如何理解政治局會議提出的穩(wěn)定制造業(yè)投資？

7月30日召開的中共中央政治局會議指出，要穩(wěn)定制造業(yè)投資。

穩(wěn)定制造業(yè)投資，需要讓民營企業(yè)發(fā)揮更大作用。但是在過去數(shù)年中，金融“脫實向虛”的現(xiàn)象頻頻發(fā)生，我國制造業(yè)融資困難重重。近期，中國金融四十人論壇（CF40）旗下北方新金融研究院舉辦“優(yōu)化金融投融資模式，助力制造業(yè)轉型升級”主題研討會，與會專家圍繞制造業(yè)投融資難的成因以及金融改革助力制造業(yè)轉型升級的對策進行了討論。

專家建議，優(yōu)化制造業(yè)投融資模式可從以下五方面著手：一是進一步優(yōu)化融資生態(tài)環(huán)境；二是加快推進金融結構性改革，創(chuàng)新發(fā)展符合制造業(yè)特點的金融服務和產(chǎn)品體系，做到制造業(yè)有效需求與金融業(yè)精準服務的對接；三是大力推進制造業(yè)企業(yè)改革；四是監(jiān)管機構應具有數(shù)字化思維，助力實體企業(yè)實現(xiàn)融資便利性；五是政府應加大基礎研發(fā)投入力度。

當前我國制造業(yè)取得的成就及問題

當前我國制造業(yè)總量穩(wěn)居世界第一。2017年中國制造業(yè)產(chǎn)出為3.59萬億美元，超過了美國和德國制造業(yè)產(chǎn)出之和。其中，高新技術制造業(yè)增速較快，近五年年均增長11.7%。

但從戰(zhàn)略層面看，我國制造業(yè)增加值占GDP的比重下降。從質(zhì)量層面看，我國制造業(yè)大而不強，存在大量低端無效供給，核心技術、核心零部件對外依存度高。從效率層面看，我國產(chǎn)業(yè)科技含量和附加值偏低。

從貸款總量上看，銀行對制造業(yè)貸款的比重呈下降態(tài)勢，同時制造業(yè)領域的股權投資也不多，制造業(yè)的發(fā)展確實受到了阻礙。從融資成本上看，制造業(yè)企業(yè)難以承受融資的高利率：

一方面，銀行貸款時會要求將貸款金額的一定比例存儲在本銀行，搞捆綁銷售，實際融資成本高；另一方面，銀行貸款期限短，無法續(xù)貸的企業(yè)需拆借高成本的過橋資金。如果銀行利率為5%，企業(yè)承受的實際負擔可能是10%—12%。

制造業(yè)投融資難的成因分析

制造業(yè)投融資困難主要表現(xiàn)在投融資渠道窄、融資難、融資貴和融資期限短等四方面，存在三方面制約因素。

第一，工業(yè)化后期瓶頸制約。

我國已進入工業(yè)化后期，與30年前相比，各方面條件已發(fā)生很大變化：一是勞動力、土地等生產(chǎn)要素價格上升；二是制造業(yè)稅費負擔重；三是教育沒有跟上制造業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)工人技術含量較低；四是企業(yè)退出率過低，存在產(chǎn)能過剩的問題；五是新舊動能轉換難度較大；六是新經(jīng)濟、新模式給傳統(tǒng)制造業(yè)帶來沖擊。

第二，投融資生態(tài)制約。

一是制造業(yè)企業(yè)負債率普遍偏高。我國制造業(yè)企業(yè)負債率高達70%，不良貸款率高企（9%），遠超全國銀行不良貸款率（1.9%）；二是投融資環(huán)境不佳。例如，信息共享不夠充分，地方政府融資擔保機構也未發(fā)揮好作用，擔保額度小、費率高；三是商業(yè)信用發(fā)展不足；四是國企和民企待遇不平衡。在全國制造業(yè)中，民營企業(yè)已占據(jù)主導地位，民營企業(yè)創(chuàng)造了全國80%的專利和70%的新產(chǎn)品，然而民營企業(yè)的貸款比重卻逐年下降。2013年至2018年6月底，民營企業(yè)貸款余額由47.64%下降到36.01%，減少了11.6個百分點，而同時期的國有企業(yè)貸款余額卻提高了13.15個百分點。

第三，金融服務創(chuàng)新能力制約。

一是多層次資本市場不發(fā)達、直接融資渠道不暢。雖然近幾年風險投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資基金等直接融資發(fā)展不錯，但目前總規(guī)模只有5萬億元，與金融總資產(chǎn)300萬億元相比規(guī)模太小，難以發(fā)揮作用。

二是地方政府的產(chǎn)業(yè)投資引導基金發(fā)揮作用也不理想。一方面，基金規(guī)模不大，特別是2017年《資管新規(guī)》發(fā)布之后，募集資金很困難；另一方面，由于盈利考核限制，使得其風險投資偏好過低，不能很好地支持技術創(chuàng)新發(fā)展。

