2019年上半年中國宏觀經濟形勢分析及其未來展望

內容提要：2019年上半年，中國經濟呈現如下態勢：消費增速持續回落，汽車消費大幅下降;固定資產投資中民間投資與制造業投資增速下滑明顯;新增就業超額完成任務，失業率控制在目標區間內;在國際貿易和國際收支方面，外部沖擊直接影響可控，但外資波動風險值得警惕;房地產投資數據上表現虛高，但實際投資也出現了下滑;股票市場盡管總體上升，但中間出現了較大的波動。中國經濟雖然短期內遇到下行壓力，但仍充滿潛力。建議國家出臺一批實質性的政策措施，掀起新一輪改革開放熱潮，提振信心、增加活力。長期來看，中國經濟最大的增長點是中等收入人群的擴大。中國經濟完全有可能利用15年時間讓目前4億多的中等收入群體數量翻倍，這將是全球最大的中等收入群體，也是中國經濟發展的有力保障。

關鍵詞：宏觀經濟形勢;經濟增長;經濟發展

中圖分類號：F124? ? 文獻標識碼：A? ? 文章編號：1003-7543（2019）08-0027-21

2019年上半年，中國經濟遭遇了較大的下行壓力，第一、二季度GDP增速分別降為6.4%、6.2%，相較于2018年同期分別下落0.4個、0.5個百分點。科學剖析經濟下行壓力背后的原因，有助于對癥下藥、促進經濟煥發活力，決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標。這里分別從投資、消費、就業、價格、國際貿易、直接投資、房地產、股市等方面對2019年上半年中國經濟運行態勢進行分析，并就未來的經濟形勢進行研判與展望。

一、2019年上半年中國宏觀經濟形勢分析與研判

2019年上半年，中國消費增速持續回落，汽車消費大幅下降;固定資產投資中民間投資與制造業投資增速下滑嚴重;新增就業超額完成任務，失業率控制在目標區間內;在國際貿易和國際收支方面，外部沖擊直接影響可控，但外資波動風險值得警惕;房地產投資數據上表現虛高，但實際投資也出現了下滑;股票市場盡管總體上升，但中間出現了較大的波動，反映出投資者信心不足、心態焦慮的現象。

（一）投資：整體投資動力不足

2019年上半年，固定資產投資總體平穩增長，但與GDP增速相比，固定資產投資增速仍整體偏低。如圖1（下頁）所示，2019年1～6月，固定資產投資累計同比增長5.8%，增速較2018年同期下降0.2個百分點，較2018年全年下降0.1個百分點。其中，制造業投資增速驟然下滑，前6個月同比增長僅為3.0%，較2018年同期下降3.8個百分點，較2018年全年下降6.5個百分點;基建投資同比增長4.1%，雖較2018年同期的7.3%仍處低位，但結束了2018年下半年的下滑趨勢，已基本企穩;房地產投資同比增長11.0%，較2018年同期提升3.6個百分點，較2018年全年提升2.7個百分點，在一定程度上起到了穩投資的作用。

1.制造業和民間投資增速下降，信心不足

制造業投資是固定資產投資的重要組成部分，從歷史數據來看，制造業投資約占固定資產投資的30%。2018年，制造業投資同比增長9.5%，有效對沖了基建投資增速的下滑，成為穩投資、穩增長的主要力量。進入2019年后，制造業投資增速迅速回落，創2004年以來的歷史新低。從細分行業來看，除個別行業外，大部分制造業行業投資增速均明顯下滑，化學纖維制造業、造紙和紙制品業、有色金屬冶煉和壓延加工業、食品制造業、煙草制造業等13個行業甚至一度出現了負增長。與固定資產投資中其他行業相比，制造業投資問題凸顯，改革勢在必行。

從投資項目的情況來看，根據全國投資項目在線審批監管平臺的數據，2018年制造業新增意向投資項目數（即監測期內已獲得項目代碼的項目數量）同比增速逐季下降，2018年第一季度同比增速高達88%，第二季度為33.2%，第三季度為15.5%，第四季度同比增速為-5.6%，可見2018年后期制造業投資意愿已經減弱，投資動力不足，從而直接影響到2019年的投資額。

民間投資對制造業投資和固定資產投資影響較大。從以往數據來看，制造業投資中民間投資約占87%，固定資產投資中民間投資約占60%。2019年1～6月，民間投資增速的下滑較為明顯。如圖2（下頁）所示，2018年以來，民間投資增速始終高于固定資產投資增速，全年民間投資累計同比增長8.7%，較固定資產投資增速高出2.8個百分點。但2019年上半年形勢出現反轉，民間投資增速呈現明顯下降趨勢，4月時已落后于固定資產投資增速，截至2019年6月，民間投資增速為5.7%，較2018年同期回落2.7個百分點，低于固定資產投資0.1個百分點。同時，制造業也存在相似的趨勢，2018年制造業投資中的民間投資部分增速高于制造業投資整體增速0.8個百分點，而2019年第一季度以來，制造業民間投資增速始終低于制造業整體增速，直到5月才基本追平。從對整體投資的貢獻來看，2019年1～6月，固定資產投資的增長中僅有約59%來自民間投資，而2018年同期民間投資對固定資產投資增長的貢獻約占84%，2018年全年約占88%，可見相比于其他類型的投資，民間投資在進入2019年后動力不足，亟待提振。

制造業和民間投資增速雙雙回落的主要原因是企業家對未來經濟形勢預期較為悲觀，投資信心不足。2018年12月，制造業采購經理指數（PMI）自2016年8月以來首次跌破枯榮線，直至2019年3月才回升至枯榮線上，卻在2019年5月再度跌破至49.4，且6月也停留在同一水平（見圖3）。不僅如此，2019年6月摩根大通的全球采購經理人指數跌至49.4，跌至2012年10月后的最低水平，表明全球制造業都出現了放緩，未來更加難以預期。企業家調查數據也直接表明企業家對未來的信心減弱。央行第二季度企業家調查結果顯示，企業家宏觀經濟熱度指數為34.5%，比2018年同期下降5.6個百分點;央行第一季度企業家信心指數為69.2%，比2018年同期下降5.1個百分點。

從企業經營情況來看，制造業企業盈利狀況惡化，國內外市場需求不足，制造業投資前景不佳。2019年1～2月，工業企業利潤總額同比下降14%，增速為2010年以來的最低值，截至6月，工業企業利潤總額同比下降2.4%，與2018年同期17.2%的正增長相比形成巨大反差。與之相應的是，2019年1～6月，工業企業虧損額同比增長10.4%，較2018年同期高出6.8個百分點。在價格方面，2019年上半年生產價格指數持續低位波動，企業盈利未見改善。從營業收入利潤率來看，國有控股企業（6.72%）>外商及港澳臺商投資企業（6.25%）>股份制企業（5.83%）>私營企業（4.79%），可見民營企業盈利能力仍然較弱。從市場需求來看，2019年1～6月，消費品零售增速達8.4%，較2018年同期回落1.0個百分點;商品出口增速0.1%，較2018年同期回落12.7個百分點;投資需求中基建投資增速走弱，房地產投資未出現有效增長。綜合而言，制造業產品的國內外需求總體不足。面對盈利艱難、需求不足的困境，企業家難以建立信心，缺乏投資激勵。

