解讀京東二季報收入利潤均創歷史新高的背后

蘇鳴立

2019年8月13日，京東發布了2019年第二季度業績報告，財報顯示：收入、利潤、現金流和活躍用戶數四大核心業績指標實現較好增長，規模效益和技術創新持續拉動京東運營效率的提升，物流、技術等服務收入不斷高速攀升，進一步擴大了京東優勢，并明確鎖定高質量增長的軌道。

與此同時，財報業績在資本市場得到印證。財報發布后，京東股價盤前股價上漲12.89 %至30.66美元，市值為443.8億美元。

以下為京東二季報核心業績數據摘要：

京東2019年第二季度凈收入達1 503億元，同比增長

22.9 %；

非美國通用會計準則下歸屬普通股股東凈利潤為36億元，同比增長644 %；

第二季度月活躍用戶數量環比增長1 080萬；

過去12個月里月活躍用戶數量達3.213億，同比增速2.39 %，為歷史新低；

截至2019年6月30日，京東過去12個月自由現金流增長至74億元人民幣；

凈服務收入達168億元人民幣，同比增長42 %，占凈收入的比重提升至11.2 %；

毛利率自2018年Q2的13.5 %增長至14.72 %；

履約費用（用戶下單到最終完成訂單所需成本，主要為物流成本）占凈收入比例為6.1 %，近三年來持續下降；

第二季度技術研發投入達37.26億元，同比增長34 %，占營收比例為2.48 %，較2018年同期的2.27 %略有上浮。

為此，長期關注電商行業發展的網經社電子商務研究中心特發布電商快評，供參考。

亮點一：四大核心業績呈增長態勢

財報顯示，京東2019年Q2實現收入、利潤、現金流以及活躍用戶數四大核心業績指標的強勁增長，凈收入達1 503億元，創下歷史單季新高，并高于華爾街預期14 74.94億元。

此外，36億元的非美國通用會計準則下歸屬普通股股東的凈利潤，同比增幅達644 %，遠超市場預期的5 925萬元虧損；過去12個月至二季度，現金流達74億元。

對比往年數據發現，京東本季度凈收入雖創新高，但與2018年同期31.2 %的增速相比，處于下滑；另外，凈營收增速同比過去四季度，分別為25.1 %、22.4 %、20.9 %和22.9 %，基本處在緩慢回升。其中，凈收入中的凈服務比重為11.2 %，收入達168億元，同比增長42 %，但增速依然低于往年同期。

另外，月活躍用戶增長1 080萬，但同比增速2.39 %為歷史新低。短期內，活躍用戶數雖在緩慢回升，但增速依舊乏力。對此，網經社電子商務研究中心主任曹磊表示，京東這一次的財報業績確實重振了它的股價表現，也再次向資本市場證明了京東在未來仍然具有很大的發展空間。對于任何一家互聯網企業來說，它們保持高速增長越發不容易，但這次從它的發展表現來看，說明京東的內功很深厚，這也讓它在困境中實現大爆發。

同時，在電商平臺都面臨越來越大的營收壓力下，京東這份新財報能在營收、凈利潤、現金流和活躍用戶等核心數據表現都超出預期，這也更客觀的反映出京東在電商領域進一步擴大了它的“自營+平臺”以及“電商+物流+金融”閉環生態的商業模式優勢，這才能保證京東能夠一直鎖定高質量增長的軌道，曹磊表示。

亮點二：瞄準下沉增量市場提升用戶復購率

曹磊認為，在消費增速放緩，用戶增長面臨瓶頸的大背景下，電商增速下滑已是新常態。而在存量市場近飽和后，電商巨頭紛紛瞄準了下沉增量市場。發展低線用戶是京東本年度的布局重點，并著重提升老用戶的持續性復購率，尤其是PLUS會員。

根據財報顯示，京東二季度新增700萬低線用戶，三到六線城市用戶增速高于一二線城市，并且復購率也高于一二線城市。二季度新用戶中近7成來自低線城市。從收貨地址來看，整體用戶中有一半來自低線城市。低線級市場不僅覆蓋更廣泛的消費人群，并且顯示出了高質量消費的鮮明趨勢。在2019年“618”購物節中，低線級市場下單金額同比增幅達全站的2倍。

曹磊認為，有別于其他電商獲客策略，京東并不采用傳統補貼方式贏得短期用戶，而將致力于提高用戶的整體體驗。二季度以來，京東不斷拓展線下零售，在一二線城市開設營業面積數萬平方米的超級體驗店，在五六線鄉鎮市場布局超過一萬家的京東專賣店；另外，京東還同時啟動了“廠直優品”計劃，募集超10萬家具備國際品質的制造型企業，提供定制化營銷、技術、物流和金融等一系列供應鏈服務，實現優秀產品與最終消費者的“一站式直達”。

并且，京東還在二季度與TCL、雀巢等知名品牌開展合作，憑借大數據和消費市場洞察力，通過C2M反向定制系統生產出更多迎合消費者需求的高質量產品。“618”期間，美的海信等30多家知名電器品牌為京東618單獨開設近200條生產線，專供京東獨有的超過600款商品，最后多個品牌實現京東“618”期間成交額增長超100 %。

