人民幣匯率升值與通貨膨脹并存的分析

鄭建+張燁

內容摘要：當前人民幣在外匯市場上不斷升值，在國內卻出現物價的持續上漲，人民幣“對內貶值、對外升值”看似矛盾，實則一致，后者為前者推波助瀾。當前我國的內需不足，經濟的增長過多地依賴于出口，我國持續多年出現貿易順差，外匯儲備不斷增多。在有管理的浮動匯率制度下，過多的外匯儲備最終表現為人民幣過多的投放，當人民幣投放量超過經濟發展所需要的貨幣量時，就引起了國內的通貨膨脹。

關鍵詞：匯率 通貨膨脹 價值悖論

關于“人民幣價值悖論現象”的描述

（一）人民幣對外持續升值

自2003年2月22日日本在國際會議上提出人民幣升值問題以來，歐美等西方國家及日本不斷對中國施壓，要求人民幣升值。2005年7月21日，我國開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”。由表1可以看出，2007年、2008年、2011年人民幣兌美元都出現較大幅度升值，人民幣兌美元匯率不斷創匯改以來新高，截至2013年9月15日，1美元兌6.1183元人民幣。自匯率改革以來，人民幣對美元累計升值已超過30%。

（二）人民幣對內持續貶值

2013年9月份，國家統計局公布了2013年8月份統計數據，我國居民消費價格總水平同比上漲2.6%。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.9%；食品價格上漲4.7%，非食品價格上漲1.5%；消費品價格上漲2.5%，服務項目價格上漲2.7%。據測算，在2013年8月份2.6%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.1個百分點，新漲價因素約為1.5個百分點。

（三）兩個相反的邏輯：對外升值與對內貶值

一般而言，貨幣的對內價值和對外價值具有密切的聯系，貨幣的對內價值是決定對外價值的基礎。以購買力平價為代表的傳統國際金融理論認為“在經過匯率折算后，除了運輸成本以及其他必要的交易費用，貨幣對內價值與對外價值應該一致”，人民幣匯率的升值會抑制國內的通貨膨脹。人民幣匯率的上升，用人民幣標價的進口原料和產品價格下降，會推動國內物價的下降。人民幣匯率的升值理論上會導致國內物價水平的下降，然而近年來，國內物價卻出現多個時期明顯的上漲，人民幣凸顯了以“對內貶值與對外升值”共存的“人民幣價值悖論”現象。

人民幣匯率升值的原因

（一）國內經濟連續多年的高速增長

改革開放以來，我國經濟增長率近年來一直維持在8%以上，相比較而言，歐美國家連續發生次貸危機、主權債務危機，經濟增速緩慢。無論是與發達國家，還是發展中國家相比，我國經濟增長速度都是領先的。中國經濟的穩定快速增長與世界經濟的低迷形成強烈反差，為人民幣對外升值提供了內在動力。

（二）持續的國際收支順差和巨額的外匯儲備

長期以來，我國實行“出口導向型”發展戰略，充分利用中國廉價勞動力的優勢，發展勞動密集型產業。在資本市場上，由于歐美先后發生次貸危機、主權債務危機，為了刺激需求，拉動經濟，歐美國家紛紛降低利率。相反，中國由于國內的物價、房價不斷高漲，央行不得不實行緊縮性的貨幣政策，不斷加息，日益擴大的利率差距，吸引了大批國際資本的流入。我國持續多年一直出現貿易順差，近年來資本項目流入速度又不斷加快，外匯儲備增幅明顯加快。截至2012年年底，外匯儲備增加至3.3116萬億美元，每兩年外匯儲備即翻了一倍。不斷增加的外匯儲備無疑加劇了外匯的貶值。

（三）人民幣升值預期

市場對各種信號的預期都會影響經濟行為，預期因素也是影響人民幣匯率升值的重要因素之一。結合以上現實，外界普遍認為人民幣匯率被很大程度上低估，所以從長期看人民幣升值是大的趨勢，對這一升值的預期會導致在外匯市場上搶購人民幣的風潮，從而加大了人民幣升值壓力。根據經濟學理論，購進即將升值國家的貨幣，待升值后再兌換成本幣可以獲取外匯升值帶來的收益。

國內通貨膨脹的原因

（一）過度的投資

投資是社會總需求的重要組成部分，當前由于我國經濟的特殊性，一方面國有經濟由于融資難度相對較小，投資沖動強烈，另一方面我國缺乏有效的GDP衡量標準，地方政府在政府支出中承擔了大量投資職能。投資的資金主要進入能源、交通、基礎設施等領域，必然增加對能源、水泥、鋼材等原材料的需求，投資品價格高居不下，并且向下游產品傳遞，最終引起物價的全面上漲。