2.基建投資仍疲軟，恢復態勢緩慢

截至2019年6月，固定資產投資中的基建投資（不含電力、熱力、燃氣及水的生產與供應業）累計同比增加4.1%，相比2019年1～5月小幅提升0.1%，仍處于2018年8月以來的低位附近，拖累了整體固定資產投資的增速。可見，基建投資尚未從前期影子銀行規模收縮、2018年地方債發行規模收緊以及部分基建項目重新論證等因素的影響中完全走出。基建投資的快速下滑對經濟增速拖累的程度是不可忽略的。根據2017年的數據測算，基建投資占固定資產投資的22%，按照固定資產形成占GDP的比例（32.1%）估算投資對增長的貢獻，若2019年1～6月基建投資能與上半年GDP增速保持同步增長（即6.3%），則可多拉動GDP增速0.16%。

盡管2019年上半年基建投資整體增速依然疲軟，但個別領域仍有亮點可尋，如生態保護和環境治理業投資增長48.0%，鐵路運輸業投資增長14.1%，道路運輸業投資增長8.1%，信息傳輸業投資增長5.7%。

根據近年基建投資的資金來源分布（見表1），財政預算資金占基建整體投資資金的比例維持在15%左右，預計2019年將趨勢性小幅上升到16%，國內貸款資金預計維持在15%左右不變，外資占比預計仍保持在0.5%以下，自籌資金占比預計穩定在60%左右。

具體來看，來自財政預算的基建投資預計將保持穩定。財政支出中用于基礎設施投資的支出占比增幅穩定，從2013年的9.09%逐步增加到2017年的11.9%。如果假設2019年財政支出預算的12.5%用于基建投資，則基建投資來自預算內的金額預計為2.94萬億元。同樣，我們認為來自國內貸款的基建投資資金也將保持穩定。其中，來自國家開發銀行的貸款預計小幅增加到6500億左右，其他商業銀行和金融機構預計增幅維持不變。外資的資金對于基建投資影響很小，此處忽略不計。

自籌資金是基建投資資金的主要來源，包括政府性基金支出（包含土地使用權出讓收入安排支出）、地方政府專項債、城投債、鐵道債、信托與委托資金、政府和社會資本合作（PPP項目）等內容。

2019年中央政府工作報告提出，2019年地方政府專項債預計發行2.15萬億元，相比于2018年增加近60%。從數據來看，第二季度地方專項債發行加速，截至2019年6月，我國累計發行地方專項債1.55萬億元，占2019年額度的72.1%。考慮到2018年實際發行的地方政府專項債（1.95萬億元），2019年的專項債發行仍有一定空間。2018年城投債總發行額為24 555億元，減去待償還金額后的凈融資額為6428億元，相比2017年增加14%，預計2019年該增速將得到維持。截至2019年上半年，財政部政府和社會資本合作中心落地項目凈增1120個、投資額1.6萬億元。PPP項目累計落地率達64.3%。PPP項目落地速度的加快與金額的增加將支持基建投資增速不至于繼續下滑。

政府性基金支出對于基建的資金支持預計將大幅下降。由于開發商購地積極性不高，土地成交市場趨冷，2019年政府性基金預算中的國有土地使用權出讓收入下跌。由于土地出讓金收入中投入基建領域的比例約為50%，基建投資也將受到一定的影響。

總而言之，考慮到地方政府專項債額度的明顯增加，PPP項目落地提速，城投債、鐵道債以及銀行貸款的增速穩定，因而盡管土地使用權出讓收入下跌迅速、去杠桿對信托委托資金仍有影響，基建投資疲軟中略有恢復的態勢預計將繼續維持，全年增速預計為4.6%左右。

（二）消費、就業與價格：汽車拖累消費、就業形勢良好，警惕生產領域通縮

1.消費增速持續回落，汽車銷售增速下降

從消費情況來看，2019年1～6月社會消費品零售總額為195 210億元，累計同比增速為8.4%，低于2018年1～6月的9.4%（見圖4）。其中，2019年1～6月限額以上單位消費品零售額增速為4.9%，低于2018年同期的7.5%。2019年1～6月，全國網上零售額達38 165億元，同比增長21.6%，相較于2018年1～6月的同比增速，下降了近8.2個百分點。

汽車消費增速有所下降。根據汽車消費累計同比增速來看，汽車消費下降的態勢依然沒有改變（見圖5，下頁）。2019年1～6月，汽車銷售累計同比增速為1.2%，相較于2018年1～6月的累計同比增速2.7%，回落了1.5個百分點。由于汽車消費在消費零售總額中占比達到10%，汽車消費下降拖累消費品零售總額增速0.15個百分點。而從中國汽車工業協會的銷量統計數據來看，汽車銷量下降的態勢則更為明顯。2019年1～6月汽車銷售量為1232.3萬輛，同比下降了12.4%，銷量降幅相較2019年5月縮小了0.6個百分點。其中，2019年1～6月乘用車銷售1012.7萬輛，同比下降14%，銷量降幅相對2019年1～5月縮窄。2019年1～6月商用車銷售219.6萬輛，同比下降4.1%① 。

其他類型消費品零售增速也不及2018年同期，石油及制品類、服裝鞋帽、針紡織品類帶動消費增速下降的作用明顯。在十五個大類限額以上單位商品中，除糧油食品類、飲料類、日用品類和中西藥品類商品外，其他商品的累計同比增速均不及2018年同期。其中，石油及制品類產品的零售累計增速僅為3.1%，相較2018年同期的11.9%，下降了8.8個百分點;2019年1～6月，服裝鞋帽、針紡織品類商品銷售同比增速為3%，相較2018年同期的9.2%下降了6.2個百分點。

從長期來看，我國消費的趨勢性下滑特征較為明顯，與收入增速下降趨勢基本一致。2011年以來，我國的消費一直呈現趨勢性下滑的態勢，并與GDP增速和居民可支配增速的下滑趨勢保持同步。2010年末，社會消費品零售總額同比增速為19%，2015年3月同比增速降到10.2%。而2017年底以來，我國社會消費品零售總額同比增速突破10%的下限并繼續持續下跌。

我國邊際消費傾向呈現下滑的趨勢。如圖6所示，2014年以來，我國人均可支配收入增速處于下滑通道中，人均消費支出也處于同比下行通道之中，符合經濟學基本規律。但是，2017年以來，人均消費支出增速與人均可支配收入增速之間的差距擴大，意味著邊際消費傾向的降低，不利于擴大消費。

總結來看，我國消費增速下滑主要有以下原因：

從短期來看，汽車消費下降成為消費增速下滑的主要原因。根據中國汽車工業協會的統計數據，2019年上半年汽車銷售同比下降了12.4%，仍處于本輪下跌周期當中。由于汽車消費在總體消費中的比例達到了10%，是所有消費項目中占比最高的項目，因而其增速下降可能帶來總體消費較大幅度的下降。而造成汽車消費下降的主要原因包括：第一，前期制定的汽車“國五”標準的上牌限制與報廢期限新規，使得汽車消費者持觀望態度，抑制了近期的汽車消費需求;第二，主要一二線城市限牌限號政策對汽車消費需求形成一定限制。

從長期來看，經濟增速和可支配收入增速的下降，降低了居民的消費增速。盡管個稅減免對個人可支配收入的增速起到了一定的推動作用，但經濟增速下行使得個人稅前收入下降，對減稅效果起了一定的抵消作用，從而使得居民可支配收入增速提升并不明顯，導致個人消費支出增速出現下滑現象。而經濟增速下降和外部因素的不確定性，對消費者的信心也有一定的影響，會抑制消費需求的釋放。

