養老：第三種可能

宋怡青

當你老了，誰來供養？

告別傳統養兒防老，現代養老體系主要有三大支柱，分別為基本養老保險、企業（職業）年金和個人商業養老計劃。在我國，絕大多數退休人員的養老金來自第一支柱——基本養老保險。

近年作為第一支柱的基本養老保險收支缺口持續擴大；作為第二支柱的企業年金覆蓋面仍然有限；建立個人主導的養老第三支柱，完善多層次的養老金體系，或可成為養老金可持續發展的重要途徑。

決策層和相關部委對此早有關注。2018年3月初，證監會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（下稱《指引》），4月，財政部、稅務總局、人社部、銀保監會、證監會聯合發布《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》（下稱《通知》），醞釀已久的養老第三支柱的政策引導邁出了實質性步伐。

從過去近一年的探索情況來看，各界人士已基本形成兩個共識，一是建設養老第三支柱正逢其時，不僅能形成對基本養老保險的有效補充，提高養老金替代率，從根本上減輕國家、企業的養老負擔，長期還能優化資本市場結構，成為資本市場的“壓艙石”。

另一個更現實的認識，則是養老第三支柱雖已起步，對于推進節奏的掌握、配套措施的完善，仍需要相關部委再深入研究。

“第三支柱的建設和完善絕非易事，涉及文化、教育、醫療、民政、稅收、人社等諸多領域，需要在整個社會體系中尋找合力?！币晃唤咏肆Y源和社會保障部的人士說道。

頂層設計加速

1994年，世界銀行首次提出養老金體系的“三支柱”概念。而此前的1991年，我國在《國務院關于企業職工養老保險制度改革的決定》中就提出，“逐步建立起基本養老保險與企業補充養老保險和職工個人儲蓄性養老保險相結合的制度?！?/p>

此后十多年間，我國基本養老保險發展迅速，據人社部數據，截至2017年末，全國參加城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險人數為9.15億人，正走向全覆蓋。

企業年金從2004年開始試水，緩慢發展。據人社部和國家統計局數據，截至2017年底，全國企業年金參加人員為2331萬人，僅占全國就業人員的約3%。

至于職工個人儲蓄性養老保險，雖然相關部委和地方進行了一些探索，但由于種種原因，政策層面長期處于待破題狀態。

養老金體系的結構失衡問題也由此而來。目前關于我國養老保障三大支柱的構成比例還沒有權威統計數據?？晒﹨⒖嫉氖侨松绮可鐣Ｕ涎芯克L金維剛在調研中初步計算得出的一組數據，第一支柱大約占養老金總量的78%，第二支柱約占總量的18%，而第三支柱只占4%左右。

相形之下，美國社保部的數據顯示，第二、三支柱在整個養老體系中的資產占比超過90%。

“三支柱結構失衡，最直接的結果是退休人員的收入結構單一，國家和企業負擔沉重。”國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生說。

人社部負責人曾公開表示，養老金的支出面臨較大的壓力，特別是在人口老齡化的情況下，基本養老保險的收支平衡有很大壓力。

一個頗具代表性的數據是城鎮職工基本養老保險的制度贍養率正逐漸提高。中國社會科學院世界社保研究中心于2018年1月發布的《中國養老金精算報告2018—2022》指出，2018年全國將由超過2個繳費者來贍養1個退休者，而到2022年則需要不到2個繳費者贍養1個退休者。

在此背景下，國家打造多層次養老保障制度的行動開始呈現加速態勢。2016年出臺的“十三五”規劃綱要提到“構建包括職業年金、企業年金和商業保險的多層次養老保險體系”。

黨的十九大報告提出，“全面建成覆蓋全民、城鄉統籌、權責清晰、保障適度、可持續的多層次社會保障體系”。2018年，養老目標基金、個人稅收遞延型商業養老保險兩大重磅產品的政策相繼問世。

值得注意的是，雖然《通知》僅針對商業養老保險，且為試點，養老目標基金政策也只是試行，具有謹慎探索的態度。但多位受訪專家建議，未來第三支柱的制度框架將拓展到多種金融品類。

“從國際慣例上看，養老產品包括保險、基金、股票、債券等等，讓投資者有充分的選擇權，保障收益，分散風險?！敝袊嗣胥y行金融研究所原所長姚余棟說。

養老目標基金搶灘

作為2018年我國第三支柱起步的兩大重磅產品之一，養老目標基金正在加速搶灘落地。

據證監會官網數據，在《指引》出臺后，截至2018年底，共有40只養老目標基金獲批，其中12只完成募集。推進速度之快，在公募基金歷史上少見。

養老目標基金屬公募證券投資基金，以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險。

從境外成熟養老金市場的發展經驗看，投資收益不足是養老金可持續面臨的主要挑戰之一。因此，很多國家都越來越注重發揮投資管理的作用，從儲蓄養老轉變到投資養老。養老目標基金無疑是其中的拳頭類產品。

