經營戰略框架下財務對策研究

喬盼

[摘 要]本文從九芝堂股份有限公司的財務報表和相關附注入手，以九芝堂股份有限公司的財務狀況及其經營戰略取向為分析對象，對其營運情況以及公司未來的發展進行分析總結，以期對其他企業發展有借鑒作用。

[關鍵詞]財務分析;經營戰略分析;財務對策

[中圖分類號]F416.4 [文獻標識碼]A

九芝堂的前身是起源于清朝順治七年的“勞九芝堂藥鋪”。它原本是一個民營小藥鋪，做小規模經營，經全國解放后成立私營性質的制藥廠，20世紀90年代，改制為長沙九芝堂藥業集團公司，2004年正式更名為九芝堂股份有限公司，公司秉承“九州共濟、芝蘭同芳”的企業理念，不斷發展壯大，下轄多家子公司，并擁有數百家連鎖門店，在中成藥、生物藥品市場取得了較好的經營業績，同時取得了一定的品牌知名度。

我國經營中成藥的企業鮮有長盛不衰的，快的三年左右就開始走下坡路; 慢的五到七年也就困難重重。九芝堂從 1999年成立到今天已有十九個年頭，且一直保持較高的增長速度。這對于一個以中成藥為主營業務的企業來說確實是非常難得的。本文從九芝堂近三年的財務報表及附注入手，分析了它的財務狀況及變化，并結合市場情況及戰略調整的情況，對它的前景做理性的分析。

1 公司簡介

九芝堂屬于綜合性制藥企業，主要從事中成藥、生物藥品，心腦血管疾病類藥物的研制、生產銷售及藥品的批發、零售業務。主要的經營范圍包括：生產及銷售（限自產）片劑、顆粒劑、茶劑、丸劑（蜜丸、水密丸、水丸、濃縮丸）、煎膏劑、糖漿劑、合劑、口服液、灌腸劑（含中藥提?。⒅兴幥疤幚?、中藥飲片（以上憑本企業許可證書在核定范圍內經營）。

2 財務分析

2.1 主要財務指標

2.2 盈利能力分析

2.2.1 利潤變動趨勢

從圖1中不難看出，九芝堂 2016年和2017年的主營業務收入、主營業務利潤的總額均有大幅度的提高，且凈利潤也在上升，這表示九芝堂的盈利能力在逐漸提升。

報表注釋對于這種狀況的解釋為公司盈利能力提升的原因主要是由于2015年公司完成了發行股份購買友搏藥業100%股權的重大資產重組，公司的實際控制人成為李振國先生，為九芝堂的發展增添了動力和后勁。

站在會計和財務的角度，九芝堂對博友藥業的購并很成功。 這次合并不僅對九芝堂提高核心競爭力有貢獻，也擴大了營業規模。從長遠來看，九芝堂的這次并購不僅擴大了自己的經營范圍，而且面對國內整體經濟下行、醫?？刭M、限制輔助用藥等緊迫形勢，公司積極應對，務實推動，發揮品牌與技術優勢，拓寬企業營銷渠道，這對九芝堂未來的發展極有好處。

2.2.2 各項利潤指標分析

從財務上看，九芝堂 2017年的毛利率和主營業務利潤率都有所上升，都說明了企業獲利能力在提高。這和圖 1 提示出的結果一致。

營業利潤率和銷售利潤率指標均在下降。圖 2 顯示，九芝堂的獲利能力正在逐步提升，有在未來繼續好轉的跡象。

2.3 營運能力分析

2017 年企業的存貨周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率指標都有所上升，這表示九芝堂的資產營運能力在加強。

會計附注指出：2015年公司完成了發行股份購買友搏藥業100%股權的重大資產重組，使得九芝堂資產運營效率極大提高，從這個層面上說，九芝堂并購友搏藥業是成功的。

2.4 償債能力分析

短期償債能力下降很快。2017 年的情況尤其如此。但流動比率和速動比率仍高于醫藥行業的平均值 1.5 及 0.85，說明九芝堂暫時沒有太大的短期債務風險。

結合利息支付倍數來看，九芝堂的利息費用小于利息收入，說明九芝堂償還到期債務的保證程度很弱。

九芝堂流動比率下降的原因很可能是由于用流動資產換取固定資產，也有可能是公司負債增加所導致。如果是前者，說明九芝堂在有意識地調整資產結構，在短期償債能力保持在安全的水平之上同時又注重對未來的投資，以求得未來長期的發展;如果是后者，說明九芝堂的財務狀況在惡化，要引起管理當局的注意。具體的情況要結合資產和負債情況分析。

2.5 現金流量分析

2.5.1 現金流量總體情況

2017年，九芝堂的應收現金量約為經營活動現金凈流量的4.8倍。2002 年應收現金和經營活動現金凈流量幾乎是相等。在這項指標上，2017 年比 2016年的情況差了許多，提示提示九芝堂在經營上盈利獲得現金的能力正在下降，其主要原因是購并友搏藥業后友搏藥業比較多的應收賬款致使這項指標走弱。

經營活動帶來的凈現金流量2017年有所下降，比例也降低了。 從附注中可以得到信息：這主要是由于九芝堂并購友搏藥業后合并會計報表所產生的結果。這提示了友搏藥業在經營方面有待改善，特別是獲利能力。

