企業(yè)并購成本構成及其成本效應研究

摘 要：并購對現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展有重要意義，是實現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的重要途徑。并購成本是關于并購活動是否成功，以及企業(yè)在并購活動中是否能夠實現(xiàn)利潤，因此并購成本研究至關重要。本文分析了并購資本成本率的確定方式，并提出了最大限度地提高并購成本效益的相應措施。

關鍵詞：企業(yè)并購；并購成本；成本控制

引言

并購成本是企業(yè)因并購活動而產生的一系列直接或間接成本。并購的核心問題是綜合利潤是否高于綜合成本，因此并購成本控制對并購活動具有重要意義。

1企業(yè)并購主要動因

1.1協(xié)同發(fā)展

體現(xiàn)了企業(yè)達到規(guī)模經濟后對市場競爭的重視，利用并購后的協(xié)同發(fā)展，提高企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢，能加快企業(yè)發(fā)展，讓企業(yè)越來越壯大。從協(xié)同發(fā)展出發(fā)對并購企業(yè)的剩余資源可以很好的利用，對企業(yè)發(fā)展擴大規(guī)模有很好的促進作用。降低了企業(yè)發(fā)展中的成本，滿足了企業(yè)發(fā)展需求，讓并購企業(yè)和企業(yè)發(fā)展相互融合，發(fā)揮出各自的價值，實現(xiàn)企業(yè)整體經濟增長目標。協(xié)同發(fā)展能增加企業(yè)中的元素，讓企業(yè)在多個領域中有所涉獵，豐富企業(yè)經濟層次，讓企業(yè)發(fā)展不局限于某一領域，提高企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢。通過企業(yè)并購讓多個領域中的優(yōu)質企業(yè)發(fā)揮出優(yōu)勢，為企業(yè)整體經濟增長提供幫助，增加了企業(yè)經濟模塊，讓企業(yè)穩(wěn)定性更強。在協(xié)同發(fā)展的動因下，企業(yè)還能規(guī)避掉企業(yè)發(fā)展中的弊端，讓企業(yè)并購優(yōu)勢補充企業(yè)發(fā)展弊端，形成更完善的企業(yè)。

1.2擴大規(guī)模

企業(yè)達到規(guī)模經濟后，內部就會出現(xiàn)大量的流動資金，這種情況下發(fā)起企業(yè)并購就能從需要并購的企業(yè)中選擇更多優(yōu)質的企業(yè)，也讓有并購企業(yè)看到對自己發(fā)展最利好的企業(yè)，進行強強聯(lián)手，擴大企業(yè)規(guī)模，讓企業(yè)經濟飛速發(fā)展。這種動因除了能降低企業(yè)成本外還能保障企業(yè)經濟增長間的投入與產出比重，讓企業(yè)發(fā)展始終保持在良好的方向上。擴大規(guī)模能加強企業(yè)發(fā)展實力，讓并購企業(yè)也受到企業(yè)經濟增長的實惠，帶動并購企業(yè)發(fā)展，減少破產企業(yè)對社會造成的負擔。擴大規(guī)模對企業(yè)成本保護也有很好的促進作用，讓企業(yè)管理者看到企業(yè)規(guī)模經濟具體情況，對其中可以調配的資金、人力等進行統(tǒng)籌規(guī)劃，讓企業(yè)規(guī)模再上新高。擴大規(guī)模在企業(yè)發(fā)展中是成功的表現(xiàn)，這種動因是每個企業(yè)發(fā)展道路上不斷追求的。企業(yè)并購給企業(yè)規(guī)模帶來了強有力的支撐，對企業(yè)整合起到催化的作用，讓企業(yè)整體向好發(fā)展。

1.3成本低

雖然企業(yè)大規(guī)模經濟，資金情況有所保障。但對于企業(yè)管理者來說企業(yè)并購能提高企業(yè)經濟效益，減少企業(yè)成本投入，讓企業(yè)在付出少量的投資后收獲更大的利潤，這是企業(yè)管理者在企業(yè)并購時需要考慮的事情，也是保障工作人員收入的事情。成本低讓企業(yè)節(jié)省了更多資金，為企業(yè)發(fā)展做出了更大的貢獻。這種動因能幫助企業(yè)減少稅收上的負擔，讓企業(yè)合理避稅，減少企業(yè)虧損情況。成本低對企業(yè)并購的促進是巨大的，因其能為企業(yè)節(jié)省大量的資金開支，減少企業(yè)在新項目上的投入資本，這種動因對企業(yè)發(fā)展是十分有益的。在這種動因下還能為企業(yè)提供低成本的產品、場地等，是企業(yè)發(fā)展值得采用的增值方式。在這種動因的驅使下很多企業(yè)對并購展開攻勢，讓那些有并購傾向的優(yōu)質企業(yè)得到更好的發(fā)展機會，變相為社會經濟增長做出了貢獻。

