基于哈佛分析框架的關鍵財務問題分析

岳紅 付鈴育

〔內容提要〕十八屆五中全會提出的全面二胎政策無疑使乳制品行業最先受益，同時也使其肩負著巨大的社會責任。目前，行業環境是奶粉需求量激增、海外奶粉質量問題頻發、母乳替代品使用頻繁，在相當長一段時間內還難以有根本上的改變。Y企業以其優質質量突破“三鹿事件”重圍并迅速搶占市場份額，成為上市公司，但近期頻繁報出其約18億元的巨額虧損，折射出諸多的財務問題。本文運用哈佛框架對Y企業進行績效分析發現問題并提出解決方案，以期改善公司財務績效。

〔關鍵詞〕Y企業 哈佛框架 關鍵財務問題

一、基本情況

20世紀90年代誕生于中國南方的Y股份有限公司，在具有競爭優勢的品牌定位下，從事銷售兒童食品、批發零售乳制品及提供嬰幼兒食品服務咨詢。Y企業突破了“三鹿事件”重圍，迅速搶占國內市場份額，全力開始擴張之路，隨后又成功在A股上市。其社會公益工程，累計資助千余戶家庭，積極踐行著社會責任，多次獲得的“協會年度質量金獎”“誠信示范單位”和“領先企業”等獎項又為其品牌發展增光添彩。然而，Y企業近期持續虧損的消息見諸于新聞媒體報道，引起業內關注，其供應商在2018年中期業績發布后重新對其賬面價值進行評估，評估結果為損失18.37億元。

2018年4月，Y企業發布2017年年報。年報顯示，2017年公司營業收入為26.6億元，歸屬于上市股東的凈利潤為—10.57億元，扣非后凈利潤為—11.39億元。早在年初，Y企業曾在《2017年度業績預告修正公告》中將此前預計的2017年全年虧損3.5—5億元修正為虧損8—10億元，而現今的實際結果顯然還是超出了預期，其中應收賬款是關鍵，2017年應收賬款賬面金額高達12.5億元。

二、哈佛分析框架簡述

哈佛大學學者在《運用財務報表進行企業分析與評估》中提到的“哈佛分析框架"集戰略分析及財務報表分析與一體，從戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析幾個角度展開：戰略分析能夠對公司現狀初步判斷，估計盈利及風險;會計分析對關鍵會計政策和估計進行分析，了解會計質量;財務分析運用恰當的指標對報表中相關數據進行比較，評價經營成果;前景分析對發展作出預測，為企業指明方向。運用該框架對目標公司相關數據進行分析，能夠發現公司存在的問題，尋找解決對策。

三、Y企業財務狀況分析

（一）戰略分析

作為哈佛分析框架的出發點，戰略分析從行業分析和競爭戰略分析兩方面展開，對企業經營環境進行定性了解，并為會計分析和財務分析打下基礎。在對Y企業戰略分析的過程中，能夠辨析其盈利狀況和主要風險，并從行業背景和環境角度分析其近些年負債激增的主要原因。

1.行業分析。自被稱作史上“最嚴苛制度”的配方注冊制實施半年以來，奶粉行業即呈現出“馬太效應”。未通過奶粉配方注冊的小品牌企業，將在庫存耗盡后被迫退出市場，主要位居一二線城市的奶粉行業將下沉到三四線城市，取代原來的小品牌奶粉行業位置。目前，高端奶粉持續保持增長態勢，Y企業提早完成配方注冊成為其在行業中立足的優勢。該公司品牌價值超過145億元人民幣，其食品科學與營養研究所長期與國際先進技術研究所合作，作為全球僅有的兩家年產10萬噸專業生產嬰幼兒配方奶粉的單體工廠，Y企業已具備科研核心競爭力，為其研發更接近母乳成分的奶粉新產品提供優勢。在激烈的行業競爭背景下，處于行業發展成熟期中的企業需要鞏固客戶關系、降低成本、開發新產品。在這種情況下，出于對市場占有率的追求策略，逼迫企業不得不擴大銷售，減少庫存，這可能同時導致企業應收賬款大額增長，加劇壞賬風險。隨后的Y企業報表數據分析表明這一因素可能成為應收賬款激增的重要原因之一。

