2019年科技類企業(yè)機(jī)會(huì)最大

易爰言

展望2019年的經(jīng)濟(jì)和股市，我們有四點(diǎn)預(yù)判：一是在國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步見(jiàn)底；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在陷入衰退和股市較為脆弱的約束下，中美貿(mào)易摩擦或得到階段性緩解；三是決定資本市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值的中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過(guò)程，為復(fù)興牛市醞釀創(chuàng)造條件；四是2019年的A股市場(chǎng)有望逐漸撥云見(jiàn)日，以科技類別為主的弱周期成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)最大。

2019年積極的財(cái)政政策或?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)的主要發(fā)力點(diǎn)，預(yù)計(jì)政府將通過(guò)以下手段對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，穩(wěn)定基建投資、制造業(yè)投資和消費(fèi)：

一是更大規(guī)模的減稅更加有效地降費(fèi)。2018年全年減稅超過(guò)1.3萬(wàn)億，去年下半年中央頻繁釋放進(jìn)一步減稅降費(fèi)的信號(hào)，2019年預(yù)期將有更大規(guī)模的減稅降費(fèi)。

二是較大幅度的增加地方政府專項(xiàng)債以及擴(kuò)大財(cái)政赤字率。最優(yōu)的減稅雖然能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加GDP從而擴(kuò)大稅基。在一般公共財(cái)政赤字之外，政府還有一些其他的財(cái)政手段，如政府性基金、PPP、政策性銀行貸款等。再看貨幣政策。貨幣政策下一階段的目標(biāo)還是繼續(xù)改善傳導(dǎo)機(jī)制，使得廣譜利率有所下行，特別是解決中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。

2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“一枝獨(dú)秀”，很大程度是來(lái)自于稅改對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的一次性輸血，但其拉動(dòng)力正在邊際衰減。一方面，減稅效應(yīng)正在衰減。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，稅改效應(yīng)一般維持一年；另一方面，進(jìn)一步減稅、基建刺激也面臨財(cái)政約束。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)已經(jīng)在釋放，美國(guó)走向衰退或是大概率事件。2018年下半年以來(lái)，消費(fèi)增速、投資增速、私人設(shè)備投資、房地產(chǎn)投資都在放緩。而8年長(zhǎng)牛的美股從估值和交易杠桿上來(lái)看已經(jīng)比較脆弱，美股轉(zhuǎn)熊風(fēng)險(xiǎn)或也將拖累消費(fèi)。此外，美國(guó)利率債期限利差收窄，體現(xiàn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期；信用債的信用利差顯著走闊，企業(yè)部門償債壓力顯現(xiàn)，2019年起或迎來(lái)企業(yè)償債高峰，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高懸。

在經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的雙重約束下，本就是雙輸?shù)馁Q(mào)易摩擦給美國(guó)帶來(lái)的痛感將會(huì)更加清晰。失去國(guó)內(nèi)抓手的特朗普或許該考慮收縮戰(zhàn)線，貿(mào)易摩擦的壓力有望緩解。預(yù)計(jì)2019年雙方談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的可能性將大大提升。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的星星之火正在慢慢積蓄能量，高端人才紅利（龐大的工程師隊(duì)伍）正強(qiáng)力支撐著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換。從微觀案例來(lái)看，中國(guó)在通信、互聯(lián)網(wǎng)、高鐵、新能源汽車、電子信息等高科技領(lǐng)域，已經(jīng)接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換也已現(xiàn)端倪：新動(dòng)能對(duì)新增就業(yè)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了70%，高技術(shù)制造業(yè)對(duì)制造業(yè)投資增量的貢獻(xiàn)達(dá)到了近60%；網(wǎng)上零售對(duì)社會(huì)零售增量的貢獻(xiàn)達(dá)到40%；出口國(guó)內(nèi)附加值逐步上升，資本品出口所依賴的進(jìn)口中間品下降；第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)日益提升，2018年前三個(gè)季度達(dá)到了60.1%，其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)信息技術(shù)與軟件服務(wù)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)接近20%，達(dá)到了工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的一半。

新動(dòng)能正在慢慢經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過(guò)程，這是資本市場(chǎng)能創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的內(nèi)核。在新舊動(dòng)能切換的宏觀背景下，我們認(rèn)為復(fù)興牛市正在醞釀，科技類別機(jī)會(huì)最大。

未來(lái)基建投資、房地產(chǎn)投資等“舊動(dòng)能”再難成為主流。剛剛過(guò)去的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)供給側(cè)改革作出了更為細(xì)致的規(guī)劃，并將推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展置于首位，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大規(guī)模的國(guó)家及地方政府級(jí)產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)建立并有序提供發(fā)展資金，中國(guó)正在進(jìn)入從中低端制造向“先進(jìn)制造”轉(zhuǎn)型的前夜。

復(fù)盤A股市場(chǎng)二十幾年的走勢(shì)，每一次具有時(shí)代意義的牛股都是產(chǎn)生于當(dāng)時(shí)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。立足當(dāng)前，中國(guó)正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，存量經(jīng)濟(jì)之下新舊動(dòng)能此消彼長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)正發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)制度改革加速，一方面設(shè)立科創(chuàng)板，擴(kuò)展創(chuàng)新型企業(yè)的權(quán)益融資渠道，有望為A股市場(chǎng)孕育更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)；一方面將交易制度進(jìn)一步與國(guó)際接軌，引導(dǎo)市場(chǎng)摒棄炒作之風(fēng)，回歸價(jià)值投資，成長(zhǎng)股有望迎來(lái)更好的市場(chǎng)環(huán)境。

從宏觀環(huán)境上看，“經(jīng)濟(jì)逐步見(jiàn)底+利率中樞下行+政策支持”的環(huán)境下，成長(zhǎng)股往往彈性最強(qiáng)，其中我們重點(diǎn)看好先進(jìn)制造板塊。

（本文作者系星石投資副總經(jīng)理、合伙人。）