我國國有企業(yè)套期保值機制研究

摘要：近日，中國石油化工集團有限公司被爆出進(jìn)行原油期權(quán)交易巨虧150億元，高管被停職，消息一出，中石化A+H股大跌，人們瞬間將套期保值與風(fēng)險二字歸為同類。目前該公司未發(fā)布正式公告，若消息屬實，這是繼中航油、中信泰富后又一起我國國有企業(yè)因套期保值交易發(fā)生巨額虧損，造成國有資產(chǎn)的巨額流失，國有經(jīng)濟是我國經(jīng)濟的主導(dǎo)力量，建立科學(xué)套期保值機制，利用金融衍生產(chǎn)品為國有資產(chǎn)保值增值尤為重要。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);金融衍生品;套期保值

一、中航油事件再回顧

2003年中航油集團成為中國第二批獲批進(jìn)行境外期貨交易的國有企業(yè)，中航油新加坡公司于2003年在原油期權(quán)交易中小試牛刀、初嘗甜頭后開始進(jìn)行大批量的原油期權(quán)交易。2004年該公司看跌原油價格走勢，賣出看漲期權(quán)，由于對原油價格走勢的誤判，2004年首季公司出現(xiàn)潛虧，此時中航油新加坡公司并未及時止損，亦未將虧損情況呈報母公司，而是繼續(xù)增大交易量，同時進(jìn)行期權(quán)展期以博翻盤機會，掩蓋違規(guī)行為，2004年10月，該公司期權(quán)交易量己達(dá)現(xiàn)貨年進(jìn)口量的三倍還多，油價每上漲1美元，公司需支付5200萬美元的保證金。由于油價的持續(xù)走高，中航油新加坡公司現(xiàn)金流枯竭，于2004年12月申請破產(chǎn)。

除此我國東航、國航、中國遠(yuǎn)洋等公司金融衍生品交易均出現(xiàn)過大額浮虧，主要原因均為套保操作不當(dāng)，投機過度。

二、套期保值意義

隨著經(jīng)濟全球化，跨國合作、多元發(fā)展成為企業(yè)發(fā)展壯大的必走之路，在“一帶一路”政策帶領(lǐng)下，我國越來越多的企業(yè)走出國門，探索國門之外的巨大市場，在企業(yè)進(jìn)行國際交易過程中，利率、匯率、大宗商品供求波動等因素均給企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2017年A股披露匯兌損益項目的上市公司有2926家，總計匯兌損失173億元，約為2016年的2.5倍，巨大的匯兌損失嚴(yán)重侵蝕著企業(yè)利潤。

套期保值又稱為“對沖”，是一種以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為，通過期貨市場與現(xiàn)貨市場進(jìn)行反向操作而實現(xiàn)。企業(yè)利用金融衍生工具可以實現(xiàn)套期保值效果，通過將企業(yè)成本或利潤進(jìn)行鎖定，從而達(dá)到規(guī)避和分散風(fēng)險的目的，從長遠(yuǎn)來看，套期保值起到一份“保險”的作用。

三、我國國有企業(yè)套保機制問題

“水能載舟，亦能覆舟”，套期保值對于企業(yè)能起到規(guī)避風(fēng)險和對沖風(fēng)險的功能，但也存在一定的風(fēng)險性，當(dāng)操作不當(dāng)，套期保值轉(zhuǎn)化為投機行為，這便成為了一場賭博，風(fēng)險成幾何倍數(shù)放大，國內(nèi)外因投機金融衍生品破產(chǎn)倒閉的案例時有發(fā)生。套期保值本身也具有不確定性，即便沒有投機，但因趨勢誤判等因素，也會發(fā)生損失。我國金融衍生市場近年來發(fā)展迅猛，部分農(nóng)產(chǎn)品期貨合約量己躋身全球前列，同時擁有全球最活躍的權(quán)證市場，但由于起步比較晚，經(jīng)驗不足，專業(yè)人才的短缺，機制不健全等眾多因素使得我國企業(yè)在套期保值中付出慘痛教訓(xùn)，綜觀我國國有企業(yè)衍生品交易巨虧案例（見表1），總結(jié)得出國有企業(yè)在金融衍生品交易中存在如下問題。

