影子銀行的龐氏騙局

林石

近日有業(yè)內(nèi)人士透露，二十多家信托公司前往銀監(jiān)會(huì)，投訴券商壓低價(jià)格爭(zhēng)搶銀行理財(cái)產(chǎn)品通道業(yè)務(wù)。“券商其實(shí)是搶了信托的飯碗。”這位人士說(shuō)。

又有消息稱(chēng)，部分信托公司已經(jīng)接到銀監(jiān)會(huì)通知，特指平臺(tái)貸類(lèi)、基礎(chǔ)建設(shè)類(lèi)型、資金池類(lèi)項(xiàng)目被叫停。

其實(shí)，信托作為影子銀行的一種，金融監(jiān)管高層早有擔(dān)憂(yōu)。10月中旬，中行董事長(zhǎng)肖鋼對(duì)影子銀行發(fā)難，他在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》上撰文指出，目前銀行發(fā)行“資金池”運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品，由于期限錯(cuò)配，要用“發(fā)新償舊”來(lái)滿(mǎn)足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”。這篇文章在金融界引起極大爭(zhēng)論。

今年9月12日，在天津達(dá)沃斯論壇“中國(guó)的金融改革”分論壇上，當(dāng)主持人要求嘉賓用一句話(huà)概括未來(lái)5年最大的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，肖鋼脫口即出：“我認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)式的影子銀行體系，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既和中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)密切相連，也與現(xiàn)代資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相連。”

在這次黨的十八大上，肖鋼被選為中央委員，這讓影子銀行市場(chǎng)顧慮重重。

為銀行做嫁衣

何為影子銀行，目前沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義。一般而言，國(guó)內(nèi)將銀行理財(cái)產(chǎn)品、私募基金、金融租賃、第三方支付、委托貸款等為主要內(nèi)容的正規(guī)銀行和資本市場(chǎng)體系之外的信用供應(yīng)，都視為影子銀行。

截至今年6月，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大概6萬(wàn)億元，而新增信貸也不過(guò)5萬(wàn)億元。據(jù)瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)目前的影子銀行規(guī)模大概有24萬(wàn)億元，相當(dāng)于中國(guó)半年的GDP，其影子銀行的概念包括銀行的表外活動(dòng)，如信托和委托貸款、銀行承兌匯票以及包括債券在內(nèi)的信用類(lèi)金融產(chǎn)品。

近幾年，在中國(guó)最大的影子銀行就是信托公司和商業(yè)銀行合作發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品，也就是銀信合作業(yè)務(wù)。這緣于目前中國(guó)金融市場(chǎng)在利率管制形勢(shì)下，對(duì)商業(yè)銀行貸款進(jìn)行的額度管理。

為了遏制商業(yè)銀行瘋狂發(fā)放信貸，監(jiān)管層對(duì)其信貸指標(biāo)進(jìn)行了嚴(yán)格控制，信貸額度按季劃分，然后把這個(gè)大盤(pán)子劃分給商業(yè)銀行總行，總行再層層分解到分行支行，銀監(jiān)會(huì)密切監(jiān)測(cè)信貸數(shù)據(jù)，并頻繁使用“窗口指導(dǎo)”。

為了規(guī)避監(jiān)管層對(duì)信貸額度的監(jiān)管，商業(yè)銀行和信托公司合作，以發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式，把表內(nèi)的貸款業(yè)務(wù)移到表外就成了一種新的模式。而這些資金最終都流向了房地產(chǎn)和高污染、高排放、高能耗的行業(yè)，這些都是今年以來(lái)監(jiān)管層嚴(yán)格調(diào)控的行業(yè)。銀信合作理財(cái)產(chǎn)品讓信貸額度管制失效，而且挑戰(zhàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

2010年，監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)政策，堵住了銀信合作通道。但同時(shí)卻為商業(yè)銀行開(kāi)辟了另一層通道，就是通過(guò)金融資產(chǎn)交易所平臺(tái)理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)，通過(guò)券商和基金發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。

券商和基金接棒信托成為銀行理財(cái)產(chǎn)品通道，有一個(gè)人不得不提，那就是儲(chǔ)曉明，現(xiàn)任申銀萬(wàn)國(guó)總裁，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主任委員。在2003年7月至2011年1月間，歷任中海信托常務(wù)副總、總裁。

