研發支出增加與財務彈性分析

冷湘韻

摘要：創新可以保證企業的競爭力，但同時會影響企業的財務彈性。本文選取同仁堂作為案例分析得出：研發支出的增加使該企業財務彈性和抵御市場風險能力下降，并由此提出相關建議。

Abstract： Innovation can guarantee the competitiveness of enterprises， but at the same time it will affect the financial flexibility of enterprises. This paper selects Tongrentang as a case study and concludes that the increase in research and development expenditures has reduced the financial flexibility and ability of the company to withstand market risks， and has made relevant recommendations.

關鍵詞：研發支出;同仁堂;財務彈性

Key words： R&D expenditure;Tongrentang;financial flexibility

中圖分類號：F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2019）21-0044-03

0? 引言

2015年11月10日習近平主席在中央財經領導小組第十一次會議提出并研究經濟結構性改革。我國經濟發展在供給和需求方面都存在一些問題，但比較突出，首先應解決的是供給方存在的問題。一方面，產能過剩成為中國經濟轉型道路上的一大阻礙。另一方面，隨著社會的發展，人們的需求水平不斷上升，而我國的供給層次落后，總體上高端產品供給不足，低中端產品過剩。供給側結構性改革的根本目的便是提高社會生產力水平，而實現這個目標的一條路徑是要增強高科技領域的競爭力，另一條路徑則應是提高傳統產品的競爭力。

在現今社會生活節奏日益加快，人們更加注重身心健康，中藥所具有的優勢逐漸顯現出來，有著深厚的文化底蘊、專門的加工工藝和高質量產品的中藥老字號企業具有巨大的發展空間。在2016年中藥產業主營業務收入為8653億元，同比增長了9.99%，中藥產業所占醫藥制造業比重為29%。全球醫藥研發支出達到1474億美元，同比增長2.5%，同期國內醫藥企業研發支出達到607億元，同比增長27.5%。生產技術的創新是企業發展的第一動力，中藥企業在生產工藝改進、新品研發、原材料的儲備等方面的支出增加可能會引起企業的財務彈性增加。基于此，本文選取最具傳統特色的中華老字號企業同仁堂進行分析，通過分析同仁堂的研發支出增加與財務彈性的變化，得出有利于中藥企業保持活力和競爭力的建議。

1? 案例簡介

同仁堂始創于清朝康熙八年，自1723年開始供奉御藥。同仁堂作為中藥行業的龍頭企業，在300多年的風雨歷程中一直恪守“炮制雖繁，必不敢省人工;品味雖貴，必不敢減物力”的古訓。2016年是“十三五”規劃開局之年，醫藥、醫療、醫保的“三醫”聯動引領醫改邁出關鍵步伐，“營改增”的稅制改革與醫藥行業“兩票制”政策的迭加也加速了國內醫藥行業集中度提升并積極引導醫、藥資源的合理配置。同仁堂作為傳統中成藥生產與銷售的老字號，品牌與品種優勢突出，在報告期內融合品種特點與市場需求制定的“一品一策”、“分類定策”及“一區一策”的品種運作方式，有力推動了安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸等知名品種銷售的增長。在2016年實現營業收入120億元，同比增長了10.96%，凈利潤下降8.57%，自有零售藥店已達571家。基本每股收益0.68元/股，同比增長了5.43%。繼續以大品種安宮牛黃丸為切入點，實施產品全過程標準化研究，助力具有同仁堂特色的內控標準體系的建立;同時，同仁堂科研部門開展了對安宮降壓丸、嗣育保胎丸等產品開展延展藥物治療領域的研究，為進一步提升公司產品的臨床價值和市場空間。企業投入研發支出20，218.34萬元，同比增長了8.12%，其中安宮牛黃丸標準化建設這一項目投入最多，有2，222.81萬元。研發投入的總額占營業收入總額的1.67%，同期同行業天士力研發支出費用為50，310.03萬元，占其營業收入總額的3.81%;哈藥集團研發支出費用為20，084.43萬元，占其營業收入總額的1.27%。醫藥工業和醫藥商業的營業成本為367，808.97萬元和402，334.45萬元，分別同比增長了9%和12.02%。由于銷售收入的增加原材料和采購成本分別比上年增長了13.61%和12.02%，而對生產線的升級使得生產效率有所提高，制造費用相對于去年的64，419萬元有所下降。公司2016年資產負債率為29.2%，與去年相比增長了20.5%，繼續保持在行業的較低水平。