2企業(yè)并購資本成本率如何確定

2.1折現(xiàn)率確定原則

（1）折現(xiàn)率必須高于無風險報酬率（我們通常以同期國債利率為參考）。（2）折現(xiàn)率應體現(xiàn)投資回報率。在正常的資本市場條件下，每項投資的回報不應低于該投資的機會成本。（3）折現(xiàn)率要考慮通貨膨脹因素。因通貨膨脹造成資產的貶值應該體現(xiàn)出來。如果在預計資產的未來現(xiàn)金流量時未考慮通貨膨脹，那么在估計折現(xiàn)率時也不應該考慮通貨膨脹率。（4）折現(xiàn)率與選取預期收益、風險扣緊要匹配。一定的收益與一定的風險相伴隨，兩者口徑一致，因此，在選擇折現(xiàn)率時須同時體現(xiàn)資產的收益與風險。

2.2折現(xiàn)率確定幾種通常方式

2.2.1借款方式融資并購

僅以借款資金合并，或者是并購貸款方式進行并購時，在現(xiàn)金收益法下，被合并企業(yè)的價值評估的折現(xiàn)率選擇，根據折現(xiàn)率確認原則，通常優(yōu)先以借款利率為基礎，結合投資并購企業(yè)風險和收益水平情況，預計一定風險報酬率，最終經交易雙方協(xié)商公允確定折現(xiàn)率。此方式簡便且易于操作；缺點是該方法對于資本成本率確定的準確性有待商榷，且雙方難以達成一致意見。可根據以下價值模型預估企業(yè)價值。

2.2.2.發(fā)行債券融資并購

企業(yè)為投資合并以發(fā)行債券方式融資行為。在合并企業(yè)具備發(fā)行債券資質的前提下，企業(yè)本身的財務狀況良好及以上，具有較好的現(xiàn)金凈流量和債務利息償還能力，財務風險不高。該融資方式下企業(yè)價值評估采用的折現(xiàn)率與“2.1借款方式融資并購”幾乎相同，折現(xiàn)率確認差別的是發(fā)行債券以其票面利率為基準，通常其比較銀行借款利率要略高，因為債券本身風險決定的。

2.2.3發(fā)行股票或股權方式并購

根據合并企業(yè)自身的財務狀況和財務風險控制能力，一般情況下，企業(yè)的資產負債率較高且財務風險較大的，會采取這種融資并購方式。但該公司的股權份額要求具有較好的流動性，一般來說上市公司企業(yè)在自身資金不夠豐富的情況下經常采用的并購方式。此模式的資本成本率確認的關鍵在于該行業(yè)的風險系數(shù)β的計算，風險系數(shù)β的確定，還需獲得被并購企業(yè)的同意，然后根據被評估對象目標資本結構轉換為自身有財務杠桿的β系數(shù)，計算公式：β=βU×[1+（D/E）×（1-T）]（式2）其中：β為有財務杠桿的貝塔系數(shù)，βU為無財務杠桿的貝塔系數(shù)，D/E為付息債務與所有者權益之比，T——所得稅率。

2.2.4債務和股權融資相結合方式并購

此種融資并購企業(yè)的模式，比較符合現(xiàn)行房地產行業(yè)的實際狀況，因為大多數(shù)企業(yè)不具備閑置貨幣資金，同時目前大多數(shù)房地產企業(yè)的資產負債率偏高，財務風險較大；另一方面，被并購企業(yè)大多數(shù)均不愿意并購方100%使用股權或股票來進行支付交易款；因此，債務和股權融資模式是并購方目前采用合并企業(yè)的通常方式。該方式的資金成本率計算可采用（式1）公式。