2.競爭戰略分析。Y企業實施差異化戰略。Y企業將目標客戶定位為“兩低一高”即低學歷、低社會地位、高收入，盡量避免和外資高端企業的“三高”（高學歷、高社會地位、高收入）客戶發生沖突;區別于其他國產奶粉，Y企業的產品定位為國產高檔精品奶粉;在包裝方面采用立袋，正面面積大，陳列醒目且環保衛生的包裝，使其在其他產品中脫穎而出;在市場銷售方面借助特色公益項目，潛移默化樹立品牌形象;尤其H省奶牛場的建立，為樹立社會認可度作出了貢獻。Y企業差異化的競爭戰略能夠在相當長一段時間內為企業發展提供支持和保障，其持續經營能力使其面對虧損，如能及時采取措施則極有可能轉變不利局面。

（二）會計分析

2018年上半年，Y企業發布2017年經過審計的年報。年報顯示，其重要會計政策變更存在于非流動資產處置利得和損益方面，影響其“營業外收入”及“營業外支出”且調增資產處置損益—1722700.05元。對于實行差異化戰略的企業較為重要的研究開發及售后服務相關的會計政策未發生變更。但Y企業陷入人事動蕩，三年內頻繁更換董事長導致業績下滑，提醒公司應警惕管理當局頻繁變動對于會計政策使用彈性產生的影響，進而對企業盈利能力的影響。

以下是從經過審計的Y企業公司會計報表中截取的關鍵數據，并對關鍵數據進行分析。

1.研發支出。通過表1可以看出，其研發人員數量和研發投入金額兩項重要數據所占比重均呈現出偏低且明顯下降的趨勢，盡管Y企業宣稱其研發能力強大，但其對于研發的投入比重并不大。據相關消息顯示，其在2011年就因近三年研發費用占銷售總額比率低于3%而需補繳近9000萬元的稅收優惠款項，其曾經申請高新技術資格時，實際投入研發費用占銷售收入比重不足1%，且發明專利與核心技術不相關而受阻。但相對于其他大量投入研發費用的企業，Y企業其產品質量高端的特征不足，這也可能是導致其后期采用一切辦法大力留住客戶的原因，其中賒銷就是最簡單的方法之一，進而導致其產生大量應收賬款。

2.應收賬款。通過比較表2和表3中的數據顯示，其合并報表中應收賬款占比由期初約19.4%降至期末約16%，而其母公司報表中應收賬款占比由期初34.4%上升至37.1%，與行業平均水平應收賬款占比標準值不高于30%相比，其應收賬款占比明顯偏高，說明其母公司主要交易業務中對外部賒銷份額較大，側面反出該企業對外部客戶進行高額授信，嚴重情況下可能導致應收賬款期末余額失控，產生壞賬風險，引起資金鏈斷裂。

3.凈利潤。通過表4表5和表6可以看出，Y企業2014年、2015年的凈利潤并未發生異常，而2016年凈利潤卻急轉直下，由2015年的盈利轉為巨額虧損771976769.71元。如果設想該種財務狀況是與應收賬款有關，則此種結果應該早在2014年與2015年就已埋下了禍根。與2014年相比，2015年的營業總收入下降10%，但相關分析稱其主營業務收入實際上下降了30%。如此大的數字差距很有可能是Y企業依靠其采用擴大應收賬款數額的手段來粉飾彌補的。Y企業很有可能是通過提高賒銷授信額度的方式使2014年及2015年凈利潤保持良好態勢，然而目前卻因為拖欠貨款、高管變動頻繁等產生資金鏈問題被推上輿論的風口浪尖，使其陷入財務危機。

（三）財務分析

1.共同比分析法下的資產負債表分析。將Y企業與同行業知名企業G企業、S企業、L企業三個企業進行對比，通過2017年共同比資產負債表可以看出，與其他同行業企業相比，Y企業的貨幣資金比例最低，長期投資比率最高，這種資產結構持有狀況可能會導致報酬高，但風險加大，大量資金投放到長期資產中，可能會導致流動資金嚴重不足，短期償債能力下降，極易產生資金鏈斷裂風險。同時，Y企業的應收賬款金額在同行業四個企業中占比最大，這與其近兩年高額擴大授信額度有關，這樣的財務決策雖提高了營業收入，但也使得其壞賬準備相應提高，增加了壞賬風險，影響資金周轉。

