香港的另類投資工具

舒時(shí)

香港市場上有很多是非正常股票或是債券類別的另類投資產(chǎn)品。比如香港人常喜歡炒作的牛熊證、看空窩輪或是看多窩輪等。這些另類產(chǎn)品往往以賬面價(jià)格低（最低可能只要1港仙）、波動(dòng)大（讓人感覺有暴富的機(jī)會）以及交易方便（就跟一般股票一樣交易），吸引了不少涉香港市場不夠深的內(nèi)地朋友。

不少人正是在這些另類投資上栽跟頭。

曾經(jīng)協(xié)助一個(gè)股票經(jīng)紀(jì)人整理客戶賬戶，發(fā)現(xiàn)她有幾個(gè)內(nèi)地客戶的戶口持倉頗為凄慘，所買的股票直接被腰斬甚至跌幅更甚。然而，股票至少還有一些殘?jiān)粝拢鼞K是那些非主流股票的另類投資產(chǎn)品，比如牛熊證和窩輪，價(jià)值直接跌至零。

身邊的經(jīng)紀(jì)說，別替他們心疼啦，客戶只有痛過，下次才知道小心。

但是這種痛，有時(shí)真的很殘酷。印象特別深刻的是一個(gè)蠻資深的內(nèi)地炒友，喜歡做牛熊證，因?yàn)榈玫侥硞€(gè)消息，說某公司業(yè)績會不錯(cuò)，因此買了大量該公司的股票牛證。結(jié)果當(dāng)天公司的業(yè)績出來并不如預(yù)期，幾分鐘之內(nèi)股價(jià)出現(xiàn)了巨大的暴跌，而牛證由于有杠桿作用，跌幅數(shù)倍于正股，并直接觸發(fā)了回收價(jià)——導(dǎo)致這個(gè)炒友所有的牛證資金均付之一炬。

這筆錢有多少？是內(nèi)地普通中產(chǎn)家庭好幾年的收入。

實(shí)際上，隨著越來越多內(nèi)地朋友赴港開戶炒港股，筆者已親眼見過不少內(nèi)地朋友吃過此類虧。有的朋友說，自己在內(nèi)地的信息源非常可靠，也有的說，自己的消息絕對真實(shí)……但最終，都敵不過香港市場的殘酷。

類似牛熊證及窩輪這些產(chǎn)品，其本質(zhì)上是高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿的期權(quán)類別衍生品。即便是有一定金融學(xué)基礎(chǔ)的人，了解其背后的投資邏輯亦有難度，更別說對于缺乏期權(quán)常識的普通散戶。

投資者需要銘記幾個(gè)重要的結(jié)論。首先，這類產(chǎn)品都有到期日，這意味著時(shí)間一到，所有的這些另類工具價(jià)格就歸零。

其次，這些產(chǎn)品的價(jià)格并不反映它們的價(jià)值。下次看到這些產(chǎn)品標(biāo)價(jià)只有幾毛錢，甚至只有幾分錢，千萬不要覺得它“好便宜”，因?yàn)橛锌赡芩膬r(jià)值就是零，你花幾分錢去買一個(gè)毫無價(jià)值的另類投資工具，結(jié)果一定仍然是輸?shù)煤軕K。

第三，在香港，這些產(chǎn)品是由投資銀行發(fā)行的，而不是股票發(fā)行人發(fā)行的。也就是說，你實(shí)際上是和券商發(fā)行人在“對賭”，賭的是這個(gè)另類衍生品的價(jià)格會不會上升。

大家看到的騰訊牛熊證，或是騰訊窩輪，其發(fā)行商并不是騰訊這家上市公司，而是像摩根大通，或是里昂證券這樣的券商。它們只是針對騰訊這個(gè)正股，發(fā)行了一些牛熊證或是窩輪，這些衍生品的價(jià)格會隨著騰訊的股價(jià)變動(dòng)而往同一方向或是相反的方向變動(dòng)。

最后，有一些朋友可能會問，期權(quán)難道不是有理論價(jià)值的嗎？如果我們用理論價(jià)值來對比，不就可以知道這些另類投資工具的現(xiàn)有價(jià)格是偏低還是偏高了？

能問到這個(gè)層次問題的投資者，已經(jīng)是寥寥無幾了。只不過抱著這樣的想法的投資者，最后還是可能會輸——因?yàn)樵谙愀郏@些另類投資品的價(jià)格是完全由創(chuàng)設(shè)它們的券商來制定的，同時(shí)也是由這些券商進(jìn)行做市的。港交所為了讓這些券商能成功提供流動(dòng)性，允許這些券商把報(bào)價(jià)區(qū)間拉得大一些，這就導(dǎo)致很多時(shí)候，大家看到的券商報(bào)價(jià)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離理論價(jià)值的。