同仁堂用于研究開發的費用持續增長，并在2016年達到頂峰，延續了之前較快增長的趨勢，然而這種研發費用的持續增長可能會導致企業財務彈性減小，使得企業應對經濟變化的能力降低，進而影響企業的競爭力。

2? 案例分析

研發支出增加行為的指標主要包括研發投入增加額、研發投入總額占營業收入比例、技術人員個數和在建工程;財務彈性分析是指對企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力進行的分析，本文采用現金股利保障倍數和再投資現金來衡量，并利用主營業務收入變動率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、銷售毛利率和流動比率等財務指標進行綜合分析。

圖1中研發投入包括管理費用中研發項目支出及其他與研發相關的投入，從圖中我們可以看出，天士力公司在2015～2017年度的研發投入整體上處于領先地位，其次是白云山公司。同仁堂的研發投入整體上處于穩步上升的趨勢，在同行業中處于中間位置。

由于同仁堂在以前年度的報表中的研發投入僅包括管理費用中的研究與開發費用，所以表1中的研究與開發費用指2009～2017年度同仁堂利潤表管理費用中所包含的研發投入。從表1可以看出，研究與開發費用、在建工程、固定資產和同仁堂所聘用的技術人員整體上處于上升的狀態。公司的技術人員個數在2012年突增，公司年報中顯示報告期內，公司職工隊伍穩定，“金字塔”人才工程繼續實現為公司儲備人才、輸送人才提供有力支撐。公司核心技術團隊穩定，關鍵技術人員未發生重大變動。固定資產從2009年的93，255萬元增加到2017年的195，157萬元，擴大了一倍，在2013年的變動率最大為18.34%。在2015年以后，企業的研究與開發費用占營業收入的比例慢慢減少，固定資產的增加幅度顯著下降。

009年以來，同仁堂一直處于擴大研發投入、不斷進行創新的狀態，在建工程和固定資產的數額不斷增加。在建工程從2009年的512萬元增長到2017年的126，170萬元，增加了兩百多倍。同仁堂的研發支出的增加是近年來醫藥制造業企業良好發展的一個代表。中藥產業創新能力與產業發展狀況直接相關，自主創新能力是推動中醫藥產業持續發展的重要保證。但是醫藥行業的研發具有較大的風險性。第一，醫藥的研發需要消耗大量資金，并且存在無法資本化的風險;第二，藥品創新成功后存在被競爭對手模仿竊取的可能;第三，一般的病毒都具有變異性，公司消耗大量資金所研發出來的藥品可能不能有效治理新變異了的病毒。所以醫藥制造業企業在進行研發時應當更加慎重考慮。

該指標表明正常經營活動所產生的現金凈流量來支付股利的能力，該比值越大，說明企業的現金股利占結余現金流量的比重約小，企業支付股利的現金越充足，企業支付現金股利的能力越強;反之，則企業支付現金股利的能力越弱。而由表2可知，同仁堂企業在2009年到2014年間的現金股利保障倍數是逐漸減小的，基本在2.6處上下浮動，說明經營現金凈流量對現金股利的支付能力越來越弱，在2014年達到最低數2.307，這一現象與企業不斷的進行研究創新、在建工程的擴張和固定資產的購入、以及技術人員的招募有關。

該指標反映企業經營活動現金流量用于重量資產和維持經營的能力，體現了企業的再投資能力。再投資現金比率越大，說明企業可以留下的現金可以較多地投入公司用于資產更新和企業發展。外國學者認為，理想的再投資現金比率為7～11%較為合理。而從表2可以看出，企業只有2009年、2010年和2012年的再投資現金比率處在理想的水平之中，其余時段的再投資現金比率都低于7%。這表明隨著企業研究與開發費用投入的增多，企業經營活動現金流量用于重量資產和維持企業良好運轉的能力逐漸下降，企業在經營過程中盈余的資金應減少投入到資產的更新和工程擴建中。