消費信貸資金獲得減少，對消費形成了信貸約束。在去杠桿的過程中，個人消費貸監管趨嚴，個人消費貸違規成為監管重點，使得居民消費信貸約束收緊。2019年以來，居民短期消費貸款下滑明顯，制約了居民消費能力。而前期不斷攀升的居民杠桿率和累計債務制約了居民用于消費的再貸款能力，對消費產生了擠出效應。

2.就業：新增就業超額完成任務，失業率控制在目標區間內

2019年1～6月，中國就業形勢總體穩定，失業率始終保持在目標區間內。如圖7所示，從新增就業來看，2019年1～6月全國城鎮新增就業737萬人，完成全年新增就業人數目標的67%，按時間進度計算，已超額完成目標任務。可見，2019年以來我國的新增就業情況仍然比較穩定，經濟延續了之前良好吸納就業的態勢。在我國經濟增速不斷走低的態勢下，新增就業的持續良好表現，表明我國產業結構的升級和服務業對勞動力就業吸納能力增強。

從失業率情況來看，2019年1～6月中國的城鎮調查失業率分別為5.1%、5.3%、5.2%、5%、5%和5.1%（見圖8）。2019年第二季度末的全國城鎮登記失業率為3.61%，同比下降0.22個百分點，也低于4.5%的目標控制值。

3.價格：CPI繼續溫和上漲，PPI漲幅有所回落

CPI食品價格同比較大幅度上漲，推動CPI同比增速進一步上升。如圖9（下頁）所示，2019年6月，居民CPI同比上漲2.7%，與上月增速持平。按照食品與非食品大類來分，兩者價格的漲幅出現較大分化，食品價格上漲成為CPI上漲的主要動力。其中，食品價格上漲8.3%，推升CPI上漲1.6個百分點;CPI非食品價格上漲1.4個百分點，帶動CPI上漲1.1個百分點。

在CPI食品的各子項中，除水產品價格同比增速略有回落外，其他種類的食品價格均呈上漲態勢。其中，鮮果和豬肉的價格同比上升態勢最為明顯，對CPI上漲形成較大的推力。2019年5月的鮮果價格同比上漲了42.7%，相較于上月的26.7%大幅攀升，推動CPI同比上漲0.71個百分點;受到“豬周期”以及非洲豬瘟的影響，畜肉大類中的豬肉價格更是同比上漲了21.1%，影響CPI上漲0.45個百分點。

在CPI八大類中，只有交通和通信項呈負增長的態勢，其增速為-1.9%，而其他六類指數都呈現同比上漲的趨勢。2019年6月，不包括食品和能源的CPI（核心CPI）同比上漲1.6%，延續2019年1月以來的下滑趨勢，說明消費和投資需求增速的下降，對核心CPI形成了一定的向下壓力。

從環比增速來看，消費者價格水平與上期持平。2019年6月CPI環比增速為-0.1%，比5月0%的環比增速下降了0.1個百分點。其中，CPI食品價格下跌0.3%，影響CPI下降0.06個百分點;非食品價格增速為-0.1%，說明工業品和服務價格總體上沒有形成上漲的動能。根據國家統計局數據，在CPI食品中，鮮果價格環比上漲5.1%。而隨著鮮菜的大量上市和供給增加，鮮菜價格下降，6月鮮菜價格環比下降9.7%，影響CPI環比下降0.25個百分點。在CPI非食品價格中，汽油和柴油價格上漲合計影響CPI上漲0.07個百分點。

綜上可知，2019年6月CPI同比增速維持在2.7%，主要是由食品價格上漲所導致的，核心CPI同比增速甚至呈現下滑的態勢，體現出了CPI內部的分化態勢。隨著夏季新鮮蔬菜的供應的增加，以及下半年蘋果等當季水果的上市，CPI食品價格上漲幅度將有限;而且，隨著生豬的補欄，未來豬肉供應該會有增加，豬肉價格對CPI的進一步推升作用有限。另一方面，在外部不確定尚未完全解除以及內需還未企穩回升的情況下，CPI非食品也無過多的上漲空間。據此，ACCEPT預測，2019年下半年CPI同比增速為2.4%，2019年全年CPI同比增速為2.3%，處于通脹目標3%以內的可控區間，不會對貨幣政策形成掣肘。

PPI同比與環比增速延續回落趨勢。從同比來看，2019年6月，全國工業生產者出廠價格與2018年6月持平，同比漲幅比上月回落了0.6個百分點。其中，PPI生產資料價格同比下跌0.3%，是導致PPI同比回落的主要原因;而PPI生活資料價格同比增速為0.9%，保持低速溫和增長（見圖10，下頁）。PPI生活資料主要包括工業生產下游的食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等工業品，消費零售端的需求低迷使得PPI生活資料的價格漲幅有限。而PPI生產資料主要包括工業生產上游重工業品，包括石油開采和加工、煤炭采選、黑色采選和冶煉、有色采選和冶煉以及化工化纖等重化工行業的產品。這些產品是工業生產和投資建設的主要原材料，受到基建、房地產以及制造業等投資需求的影響較大，而近年來我國固定資產投資增速的不斷下滑降低了對上游重工業產品的需求，導致PPI生產資料增速的快速下滑。

在PPI生產資料的主要行業中，2019年6月，煤炭開采和洗選業，非金屬礦物制品業，石油、煤炭及其他燃料加工業，石油和天然氣開采業，黑色金屬冶煉和壓延加工業等工業上游原材料行業的價格漲幅下跌較大或者價格漲幅由正轉負，帶動PPI生產資料價格下跌。據測算，在2019年6月PPI同比漲幅上漲貢獻中，2018年基數較低的翹尾因素影響為0.3個百分點，而新漲價因素的貢獻為-0.3個百分點。

從環比增速來看，2019年6月PPI環比增速由正轉負，6月環比增速為-0.3%，而5月環比增速為0.2%。其中，PPI生產資料價格的環比上漲幅度由5月的0.2%變為6月的-0.4%，是PPI轉負的主要原因，而PPI生活資料價格與上月持平，漲幅為0（見圖11，下頁）。從具體行業看，石油和天然氣開采業，石油、煤炭及其他燃料加工業，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降幅度較大或價格漲幅由正轉負，成為拉動PPI增速由正轉負的主要原因。

（三）國際貿易與國際收支：外部沖擊直接影響可控，需警惕外資波動風險

在全球經濟一體化的背景下，中美之間的貿易摩擦正使得全球價值鏈面臨斷裂的風險。中國需堅守底線思維，在作出適當和必要的反制的同時，進一步擴大開放和深化改革，鞏固經濟自發增長動力，并夯實與“一帶一路”沿線國家的投資經貿合作。此外，需警惕外資波動風險。一方面，部分外資企業可能進行產業轉移，未來應繼續注重吸引外資，通過產業配套、服務改進等改善營商環境;另一方面，近期人民幣匯率再次承壓，應關注匯率貶值帶來的國際金融波動風險，尤其要警惕經由深港通、滬港通進入A股市場的金融投資波動帶來的股匯聯動風險。

1.進出口貿易的總體情況

2019年以來，我國的進出口貿易增速顯著放緩。2019年1～6月，中國的貨物貿易出口同比增長0.1%，進口同比下降5.6%，而2018年同期出口和進口則分別增長9.9%和15.8%。2019年1～6月，中國累計實現貨物貿易順差1806億美元，相比2018年同期上升33.6%。