（一）投機激進(jìn)，追求短期盈利。國企利用套期保值目的在于降低風(fēng)險，為國有資產(chǎn)進(jìn)行保值增值，但將動機轉(zhuǎn)向投機賺錢，國有資產(chǎn)便成為賭資，風(fēng)險敞口被無限放大。從國航與東航的失敗案例可以看出，若是為防止油價上漲帶來風(fēng)險，僅買入看漲期權(quán)，公司成本僅限于期權(quán)交易費用，但雙向交易后，做空看跌期權(quán)，公司風(fēng)險敞口放大，給企業(yè)帶來的無法承受的損失。

（二）缺少止損機制，內(nèi)控不健全。任何投資都存在不確定性，不確定性意味著風(fēng)險，無論國企私企或是個人進(jìn)行套期保值均存在一定風(fēng)險，即便在沒有投機意圖的套期保值中，企業(yè)也可能會發(fā)生虧損，理性斬倉，及時止損極為重要。害怕暴露問題，隱瞞問題不上報，拖延時間等待翻盤等原因均是由于企業(yè)缺少及時止損機制，內(nèi)部控制機制不完善導(dǎo)致，從而使得套期保值失敗。

（三）危機處理緩慢，體制不靈活。集體決策作為國企民主管理的重要舉措，集各方智慧，提高決策的正確率，保障決策有效性，相對個人決策具有明顯優(yōu)勢。但在這個過程中，如果處理不當(dāng)，陷入盲目討論或是溝通阻滯，不僅浪費時間，還會耽誤公司在危機事件中快速反應(yīng)的能力，中航油套保事件發(fā)生后，公司總裁陳久霖事后談到關(guān)于此事件危機處理幾處細(xì)節(jié)：“航油集團2004年10月3日就開始了解到事件的嚴(yán)重性。當(dāng)時的賬面虧損為8000萬美元，如果那時集團決定斬倉，整個盤位的實際虧損可能不會超過1億美元。然而，集團領(lǐng)導(dǎo)大部分在休假。9日，新加坡公司正式向集團提出書面緊急請示。如果當(dāng)時斬倉，實際虧損應(yīng)為1.8億美元。然而直到16日，集團才召開黨政聯(lián)席會議進(jìn)行研究。”從中能看出危機處理緩慢是中航巨虧的重要原因。

（四）缺乏專業(yè)人才，對期權(quán)價值、行情趨勢把握不準(zhǔn)。我國發(fā)展金融衍生品交易起步較晚，專業(yè)金融人才嚴(yán)重缺乏，這與我國現(xiàn)階段快速發(fā)展套期保值嚴(yán)重不匹配，根據(jù)審計對中航油事件調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中航油操盤人員幾乎不能對交易期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確估值和正確趨勢判斷，正如大部分企業(yè)在進(jìn)行衍生品金融交易時領(lǐng)導(dǎo)的個人主觀意識占主導(dǎo)決策方向，隨意與憑直覺在決策過程中時有發(fā)生，完全依靠外部金融機構(gòu)建議和指導(dǎo)進(jìn)行交易占絕大比例，這使得企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險防御能力大大降低。

四、國有企業(yè)套保機制建立探討

在經(jīng)歷了多次巨痛后，我國套期保值管理機制也是在不斷摸索中不斷完善，2006年中央提出了中央企業(yè)利用金融工具進(jìn)行全面風(fēng)險管理的重要手段，2007年中國證監(jiān)會頒布了《期貨交易管理條例》，隨著我國金融衍生行業(yè)快速發(fā)展，呈現(xiàn)國有企業(yè)金融衍生品教育問題增多，2009年國資委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，明確提出國有企業(yè)進(jìn)行套期保值應(yīng)遵守的規(guī)則，進(jìn)一步加強了我國金融衍生交易的法治建設(shè)。對于國有企業(yè)進(jìn)行套期保值，最重要的是建立科學(xué)的管理機制，避免官僚決策和個人決策，保障決策有效性。科學(xué)的套期保值管理機制至少應(yīng)包括審批、日常經(jīng)營、風(fēng)險控制、監(jiān)督考核等方面。（見圖1）