2.5.2 流動性分析

2015年至2017 年，現金流動性比率總體呈現下降趨勢?？傮w上來說這些指標仍停留在安全線之上，加上九芝堂本身的品牌及口碑，九芝堂的確沒有必要保有較高現金。從這層意義上說，九芝堂這兩項指標的降低對整個九芝堂現金使用效率的提高是有好處的。

2.5.3 盈利能力比率

每股收益從 2015 年開始就在緩慢下降，提示九芝堂的獲利能力在下降。凈資產收益率是逐步升高的，進一步提示九芝堂并購友搏藥業后對該項指標具有負面影響。

2.5.4 經營活動現金流量及業務活動的關系

經營活動現金流入/主營業務是一個從側面體現了企業通過經營獲得現金的能力。與經營活動現金流出/主營業務成本二者一起分析就可以從側面了解企業經營的效率。

九芝堂主營業務成本的現金支出 2015-2017 年略有下降，而主營業務收入創造的現金流入上升速度不夠，提示在 2016 年度，九芝堂的經營成本就在上升經營的效率開始下降。

3 經營戰略分析

3.1 盈利能力與戰略調整

圖 2 顯示企業的營業利潤率和銷售利潤率指標均在下滑證明了九芝堂在 2016年甚至更早的 2015 年就已經出現經營效率下降，盈利能力下降的跡象。這雖然還不到經營困境的地步，但對于一個敏銳的管理當局來說，這已足夠引起重視。

從這些跡象我們看出，九芝堂在主營業務上已出現了危險的信號。這些情況如果不能有效控制，將會產生連鎖反應。如果九芝堂不引起足夠的重視，很可能會步巨人公司、沈陽飛龍公司的后塵，慢慢淡出市場。

由此可以看出九芝堂對友搏藥業進行并購以后在盈利能力上并沒有出現立竿見影的效果。但從細致的產品結構分析，友搏藥業主營業務是中成藥，其絕大部分的產品是“藥準字”的批文，從長遠看并沒有大的經營風險。藥品特別是中成藥的更新換代速度相對于保健品來說是非常緩慢的，并且友搏藥業的中成藥在市場上有良好的口碑和形象，兩家這樣的集團進行合并可以達到優勢互補的效果?？梢哉f是一舉多得，看來九芝堂對友搏藥業的合并是從戰略角度出發的。其經營戰略是以犧牲短期的會計利潤以求得長遠發展。

3.2 營運能力與戰略調整

從圖 3 不難發現，九芝堂的資產運營能力從 2015 年開始逐步提升，這提示了并購友搏藥業后，其資產運營能力得以回升，降低了經營風險。企業做大以后其風險意識會自然加強，規模越大對安全的要求越強烈。因此九芝堂犧牲利潤更看重經營安全的做法是完全可以接受的。

3.3 償債能力與戰略調整

從圖 4 可以知道，2017 年九芝堂的流動比率、速動比率和現金比率均急劇降低。 在醫藥制造領域，這是一個危險的信號。 由此我們可以得出九芝堂的償債能力下降的結論，在這種情況下，與其把九芝堂以前獲得的利潤投入廣告等經營活動中以求重新獲得較好的銷售業績，不如進行有效的資本運營，尋找一個從長期來看有前途的投資機會。這樣做既可以有效分散目前的財務風險，又能夠增加企業的可持續發展能力。此時的流動比率、速動比率和現金比率和前兩年相應的指標在實質上已不具備可比性，且九芝堂的短期償債能力仍保持在一個相對較好的水平。雖然各項比率是下降了，但并不能說就會有債務風險。 相反從長遠看，如果兩個集團的合并能優勢互補的話，債務風險實質上可以說是降低了。

3.4 現金流量與戰略調整

從表 2 可以看出，九芝堂 2016年經營活動的凈現金流量約為2015年的2倍，其中大部分是長期股權投資和長期債權投資。

九芝堂的資金并沒有太好的用途。在此情形下，九芝堂從股票市場并購友搏藥業達到對友搏藥業的控股。一是使閑置的資金有了出路，另一方面也使九芝堂成功進入了中成藥的市場，分散了風險。

從表2可以知道，通過經營獲得現金的能力在2017年大幅下降。從表面上看這是不好財務的信號，但正如文章所述不能單純分析財務數據。制藥企業和保健品生產企業在這項指標上有不同的內涵的，這實質上獲得了從長期來看更安全穩定的收益。

4 結論

九芝堂通過資本運作并購友搏藥業后，使九芝堂從戰略上轉型成功。雖然從短期來看各項財務指標都不盡如人意，但從實質上看，九芝堂還是降低了經營風險，取得了長遠發展的一些必要保障。這對于九芝堂來說是有利的。九芝堂實際上是通過犧牲一部分短期利益來獲得長遠的發展空間。

九芝堂的發展也存在一定的風險，主要是九芝堂合并友搏藥業后兩者的文化和經營理念能否保持一致。在醫藥界藥品行業和保健品行業一般都互相看不起，這種觀念如果在兩個集團日后的合作中不能很好解決，很可能會使得溝通成本加大，給企業未來健康發展帶來負面影響。同時，兩家集團都有各自獨特的企業文化，在合并后企業文化能否相融關系到九芝堂未來發展是否健康。

[參考文獻]

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