印尼匯率制度及其匯率走勢分析

文/胡軍偉 編輯/靖立坤

隨著國內經濟轉好和印尼政府，尤其是印尼央行不斷采取積極的調控政策，預計印尼盧比將會逐步走出2018年年初以來的貶值陰霾，進而持續(xù)回穩(wěn)走強。

自1997年金融危機以來，印尼一直實行浮動匯率制，在定價方法上主要是參考一籃子貨幣定價。同時，印尼的外匯管理相對自由，跨境資本可自由流動。在上述匯率安排與外匯管理制度下，印尼盧比的匯率較易受到國內外市場因素和跨境資金流動的影響，相應的匯率波動也較為頻繁。為了防止和緩解浮動匯率制下本幣匯率的劇烈波動，及其可能對國內經濟帶來的不利影響，印尼政府采取了一系列措施，并取得了成效。

近十年印尼盧比的匯率變化情況

本文考察了印尼盧比自2009年以來與美元的兌換比率數據（數據取自印尼央行官方網站）。從過去這十年左右的情況看，印尼盧比的匯率上下波動較為頻繁，市場化特點明顯。其中，從2011年開始，匯率曲線雖有起落，但是整體上看是上揚的，也就是說，印尼盧比相對美元而言，呈長期貶值趨勢（見附圖）。

2009—2011年，

先起后落，盧比匯率止跌回升

受2008年全球金融危機的影響，亞洲各國匯率大幅下降，印尼盧比也未能幸免。但印尼政府采取了一系列寬松的財政政策和貨幣政策，如減稅、增加基建投資、實施總額為73萬億盧比的經濟刺激計劃，以及降低存款準備金率、調低基準利率、提高存款保險上限等。這一系列措施不僅增加了市場的流動性，還促進了本國生產和消費，為印尼盧比的逐步回升起到了積極的作用。

同時，蘇西洛總統的連任，增強了市場對政策持續(xù)性的信心。2011年8月2日，幣值一度升至1美元兌8460盧比，是十年來的最高值。但此后，盧比又進入了較為長期的貶值區(qū)間。

2011—2015年，

盧比開始進入長期貶值通道

第一個貶值峰值出現在2013年年底。當年6月，美聯儲表態(tài)將逐步退出量化寬松貨幣政策。受此影響，東南亞股市暴跌，印尼雅加達綜指5日、10日、30日跌幅全球最大，分別是10.26%、9.41%、11.71%。印尼盧比也急速下跌。從2013年6月3日的9811跌至同年12月30日的12270，跌幅達25%。

第二個貶值峰值出現在2015年三季度末。受世界經濟不景氣的影響，印尼經濟增長放緩，2015年GDP為4.88%，處于近十年最低水平。出口額也在不斷下降，經常項目已是連年逆差。美聯儲加息預期引導資本外流，進一步加大了盧比的貶值壓力。世界銀行、國際貨幣基金組織和亞洲開發(fā)銀行等機構，連續(xù)下調了印尼2015年的經濟增速預期。2015年9月29日，印尼盧比匯率一度跌破14728，達到1998年東南亞危機以來的最低。

2016—2018年年初，

盧比幣值略有回升

進入2016年，全球經濟放緩帶來的外部壓力仍然沒有緩解，印尼政府采取了一些應對措施，如通過央行的降息降準來鼓勵國內投資和消費，通過調控食品與戰(zhàn)略物資的成本價格來抑制通脹，通過稅務特赦計劃來引導境外資金回流等等。此外，為了減少因美元在國內交易中占比過高而導致本國經濟過多受到美元波動及美國經濟的影響，印尼央行從2011年開始，要求境內交易使用本幣。這一政策，增加了市場對印尼盧比的需求，也是印尼盧比升值的動因之一。

通過實施這些政策措施，印尼國內經濟狀況有所改善。2016年，經濟增長5.02%，通脹率為3.02%（為2010年來最低），外匯儲備年內增長了105億美元，達到1164億美元。2016年至2018年年初，印尼盧比幣值的波動情況相對穩(wěn)定，基本上在13000和14000之間浮動。

2018年至今，

先貶后升，匯率逐步回穩(wěn)

2018年，主要受美聯儲加息等外部因素的影響，印尼盧比出現明顯貶值，且在2018年10月11日達到15253的峰值。在此輪貶值中，印尼央行采取了以下五項措施來維護盧比穩(wěn)定：一是提高利率，引導資金回流。二是同步干預外匯市場和政府債券市場，動用外匯儲備，以即期、掉期或遠期等多種方式，從市場上買入印尼盧比或向銀行發(fā)放外匯定期存單，吸收銀行過多的外匯資金，影響本外幣的供求。三是保持貨幣市場和銀行間掉期市場的充分流動性。央行針對加息進行平衡操作，放寬貸款房價比率、下調首付款比例、放松抵押和信用條件等，刺激地產銷售，以激活銀行業(yè)信貸市場。四是加強與金融業(yè)、工商界、經濟學界間的有效溝通，形成市場對匯率的理性預期，減少盧比不符合經濟基本面的過度波動。五是推出一定的資本管制措施。如對央行票據6個月持有期的要求、對短期離岸借款和外匯準備金進行限制等。