（一）審批管理審批管理應(yīng)包括明確決策機構(gòu)，董事會或股東會作為最高決策機構(gòu)，對套期保值交易具有最終審批權(quán)力;規(guī)定各環(huán)節(jié)人員的管理審核權(quán)限和操作權(quán)限;明確交易目的，國有企業(yè)進(jìn)行套期保值的交易以防控風(fēng)險作為核心目標(biāo)，不得進(jìn)行投機交易;建立對交易產(chǎn)品、對象、期限、數(shù)量、金額的審批標(biāo)準(zhǔn)和程序。

（二）經(jīng)營管理經(jīng)營管理主要是金融衍生品交易的日常管理，應(yīng)包括人員管理，組建專業(yè)套期保值團隊，嚴(yán)格篩選團隊人員，具備金融衍生工具專業(yè)知識，熟練交易操作、熟悉公司業(yè)務(wù)，具有風(fēng)險意識、品行端正均應(yīng)作為人選必備條件;除此還有日常業(yè)務(wù)管理，如衍生產(chǎn)品選擇、交易操作、行情分析、保證金管理、金融資產(chǎn)或負(fù)債估值、財務(wù)記錄、記錄與匯報等，通過制度明確各個具體操作流程，以形成各環(huán)節(jié)的有效銜接和有序進(jìn)行。

（三）風(fēng)控管理風(fēng)控管理是實現(xiàn)套期保值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和必要手段，套期保值本身存在風(fēng)險，但如何將風(fēng)險降低至最小化關(guān)鍵在建立事前、事中、事后的風(fēng)險防控機制。事前防控應(yīng)包括衍生產(chǎn)品可行性研究、明確審批程序，各崗位職責(zé)權(quán)限、與金融機構(gòu)有效溝通等方面;事中包括保證金管理、現(xiàn)貨與期貨匹配性跟進(jìn)、衍生品估值、行情趨勢判斷、風(fēng)險測算、操作程序合規(guī)監(jiān)控、及時匯報制度、止損機制、應(yīng)急預(yù)案等方面;事后風(fēng)險控制是對交易的合規(guī)、效益等全方面評估，包括對交易執(zhí)行是否與審批相符、各崗位合規(guī)性檢查、交易過程風(fēng)控措施執(zhí)行是否到位檢查、內(nèi)部審計與外部審計的專門審計檢查等方面。

（四）監(jiān)督管理國有企業(yè)進(jìn)行金融衍生品交易應(yīng)建立專門的監(jiān)督管理機制，由集團總部或是未參與交易的其他人員組成，對交易各環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督審查，形成閉環(huán)管理，防范合規(guī)風(fēng)險、腐敗風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險。

（五）考核管理套期保值具有一定的風(fēng)險性，無論從理論還是實踐相比企業(yè)一般經(jīng)營項目具有相當(dāng)高的難度，但對于現(xiàn)代國有企業(yè)發(fā)展，特別是應(yīng)對國際貿(mào)易風(fēng)險是一項十分有效的防控手段，因此如何激發(fā)國企員工充分發(fā)揮才華智慧開展套保業(yè)務(wù)，一個科學(xué)有效的考核機制比不可少。科學(xué)考核管理應(yīng)與企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)掛鉤，企業(yè)應(yīng)制定套期保值目標(biāo)，獎懲機制與套期保值團隊每個成員嚴(yán)密掛鉤，結(jié)合套期保值的經(jīng)濟效益、合規(guī)性、風(fēng)險防控有效性、市場行情波動等各方面進(jìn)行全面考核與評估。

五、結(jié)語

隨著我國有企業(yè)國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，金融衍生品勢必會成為不少企業(yè)套期保值的選擇，然而與之相不符的是專業(yè)人才的缺乏，企業(yè)治理不完善，以及國家相關(guān)法治建設(shè)的落后。可喜的是，隨著經(jīng)驗與摸索不斷增多，國家對這個領(lǐng)域越來越重視，研究投入越來越多，此次中石化事件后，國資委也表示“將出臺一些新的政策，增強風(fēng)控力度”，相信隨著我國經(jīng)濟、法治、教育不斷發(fā)展，我們會與歐美國家差距將會越來越小。

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作者簡介：趙芳玲（1988-），女，廣西柳州人，東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)士，中國人民大學(xué)在讀研究生，現(xiàn)供職于廣西交投商貿(mào)有限公司。