與2008年國際金融危機期間相比，2018年以來的外部沖擊是較為溫和的。國際金融危機期間，中國上半年的出口、進口累計同比增速從2008年的17.2%、18.5%下滑至2009年的-16%和-11.2%（見圖12，下頁）。在當前的外部沖擊下，出口、進口累計同比增速由2018年的9.9%和15.8%下滑至0.1%和-5.6%，下滑幅度較小，且出口仍保持正增長。同時，金融危機以來中國經濟的外部平衡逐步恢復，貿易順差占GDP的比重已經回落至1%以下，因而外部沖擊對中國經濟的整體影響也相應減小。綜上所述，當前中國經濟有能力應對加征關稅等帶來的直接沖擊。

2.直接投資：實際使用外資穩定增長，外資撤離苗頭應引起重視

從實際使用外資金額的數據來看，中國維持了2018年以來的穩定增長態勢。2019年1～6月，中國實際使用外資707.4億美元，同比增長3.5%（未含銀行、證券、保險領域數據），在全球外國直接投資持續下降的背景下逆勢增長。從商務部公布的2019年1～6月來華直接投資前十位的國家或地區數據來看，韓國、新加坡、日本、美國、英國、德國對華直接投資分別增長57.6%、6.1%、8.8%、-16.4%、-13.9%和71.2%。

總體來看，現階段我國外商直接投資保持穩定增長，表現出對外資較強的吸引力。這一方面歸因于中國具有廣闊的消費市場、不斷完備的基礎設施和配套產業體系，另一方面歸因于近年來我國不斷優化的營商環境，特別是2019年3月全國人大審議通過了《中華人民共和國外商投資法》，6月國家發展改革委、商務部發布了新版的《外商投資準入負面清單》和《鼓勵外商投資產業目錄》，顯示了中國進一步擴大開放的決心。

從具體案例來看，在我國部分行業外資撤離的苗頭已經開始顯現，需要引起重視。事實上，近年來隨著國內勞動力成本的持續上升，一些公司把目光轉向用工成本較低的東南亞國家，部分產業鏈外遷也是國內產業轉型升級的必由之路。但2018年以來中美貿易摩擦導致的關稅上升，加劇了這種產業鏈外遷的可能性，這種趨勢值得重視。盡管如此，我們依然認為，中美貿易摩擦不會導致整個供應鏈的全部外遷。事實上，中國仍具有東南亞國家不可替代的自身優勢：熟練的產業工人、完備的基礎設施、完整的零部件配套、廣闊的國內市場、巨大的制造能力，短期內將供應鏈完全轉移至東南亞國家是不現實的。

3.國際收支：經常賬戶壓力趨緩，警惕股匯聯動風險

2008年金融危機以來中國的國際收支逐步改善，經常賬戶順差占GDP的比例逐步縮小。然而，近年來隨著服務貿易逆差的擴大與貨物貿易順差的縮小，中國的經常賬戶順差逐步縮小。

2018年，國際收支口徑下中國的貨物貿易順差為3952億美元，服務貿易逆差為2922億美元，經常賬戶順差為491億美元，僅為2015年順差的16.14%（見圖13）。從趨勢來看，中國可能由經常賬戶、金融賬戶雙順差的格局過渡至經常賬戶逆差、金融賬戶順差的格局。這一國際收支格局的變化可能帶來較大的國際收支風險，因為經常賬戶順差往往是一國基礎性的、穩定的外匯收入來源，是國際投資者衡量一國外債償付能力的重要指標。若一國的經常賬戶發生變化，特別是從順差變為逆差，有可能引起國際投資者的恐慌，帶來匯率波動、資本外逃。

從中國國際收支的各個分項看，2015年至今，中國的貨物貿易順差不斷收窄，2018年中國的貨物貿易順差僅為2015年的68%;與此同時，中國的服務貿易逆差則不斷擴大，2018年逆差規模相較2015年擴大33%。旅行是服務貿易中最主要的逆差項目。2018年，中國旅行項目逆差達2370億美元，占當年服務貿易逆差的81%。從分項數據看，若2019年服務貿易逆差按趨勢擴大而貨物貿易順差按趨勢縮小，則有可能出現全年經常賬戶逆差。

2019年上半年，中國經常賬戶的國際收支壓力有所緩解。2019年1～6月，中國貨物貿易順差為2217億美元，較2018年同期增長41.1%，是2016年以來第一次增長，基本恢復至2017年的貨物貿易順差水平。2019年1～6月，中國服務貿易逆差為1297億美元，較2018年同期收窄13.1%，這是2015年以來的首次收窄;旅行逆差為1109億美元，也較2018年同期有所收窄（見圖14，下頁）。由此判斷，2019年年初中國經常賬戶國際收支壓力有所改善。

中國近期外匯儲備的變化同樣印證了國際收支壓力的緩解。2018年第四季度以來，中國的外匯儲備逐步恢復，2019年7月末，中國的外匯儲備金額為3.10萬億美元，盡管與6月相比有所下滑，但仍處在2018年9月以來的高位。同期，中國的黃金儲備也快速增長，2019年7月末為889億美元，較2018年9月增長近200億美元。

銀行代客涉外收付款是衡量中國國際收支的重要高頻數據。從代客涉外收支數據來看，2019年初銀行代客涉外收付款由逆差轉為順差，收支狀況得到改善。從分項來看，經常項目順差2019年1月達到182億美元，隨后逐步下降。與2018年及2017年初數據進行比較，可以發現經常賬戶的波動具有一定的季節性（見圖15）。2019年1月，金融賬戶順差同樣達到高位，此后有所下滑，總體保持穩定。與2015年第三季度進行比較，可以發現當前中國的國際收支總體平穩，沒有顯著的資本外流跡象。

2018年第三季度至2019年4月，人民幣兌美元雙邊匯率穩中有升。同期，外匯交易中心籃子、國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織特別提款權籃子衡量的實際有效匯率在同期也穩步升值，外匯市場基本平穩（見圖16，下頁）。然而，進入5月，隨著中美貿易摩擦沖突加劇，人民幣匯率再次承壓，至2019年8月中旬跌破7.00。若匯市波動進一步加劇，則可能引發資本流動的波動，資本外流壓力將增大。應警惕國際金融市場的外流壓力，嚴格執行經常賬戶真實性審核，關注人民幣對外直接投資通道下的資本外流，并通過提升通關便利性等措施將境外旅行購物引導回經常賬戶貿易進口項下。

與2015年第三季度相比，當前尤應警惕股票市場與匯市聯動帶來的國際收支風險。截至2019年7月，境外投資者通過滬股通、深股通買入的中國股票市場證券超過1000億美元，與當前外管局批準的境外合格機構投資者（QFII）額度相當，接近2018年全年經由證券投資通道流入中國的資本總額。由于滬股通、深股通在賣出方向的交易限制較少，因而一旦股票市場出現大幅波動，相關資金有可能在短期內集中撤離，形成國際收支壓力。

