供應放量 鋅價承壓下行
——2019年下半年鋅市展望

郭衍哲 錢廣祿｜文

全年來看，國內精鋅釋放增量近40萬噸，有近30萬噸集中在今年后半程，疊加海外冶煉廠下半年也有較明顯增量，全球供應缺口將大幅收窄。

2019年初，國內冶煉企業搬遷、技改等非利潤性因素限制了精鋅的產出，精鋅產量下滑，導致一季度鋅價強勢上漲，LME 三月期鋅自年初最低的2356 美元/噸漲至二季度初最高的2958 美元/噸；隨著冶煉瓶頸的逐步消除，國內精鋅供應形勢發生扭轉，二季度鋅價掉頭向下，回吐一季度所有漲幅。

海外精礦過剩幅度擴大

據國際鉛鋅研究小組數據并經安泰科修正，今年1 ～5月，全球鋅精礦產量513.7 萬噸，同比增加6.6 萬噸或1.3%，其中，中國以外國家產量359.6萬噸，同比增加11.5 萬噸或3.3%。分國家來看，海外精礦增量主要來自澳大利亞、南非、瑞典，而減量主要來自秘魯、美國、印度等。

澳大利亞1 ～5月產量增加15.4萬 噸 或38%， 其 中Lady Loretta 復產和世紀尾礦產量釋放，增產強勁，McArthur River 和Dugald River 穩定生產，也釋放較多增量。秘魯1 ～5月份產量下降5.7 萬噸或9.2%，主因Antamina 礦山鋅品位及回收率下滑，同時Volcan 產量也有所下降；美國，冬季惡劣條件限制了紅狗礦生產，Middle Tennessee 處理量及品位雙雙下滑，1 ～5月美國產量下降2.5 萬噸或7.2%。

據安泰科估計，2019年上半年，全球鋅精礦產量將達到639 萬噸，同比增加22.1 萬噸或3.6%；其中，海外產量443 萬噸，同比增加24.3 萬噸或5.8%。但由于Gamsberg、世紀尾礦、HZL 旗下礦山等產量釋放速度較慢，疊加Antamina、Goldcorp 等礦山減產，海外精礦產量增速并不及年初預期。

下半年，幾個新建項目將逐步提升至滿產水平，部分礦山減產因素得以排除，海外精礦產能釋放提速，產量將大幅增加。預計2019年，全球精礦供應過剩幅度繼續擴大，全年過剩量為23.3萬噸。

全球精鋅供應缺口大幅收窄

據國際鉛鋅研究小組數據并經安泰科修正，2019年1 ～5月份全球精鋅產量539.2 萬噸，累計同比下降2.8萬噸或0.5%，其中，海外地區產量312.3 萬噸，同比下降1.5 萬噸或0.5%。

佩諾爾斯Torreon 冶煉廠的12 萬噸新增產能于一季度投產，1 ～5月墨西哥精鋅產量增長2.5 萬噸或17.6%。1 ～5月俄羅斯產量下降3.1 萬噸或26.7%，是因為Vladikavkaz 冶煉廠全面停產，9.5 萬噸產能退出；而HZL礦山產量下降，導致冶煉廠開工受限，印度產量下降2.4 萬噸或7.1%。

上半年，全球精鋅消費表現疲軟，中國、歐洲等主要經濟體紛紛下調全年經濟增速，全球多國制造業指數不佳，全球經濟面臨較大下行壓力，精鋅消費走弱。

據國際鉛鋅研究小組數據，2019年1 ～5月，全球精鋅消費551.5 萬噸，同比下降0.6%或3.5 萬噸。其中，增量主要來自美洲，累計同比增加了2.4萬噸或3.5%；但亞洲下降較多，減少4.1萬噸或1.1%；歐洲下降2 萬噸或2.0%。

上半年，全球經濟復蘇不確定性增加，國內經濟下行壓力較大，消費仍不容樂觀；下半年基建發力或對國內精鋅消費形成修復，但全球精鋅消費增長仍面臨較大壓力。

安泰科估計，2019年全球精鋅供應將大幅改善，供應缺口大幅收窄至8.4 萬噸。

國內精礦供應維持降勢

據國家統計局數據并經安泰科修正，1 ～6月份全國鋅精礦產量為196萬噸，同比下降1.3%。

國內幾大鉛鋅生產基地鋅精礦產量大多下滑，較為明顯的有陜西、內蒙古、廣西，分別下降了5.9 萬噸、2.4 萬噸和2.1 萬噸；僅云南、甘肅、青海等少數省份產量實現增長。總的來看，國內受事故頻發、品位下滑、安環趨嚴等影響，上半年產量維持降勢。

