三維通信財務分析及投資價值評估

邱 月 徐國棟

一、三維通信公司概況

三維通信股份有限公司[002115.SZ]成立于1993 年5月，總部坐落于浙江杭州，是國家重點高新技術企業，國家企業技術中心，國內主流的移動通信網絡建設供應商及移動互聯網信息綜合服務商。2007 年，公司在深交所上市，致力于向海內外客戶提供專業的移動通信、安全通信、行業專網、衛星通信業務、互聯網廣告投放業務等領域的產品及運營服務。三維通信的傳統業務包括網絡優化和衛星通信兩大部分，主要為中國移動、中國聯通、中國電信、新加坡電信等海內外客戶提供各類無線覆蓋的解決方案以優化其綜合服務。隨著互聯網的全球化，公司抓住機遇，提出智慧校園、智慧礦山、智慧金融、智慧執法等一系列與物聯網技術所掛鉤的綜合解決方案。

二、行業與戰略分析

（一）通信設備行業分析

國內無線通信網優覆蓋市場目前由三層構成，第一層為少數大廠商構成的領導層；第二層由眾多中小廠商構成；第三層則為其他眾多區域廠商。受到移動運營商投資結構調整和投資規模下降的影響，在2013-2015 年間，無線通信網優行業的盈利能力整體下降。為了適應移動互聯網的快速發展，2016 年，我國移動通信三大運營商持續關注解決4G 網絡全覆蓋的難題，到了2017 年，基本滿足了4G 基站建設的需求。

三維通信所處行業是信息產業的核心基礎產業，其發展決定了一個國家信息產業的未來，是決定國家信息產業升級和技術進步的重要標志。近年來，隨著科技的發展，各個國家均將其作為國家發展的核心戰略之一。

從行業來看，我國計算機、通信和其他電子設備制造業整體有著較高的集聚度。從區域上看，我國東部地區的優勢較為明顯且產業貢獻度較高；中西部地區在優勢和貢獻度上雖不及東部地區明顯，但總體呈上升趨勢。因此，在這種模式下，該行業企業可以依托工業園區，從而優化產業鏈，最終達到建成計算機、通信和其他電子設備制造業生態圈。

（二）戰略分析

SWOT 戰略分析圖如下：

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三、三維通信財務基本面分析

（一）償債能力分析

從三維通信過去三年的財務報表中可以看到，該公司的速動比率和流動比率三年來均呈現不斷下降的趨勢。

流動比率上，說明該公司流動負債大幅度增加，流動發債以外的部分就相對降低。2017 年，三維通信的流動比率為0.95，說明其流動負債有超過0.95 倍的短期償還儲備。短期內，該公司的償債能力降低，若需要在短期內還掉所有的債款，易造成財務風險。

一般認為，速動比率在1 左右比較合理，三維通信的速動比率在近三年來降幅較大，短時間的還款能力較小。

于此同時，從2015-2017 年，三維通信的營運資本三年來不斷下降，在2017 年猛跌到負數狀態，反映出該公司流動資產小于流動負債，企業的部分長期資產也是由流動負債資金來提供的，短期償債風險加大。因此，可以判斷出短期內，三維通信資產流動量較弱，資產的安全性較低，無法支付債務的風險較高。

資產負債率是反應企業負債水平及風險水平的重要標志之一，一般認為，資產負債率在40%-60%較為合適。從資產負債率來看，三維通信三年的資產負債率都在57%左右波動，振幅為5%，且在2016 年-2017 年間呈下降趨勢，經過輔助分析利潤表可以發現，其三年利潤總額呈現不斷上升趨勢，經營收入增加導致資產增加，所以資產負債率逐步減少。總體上看，三維通信較好的運用了財務杠桿，公司長期償債能力較強。

（二）營運能力分析

該公司的流動資產周轉率從2015 年-2018 年不斷提高，致使這種情況出現的原因是因為該公司的其他流動資產不斷增加，雖然其周轉率仍沒達到1.5-2.0 的合理指標，但根據這個增長趨勢可以得出保證債權人的權益的能力越來越高，預期可以借到更多的錢。