（四）房地產：投資整體趨緩，市場分化凸顯

2019年上半年，全國房地產開發投資61 609億元，同比增長10.9%;商品房銷售面積75 786萬平方米，同比下降1.8%;商品房銷售額70 698億元，增長5.6%。2019年6月，房地產開發景氣指數為100.89（見圖17）。2019年上半年以來，房地產開發投資同比增速較2018年下半年有所回升，但是商品房銷售情況出現大幅滑落，其中商品房銷售面積連續6個月出現同比負增長。房地產開發景氣指數也低于2018年。一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比漲幅均略有擴大，而三線城市新建商品住宅銷售價格漲幅回落，二手住宅漲幅微擴。

2019年房地產開發投資整體呈下行趨勢，上半年的增速回升不可持續。一方面，2019年上半年房地產投資增長的主要動力為土地購置費用。如圖18（下頁）所示，2019年上半年土地購置費用占房地產投資的比例超過30%，遠超過歷史平均水平。另一方面，土地購置費用的增長大部分來自2018年土地交易的延期付款，2019年上半年實際的土地成交量已經大幅下行。2019年上半年土地購置費用同比增幅在40%左右，而土地成交價款同比呈負增長，相較于2018年大幅下降。

此外，2019年上半年，地方政府債相較于往年提早發行，且“棚改”專項債發行量較大，帶動了“棚改”等政府性投資的住房開工集中在上半年進行。因此，2019年上半年房地產開發投資增速的回升主要來自2018年土地交易的延期付款，以及地方政府提前發行專項債所帶動的“棚改”等政府性投資開發。進入下半年后，由于兩者均不具有可持續性，再加上商品房銷售表現低迷，房地產開發投資增速將放緩，且面臨下行壓力。根據ACCEPT測算，預計房地產開發投資全年增速將下降至8.6%。

（五）信心不足導致股市低迷

2018年及2019年上半年，中國經濟增速分別為6.6%和6.3%，中國出口增速分別為7.1%、6.1%，投資增速分別為5.9%、5.8%，社會消費品零售總額增速分別為9%、8.4%，主要指標增速雖有小幅回落，但總體而言保持了平穩運行態勢，6.3%左右的經濟增速水平在全球主要經濟體中仍處于領先地位。與整體經濟形勢形成對比的是中國股市波動性大、抗壓能力不足。2018年，上證綜指和深成指數分別下跌24.6%和34.4%。2019年以來（截至8月14日），滬深股指分別上漲了12.6%和23.9%，但總體而言波動性較大。盡管2019年以來，中國股市總體有所回升，但目前估值仍然偏低。

從短期來看，穩股市信心極其重要，需要采取積極措施予以應對。當前股市面臨的不確定性來自三個方面：一是外部形勢不明朗;二是國內宏觀經濟面臨新的下行壓力;三是中國股市長期存在的問題，如上市公司質量不高、對違法違規行為的打擊不力、長期資金和機構投資者不足等。股市不僅是經濟的晴雨表，而且是信心的晴雨表。只有穩定股市信心，才能穩住金融市場和中國經濟的信心，這需要政府和監管部門采取積極措施予以應對。

從中長期看，中國股市仍具備良好投資價值，中國股市高質量發展前景可期。第一，中國A股目前的估值水平無論是與自身歷史平均水平相比，還是與全球主要市場估值水平相比，均處于較低水平。當前（8月14日）上證綜指、深成指數、滬深300的市盈率分別為13倍、22倍、12倍，較美國估值更低、更有投資價值;以四大銀行為例，中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行市盈率已低至6.6倍、6.9倍、5.8倍、5.9倍。相比于中國股市歷史平均市盈率，當前的估值水平也處于低位。考慮到中國經濟中高速的增長水平和居民財富積累速度，中國股市的長期投資價值已經凸顯，尤其是大型藍籌股的估值水平已經很低，具備良好的價值投資前景。第二，中國經濟中長期增長具備良好潛力，科技創新能力持續提升，優秀企業大量涌現，這是中國資本市場最大的源頭活水。第三，資本市場自身的改革也在加快，科創板和注冊制已經推出，未來資本市場的市場化程度和開放程度將持續提高，中美貿易摩擦將倒逼中國資本市場加速改革步伐。第四，國家對資本市場發展高度重視，提高直接融資比尤其是股權融資比，不僅是金融供給側改革的必然取向，而且是中國經濟高質量發展的必然要求。資本市場改革與發展已經被提升到重要地位，在整個中國金融體系中發揮著重要作用。

二、中國經濟發展未來取向與展望

中國經濟雖然短期內面臨下行壓力，但未來仍充滿潛力。建議國家出臺一批實質性的政策措施，掀起新一輪改革開放熱潮，提振信心、增加活力。

（一）重振投資信心，釋放投資潛力

針對目前企業家信心不足的局面，政府如果不發揮作用，任由市場自由發展，則投資增長前景可能會進一步惡化。政府當前必須找準痛點、精準發力，推出實實在在的改革舉措，為投資注入新的活力。為此，可采取如下措施：

第一，在重點領域開展引導性投資，加快先進產能建設，推動產業升級。建設先進產能，推動產業轉型升級，是中國經濟可持續增長的重要引擎。改革開放以來，中國已經享受到產業升級帶來的巨大紅利，在中長期的發展過程中，產業升級仍將扮演重要角色，推動經濟持續增長。中國產業升級空間巨大，產業升級將拉動投資;同時產業升級也將提高現有產業的生產效率，從而獲得更高的收益率。政府要引導鋼鐵等重化工業進行產能轉移，在沿海地區建設高技術、低污染的鋼廠。這樣既有利于從國外進口高質量鐵礦石和焦炭，用清潔生產技術進行冶煉、加工，供應國內外市場，又有利于未來打開國外市場。當印度等國家經濟起飛之時，由于其基礎設施建設和工業化能力尚有欠缺，中國在沿海布局的現代化鋼鐵廠正好可以把大量的產品銷售到這些地區。在這一方面，首鋼的案例值得研究。首鋼從北京遷到曹妃甸之后，融合了當今國際最先進的鋼鐵制造技術，建成了綠色環保的現代化工業園區。鐵礦石從專用碼頭直接運往加工車間，流程緊湊、裝備智能的高效生產線有序運轉，成品可直接通過成品碼頭運達世界各地，各環節環環相扣，節省了能源，減少了污染。

第二，加快推進重點行業兼并重組，提高產業集中度，同時設立專項資產管理公司，消除債務重組的后顧之憂。中國民營經濟，尤其是處在產業鏈中下游的民營經濟，存在著產業集中度過低、企業同質化競爭嚴重的問題，亟須推進兼并重組實現調整，從而加強資源整合、發展規模經濟，實現減員增效，最終邁向具有較高產業集中度的成熟經濟體狀態。在這一過程中，有序退出是經濟發展的出路。“笑到最后”的“幸存者”自然可以享受較高的行業利潤;然而，對于“及時退出”的“逃離者”，長痛不如短痛，及時退出遠好于被過度競爭、極低利潤慢慢拖死、壓垮。與此同時，要妥善解決兼并重組過程中的債務重組問題，例如破產企業的債務會增加銀行壞賬，被兼并企業的現存債務也會給收購方帶來財務負擔，這意味著企業大量的銀行貸款也將面臨一個重組的過程。為此，建議由國家注資設立專項資產管理機構，將涉及兼并重組公司的銀行貸款剝離出來專門處置，同時結合市場化債轉股等去杠桿措施，逐步化解債務壓力，減輕并購重組的債務包袱。