結合表3的財務彈性指標的統計描述，現金股利保障倍數的最大值為5.240，最小值為2.307，方差為0.921。極差較小，現金股利保障倍數變化不是很大，企業支付現金股利的能力比較穩定。再投資現金比率最大值12.33%，最小值2.16%。極差較大說明，研發支出的增加對企業的再投資能力影響較大，這會使企業錯失良好的投資機會。

表4給出了同仁堂公司在2009～2017年相關的財務指標。可以看出，企業的存貨周轉率較低，存貨天數較多，導致企業支撐一定業務量所使用的存貨資金也較多。分析其原因可能是企業為了應對原材料漲價或短缺而有意增加存貨投資，同時，根據同仁堂企業的企業文化，該企業嚴謹遵守“炮制雖繁，必不敢省人工;品味雖貴，必不敢減物力”的古訓，由此，可能存在購入了不符合標準的藥材和藥品制作程序繁雜而導致存貨的周轉率較小。同仁堂應收賬款周轉率在2009年到2013年穩步提升，在2013年達到史前新高，說明在這段時間企業發展較好，可以更多地采用現金銷售的方式。在2014年到2017年，應收賬款周轉率下降近一半，其中應收票據占所有應收款項的三分之一左右。這一現象的發生，表明隨著政府有關政策的實施，醫藥制造業企業越來越多，行業之間的競爭也越來越激烈，企業為促進銷售、實現企業利潤而采取了賒銷的方式，進而導致了應收賬款周轉率的下降。同時，表4顯示企業的銷售利潤率水平大體保持不變，而企業的資產負債率則在同行業中處于中下等水平，從2009年到2012年間，同仁堂企業的資產負債率逐漸攀升，在2012年到達頂峰后有所下降，企業的長期償債能力逐漸下降，這與研發支出的擴大和負債的增加有關。

該指標可以衡量公司的產品生命周期，判斷公司發展所處的階段，一般情況下，主營業務收入增長率超過10%，說明處于成長期;在5～10%之間，說明公司產品進入穩定期，不久將進入衰退期;若該比率低于5%，說明進入衰退期。企業的主營業務收入變動率從2007年一直上升，到2012年到達最高點60.15%，然后逐年遞減，但總體主營業務收入增長率超過10%，表明企業在2009～2017年處于成長期。根據企業主營業務收入增長率的變動趨勢，企業在2017年以后有很大可能處于穩定期。

3? 結論

通過上述對同仁堂企業財務彈性指標分析以及公司近年來的發展狀況可知，隨著同仁堂研究與開發費用占營業收入比例的增加與固定資產變動率的減少，企業的現金股利保障倍數和再投資現金比率有上升的趨勢，相反，當企業的研發支出行為增加時，企業的財務彈性指標有所減少，企業的財務彈性下降。而企業財務彈性的下降會使得同仁堂抵御市場風險的能力下降，不利于企業將資金投入到更好的項目中。近九年來，同仁堂企業銷售利潤率較穩定，但是償債能力有所下降。這與行業內競爭對手的增多，競爭壓力的增大有關。企業一方面要進行研發活動，另一方面為了實現利潤，企業需要實行賒銷的優惠政策來吸引更多的顧客，從而企業的償債能力下降。而通過衡量公司的產品生命周期可以發現，企業主營業務收入變動率不斷下降，最后維持在11%的比率上下波動，極有可能落入10%以下而進入穩定期，而這一現象說明，同仁堂企業作為第一個中國的馳名商標的公司，其成長的速度比較緩慢。

以上指標表明同仁堂企業的近年來的財務彈性較小，財務風險也較小，但同時企業目前適應經濟變化和利用投資機會的能力也較弱。目前，很多疾病都沒有相對應藥品進行治療，如果企業能夠研發出新型的藥品來抵御和治療疾病，這無疑是提高企業競爭力、實現企業利潤、造福人民的最佳選擇。但根據同仁堂企業相關的指標分析，作為中藥行業的龍頭企業，面對眾多的競爭對手，同仁堂應當在研發活動的支出與維持企業彈性之間進行權衡。在企業發展的過程中采取更加穩健的發展戰略，擴大銷售，提高主營業務收入，以提高財務彈性，增強企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力，防止因為研發支出的過多投入導致企業適應經濟環境變化的能力下降，不利于企業的持續發展。

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