進口方面，1 ～6月，中國進口鋅精礦142.5萬噸，累計同比下降了8.8%，國內總供應較去年同期收緊。

但隨著新項目投產、已投產礦山逐步達產、停產礦山的開工復產，尤其是三季度花垣地區整合完畢后產量的釋放，下半年國內精礦產量將穩步增長。

經安泰科不完全統計，2019年國內新增礦山產能12.9 萬噸，產量釋放主要在下半年，尤其是湘西地區的復產將帶來明顯增量。但考慮到品位下滑、新建項目產量釋放緩慢以及利潤受損影響礦山生產積極性等因素后，國內全年鋅精礦產量的增量將明顯低于12.9 萬噸這一水平。

國內精鋅供應形勢發生扭轉

上半年尤其是一季度，冶煉瓶頸限制精鋅產出，市場對礦的需求有所減弱，疊加全球精礦供應增加的預期逐步兌現，導致進口礦及國產礦加工費大幅上揚，自年初的175 美元/干噸和5500元/噸上漲至年中的260 美元/干噸和6500 元/噸，冶煉廠二八分享后的加工費增至7500 元/噸以上，利潤的好轉刺激冶煉企業加速釋放產量。

據安泰科統計，1 ～7月份國內48家冶煉廠（涉及產能626 萬噸）鋅及鋅合金總產量為286.1 萬噸，同比增長5.7%。

二季度以來，精鋅產量增幅明顯，尤其是3月份之后，產量的月環比梯次增幅都在1 萬噸以上。產量增長一是因為國內新增及復產產能基本如期達產，冶煉瓶頸階段性解除；二是在冶煉利潤大幅改善的刺激下，在產企業開工率得以提升，貢獻了部分增量；此外，冶煉利潤高位帶動下，冶煉廠盡力降低檢修對生產的影響，上半年檢修對產出量的影響普遍低于預期量。

全球及中國精鋅供求平衡（萬噸）

據安泰科梳理，2019年下半年精鋅產量將較上半年增加20 萬噸，其中，漢中鋅業和株冶集團增量占比在一半以上；同時，在產產能開工率的提升也不容小覷。安泰科估計，全年精鋅產量增量將在40 萬噸上下，下半年較上半年產量將環比增加20，供應壓力將更加凸顯。如果預期達成，2019年全國產量將達到607 萬噸，國內精鋅供應局勢發生扭轉。

進口方面，1 ～6月份我國累計進口鋅及鋅合金36.4 萬噸，累計同比增長19.7%，使國內供應進一步增加。

下游消費總體弱勢

上半年，鋅錠消費整體維持穩定，但結構持續分化。壓鑄合金受到出口及國內消費疲軟的拖累，是減量比較明顯的一個板塊；汽車產銷同比持續下滑，拖累連續鍍鋅企業也出現減產；但是由于電力、光伏等領域的拉動，批量鍍鋅消費量較去年同期有所上升。預計下半年汽車產量仍維持低位運行，但環比有所修復，消費端將主要圍繞著國家基建項目的持續加碼帶來的增量與調控房地產帶來的變量而運行。

后市展望

整體來看，全球經濟仍處在下行壓力之下，宏觀對大宗商品影響仍然偏空。短期經濟刺激政策的提振，將階段性改善和修復宏觀預期，金屬價格或獲得階段性支撐；但由于政策空間和力度有限，結合持續、反復、多變的全球性貿易爭端，長期看大宗商品偏空的格局沒有改變。

下半年國內外精礦產量或環比明顯增長，原料供應寬松局面放大，加工費高位的局面將持續，礦端增產向冶煉增產的傳導無虞。冶煉瓶頸階段性消除，國內冶煉產出能力步入一個新的臺階：全年來看，國內精鋅釋放增量近40 萬噸，有近30 萬噸集中在今年后半程，疊加海外冶煉廠下半年也有較明顯增量，全球供應缺口將大幅收窄。下半年消費或環比修復，但需求端的修復速度或不及供應增速，精鋅供應進一步放量，鋅價重心或繼續下移，預計三季度或為年底鋅價最低點，三季度末四季度初，鋅價隨消費改善而反彈。下半年，倫鋅主要波動區間在2200 ～2700 美元/噸，滬鋅主力合約運行區間在18000 ～21000 元/噸。