第三，創新減稅降費機制，切實降低制造業企業的經營成本，在制度設計上要更加精準，著力于激勵企業家進行投資。2018年下半年以來，多地出臺了民營經濟新政，幫助民營企業減稅降負、降低融資成本、優化營商環境、引進高層次人才等。尤其是2018年11月民營企業座談會召開后，各地密集發力，紛紛推出支持民營企業發展的政策措施。但是，目前政策的影響主要在于減輕企業經營負擔，而沒有對投資產生足夠的激勵。在企業家投資信心不足時，即使經營負擔下降，手中資金充裕，也不一定愿意投資。因此，減稅降費政策在后續階段應更多地聚焦于企業投資下滑這一“痛點”，以創新的形式為企業投資提供激勵。例如，近年來制造業企業投資風險較高，為鼓勵投資，可以借鑒會計計稅上對高風險的研發費用所實行的加計扣除制度，在計稅時也對投資費用實行超出實際發生額的加計扣除，有針對性地對投資活動提供稅收優惠。同時，也可以在制造業固定資產折舊周期的前幾年加快折舊速度，讓制造業企業投資在短期內更多地抵減稅收支出。

第四，釋放基礎設施建設的投資潛力，規范地方政府的借貸行為，系統改革基礎設施投融資體制，將地方的隱性債務從銀行體系中切割出去，減少地方政府融資行為對銀行信貸資源的擠占。具體而言，建議成立全國性的基礎設施投資公司，借鑒世界銀行等國際多邊開發銀行的運作模式，對地方基建項目進行統一的規劃、融資、建設與監督，對基建項目進行詳細的成本收益分析，在中央政府的擔保下，以市場化的方式發行債券或利用社會資本為項目融資，并行使出資人權利對項目進行監督、追責。在當前體制下，各地方基建項目因客觀上擠占了大量信貸資源，且項目規劃過程中成本收益分析專業性不足，存在監管難、追責難等問題。全面改革地方政府基礎設施建設投融資體制，將地方政府基建融資從銀行信貸體系中剝離，有助于規制地方政府行為，緩解企業尤其是中小企業的融資壓力，推動民間投資與基建投資長期穩定增長，從而逐步形成健康有效的資本市場。

（二）提升居民消費增速，釋放消費潛力

第一，采取相關政策措施扭轉汽車消費增速下降的頹勢。中國的人均汽車保有量相對于美國和日本等發達國家還有較大的距離，截至2018年底，美國、德國和日本的人均汽車保有量分別為0.7輛、0.5輛、0.5輛，而中國的人均汽車保有量為0.2輛。因此，在其他約束得以解除的條件下，中國的汽車消費還有較大的增長空間。針對近年來汽車銷售增速持續下降的態勢，有必要采取以下措施加以應對：第一，允許“國五”排放標準的新購車輛上牌注冊，打消居民購買汽車消費的疑慮，提升汽車消費。出臺的政策可以要求新出廠的汽車必須符合“國六”標準，但允許庫存的“國五”車輛上牌，并在未來可以上路讓其自然報廢，未來還可出臺獎勵政策鼓勵“國五”車輛提前折舊報廢，提振汽車消費。第二，積極盤活現有車牌存量，放寬車牌獲得的增量。制定相關的政策措施，準許無牌家庭自由租用其他車主已有車牌，形成活躍的車牌租用市場。存量車牌的釋放可以增加新用戶對新車的有效需求，提高用車剛需群體對汽車的消費需求。進一步積極推進地方政府制定政策放寬汽車搖號和競拍指標，激發有效需求。第三，將汽車購置稅征收權轉交地方政府，對地方政府發展車市形成經濟方面的激勵。建議將汽車購置稅的征收權由中央政府轉向地方政府，由地方政府根據實際情況決定是否征收和征收的比例，使得地方政府獲得稅收方面的激勵。

第二，采取更加積極的宏觀調控政策，通過積極的財政政策與穩健的貨幣政策配合，以應對外部不確性和提升微觀主體信心，通過保持合理的經濟增速以穩定和提升可支配收入，從而提升消費增速。ACCEPT估計，假設有關汽車消費的政策得以實施和落實，并在下半年起到一定效果，使得全年汽車消費增速與2018年持平，則能使2019年社會消費品零售總額同比增速維持在8.6%。

（三）防止CPI和PPI缺口的繼續擴大及其可能引致的結構性通縮

在以減稅和增加支出為主要手段的傳統財政政策工具空間有限的情況下，廣義的財政政策仍有空間，應當努力在資金使用效率和結構上多下功夫。具體而言，可從如下方面著手：第一，加強財政政策與貨幣金融政策的協調配合，為地方債和城投債發行創造穩定溫和的流動性環境，防止基礎設施建設融資成本逆周期上升。一是通過公開市場操作、中期借貸便利等貨幣政策工具維護金融市場流動性環境，確保地方債平穩發行，特別要謹防中小銀行和非銀機構信用收縮誤傷地方政府性融資。二是避免基礎利率走高引致地方債和城投債發行成本攀升。同時適當調整質押比率，增加地方債和城投債對投資者的吸引力。三是落實專項債融資充實重大基建項目資本金的政策，發揮財政資金的杠桿作用。第二，提高財政資金使用效率，盤活存量資金，防止財政存款和機關事業單位存款沉淀積壓。簡化科研院所等機構的項目申報審批流程和報銷手續，提高財務行政效率，從根本上解決科研人員因手續繁瑣不愿申報項目、科研經費使用效率低的問題。第三，適度提高央企和地方國有企業利潤上繳財政的比例，以緩解下半年財政收支平衡壓力。

我們需要采取一定措施，防止CPI和PPI缺口的繼續擴大及其可能引致的結構性通縮。2019年以來，PPI同比增速持續放緩，6月已經處于負增長的狀態，生產領域有通縮的風險。如果PPI持續低迷和CPI保持目前的2.5%～2.7%的同比增速，則會惡化工業企業的利潤，降低其投資積極性并加劇PPI通縮的風險。因此，下半年需適當加大穩投資的政策力度，增加對重點行業的投資力度。與此同時，需要進一步推進供給側結構性改革，防止低效過剩產能對價格的壓制。考慮到基建投資增速下滑趨勢對需求的影響，以及原油等國際大宗商品價格下降對成本傳導的影響，我們預測2019年下半年PPI同比增速為-0.2%，PPI全年增速為0.2%。

（四）對房地產政策調控應因地制宜、一城一策

2019年以來，土地交易量大幅下滑的主要原因是房地產開發商拿地意愿下降，且一二線城市和三四線城市房地產市場的分化進一步加劇，主要原因來自兩方面：一方面，三四線城市經過“棚改”的推行，已經釋放出大量住房需求，當前商品房市場業已趨于飽和，短期內缺乏新一輪需求爆發的潛力，因此開發商缺乏拿地動力;另一方面，一二線城市住房需求仍然旺盛，但是由于地方政府居住用地的供應不足，再加上限價限購等政策的限制，開發商拿地難度較高。

2019年上半年，住宅地產在一二線城市表現仍然強勁，是本輪房地產投資回升的主要推動力，而三四線城市房市仍然處于平穩回落期間。在過去五年里，一二線城市面臨新增人口多、新增住房少的局面。根據我們的計算，2014～2018年，全國一二線城市新增常住人口1829萬人，三四線城市新增常住人口1637萬人，分別占全國的53%和47%。但是與之形成對比的是，同期一二線城市房屋新開工面積占全國的32%，房地產投資總額占全國的39%。