（二）被動的貨幣供給

在當前匯率制度下，央行為維持外匯市場上匯率的穩定，必須發行相應數量的人民幣用以購買不斷增加的外匯供給，其結果造成了人民幣的被動供給。央行多次運用緊縮性貨幣政策，提高存款準備金率、提高利率，都沒有達到預期的抑制通貨膨脹的效果，其中重要原因之一就是外匯占款太多，弱化了貨幣政策的作用。

人民幣匯率升值與通貨膨脹并存的形成機制

當前，我國對經濟增長缺乏一個科學的衡量標準，政府把GDP作為經濟增速的唯一指標，官員的政績考核都與GDP掛鉤，這就造成了政府盲目崇尚GDP。由于居民收入水平一般相對穩定，短期內難以提高居民收入、擴大消費，政府便通過擴大投資和鼓勵出口來拉動GDP。如表2所示，近年來我國貧富差距有擴大的趨勢，收入兩極分化嚴重，由于高收入者的收入彈性較小，加上社會保障制度的不健全，中低收入者的消費能力十分有限，收入的增長沒有有效地刺激消費的增加。“重投資、輕消費”的結果是內部需求不足，造成內部的失衡。這樣，本國人民創造的實際的財富（物質產品）超過了本國人民的消費能力，多余的產品不得不出口。

出口的增多又造成外匯儲備的增多，在我國“浮動不足，管理有余”有管理的浮動匯率制度下，增多的外匯儲備最終又都轉化成人民幣投放到市場上。這樣，人民幣價值悖論形成機制如圖1所示。

投資、消費、出口是拉動經濟增長的三駕馬車。消費是社會生產的最終環節，是社會生產的目的，是拉動經濟增長的最終動力，經濟的持續穩定增長需要與之相適應的消費的增長。當前，我國經濟的增長過多地依賴于投資，我國“重投資、輕消費”經濟政策最終導致的結果是：蛋糕迅速做大了，但居民分不到蛋糕或是吃不上蛋糕，多余的蛋糕不得不換成分享蛋糕的憑證—人民幣，蛋糕憑證的增多必然會導致憑證單位價值的下降。所以，人民幣“對內貶值、對外升值”看似矛盾，實際上卻是一致的。endprint

對策與建議

（一）加強對資本流入的管制

從我國近年來的國際收支平衡表中可以看出，在人民幣升值預期背景下，近年來資本項目順差不斷擴大，國際游資在利益誘惑下，通過各種渠道進入我國，無疑增加了人民幣對外貶值對內升值的壓力。在我國當前的匯率制度下，加強對外匯資本的管制顯得尤為必要，實際上這也是為避免雙順差和防止外匯儲備快速增長的直接措施之一。

（二）有計劃的人民幣升值

在市場經濟條件下，匯率應該由供求決定，從長期看，人民幣升值成為必然。有些學者認為“長痛不如短痛”，使人民幣在短時間內升值幅度大于預期的幅度，打破外界對人民幣升值的預期，避免外資源源不斷的進入。但人民幣短時間的大幅升值行為必然大幅提高用外幣標價的我國出口商品價格，大幅降低進口商品的價格，而我國長期以來實行的是“出口導向型”發展戰略，對外依存度過高，人民幣的大幅升值會造成我國企業難以生存，產生大量失業人口，影響我國經濟的發展甚至造成我國經濟的衰退，這在實際中是一種投鼠忌器的行為。所以，人民幣的升值還得有計劃的、在國家管理下按部就班的進行，但要防止外資源源不斷的涌入，就得加強對資本的管制。

（三）優化產業結構并轉變經濟增長方式

消費是經濟增長的原動力，要解決人民幣對外升值對內貶值問題從根本上說還得依靠消費，擴大內需，實現內部均衡。我國政府長期崇尚GDP，經濟的增長過多地依靠投資和出口，甚至經濟建設中不乏盲目投資、重復建設現象，消費在拉動經濟增長中的貢獻度中所占比例過低。當前，我國對外依存度過高，當人民幣升值后，我國產品在國際市場上的競爭力必然會下降，最終影響出口企業的生存。

所以，政府要把工作的重點放到提高居民收入水平的任務中來，一方面，只有居民富裕了，才有消費的能力，才能實現國內供需的平衡，才不會一直出現“拿著產品換美元”的現象。另一方面，我國成為“世界工廠”，但缺乏核心競爭力，人民幣一旦升值，經濟必然受到很大影響，出口企業要未雨綢繆。只有優化產業結構，掌握核心技術，才能掌握自己的經濟命脈。

（四）完善稅收制度和社會保障制度

由于歷史的原因，國家在相當長的一段時期內積貧積弱，政府無力建立完善的社會保障制度，但近年來隨著我國經濟的高速增長，國家財政收入得到了更快的增長。財政收入超越經濟增速的高速增長也說明了我國當前稅制不合理，居民稅負過重。