以美國為例，其養老目標日期基金收益率比較穩健，十年加權平均收益率達到5.38%，是除了衍生品基金外，收益最高的基金。

國內雖然暫無類似的業績參考，但有公募基金人士表示，公募基金是社保基金的最重要受托管理方，而社保基金投資收益率近十年平均在8%左右。他認為，中青年人投資養老目標基金，可以有效避免晚年“沒錢”的窘境。

據記者了解，目前市面上養老目標基金分為兩種，分別是目標日期策略和目標風險策略。

目標日期策略根據退休年份購買，由基金經理按照投資人的年齡配置資產，風險和預期收益會隨時間的推移而逐漸降低。目標風險策略則是基金成立時就給定風險目標，有激進型、平衡型、穩健型，每個投資者可以根據自己的風險承受能力選擇。

值得一提的是投資形式，養老目標基金主要是FOF形式（基金中的基金）。相對于直接參與股市交易，它能夠達到足夠分散風險的目的。

對公募基金而言，服務養老第三支柱既是責任使然，更有廣闊前景的吸引。安信證券分析師呂思江說，對標美國基金業情況，如果養老目標基金充分發揮其養老作用，每年可有3000億—4000億元的增量資金，將極大帶動公募基金和資本市場發展。

理想豐滿，現實卻還有些骨感。從過去不到一年的推進情況來看，目標人群養老投資意識淡薄、市場低迷回報欠佳等現實問題制約著養老目標基金的起步。

記者統計已成立的養老目標基金發現，大多數產品的首發規模在2億到3億元，也就是剛剛跨過成立線，發行戶數從1.17萬到11萬不等。

面對廣闊的養老金市場，基金業如何針對需求，開發完善的產品體系，仍需要從投資研究到產品服務全方位的努力。

稅延養老保險起步

緊隨養老目標基金之后，個人稅收遞延型養老保險成為我國建設第三支柱的另一大實踐探索。

按照《通知》要求，2018年5月1日起，個人稅收遞延型商業養老保險試點在上海、福建（含廈門）和蘇州工業園區開始實施，期限暫定一年。

所謂個人稅收遞延型商業養老保險，是指由保險公司等機構承保運營的一種個人型商業養老年金保險，個人繳納的保費在一定金額之內可在稅前工資中扣除，將來退休后領取保險金時，再繳納個稅，同時投資收益的個人所得稅也可以遞延。

根據《通知》規定，稅延養老保險扣除的標準是“取得工資薪金、連續性勞務報酬所得的個人，稅前扣除限額按當月工資薪金、連續性勞務報酬收入的6%和1000元孰低確定”。領取時則25%部分免稅，75%部分按10%稅率納稅，計算可得總稅率7.5%，長期來看可減輕投保者的稅負。

個稅遞延養老險試點以來，截至發稿，銀保監會已批準四批共20家保險公司可經營稅延型養老保險業務。

雖然進度不算慢，不過和養老目標基金類似，對于試點保險公司來說，稅延養老保險過去大半年的探索之路也有些蹣跚，如何被市場接受，是其面臨的最大問題。

一位試點保險機構人士坦言，稅延養老保險推廣的效果遠遠不如預期。“目前側重于企業客戶，個人客戶甚少?！?/p>

最明顯的原因是手續繁雜，個人在購買產品時需要先激活賬戶，每月打印扣稅憑證，交給公司進行個稅抵扣。這導致不少個人放棄投保。

此外，隨著2019年1月1日新個人所得稅法正式實施，繳稅人數大幅減少，無疑也對稅延養老保險的發展產生影響。

前述險企人士表示，稅延養老險雖經十年探索終獲試點，但從當前法律環境、養老觀念以及保險業現狀來看，市場體量不會太大，短時間內難以形成規模效應。

但是他也認為，沒有試點能一蹴而就。稅延養老險作為一種商業保險產品，為消費者提供了一種可選擇的補充養老方式，旨在滿足未來養老市場的需要。

朱俊生也告訴記者，稅延養老險是一種保障，不管未來生存周期長短，可以每年按照標準領取，有效防止長壽風險。他認為，稅延養老保險試點，有力地促進了市場機制在養老金體系中的作用。