應收賬款周轉率逐年上升，說明企業在收賬管理能力逐步得到提高，企業收賬速度得到提高。

總資產周轉率從2015 年的0.422 上升到2016 年的0.423，呈現出一個極小的上升趨勢，到了2017 年，其下降到0.34，說明該企業的銷售能力增長較弱，增長速度低于總資產的增長率，需要不斷提高其銷售能力。

固定資產周轉率三年來呈現出持續下降的趨勢，且下降的幅度較大。三年來，三維通信的固定資產周轉率都高于1，提醒企業要不斷的提高固定資產的使用效率，以此來幫助提高銷售業績。

（三）盈利能力分析

連續三年企業的銷售凈利率均大于0，說明企業一直處于盈利狀態，并且銷售凈利率在不斷的擴大，反映出公司的盈利能力在不斷的增長；與此相對應的銷售毛利率指標處于下降的形式，在20%-40%之間，屬于正常的水平。企業可以通過不斷提高產品的競爭力來提高公司獲取利潤的能力，進一步提高銷售毛利率。

從股東權益的角度上看，三年來股東的收益率較好，每股收益在不斷的增長，這對投資者來說是有利的，可能會促進投資者對公司的信心，加大對公司的投資。

總資產收益率在2.1 左右波動，凈資產收益率呈上升趨勢，說明三維通信的盈利能力較強，經營管理水平較高，股東的收益率較高。與同行業其他公司相比較有競爭力，償債能力較強。

（四）現金流分析

2015 年的現金凈流量組成中，籌資活動的吸納進組成是負數，說明此時的籌資活動流入小于流出，企業償還債務支付的現金所占比重較大。投資活動為負數，企業投資現金流量流出小于流入，說明企業在該年進行了較大規模的投資，但收回投資收到的現金金額更大。經營活動現金流量凈額是正數，說明企業當年經營成果良好。

2016 年企業的籌資活動上升為正數，與此同時，投資活動仍然是負數，但明顯較2015 有所回升。經營活動依然是正數，但相對下降，主要原因是因為2017 年公司并購巨網科技后，廣告業務增長迅速，給客戶的預付款多了。廣告業務需要為客戶做一部分墊資，業務增長迅速，從而導致現金流負增長。

2017 年三維通信的籌資活動現金為1.643 億元，相比前幾年來說增大了，主要原因是因為其當年的借款收到的現金高于支付償還借款的現金；投資活動依然是負數，并且有擴大的趨勢，企業仍然是在擴張狀態。經營活動呈現持續下降趨勢，公司應采取適當的經營舉措來改善現狀。

四、估值分析

本文通過每股收益和市盈率來判斷該股票的投資價值。

每股收益，反映了每一股股票為投資者帶來的凈收益，一般說來，每股收益越高越好。根據過去三年的財務數據，我們可以看到，三維通信的每股收益呈上升趨勢。這釋放出了一個好的消息，給予投資者更多的信任，在未來或會吸引更多的投資。

市盈率，反映了一只股票為投資者帶來的收益，一般說來，市盈率越低越好。由數據可知，在2015-2017 年內，三維通信的市盈率呈極速下降的趨勢，是一個好的表現。

五、投資建議

三維通信掌握了無線電射頻技術、移動測試技術和移動通信優化技術等為代表的核心技術，同時進軍互聯網信息業和衛星通信業，旗下5G 相關業務更是蓄勢待發。目前，公司轉型為傳統網優業務和互聯網信息雙主業格局。由于騰訊廣告的增多，三維通信的廣告投放業務也得到相應發展，公司的毛利率也隨之增加。而旗下的自媒體業務，受微信流量紅利爆發，收入規模增大，毛利率同步提高。在新興業務上，三維通信可以通過過去累計的龐大客源與騰訊進行深度合作，發展潛力巨大。

從財務分析上看，三維通信的每股收益狀況較好，能夠較好的吸引投資者的目光，從而吸收更多的投資，此外，三維的通信的市盈率表現在行業內較好，年報業績增速高，是一家高成長公司。

綜上，參考全球范圍內同行業的成長路徑和市場表現，考慮三維通信的業績增長、財務狀況、5G 政策紅利和信息業綜合屬性，三維通信技術強勁的同時也正處在國家加速5G 政策建設的風口上，其現價較低，隨著后續業務的開展，股價將有較大的上升空間，故給出“買入”意見。