不過，僅簡單用“存貸雙高”排雷是不科學的，諸多超級藍籌股也存在這個想象，因此不能一概而論。

那應該怎么識別呢？如果挑選的股票存在“存貸雙高”現象，那么就觀察公司的凈利潤與利息支出，如果利息支出與凈利潤過大，說明公司的經營質量不佳，有潛在的風險。

譬如，康得新2018年凈利潤為2.83億元，但利息支出高達6.99億元，相當于給銀行打工，也可以從側面看出康得新的財務數據有問題。

咨詢函排雷

像虛增利潤、挪用資金之類財務問題，普通投資者缺乏專業知識很難分辨的，就算有一定財務基礎也未必瞧得出端倪，有更好的識別方法嗎？

其實上交所、深交所的咨詢函就是最好的預警。

每年上交所、深交所都要針對上市公司發出大量的咨詢函，上市公司收到咨詢函后在規定時間內會一一答復問題。

這些問題都是由專業人士提出，往往一針見血。

譬如，深交所針對康得新2017年半年報，就發出咨詢函，質疑過高于行業平均水平的毛利率、關聯方占用資金等問題。之后，多次針對康得新發出咨詢函。

那是不是所有收到咨詢函的公司都有問題？不是的，判斷依據有兩個：1.提問數量越多風險越高，一般而言超過10個的公司就可以規避；2.涉及毛利率、資金占用、利息支出較多、資金占用等的提問為高危問題，可以回避一下。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關。股市有風險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。