“這是一個新生事物，沒有任何符合我國國情的模式可以借鑒。目前的原則由試點保險公司自行探索，邊試點，邊完善，最終實現推廣?！币晃汇y保監會人士表示。

普遍的挑戰

除了養老目標基金和稅延養老保險各自存在的挑戰，從試點及此前的探索情況來看，養老第三支柱建設當前還面臨一些更普遍的挑戰。

最具代表性的是“產品荒”。

中國養老金融50人論壇（CAFF50）發布的《中國養老金融調查報告2017》調研數據顯示，銀行存款或者銀行理財在養老投資中的占比最高，為30%。其次為商業養老保險產品，占比為20%。購買股票或者基金、房產的占比分別為13.2%和10%。甚至有少數人誤入非理性投資陷阱，導致養老錢血本無歸。

清華大學經濟管理學院金融教授陳秉正說，雖然很多人選擇銀行理財作為養老投資，但從調查情況來看，其中大多數為一到三年期的短期理財，十年期以上產品極少，并不能匹配養老的風險需求。

而作為投資第二大類的商業養老保險，市面上在售的產品更是不超過100個，并且同質化嚴重，無法體現養老服務的深層內涵。

此外，記者在調研中了解，目前商業養老保險產品的平均年化收益率為4%—6%，銀行理財則約為4%。低水平的收益率也很難充分實現對退休生活的保障。

一位商業保險公司的負責人對記者表示，不同養老保險產品需要很多金融工具對沖匹配風險，目前國內缺乏類似的工具，很大程度上制約了新產品的推出。

近幾年，信托、私募基金等也有養老產品推出，但是投資門檻比較高，動輒100萬元起步，主要面向高凈值人群，并不適合大眾養老的需求。

針對養老“產品荒”，2018年清華大學發布的《國人養老準備報告》建議，金融機構應當有針對性地加強對養老金融產品的功能和特點的研究，積極開展產品和服務方面的創新。

例如，在以保障為主的產品功能設計上，應充分注意到居民在養老階段最主要的需求是健康保障，而良好的財務狀況是支撐居民健康保障需求的主要手段。因此，在設計相關金融產品時，應將金融產品與醫療、護理、健康管理等養老相關服務相互嵌套。

在以投資為主的產品功能設計上，應注意到購買者“對損失比收益更敏感”的特點，做好風險與收益的權衡。

一個系統工程

在業內專家看來，無論是具體產品挑戰還是普遍的“產品荒”問題，要從根本上得到解決，其中一個關鍵是擺脫短視、設計出一個能持續保持居民積極參與的激勵性與便利性的制度框架。

“這將是一個系統性工程?！敝袊缈圃菏澜缟鐣Ｕ涎芯恐行闹魅梧嵄慕忉屨f，養老投資意識的培養，推進節奏的掌握，配套措施、制度監管的確立，都有待一一落地，也都需要各方的支持與合力。

在記者的調研中，多位機構人士表示，建設養老第三支柱，首先要解決的問題就是培養養老投資意識、接受養老產品。

這將是一個漫長的過程。清華大學《國人養老準備報告》顯示，近7成受訪者還未開始為養老做財務上的準備，僅有約13%的受訪者認為自己的財務準備很充足或較為充足。

建立養老第三支柱離不開政府的進一步支持和推動。

金維剛認為，未來時機成熟，應當通過立法的形式，將第三支柱體系確定下來。同時政府承擔監管責任，加強對市場運作的監督，確保個人養老金權益。

建立養老第三支柱，需要進一步發揮稅收激勵的作用。

全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民表示，社?；鸬陌l展歷史很好地說明，稅收政策和征稅時點安排對發展壯大養老金有重要作用。

中國人民大學教授董克用認為，第三支柱稅收激勵要更有力，同時應該設定限額封頂，并打通與第二支柱的優惠，對沒有參加企業年金的給予更多優惠，從而提高制度的吸引力。

在具體的操作思路上，不少專家認為，第三支柱建設應該引入和建立一個“個人養老賬戶”，稅收優惠、養老金產品選擇、制度監管等都依托賬戶進行。

鄭秉文表示，個人養老賬戶是第三支柱養老保險的載體，體現當前延稅和未來納稅的記錄跟蹤平臺。所有養老產品的購買和投資，都須在賬戶內進行和完成，賬戶的后臺與稅務記錄系統鏈接。

金維剛認為，從我國情況來看，第三支柱采取賬戶制與我國第一、二支柱一脈相承，有利于三個支柱養老金的轉移接續、統籌發展，保證制度的靈活性。

站在行業角度，建設養老第三支柱則還需要轉變發展理念，實現投資產品供給多元化。

鄭秉文認為，第三支柱覆蓋的范圍絕不僅限于商業保險產品。它還應覆蓋基金業等其他適合投資的金融產品。就是說，它不僅是契約型的，還應是信托型的；不僅具有保險功能，還應具備投資功能。（作者為該刊記者）