印尼外債指標情況

上述一系列舉措取得了積極成效：自2018年11月開始，匯率開始回穩(wěn)。2019年2月22日，雅加達銀行間即期匯率（JISDOR）1美元兌14079盧比，已基本回升到美聯儲加息前的匯率水平。

對印尼匯率走勢的預判

筆者認為，印尼匯率將繼續(xù)保持回穩(wěn)勢頭，波動區(qū)間將更加趨向平穩(wěn)。

印尼GDP增長率維穩(wěn)，通脹率低且穩(wěn)定，為本幣奠定了良好的基本面支撐。2018年第三季度，印尼經濟增速為5.17%，通脹水平保持在3.5±1%的政策目標區(qū)間。同時，由于2019年印尼將進行大選，按照以往情況，政府一般會減少新政策的出臺，現有政策的持續(xù)性預期將得到增強。印尼央行表示，將繼續(xù)保持物價穩(wěn)定，加強與中央政府和地方政府的政策協調，保持通脹低且穩(wěn)。預計，2019年通脹目標仍將維持在3.5±1%以內。

政府積極加強市場調控，持續(xù)釋放穩(wěn)定市場的政策信號。近一年來，印尼央行一再宣稱將捍衛(wèi)印尼盧比匯率的穩(wěn)定。其措施主要包括：加大外匯市場干預、在二級市場購買政府債券、逐步開展外匯掉期競價以及繼續(xù)放開掉期套保窗口等。此外，印尼央行還表示，將繼續(xù)改善與印尼其他政府部門的政策協調性，確保匯率和金融系統的穩(wěn)定。

央行持續(xù)加快加息步伐，積極引導資金回流，以緩解經常項目逆差壓力。2018年5月至當年11月，印尼央行連續(xù)6次提高7天逆回購利率，累計增幅達41%，此后便一直維持在6%的高位。上述操作提高了本幣資金的投資收益，有利于減少資金流出并吸引外資流入，緩解經常項目赤字造成的跨境資金失衡壓力，形成市場對本幣升值的良好預期。印尼央行表示，2019年，要將經常項目赤字與GDP的比例控制在2.5%（2018年二、三季度分別為3.02%和3.37%）。

印尼直接投資保持穩(wěn)定凈流入，有利于改善國際收支狀況。雖然2018年年初以來，印尼的國際收支整體由過去三年的順差轉為逆差（前三季度的逆差分別為32.68億美元、40.1億美元和46.73億美元），但是資本和金融項下仍保持凈流入。尤其是直接投資，過去三年雖有起伏，但是流入趨勢穩(wěn)定。也就是說，直接投資項下的資金流入，對維護印尼國際收支的平衡發(fā)揮了積極作用。

印尼的外債規(guī)模可持續(xù)，尚不存在債務問題引發(fā)危機的隱患。截至2018年11月底，印尼的外債余額為3729億美元，其中政府和中央銀行債務為1835億美元，國有及私營企業(yè)債務為1893億美元。外債占GDP比率穩(wěn)定在34%左右。從期限看，以長期外債為主，占外債總額的84.8%，外債期限結構合理。雖然，印尼的負債規(guī)模相對于GDP以及經常項目收入來說顯得過高（見附表），但由于印尼外匯儲備充足，且短期外債占比較低，因此，尚不存在對外債務償付危機的隱患。

印尼外匯儲備開始回升，為幣值穩(wěn)定提供了有力保障，有利于提升市場信心。截至2018年12月底，受石油天然氣外匯收入、海外債券發(fā)行和政府外債提款等影響，印尼的外匯儲備從2018年四季度開始，逐月回升。2018年12月底比同年9月底增長了5%，達到1206.5億美元，相當于6.7個月的進口融資或6.5個月的進口融資和政府外債支付，遠高于3個月進口儲備充足率的國際標準。外匯儲備的回升，增強了印尼的經濟彈性，提升了市場對央行維護匯率穩(wěn)定的信心。

綜上，雖然美聯儲加息等外部沖擊導致的資金外流，會帶來盧比的貶值壓力，但是，隨著國內經濟轉好和印尼政府，尤其是印尼央行不斷采取積極的調控政策，預計印尼盧比會逐步走出2018年年初以來的貶值陰霾，進而持續(xù)回穩(wěn)走強。