在中海信托，儲(chǔ)曉明較早提出并踐行銀信合作，而到了申銀萬(wàn)國(guó)之后，儲(chǔ)曉明參與了券商資產(chǎn)管理系列政策的制定過(guò)程，把信托的理念和業(yè)務(wù)都帶到了證券市場(chǎng)。

券商加入，使得銀行理財(cái)規(guī)模很快做大。從今年一季度到三季度，新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量呈逐季遞增，券商資產(chǎn)管理的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量迎來(lái)高峰期。

在這輪通道爭(zhēng)搶中，基金相對(duì)比較滯后，但是新的轉(zhuǎn)變已經(jīng)發(fā)生。9月26日，證監(jiān)會(huì)允許基金設(shè)立子公司的準(zhǔn)入門(mén)檻僅為2000萬(wàn)元注冊(cè)資本，開(kāi)展“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，可以投資金融市場(chǎng)之外的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)，這與信托公司集合信托計(jì)劃的投資范圍幾乎沒(méi)有區(qū)別。接著，嘉實(shí)資本管理有限公司、工銀瑞信投資管理有限公司、深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

據(jù)記者了解，這些公司已開(kāi)始著手與銀行聯(lián)系，以獲得通道業(yè)務(wù)，從而獲取市場(chǎng)份額。

跑馬圈地

此前，券商的贏利來(lái)源只有一條途徑——股票二級(jí)市場(chǎng)，形成了券商靠天吃飯的格局，而最近幾年的漫漫熊市讓券商備受煎熬。

信托業(yè)的崛起，讓券商幡然醒悟。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年三季度末，信托業(yè)資產(chǎn)達(dá)6.32萬(wàn)億元，而同期保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)6.9萬(wàn)億元。信托業(yè)將超越保險(xiǎn)業(yè)，成為中國(guó)金融業(yè)老二的日子已指日可待。

銀行之所以放棄信托，而選擇與券商和基金合作，主要有兩個(gè)原因：一是凈資本占用低，證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備基準(zhǔn)計(jì)算比例為2%，而信托公司從事此類(lèi)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)高達(dá)10.5%；二是成本低，信托公司的銀信通業(yè)務(wù)收費(fèi)千分之八左右，而證券公司只收萬(wàn)分之四。

“基金加入后，通道業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加慘烈，券商的資產(chǎn)規(guī)模很快會(huì)超過(guò)1.5億元，但估計(jì)新的金融監(jiān)管班底可能很快要對(duì)目前的通道業(yè)務(wù)采取管制行動(dòng)。”一位信托業(yè)資深人士這樣分析。

摩山投資董事長(zhǎng)嚴(yán)駿偉認(rèn)為，銀信通道業(yè)務(wù)變身為銀證通道再到銀基通道，其實(shí)都是吃政策的紅利，這是不務(wù)正業(yè)。信托大可不必?fù)?dān)憂(yōu)通道業(yè)務(wù)被擠占，而應(yīng)集中優(yōu)勢(shì)，布局資產(chǎn)管理領(lǐng)地。當(dāng)通道業(yè)務(wù)賴(lài)以生存的利率管制和存貸比管制政策慢慢取消，監(jiān)管層對(duì)銀行的管控更加嚴(yán)格之后，真正主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)才能從競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

券商基金目前做的通道業(yè)務(wù)，其實(shí)也是一個(gè)階段性合理的策略。首先跑馬圈地，有了資金，就能贏得信用；有了信用，就有了客戶(hù)；有了客戶(hù)，資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)就打好了，這也許是證監(jiān)會(huì)徹底放開(kāi)券商基金躋身通道業(yè)務(wù)的初衷。

“通道業(yè)務(wù)只能作為階段性鋪墊，長(zhǎng)期看是沒(méi)前途的，銷(xiāo)售能力、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力和資產(chǎn)管理能力才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。”有業(yè)內(nèi)資深人士表示。