數據顯示與同行業企業相比，Y企業存貨占比最大，結合其經營環境看該企業近些年連連更換管理層且管理團隊設定的激進戰略目標可能是導致公司庫存連年增加的原因。僅2014—2016年，數據顯示存貨項目折合金額超過6億元。另外，數據顯示Y企業的預收賬款在行業中占比卻較低，可能與其研發投入減少，品牌競爭力度下降有關。

通過表8可以看出，在同行業四家企業中，Y企業營業總成本最高，主要表現為期間費用較大，說明其成本費用控制存在問題;同時，Y企業的資產減值損失與三家企業相比占比最大，說明其資產貶值情況較為嚴重，和研發投入力度不足有關;2017年，同行業四家企業中唯一虧損的是Y企業，原因值得分析。

2.財務指標比率分析。一是償債能力分析。Y企業流動比率每季度降低至不足標準值1，對應貨幣資金量少帶來財務風險大的問題;目前，Y企業營收少債務高。數據顯示，未來幾年Y企業銀行借款及金融負債和非金融負債的償還額高達25億元，其資產負債率指標也遠高于同行業標準水平50%，資料顯示Y企業為了緩解燃眉之急欲出售其旗下X公司全部股權來滿足自身生，產經營。此外，其Z省的房產出售評估總價超過1億元，這也可能是其解決資金問題的途徑之選。二是營運能力分析。Y企業2017年的財報中應收賬款周轉率為2.7，應收賬款周轉率社會平均值為7.8，優秀值為24.3，良好值為15.2，縱觀2010—2017年應收賬款周轉率狀況，說明目前Y企業應收賬款已嚴重偏離行業標準值，并且在2014年就已經有非正常預兆，堅持到2016年的谷底。此外，自2013年以來Y企業存貨周轉率急劇下降，庫存積壓嚴重。其管理層變動程度劇烈，管理方案激進可能是導致庫存積壓嚴重的原因之一。三是盈利能力分析。該企業凈資產收益率及扣非后每股收益情況不容樂觀，股市下跌情況嚴重。據財經網站顯示，市盈率及市凈率指標分別為150.50和2.54，對比Y公司股份市盈率持續在60—70之間以及S公司股份市盈率持續在15—20之間，Y企業的市盈率遠高于同行業競爭者。市盈率過高說明投資風險大，高市盈率、低市凈率說明預期盈利前景較好，但股東權益報酬率低。

（四）前景分析及發展建議

隨著國家對于食品安全的日益重視以及居民生活水平的提高，奶粉行業的產品質量及新產品的研發力度將日益受到重視。因此，搶占市場及保持客戶穩定依然是Y企業發展的重要任務。

盡管Y企業在產品質量與社會公益等方面廣受社會認可，但由于2011—2018年上半年各類報表相關數據顯示出Y企業存在管理層變動頻繁導致內部環境不穩定、研發支出比重小、應收賬款授信額度過大、貨幣資金持有量較低、存貨周轉率低、庫存積壓嚴重且近年出現虧損等情況，企業應當引起足夠的重視才能在未來發展中扭虧為盈。

Y企業當務之急是穩定管理層，為企業創造優良的內部環境，穩定的管理政策對于企業利益具有長遠的影響，適當擴大應收賬款額度，有利于企業盈利的增長，但應謹慎選擇，過大的應收賬款額度和嚴重的存貨積壓會拖垮公司業績。加強流動資金管理，適當擴大貨幣資金的持有量，以保證其短期償債能力。同時，在成本管理方面應加大期間費用的控制額度，強化管理會計在企業經營中的作用。

四、結論

通過對Y企業2014—2017年資產負債表、利潤表、共同比資產負債表及利潤表等相關報表數據分析，發現該公司存在的關鍵財務問題是：應收賬款數額巨大，具有資金鏈斷裂風險。其主要原因是行業競爭激烈導致公司管理層急功近利，在制定企業競爭戰略時采取快速擴張提高市場占有率的策略，導致長期投資過大，短期流動資金嚴重不足，以及應收賬款授信額度過大、研發支出比重縮小：貨幣資金持有量緊縮、存貨周轉率偏低、庫存積壓嚴重的后果，極易發生資金鏈斷裂的風險。