三是信用貸款過少。銀行貸款長期存在重土地、重房地產(chǎn)抵押的問題，貸款期限也較短，迫使企業(yè)通過過橋等操作續(xù)接資金，導致企業(yè)最終承擔的實際資金成本可能是貸款利率的兩倍以上。

也有專家提出，金融政策可能不會對制造業(yè)轉型升級提供太多幫助。國有企業(yè)投資回報（3%）表現(xiàn)不佳，遠低于民營企業(yè)投資回報（8%—15%）。由政府主導的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營成功的都集中在傳統(tǒng)基礎設施（三桶油、高鐵等）和新型基礎設施（以大數(shù)據(jù)中心、圍繞數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈布局的行業(yè)）的領域，而在非基礎設施領域，產(chǎn)業(yè)政策乏善可陳。所以，能否通過財政、稅收、金融等政策讓制造業(yè)轉型升級本身是值得商榷的。

優(yōu)化制造業(yè)投融資模式的政策建議

第一，進一步優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。

應堅定不移地加快處置僵尸企業(yè)，促進市場出清；健全政策性融資擔保體系，增加擔保能力；同時大力推進商業(yè)信用環(huán)境建設。

第二，加快推進金融結構性改革。

應創(chuàng)新發(fā)展符合制造業(yè)特點的金融服務和產(chǎn)品體系，做到制造業(yè)有效需求與金融業(yè)精準服務的對接。

這需要處理好三方面的關系：

一是處理好新與舊的關系。對新的產(chǎn)業(yè)要更多引入股權投資，不能依靠銀行貸款，特別是不能依靠銀行信貸進行研發(fā)。

二是處理好大與小的關系。一般來說，大企業(yè)融資困難少一些，小企業(yè)融資困難多一些。制造業(yè)在生產(chǎn)流程上與服務業(yè)是不一樣的，需要經(jīng)歷購進原材料、生產(chǎn)產(chǎn)品與出售產(chǎn)品的過程，必然需要較長期資金進行周轉，并且不同產(chǎn)品的生產(chǎn)周期又不同。建議按照制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期，合理核定貸款期限。此外，也可以開發(fā)推廣無本續(xù)貸類產(chǎn)品，開展投貸聯(lián)動、保險基金直接投資等為企業(yè)注入長期資金。對小企業(yè)則可采取信用貸款的方式。

三是處理好輕與重的關系。現(xiàn)在存在著輕資產(chǎn)企業(yè)貸不到、重資產(chǎn)企業(yè)貸不起的情況。究其根本，輕資產(chǎn)企業(yè)知識產(chǎn)權質(zhì)押困難，而重資產(chǎn)企業(yè)資金需求量大。建議建立健全動產(chǎn)融資體系、在全國建立無形資產(chǎn)評估交易市場；有條件的金融機構可探索建立先進制造業(yè)事業(yè)部制；同時發(fā)揮好保險機構作用，開展貸款保證保險和信用保險業(yè)務。

此外，商業(yè)銀行是承擔少量風險而獲取穩(wěn)定收益的機構，而PE、VC等是承擔較大風險而獲得超額收益的機構，應讓市場培育多元化的金融機構，建設多層次資本市場。同時，銀行應發(fā)展多元化的產(chǎn)品，除以貸款為主的產(chǎn)品組合外，要發(fā)展多種融資便利組合；而監(jiān)管機構應對融資便利組合在風險計量、撥備計提等方向出臺新的、有針對性的政策，區(qū)別管理。

第三，大力推進制造業(yè)企業(yè)改革。

積極引入社會資本，推動混合所有制改革，推進企業(yè)重組；完善公司治理結構、轉換經(jīng)營機制；引導企業(yè)提高素質(zhì)、專注主業(yè)，不要盲目擴張；規(guī)范企業(yè)財務制度，加強企業(yè)誠信文化建設。

第四，監(jiān)管機構需加強數(shù)字化思維。

數(shù)據(jù)是現(xiàn)代企業(yè)的資產(chǎn)，監(jiān)管機構只有具有數(shù)字化思維，才能了解金融機構如何通過數(shù)據(jù)進行量化分析、風險定價。如果監(jiān)管機構不能掌握整個實體經(jīng)濟、制造業(yè)之間流動的海量信息，就沒有辦法助力實體經(jīng)濟實現(xiàn)融資的便利性。

第五，也有專家認為金融政策對制造業(yè)轉型升級影響不大，基礎研發(fā)的缺位才是掣肘制造業(yè)發(fā)展的關鍵。

中國企業(yè)的研發(fā)，絕大部分投資于應用型研發(fā)，基礎研發(fā)投入不足0.1%。政府應承擔起基礎研發(fā)投入的責任，而企業(yè)則進行應用型研發(fā)。同時，在高校設置上，不能要求所有高校都成為研究性大學，建議改革部分高校人才培養(yǎng)模式，加強職業(yè)技術教育，也能解決產(chǎn)業(yè)工人技術含量低的問題。