國際金融衍生品市場發展的新趨勢及啟示

蔣萬斌

摘 要：目前國際當中的衍生品市場已經逐漸走出了危機和陰霾，并且呈現出相關的發展活力，我國也應該在這樣的背景之下，有效地進行風險管理，加快自身衍生品市場的發展。

關鍵詞：國際金融衍生品;發展趨勢;陰霾;啟示

自從2008年次貸款危機爆發之后，金融衍生品曾在市場的發展過程當中經歷了一段時期的低谷期，危機過后，由于人們重新審視這些危機發生的根源和原因，逐漸加強了衍生品的風險管理，并且相關的風險管理工具的應用也逐漸得到了人們的認可，從調查來看現階段全球經濟復蘇和發展的大背景之下，國際衍生品市場逐漸走出了發展的危機和陰霾，逐漸呈現出一些活力，在這一過程當中，我也得到了許多的啟示。

一、次貸款危機前國際金融衍生品市場的發展

1.危機發生前國際金融衍生品市場的特征

在2008年之前，國際金融衍生品市場經歷了30多年的長期發展階段。在這一發展過程中，衍生品市場規模不斷擴大，許多企業開始加入了創新活動，各個機構參與深度和廣度也有著不同程度的增加，但是有一個通病就是監管的范圍，總體來講是較為寬松的。從整體發展規模來看，國際衍生品市場已經從無到有發展。2000年以來，金融衍生品市場的發展速度進一步加快。從品種上看，匯率、利率、股權信貸等各類產品層出不窮，尤其以CDS為代表的信用衍生產品逐漸出現并迅速發展起來，成為當時市場發展的最大特點，是越來越多的金融和非金融機構從交易主體的角度參與衍生教育活動。由于具有風險性或投機性收入的特點，這一時期的國際金融衍生品也相對寬松。與外部監管相比相關部門更注重對內部參與者的激勵管理。

2.危機成為國際衍生品市場發展的分水嶺

自從2008年以來，國際當中爆發了次貸危機，這一危機的出現成為了國際金融衍生品市場發展的分嶺，也是由此開始對市場發展的趨勢和特征產生了重要的影響，對于衍生品的發展來說，微機的出現最重要的是改變了發展的大環境。

首先來講，改變了對風險管理本質的認識，由于金融衍生品的發展，就是由于對于風險管理需求而產生的，這是最基本的作用，尤其是對于信用衍生品來說，這一衍生品快速發展，就是得益于當時投資者玻璃信用風險，實現風險轉移和分散的目的。但是金融危機爆發之后，許多衍生品都遭受到了國際社會的質疑，各種議論的聲音似驚濤駭浪，此起彼伏，另一方面，越來越多的人認為工具屬性和中性特征被相關企業和人們忽視掉了，他們都認為這兩種特征是危機爆發的根源。

其次，改變了持續30多年長期發展的勢頭。自從危機爆發之后，國際當中的衍生品市場規模有了明顯的變化，市場快速膨脹的趨勢戛然而止，主要有兩方面一方面原因是因為受危機爆發的影響，各個金融類的機構和非金融的企業受到了巨大的沖擊，他們的市場參與力度受到了一定的影響，另一方面由于在危機爆發之后，各個國家開始加強對于自身的市場管理和規范，對于市場的交易進行了重新的限制，也出臺了相關的法律法規，人為的對市場造成了一定的打壓。

改變了寬松的監管環境。危機的爆發使殼市場擴大，長期被掩蓋的危機浮出水面。在金融市場，特別是衍生產品市場，政府在管理過程中不斷推出自己的監管措施，加強對各類金融市場風險的管理，在這樣的背景之下，衍生品發展的市場不再寬松，不管是創新機構還是參與主體都遭到了受到國際監管機構的嚴厲結果。

二、國際金融衍生品市場發展趨勢

1.免疫規模已創出新高，實際的市值離峰值還尚有差距

從名義的規模來講根據國際清算銀行的統計，到2011年為止國際金融衍生品市場，交易的規模已經達到了790億美金，跟2008年相比增長了近4.8個百分點，但是從市場價值來看，這一階段的國際金融衍生品的市場離峰值還有不少的差距，由此可見，現階段場外衍生品的市場市值仍然處于下行階段。

2.產品和期限結構分化較為明顯

（1）品種結構明顯分化

次貸危機過后，國際當中的金融衍生品市場的品種呈現不同程度的發展事態和期限結構，首先對于品種結構來講具有明顯的分化，對于場外衍生品來說，可以分為外匯、利率、權益類等等，次貸危機之后，不同類型的衍生品都有明顯的差異化。從名義規模的角度來看，不同類型的衍生產品的發展趨勢存在一定的差距。經過一段時間的穩定，利率衍生品的規模已經穩定了下來，在2007年就開始呈現上升的趨勢，外匯類衍生品經歷一段時間的下滑之后，逐漸處于平穩回升的狀態，CDS和其他類的衍生品也出現了持續下滑的態度，但是從2011年開始就有所穩定，但是目前二者的距離離歷史的峰值還有很大的距離，對于權益類衍生品來說，這一類別的衍生品市場規模較小，一直呈現著相對穩定的試探，其次經過不同時期的發展趨勢變化之后，各個衍生品的市場地位也有著一定的變化，例如，與危機前相比，利率衍生品的市場規模仍居榜首，但其他衍生品的地位卻有所下降，一般在三到四個位置。第二類是外匯衍生品。另一方面，與危機前相比，衍生品監管缺口在不同程度上逐漸拉大，呈現出分層狀態。