是否龐氏騙局？

肖鋼的文章對(duì)龐氏騙局進(jìn)行了具體論述。大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品期限不足一年，有些僅為數(shù)周甚至數(shù)天。因此，在某些情況下，短期融資被投入長(zhǎng)期項(xiàng)目。一旦面臨資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，一個(gè)簡(jiǎn)單方法就是通過(guò)新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)償還到期產(chǎn)品。當(dāng)資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花就沒(méi)法繼續(xù)下去。不過(guò)，投資者總是相信正規(guī)銀行不會(huì)倒閉。

過(guò)去5年來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品已從僅僅幾百種迅速增長(zhǎng)到超過(guò)2萬(wàn)種。中國(guó)的影子銀行部門(mén)已經(jīng)成為未來(lái)幾年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在來(lái)源。尤其令人擔(dān)憂(yōu)的是理財(cái)產(chǎn)品的質(zhì)量和透明度。

更加讓肖鋼擔(dān)心的是，在這種理財(cái)業(yè)務(wù)中，有一種叫“資金池”的業(yè)務(wù)。“資金池”業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)是，通過(guò)期限錯(cuò)配募集資金，以“短借長(zhǎng)投”的方式展開(kāi)運(yùn)作，這必然造成借新還舊現(xiàn)象。部分質(zhì)疑者認(rèn)為，在借新還舊過(guò)程中，如果持續(xù)出現(xiàn)項(xiàng)目收益不能覆蓋融資成本的情況，恐怕會(huì)形成信托版的“龐氏騙局”。即使項(xiàng)目不出現(xiàn)問(wèn)題，信托機(jī)制難以解決的流動(dòng)性問(wèn)題也會(huì)導(dǎo)致同樣的結(jié)果。

銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為，“資金池”的提法并不嚴(yán)謹(jǐn)，其實(shí)沒(méi)有嚴(yán)重到這個(gè)程度，因?yàn)橛秀y行內(nèi)部和銀監(jiān)會(huì)的常規(guī)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)也在醞釀銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理辦法。

但是大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士還是擔(dān)心這種業(yè)務(wù)，嚴(yán)駿偉認(rèn)為，銀行理財(cái)投資從一一對(duì)應(yīng)到準(zhǔn)基金化運(yùn)作的多對(duì)多，其缺陷就是入池的融資類(lèi)信托信貸資產(chǎn)的不透明和資產(chǎn)組合公允價(jià)值的計(jì)算原則難以確定。銀監(jiān)會(huì)曾試圖制定一個(gè)“資產(chǎn)池”投資管理方法，但一直未果。

他認(rèn)為，“資金池”問(wèn)題的解決之道，就是要走到真正的基金化運(yùn)作，實(shí)行充分的信息披露和凈值管理。同時(shí)，融資類(lèi)的信托信貸資產(chǎn)應(yīng)該建立獨(dú)立的“資產(chǎn)池”，不應(yīng)和股票、債券、外匯、貨幣資產(chǎn)混合投資。

肖鋼對(duì)影子銀行的表態(tài)，讓市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)。中國(guó)的影子銀行和歐美的影子銀行有極大不同。國(guó)外影子銀行引發(fā)危機(jī)的原因在于金融自由化背景下，信用有脫離監(jiān)管大肆擴(kuò)張的途徑。而國(guó)內(nèi)影子銀行卻能成為利率市場(chǎng)化的工具和直接融資的手段，是金融市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新模式。

有人說(shuō)，影子銀行實(shí)際上是金融脫媒和利率市場(chǎng)化歷史大進(jìn)程中有戰(zhàn)略意義的結(jié)構(gòu)，應(yīng)引導(dǎo)其有序成長(zhǎng)，重要的是要有可遵循的制度。比如有人呼吁：“盡快出臺(tái)政策，規(guī)定銀行理財(cái)產(chǎn)品到底應(yīng)該投什么，怎么投？”

還有人說(shuō)：“目前金融市場(chǎng)的最大問(wèn)題不是過(guò)度自由而是壟斷，最大的風(fēng)險(xiǎn)不是影子銀行體系而是依靠壟斷積累起來(lái)的龐大銀行資產(chǎn)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)未來(lái)的金融監(jiān)管者一定要有惠普金融的概念。”