曹磊指出，京東低線市場的投入實現效益提升，未來競爭力將進一步加強。低線用戶能夠自線下轉化為線上，得益于整體消費習慣的變化，使得京東更容易觸達從前難以覆蓋的消費人群。同時，下沉市場的全面興起，無論是從下沉市場異軍突起的各大社交電商，還是老牌綜合性電商平臺淘寶，都將三、四、五線城市、縣域和鄉鎮農村市場作為新客的主要來源。

亮點三：物流改革初見成效接近盈虧平衡

對于表現良好的盈利情況，在曹磊看來，過去幾年連續布局的很多業務走向盈虧平衡和盈利。例如，京東物流接近盈虧平衡點，還有大量的三級品類，經過多年投入，進入盈利。四年前京東物流大舉進入三至六線城市，起步階段的訂單密度小，因此物流成本較高。而隨著低線城市布局完善，特別是物流開放后大量外部訂單增長，最終導致了物流成本的大幅下降。

第二季度，第三方物流訂單的迅猛增長帶動了履約效率進一步提升，履約費用率下降至6.1 %。在2019年的618期間，京東物流智能倉處理單量同比增長達99 %，盡管訂單量暴增，但京東物流倉配一體服務訂單中當日達和次日達的占比仍超過91 %。其中，從數據來看，本年第二季度履約費用6.1 %已達近三年最低，2016年為8.7 %、2017年為7.1 %以及2018年為6.9 %，2019年一季度為6.7 %。

另外，在控制物流成本的同時，物流運輸效率卻在大幅提升。由京東一手打造的“618”購物狂歡節帶來了訂單量的暴增，智能倉處理單量同比增長99 %，但京東物流倉配一體服務訂單中當日達和次日達的占比仍超過91 %。財報顯示，京東運營約600個倉庫，倉儲總面積超1 500萬平方米，其中包括了約250萬平方米的云倉面積。倉庫數量和倉儲總面積較比上一季度分別增加了50個和300萬平方米。另外，京東2019年在“618”期間投入使用了23座亞洲一號智能物流園區，作為亞洲電商物流領域規模最大的智能物流倉群，憑借智能大腦———WMS系統和智能儲存和分揀設備，實現軟件、硬件和員工作業一體化協同的智能物流模式，保障了整個物流體系穩中有序地高效運作。未來五年，京東物流還將在全國30多個核心城市陸續建造亞洲一號，實現全國七大區域的智能化倉儲的全面輻射。

對此，曹磊認為，履約費用的下降與與第三方物流訂單迅猛增長和快遞員薪資酬勞調整密不可分。京東自2017起獨立運營，新增大量外部訂單、大客戶以及個人快遞攬件等業務，原來的薪酬結構已不適應新的運營模式。在2019年4月中旬起，京東物流快遞員公積金比例從12 %下調至7 %，并取消快遞員底薪模式，同時增加快遞收件業務作為績效，直接影響工資收入。把自家員工變成眾包員工，其實是京東降低控制成本的行為，更加社會化。”

目前來看，京東物流已建起了較為完善的物流體系，已結束十年來的物流區域擴充的投資期。京東的新業務‘新通道’將依托京東成熟的物流體系，無需額外支付物流邊際成本。京東物流盈利末期，但發展前景依然可觀，京東物流的盈利點或在于其規模化”。曹磊補充道。

亮點四：科研投入不斷提高技術驅動未來服務收入增長

京東第二季度科研投入達37.26億元，同比增長34 %。事實上，京東三年以來的科研投入一直在大幅提升，2018財報顯示科研投入達121億元，同比增幅82.6 %。

“高投入的科研成本目的是將技術和創新實現價值轉化，最終豐富京東的產品和服務”，京東已將其明確定位于“以零售為基礎的技術和服務企業”。曹磊表示，眼下零售市場的“戰爭”已進入下半場，以交易體量衡量企業競爭力的態勢將逐漸消逝，取而代之的以技術為核心產出的服務價值，創造可持續增長的盈利模式。目前，科研投入已實現價值轉化，規模效益和技術創新持續拉動京東運營效率的提升，物流、技術等服務收入不斷高速攀升，正確的商業模式使得京東在競爭激烈的行業環境中表現出了更強的韌性。

京東高投入的科研成本在其業務收入中顯現價值。據IDC發布的《中國公有云服務市場（2019第一季度）跟蹤》報告，京東躋身中國公有云市場laaS市場第九名，首日躋身中國市場前十，同比收入增長達557 %，遠超74 %的行業平均水平。

2019年上半年，京東面向清華大學、哥倫比亞大學、香港大學和康奈爾大學等25所全球知名院校，為loT事業部、京東AI、京東云、硅谷研發中心等高技術型部門引入了大量關鍵人才，并且對人工智能、大數據、云計算繼續投資，為未來在無人科技、數字化、5G等技術領域的布局開展做準備。

京東表示，未來將繼續加深與騰訊的合作，并于2019年10月1日升級微信以及入口資源，針對微信生態搭建更完整的商品架構，并增加針對女性和低線市場的商品，利用抵扣點的方式吸引商家入駐。此外，京東還將擴張新版塊業務，入駐生鮮和商超領域。京東云冷鏈計劃也是其中的一部分，京東將依托自身資源，聯合區域優質冷鏈企業形成“骨干網+合伙人”的創新模式，通過“京東云冷鏈”實現網絡共建、貨量共集、利益共享與風險共擔，共同推進冷鏈網絡的縱深布局與社會化運力資源的聚集。