從市值來看，各類衍生品發展過程當中有一個發展的共同點，就是說整體的市值沒有超過前期的制高點，但是具體的變化趨勢大不相同，就以利率類和外匯類衍生品的市值來說，他們的變化趨勢基本類似，經歷了快速下滑、逐漸上升這一階段之后，現階段已經處于平穩的發展趨勢，而其他類的衍生品發展趨勢，基本上都是保持著下降的趨勢，權益類衍生品基本處于穩定的狀態。

對場內的衍生品來說，他們又可以分為期貨類衍生品和期權類衍生品，從考察的角度來看，次貸危機發生以后，二者雖然都經歷了一段的下滑和回聲的趨勢，然而，后一類產品的波動性非常大。2011年期貨類衍生品規模創歷史新高，期權類衍生品規模尚未達到峰值。（2）期限結構的短化特征十分明顯

就危機前場外衍生品市場的期限結構而言，期限結構具有長期特征。目前，期限在5年以上的衍生產品的規模正在逐步擴大。此后，場外衍生品市場期限和結構的短期特征日益明顯，一年以下衍生品交付前所占比例上升了39%。

3.場外市場絕對的主體地位不變

在次貸危機期間，關于場外的市場監督存在許多的不足之處，造成國際當中的某些風險難以得到防范，進而引發全球性的危機，場外衍生品市場的發展是自愿的，場外衍生品的發展速度加快。事實上，反應的變化是場外衍生品從2008年的91.2%下降到2010年的88.5%，但是從2010年下半年開始，相關的監管部門展開了框架改革，之后相關的交易，在執行方面發生了巨大變化，風險措施進一步加強，場外衍生品市場同時呈現上升趨勢，此前的下行趨勢得到扭轉。

4.總體風險敞口明顯降低

在次貸危機發展之前，由于場外交易市場監管相對較低，一定程度上整體風險敞口被夸大，巨大的信用風險敞口給全球經濟運行帶來了極大的危險。隨著危機的全面爆發，次貸危機之后，全球衍生品市場，尤其是在場外衍生品市場的監管方面，有了進一步的加強。一是在市場方面有了主動的變革，推行了更多的行業報告，二是政府監管明顯加強，提出了加強國際衍生產品市場安全與效率的多種措施，并強調了對國外衍生產品的監管。在監管力度不斷加強的背景下，場外衍生品在市場上的總風險敞口迅速下降。

三、國際金融衍生品市場發展帶來的啟示

首先來講，由于金融衍生品市場發展趨勢長期不會有很大的變動，我國也應該加強衍生品市場的發展，在經歷了全球衍生品危機之后，全球衍生品市場正逐漸復蘇。可以看出，衍生品市場作為全球金融市場的重要組成部分，仍具有強大的生命力。因此，我國應該要注意這一點，如何遵循世界的發展規律。在此背景之下，優化自身的發展框架，并且衍生品的發展市場對我國的發展也有著很強的借鑒作用，在發展過程當中，應該清楚的認識金融管理方面的效果，盡快建立與經濟發展與市場需求相吻合的衍生品市場。

其次，有效的風險管理框架是進行市場規范的重要手段，次貸危機之后場外的衍生品市場監管力度明顯加強，此時在金融市場不斷強化的今天，我國有關部門也應該強化監督管理工作，出臺相關的監管政策和監管方法，對我國的衍生品市場進行有效的監督和管理。

第三場內交易并非防范風險的必要前提，因為場外的市場是絕對的主體，在國際危機過后，有觀點認為，為了防范市場系統的風險，應該將場外的金融衍生品納入到市場交易當中，但是從事實調查來看，場外的市在未來依然是衍生品市場發展的主要部分，因此為了更好地促進我國的發展，就應該在這樣的背景之下正確認識風險的來源，進行有力的監督，強調衍生品市場進入場內的思路，只有這樣才能夠完全實現對場外衍生品市場的風險控制和監督管理工作，進一步的提高我國的衍生品市場建設。

總結

綜上所述，目前金融衍生品市場已經逐漸地走出了發展的危機，現階段已經呈現出發展的新活力和新狀態，因此我國也應該在這樣的發展背景之下出臺相關的監管力度和法律法規，建設出良好的風險管理框架，加快自身衍生品市場的發展。

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