由此，政府當前的迫切任務是：一方面，改革稅制，科學制定稅基、稅種，避免重復征稅，取締不合理收費，降低居民稅收負擔，將經濟增長的成果還予居民。另一方面，政府要改變財政支出的方向，完善社會保障制度，正確處理好積累與消費的關系，避免將財政支出過多的用于基礎建設的投資，真正實現“取之于民，用之于民”，讓人民共享財富增長帶來的成果。

參考文獻：

1.王一琳.人民幣內貶外升成因探究[J].科技經濟市場，2008（5）

2.李永良.人民幣升值背景下我國的通貨膨脹及治理對策[J].中共鄭州市委黨校學報，2011（2）

3.關志雄.通貨膨脹與匯率升值并存的分析—人民幣對內貶值和對外升值的原因[J].世界經濟研究，2008（6）

4.徐培文，劉安雄，楊育婷.從貨幣職能談人民幣對外升值與對內貶值現象[J].商業時代，2009（25）

5.劉崢.小論人民幣對內貶值對外升值[J].中國商界，2008（7）

6.董源.我國外匯儲備與通貨膨脹的關系研究（1978-2010）[J].時代金融，2011（7）

7.趙魯.對人民幣購買力內外失衡原因與治理的研究[D].廣西大學碩士學位論文，2009

8.李曉昌.人民幣價值悖論與中國央行的貨幣政策選擇[J].湖北經濟學院學報，2011（3）

9.趙晶晶.人民幣“外升內貶”探源[D].河海大學碩士學位論文，2009

10.劉志雄，張秀娟.人民幣對內價值與對外價值的關系研究[J].中國物價，2010（4）

11.張新東.論人民幣對外升值對內貶值的原因以及對我國經濟的影響[D].山東大學碩士學位論文，2009

12.Krugman，Paul.Pricing to market when the exchange rate changes[M].Cambridge，MA，The MIT Press，1987endprint

對策與建議

（一）加強對資本流入的管制

從我國近年來的國際收支平衡表中可以看出，在人民幣升值預期背景下，近年來資本項目順差不斷擴大，國際游資在利益誘惑下，通過各種渠道進入我國，無疑增加了人民幣對外貶值對內升值的壓力。在我國當前的匯率制度下，加強對外匯資本的管制顯得尤為必要，實際上這也是為避免雙順差和防止外匯儲備快速增長的直接措施之一。

（二）有計劃的人民幣升值

在市場經濟條件下，匯率應該由供求決定，從長期看，人民幣升值成為必然。有些學者認為“長痛不如短痛”，使人民幣在短時間內升值幅度大于預期的幅度，打破外界對人民幣升值的預期，避免外資源源不斷的進入。但人民幣短時間的大幅升值行為必然大幅提高用外幣標價的我國出口商品價格，大幅降低進口商品的價格，而我國長期以來實行的是“出口導向型”發展戰略，對外依存度過高，人民幣的大幅升值會造成我國企業難以生存，產生大量失業人口，影響我國經濟的發展甚至造成我國經濟的衰退，這在實際中是一種投鼠忌器的行為。所以，人民幣的升值還得有計劃的、在國家管理下按部就班的進行，但要防止外資源源不斷的涌入，就得加強對資本的管制。

（三）優化產業結構并轉變經濟增長方式

消費是經濟增長的原動力，要解決人民幣對外升值對內貶值問題從根本上說還得依靠消費，擴大內需，實現內部均衡。我國政府長期崇尚GDP，經濟的增長過多地依靠投資和出口，甚至經濟建設中不乏盲目投資、重復建設現象，消費在拉動經濟增長中的貢獻度中所占比例過低。當前，我國對外依存度過高，當人民幣升值后，我國產品在國際市場上的競爭力必然會下降，最終影響出口企業的生存。

所以，政府要把工作的重點放到提高居民收入水平的任務中來，一方面，只有居民富裕了，才有消費的能力，才能實現國內供需的平衡，才不會一直出現“拿著產品換美元”的現象。另一方面，我國成為“世界工廠”，但缺乏核心競爭力，人民幣一旦升值，經濟必然受到很大影響，出口企業要未雨綢繆。只有優化產業結構，掌握核心技術，才能掌握自己的經濟命脈。

（四）完善稅收制度和社會保障制度

由于歷史的原因，國家在相當長的一段時期內積貧積弱，政府無力建立完善的社會保障制度，但近年來隨著我國經濟的高速增長，國家財政收入得到了更快的增長。財政收入超越經濟增速的高速增長也說明了我國當前稅制不合理，居民稅負過重。

由此，政府當前的迫切任務是：一方面，改革稅制，科學制定稅基、稅種，避免重復征稅，取締不合理收費，降低居民稅收負擔，將經濟增長的成果還予居民。另一方面，政府要改變財政支出的方向，完善社會保障制度，正確處理好積累與消費的關系，避免將財政支出過多的用于基礎建設的投資，真正實現“取之于民，用之于民”，讓人民共享財富增長帶來的成果。

