“適者生存”適用于市場

沈聯(lián)濤

最近我讀了一本好書——《財(cái)富的起源》（The Origin of Wealth-Evolution，Complexity and the Radical Remaking of Economics）。作者埃里克·拜因霍克（Eric Beinhocker）是牛津大學(xué)新經(jīng)濟(jì)思想研究所掌門人，圣塔菲研究所外聘教授，還曾是麥肯錫高級咨詢顧問，他在書中總結(jié)了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究最新成果，并得出結(jié)論：市場是一個不斷演化并進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整的體系，它和自然界“適者生存”的達(dá)爾文法則極為類似。

作者拜因霍克試圖闡釋這樣一個觀點(diǎn)：價(jià)值與人類的基本需要息息相關(guān)。比如，達(dá)爾文認(rèn)為人類進(jìn)化是由于不同個體相互競爭資源，并復(fù)制繁衍自身的過程。而在以前，權(quán)力和財(cái)富使得許多男人能夠吸引眾多異性，從而保證優(yōu)秀的基因得以存續(xù)繁衍。從這個意義上說，財(cái)富之所以有價(jià)值，是因?yàn)樗欣趯?shí)現(xiàn)人類生存的欲望。

正是基于這種洞察，可以看出人類為了生存，往往會按照適應(yīng)性的模式調(diào)整自己的行為。由此引發(fā)了一個新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，即所謂的“復(fù)雜性經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Complexity Economics）。這本書很好地闡釋了這個理論。

按照《財(cái)富的起源》中的邏輯，許多新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都經(jīng)不起推敲。例如，我們用于評估市場收益和風(fēng)險(xiǎn)的各種模型（如馬爾科維茨的資本資產(chǎn)定價(jià)模型），甚至市場是一個隨機(jī)漫步過程的假設(shè)都可能是錯誤的。曾做過金融學(xué)教授、現(xiàn)在是基金投資主管和風(fēng)險(xiǎn)顧問的阿維納什佩爾紹德（Avinash Persaud），對傳統(tǒng)金融理論有一些獨(dú)到的評論。在他看來，第一，馬爾科維茨的模型通常假設(shè)只有一個投資者采用這一模型，而在實(shí)際市場交易中，可能許多交易者都采用同一模型，這往往造成所謂的“擁擠性交易”（crowded trades），最終市場波動要比理論預(yù)測大得多。第二，利用衍生工具來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的辦法，也可能會加劇市場的波動性。因?yàn)閷_基金并非風(fēng)險(xiǎn)的吸收者，而是風(fēng)險(xiǎn)的交易者。一旦發(fā)現(xiàn)自己手中持有的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過大，如次級抵押債券，他們就會迅速轉(zhuǎn)手逃離，這無疑加大了市場的波動。第三，投資者的行為特征和投資工具都會帶來風(fēng)險(xiǎn)，這意味著我們應(yīng)該同時(shí)看投資者的行為和其所使用的投資工具，兩者都會造成風(fēng)險(xiǎn)狀況的迅速改變。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為市場總是有效的，這并不必然真實(shí)。復(fù)雜性經(jīng)濟(jì)學(xué)理論則認(rèn)為，金融市場是由相互競爭的交易策略組成的不斷演化的生態(tài)系統(tǒng)。市場是一個高水平的處理器，能對市場參與者分散擁有的信息進(jìn)行有效整合，但是因?yàn)橄嗷ジ偁幍牟煌灰撞呗院蛷?fù)雜的行為模式，市場仍然可能會劇烈波動。市場中存在復(fù)雜的反饋機(jī)制，許多專業(yè)投資者總是期望那些個人投資者的平均預(yù)期發(fā)生變化，因?yàn)楹笳叩男袨闀斐墒袌龅牟▌?，在泡沫明顯的市場上則會觸發(fā)急劇的市場調(diào)整。

復(fù)雜性經(jīng)濟(jì)學(xué)能更好地解釋動量交易，畢競市場也是路徑依賴的。這一理論框架顯然更加實(shí)際，因?yàn)闆]有一個投資者具有完美的信息、零交易成本和無限的資源。反而大部分投資者只有非常不完美的信息、極高的交易成本和相當(dāng)有限的資源。如果按照新古典的理論去指導(dǎo)交易，你就需要動用無窮的資源來支持重要的市場決策，這正是早年間長期資本管理公司（LTCM）所發(fā)生的故事。1998年俄羅斯債務(wù)違約，債券市場偏離了均值15個標(biāo)準(zhǔn)差；而長期資本管理公司使用的模型僅僅考慮了4個標(biāo)準(zhǔn)差的波動。最終他們崩盤了。同樣地許多華爾街公司仍然對基于有效市場理論的模型頂禮膜拜，結(jié)果在次債危杌發(fā)生后損失慘重。

復(fù)雜性經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析更貼近我們對真實(shí)生活的觀察。因?yàn)槭袌鍪怯刹煌呗韵嗷ジ偁幩?qū)動的，所以你需要了解市場上其他的投資策略和你自己的策略存在多大的差異。

過去許多年，新興市場和發(fā)達(dá)市場關(guān)聯(lián)相當(dāng)微弱。時(shí)過境遷，今天商品和服務(wù)貿(mào)易已經(jīng)全球化，市場比過去更緊密地相互連接，許多投資者的投資模式也大體相似。這就解釋了為什么中國國內(nèi)市場的價(jià)格開始受到國際市場價(jià)格的影響，反過來，中國國內(nèi)價(jià)格的波動，也會對國際市場造成一定沖擊。市場不僅相互連接，而且相互影響。

隨著越來越多的外國投資者加入國內(nèi)市場，國內(nèi)的投資者也需要考慮這些國外投資者的想法；同樣地，隨著本地投資者開始投資海外市場，他們需要認(rèn)真思考自己的投資戰(zhàn)略和海外市場的戰(zhàn)略。這正是“適者生存”的過程，所有投資者都要汲取曾經(jīng)的錯誤和教訓(xùn)，及時(shí)改變投資策略，否則就無法在市場中生存。

市場是殘酷的，如果你的戰(zhàn)略出現(xiàn)錯誤就會遭受懲罰。另一方面，如果你的戰(zhàn)略有效而且具有競爭力，那么你就可能“贏家通吃”。這正是原始叢林法則的真實(shí)再現(xiàn)。