因此，我們認為未來房地產政策應繼續落實因地制宜、一城一策。對于三四線城市，應當暫緩居住用地供給，給市場一定時間消化“棚改”的成果。而對于一二線城市以及環都市圈的三四線城市仍應該加強土地供應、增加商品房供給。2019年以來，不同城市的住房政策依照各地的供需狀況出現分化，如南京市和珠海市均取消部分區域限購政策，而蘇州市由于住宅市場需求旺盛，房價短期內出現較大漲幅，其進一步強化了相關限購措施。此外，由于一二線城市有大量新增常住人口，住宅市場仍然有較強的剛需，因而房價短期內沒有顯著下行壓力。

（五）打造高質量發展的中國股市

第一，鼓勵和支持有條件的上市公司開展股票回購業務，短期可穩定股市信心和社會預期，長期可助力上市公司高質量發展。在經濟下行或市場低迷時期，上市公司回購本公司股票有助于向外界傳遞股價被低估的信號、刺激股價回升，進而穩定市場信心和預期。當前，A股市場估值處于低位，上市公司現金流總體寬裕，貨幣流動性環境相對放松，正是開展股票回購的有利時機。監管機構應鼓勵和支持有條件的上市公司開展股票回購業務，這比國家基金出手救市效果更好，不僅有助于穩定公司股價、增加公司價值、改善資本結構，而且可減少未來被惡意兼并收購的風險，助力上市公司長期健康發展。更重要的意義在于，上市公司的股票回購行為將有助于穩定股市信心和社會預期。

第二，啟動海外上市高質量公司回歸A股的相關研究。這不僅是提高我國上市公司質量的必要舉措，而且是確保我國科技安全和經濟安全的必然選擇。過去十多年一大批發展前景好、盈利能力強、創新動力足的高質量中國企業因為種種原因選擇遠赴海外尤其是美國上市，讓中國資本市場失去了一批能反映中國經濟新動能和活力的優質企業。經過多年發展，中國股市基礎性制度建設已取得一定成績，股市的包容性有所增強，而當前在海外尤其是美國上市的中資企業在兩國貿易摩擦背景下面臨較大風險，因此建議盡快研究海外上市的高質量公司回A股戰略，以最大智慧和誠意吸引高質量企業回歸A股。高質量企業回歸A股，不僅可以從整體上提高A股市場的上市公司質量，讓股市的發展跟上中國經濟發展的步伐，而且可以讓國內投資者更好地分享中國經濟改革發展的紅利。更重要的是，高質量企業回歸A股有助于確保中國的科技安全和經濟安全。中美貿易摩擦已經蔓延至科技領域，在美上市的中國高科技公司是美國長臂監管的潛在對象，美方隨時可能以任何理由發起對中國科技公司的調查或制裁，這將嚴重影響中國的科技安全和經濟安全。因此，高質量企業回歸A股是確保中國科技和經濟安全的必然選擇。

第三，盤活存量殼資源，加快A股市場“騰籠換鳥”的節奏，從根本上打造有活力、有韌性的資本市場。總體上講，中國股市發展水平還落后于經濟發展水平，股市資產的質量尚不能反映中國經濟的質量。A股市場中還存在一些低質量、低效率企業，這些企業已經不具備成長價值和行業引領作用，卻長期盤踞A股市場，不僅占用了資金和上市指標等資源，而且扭曲了資本市場的估值和定價體系，影響了中國股市的活力和韌性。有活力、有韌性的A股市場應該是有進有出、新陳代謝的，處于A股市場中的上市公司應該始終是引領行業發展、質量效益可觀的優質企業，這樣的A股市場才是“源頭活水”，而不是“一潭死水”。建議A股市場加快“騰籠換鳥”的節奏，一方面要完善制度、創造條件，將正在迅速成長的優質“苗子”企業“截流”在A股市場;同時，大膽創新，銳意改革，以最大誠意吸引海外上市的優質企業回歸A股。另一方面，嚴格淘汰低效、無效上市公司，完善并堅決執行退市制度。在低質量企業退出的過程中，鼓勵盤活殼資源、增加殼供給，支持高質量企業以買殼、并購等多種方式從低質量企業手中獲得上市資源。經過這樣一輪“騰籠換鳥”般的改革，倒逼存量上市公司的憂患意識，使其持續提升其公司治理和盈利水平;加上新進入A股市場的高質量企業的帶動和輻射，上市公司整體的質量自然就會提高，有活力、有韌性的資本市場才能逐步形成。

第四，推動股票市場法制建設，加強執法力量和力度，從根本上保障股市的健康發展。中國的股票市場法制建設已經取得一定成效，但仍有較大提升空間。夯實法制基礎是當前中國股票市場健康發展的關鍵。2018年8月，上海金融法院正式揭牌成立，邁出了金融司法專業化的重要一步。但僅有金融法院還不夠，還應建立證券檢察院并與公安機關經偵部門密切配合，專業化地偵查、處置資本市場違法違規行為。同時，應加大執法力度，增加處罰的威懾力。與銀監系統相比，證券市場處罰力度明顯偏弱。比如，非法集資罪最高可判處死刑，但股票市場操縱、內幕交易等違法犯罪行為罕見長期徒刑。股票市場作為專業化程度高、運行極其復雜的市場，客觀上對執法人員的素質和執法隊伍的規模要求也很高。與銀保監會相比，證監系統監管力量明顯偏弱。建議進一步擴大資本市場監管力量，提高監管隊伍的專業素質，更好地服務中國資本市場長期健康發展。

（六）加快實現中等收入群體倍增，有序推進高質量發展

作為中國當前經濟工作的主線，供給側結構性改革自2015年提出以來有效促進了中國經濟結構調整，矯正了要素配置扭曲，擴大了有效供給，推動了中國經濟可持續發展與人民生活水平不斷提高。在不斷深化供給側結構性改革的同時，應在需求側不斷提升居民收入水平和消費能力，以有效促進供需兩側高度匹配，實現人民群眾對美好生活的向往與追求。除超大規模的實體經濟外，新時代的中國經濟還具有國民需求高端化、多元化的特點[1]。為進一步推動中國經濟長期穩定發展，有必要充分發揮中等收入群體在提升消費、拉動內需方面的重要作用，通過擴大中等收入群體規模有效促進中國經濟持續性的結構優化和轉型升級。實現經濟高質量發展的關鍵在于通過有效的宏觀經濟政策促進中國的中等收入群體人數翻倍，通過中等收入群體的規模擴大和收入增加加快實現中國經濟增長新舊動能轉換和高質量發展。

中國擁有全球規模最大、最具成長性的中等收入群體，實現這一群體數量倍增將能極大地釋放中國經濟的增長潛力。國際上對于中等收入群體的測度標準隨著全球經濟的不斷發展一直在變化。第一種常見方法以收入五等分、七等分或十等分為基礎，將其中收入水平居中的一組或幾組定義為中等收入群體;第二種方法是先行估計一國居民收入可能的分布函數，再采用估計的分布函數進行測算;第三種方法是根據全球居民收入分布情況預測一個普適的中等收入群體標準，此類做法的代表是世界銀行，其定義的中等收入標準為成年人每天收入為10～100美元，也即年收入3650～36 500美元。按照世界銀行算法，當前中國人均年收入在為2.5萬～25萬元的群體為中等收入群體。考慮到中國的經濟發展狀況和居民收入情況，中國目前采用的中等收入人群的測度方法和上述幾種算法均不相同。統計局將年收入為10萬～50萬元的一個典型的三口之家定義為中等收入家庭，在這一口徑下，中國中等收入群體在2017年后達4億以上[2]。在明確這一計算標準之后，我們可以大致估算中等收入群體人數倍增所需要的時間和潛在路徑。