2.2.5.企業(yè)資產評估的價值模型（高級會計教材）

VC=∑CFt/（1+R）^t+CFn（1+g）/[（Rg）（1+R）^n]（式4）其中：VC為企業(yè)價值；CFt為第t年企業(yè)現(xiàn)金凈流量；R為資本成本率Rwacc；CFn為預測期最后一年的自由現(xiàn)金流量；t表示任意預測期年限；g為計算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復利增長率。

3企業(yè)并購成本效應研究

3.1規(guī)模經濟效應

企業(yè)并購的直接結果就是規(guī)模經濟帶來的收益，可由企業(yè)生產與經營成本的降低予以直接反映，和交易成本降低作用的方向是相同的。隨著橫向并購的開展，其一可以調整與補充企業(yè)資產，與最大規(guī)模經濟要求符合，有助于主導產品生產與經營規(guī)模擴大，使大批量、專業(yè)化的生產得以實現(xiàn)，促進技術熟練度與勞動生產率大幅度提升的同時，也有助于產品成本的降低；其二，生產的大規(guī)模便于大量銷售與采購工作的開展，在節(jié)省相關費用的同時，也獲得了規(guī)模收益。當然，規(guī)模經濟的實現(xiàn)與集團順應國家“一帶一路”政策和經濟發(fā)展趨勢有著莫大的關系。

3.2縱向整合效應

其一，搜尋過程成本的降低。搜尋因市場不確定而起，為了更加清晰地掌握供求雙方、交易伙伴、品種、質量以及價格等方面的情況，減少市場變化對自身的影響，企業(yè)會最大限度搜尋市場交易方面的信息，隨之產生不小的搜尋成本。并購后，借助縱向整合達成垂直一體化，使本企業(yè)的生產業(yè)務得以延伸至兩端，使企業(yè)花費于交易對象的尋找與發(fā)展、交易價格的了解，使這兩方面的成本降至最低點。其二，討價還價成本的降低縱向整合使不同企業(yè)間的不同生產階段的聯(lián)系得以永久建立，企業(yè)不再需要在供應商與銷售商的尋找上花費，而只需要借助內部交易即可保證原材料與中間產品的供給，不但使企業(yè)不再緊密依賴供應商，而且有助于討價還價成本（采購成本、銷售費用）的減少。其三，履約成本的降低。因為市場不確定，對交易雙方來講合同的訂立是承諾的象征，盡管合同本身不能絕對保障反合同條款的行為發(fā)生，但是可以作為一種憑據。所以，在談判與簽訂合同的時候，履行合同是雙方共同強調的一點，且都自愿為此付出一定的履約與監(jiān)督成本。例如，內蒙古在礦產資源開發(fā)整合工作中形成的“探采選治一條龍整合的赤峰整合模式”，湖北省在整合實踐中總結的“由上游向下游延伸發(fā)展的宜化模式”、“由上游向下游發(fā)展的東圣模式”、“上下游雙向對接的綠林模式”等磷礦整合模式，都屬于縱向整合的范疇。

3.3協(xié)同效應

主要體現(xiàn)在：其一，優(yōu)勢互補。并購能夠融合不同企業(yè)所具有的優(yōu)勢，在使原有企業(yè)擁有的企業(yè)文化、管理、產品、專利、市場以及技術方面的作用得以充分發(fā)揮的同時，也有助于企業(yè)運營效率的提升與成本的減少；其二，市場控制力的增強。借助并購可以成功收購強有力的競爭對手，在使企業(yè)間競爭減少的同時，使行業(yè)中所有企業(yè)的利潤都得到了不同程度的增加；其三，抗風險能力的提升。并購企業(yè)擁有系列多樣化的產品，其中的盈利產品有著抵補不盈利產品虧空的作用，按照需求變化實現(xiàn)資源在部門之間的迅速移動，有助于企業(yè)利潤波動的減少。

4結束語

并購是現(xiàn)代經濟中的重要經濟手段，是優(yōu)化分配企業(yè)資源的重要渠道，是完成資源整合、獲得并購企業(yè)的控制權，使企業(yè)牢固結合的重要方法。并購成本控制是企業(yè)能否迅速提高市場份額，最大限度地釋放目標公司的各種資源，合理分配以獲得最大利益，突破自己資源的束縛，增加自己的發(fā)展空間，有效地保證進入新領域。因此，探索并購成本成為企業(yè)經營決策者的首要任務。

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作者簡介：

張巧忠，男，漢族，就讀于東南大學經濟管理學院，研究方向：經濟管理