參考文獻：

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10.劉志雄，張秀娟.人民幣對內價值與對外價值的關系研究[J].中國物價，2010（4）

11.張新東.論人民幣對外升值對內貶值的原因以及對我國經濟的影響[D].山東大學碩士學位論文，2009

12.Krugman，Paul.Pricing to market when the exchange rate changes[M].Cambridge，MA，The MIT Press，1987endprint

對策與建議

（一）加強對資本流入的管制

從我國近年來的國際收支平衡表中可以看出，在人民幣升值預期背景下，近年來資本項目順差不斷擴大，國際游資在利益誘惑下，通過各種渠道進入我國，無疑增加了人民幣對外貶值對內升值的壓力。在我國當前的匯率制度下，加強對外匯資本的管制顯得尤為必要，實際上這也是為避免雙順差和防止外匯儲備快速增長的直接措施之一。

（二）有計劃的人民幣升值

在市場經濟條件下，匯率應該由供求決定，從長期看，人民幣升值成為必然。有些學者認為“長痛不如短痛”，使人民幣在短時間內升值幅度大于預期的幅度，打破外界對人民幣升值的預期，避免外資源源不斷的進入。但人民幣短時間的大幅升值行為必然大幅提高用外幣標價的我國出口商品價格，大幅降低進口商品的價格，而我國長期以來實行的是“出口導向型”發展戰略，對外依存度過高，人民幣的大幅升值會造成我國企業難以生存，產生大量失業人口，影響我國經濟的發展甚至造成我國經濟的衰退，這在實際中是一種投鼠忌器的行為。所以，人民幣的升值還得有計劃的、在國家管理下按部就班的進行，但要防止外資源源不斷的涌入，就得加強對資本的管制。

（三）優化產業結構并轉變經濟增長方式

消費是經濟增長的原動力，要解決人民幣對外升值對內貶值問題從根本上說還得依靠消費，擴大內需，實現內部均衡。我國政府長期崇尚GDP，經濟的增長過多地依靠投資和出口，甚至經濟建設中不乏盲目投資、重復建設現象，消費在拉動經濟增長中的貢獻度中所占比例過低。當前，我國對外依存度過高，當人民幣升值后，我國產品在國際市場上的競爭力必然會下降，最終影響出口企業的生存。

所以，政府要把工作的重點放到提高居民收入水平的任務中來，一方面，只有居民富裕了，才有消費的能力，才能實現國內供需的平衡，才不會一直出現“拿著產品換美元”的現象。另一方面，我國成為“世界工廠”，但缺乏核心競爭力，人民幣一旦升值，經濟必然受到很大影響，出口企業要未雨綢繆。只有優化產業結構，掌握核心技術，才能掌握自己的經濟命脈。

（四）完善稅收制度和社會保障制度

由于歷史的原因，國家在相當長的一段時期內積貧積弱，政府無力建立完善的社會保障制度，但近年來隨著我國經濟的高速增長，國家財政收入得到了更快的增長。財政收入超越經濟增速的高速增長也說明了我國當前稅制不合理，居民稅負過重。

由此，政府當前的迫切任務是：一方面，改革稅制，科學制定稅基、稅種，避免重復征稅，取締不合理收費，降低居民稅收負擔，將經濟增長的成果還予居民。另一方面，政府要改變財政支出的方向，完善社會保障制度，正確處理好積累與消費的關系，避免將財政支出過多的用于基礎建設的投資，真正實現“取之于民，用之于民”，讓人民共享財富增長帶來的成果。

參考文獻：

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4.徐培文，劉安雄，楊育婷.從貨幣職能談人民幣對外升值與對內貶值現象[J].商業時代，2009（25）

5.劉崢.小論人民幣對內貶值對外升值[J].中國商界，2008（7）

6.董源.我國外匯儲備與通貨膨脹的關系研究（1978-2010）[J].時代金融，2011（7）

7.趙魯.對人民幣購買力內外失衡原因與治理的研究[D].廣西大學碩士學位論文，2009

8.李曉昌.人民幣價值悖論與中國央行的貨幣政策選擇[J].湖北經濟學院學報，2011（3）

9.趙晶晶.人民幣“外升內貶”探源[D].河海大學碩士學位論文，2009

10.劉志雄，張秀娟.人民幣對內價值與對外價值的關系研究[J].中國物價，2010（4）

11.張新東.論人民幣對外升值對內貶值的原因以及對我國經濟的影響[D].山東大學碩士學位論文，2009

12.Krugman，Paul.Pricing to market when the exchange rate changes[M].Cambridge，MA，The MIT Press，1987endprint