新增4億中等收入群體，需要將目前中國處于中等偏下收入和中等收入群體中年收入不足10萬元的典型家庭年收入提高到10萬元以上。借鑒紀宏和陳云[3]，馬曉河[4]以及陳宗勝和康健[5]等的研究，本文假設未來一段時間居民可支配收入每年分別按照8%、7%和6%的速度增長（實際收入年增長速度分別為6%、5%和4%，假設物價每年增長2%），在出生率維持不變的情況下，我們預測實現中等收入群體人數倍增分別需要11年、12.4年和14.5年的時間（見表2）。換言之，以2018年為基年，在6%的居民可支配收入年增長假設下，中國有望在15年內實現中等收入群體數量倍增的目標。

進一步地，我們可以根據微觀抽樣調查大致推算未來15年內即將進入中等收入群體的人口群體特征。根據2016年中國勞動力動態調查（CLDS）和2013年中國家庭金融調查（CHFS）的調查數據，我們預測未來15年有望新增為中等收入群體的4億人口中，從城鄉分布來看，74.2%為農業人口，25.8%為城鎮人口;從年齡分布來看，45歲以上占50.5%，26～35歲占17.8%，36～45歲占23.8%;從地域分布看，東部地區占56.5%。特別地，京滬深穗四個一線城市的外來務工者中，約有30.4%的外來務工者在未來15年內會跨入中等收入群體，這一群體約占全部新增中等收入群體的16.9%。根據上述預測我們推斷，未來一段時間中等收入群體倍增的主體應該是尚未實現城鎮化的農業人口，尤其是已經在一二線城市工作生活的外來務工人員。

在中國近14億的總人口中，中等收入群體2017年已經超過4億，這一人口規模巨大，遠超過國際上其他主要經濟體。具體而言，將中國三口之家的家庭年收入10萬～50萬元根據匯率轉化為其他經濟體三口之家的家庭年收入，并且根據各經濟體家庭人口進行調整。在上述收入區間之內，歐盟約為2.1億，美國約為1億，日本約為8500萬，韓國約為2100萬，加拿大約為1150萬，澳大利亞約為1050萬，新加坡約為150萬①。上述各主要經濟體在該收入區間的人口規模加總約為4.4億。如果中國能在15年內實現中等收入群體倍增，這將是人類經濟史上的巨大成就，對于全球經濟發展意義重大。

基于以上分析和中國經濟當前基本狀況，就加快實現中等收入群體倍增提出如下政策建議：

第一，加快推動農業轉移人口市民化，適當放開、放寬相應群體在一二線城市的落戶限制。農業轉移人口尤其是其中的青年外來務工人員是新增中等收入群體的重要組成部分，通過放開、放寬對于他們的落戶限制，能夠有效提升這一群體的消費需求和投資意愿，也能在很大程度上保證新型城鎮化進程不斷推進所需的穩定勞動力供給，促進城市經濟發展。

第二，對于一二線城市的外來務工人員和入籍的新市民，適當減少其個人所得稅和社會保險的繳納額。通過減少此類人口的個稅和社保支出負擔，有效促進其可支配收入水平和消費能力的持續提升。對于青年外來務工人員，應增加對于他們的職業技能培訓和在職教育，通過提升其技能水平和工作能力促進其可支配收入提高。

第三，通過區域聯動促進城市協調發展，全面提升三四線城市居民的收入水平。通過京津冀協同發展、長三角區域一體化、粵港澳大灣區發展等戰略，以一二線城市為龍頭，拉動周邊三四線城市經濟發展和產業升級。與此同時，充分發揮三四線城市在社會資源和生活成本等方面的比較優勢，一定程度上分流一二線城市的非核心功能，通過新型城鎮化建設和城市群產業規劃增強三四線城市可持續發展能力，促進城鎮居民可支配收入持續提高，進一步滿足人民對于美好生活的向往。

中國中等收入群體數量倍增的過程，也將是中國經濟發展不斷提質增量、改革紅利不斷釋放的過程。通過中等收入群體倍增，將最大程度地釋放中國作為全球最大消費市場的發展潛力，解決增長所需的內生動力不足等一系列結構性問題，有序推進中國經濟高質量發展。

三、結語

中國經濟在2019年上半年已經出現增速下滑的壓力，其主要原因是中國經濟內部經濟主體的信心不足。為此，應掀起新一輪改革開放的熱潮，以提振信心、增強活力。

中國經濟雖然短期內遇到下行壓力，但未來仍充滿潛力。中國科技創新近年來不斷走上新的高點，而且未來潛力巨大，應該進一步出臺政策加以釋放。在產業升級方面，傳統產業包括鋼鐵行業的更新改造前景十分廣闊，能帶來新一輪的經濟增長。從長期來看，中國經濟最大的增長點是中等收入人群的擴大，中國完全有可能利用15年時間讓目前4億多的中等收入人群數量翻倍，那時我們將擁有全球最大的中等收入人群，這將是人類經濟發展的重大成就，也是中國經濟發展的有力保障。

具體而言，在國內改革方面，建議國家出臺具體明確的改革措施。針對目前高達180萬億元規模的國有資產，國家可以提出具體的改革措施，利用三年時間把當前國有資產的回報率由2%提升至3%，據測算，由此能夠帶來接近2萬億元的額外收益，相當于2018年全國財政一般公共預算收入的1/10。這將極大提升國家的財政實力，為更大力度的減稅讓利（包括進一步降低企業稅率和個人所得稅率）提供堅實的基礎。同時，國家可以拿出20萬億元的國有資產進行有效的混合所有制改革，以此提升相關經濟主體的經濟活力，同時可以帶來可觀的國家財政收入。

在對外開放方面，針對當前對中國持積極態度的發達國家，可進一步開放國際貿易和跨國投資。通過向這些國家開放市場，降低投資門檻，引進一批新的外資，同時也為中國的出口打開市場，以此來應對外部壓力，引領新一輪的開放熱潮。

參考文獻

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[5]陳宗勝，康健.中國居民收入分配“葫蘆型”格局的理論解釋——基于城鄉二元經濟體制和結構的視角[J].經濟學動態，2019（1）：3-14.

Abstract： In the first half of 2019， China’s economy showed the following trends： consumption growth continued to decline， and automobile consumption dropped sharply; private investment and manufacturing investment in fixed assets investment declined significantly; new employment exceeded the target range， and unemployment rate was controlled within the target range; in terms of international trade and balance of payments， the direct impact of external shocks can be controlled， but the risk of fluctuation of foreign investment deserves vigilance; the real estate investment data show a false high performance， but the actual investment has also declined; although the stock market has risen overall， there has been greater volatility in the middle. Although China’s economy is under downward pressure in the short term， it still has great potential. It is suggested that the state introduce a number of substantive policies and measures to set off a new upsurge of reform and opening up， boost confidence and increase vitality. In the long run， the biggest growth point of China’s economy is the expansion of middle-income people. It is entirely possible for China’s economy to double the number of middle-income groups currently over 400 million in 15 years， which will be the largest middle-income group in the world and a strong guarantee for China’s economic development.

Key words： macroeconomic situation; economic growth; economic development