產(chǎn)業(yè)投資母基金研究

孫強

摘要：產(chǎn)業(yè)投資母基金是能促進產(chǎn)業(yè)資源和市場資源有效配置的金融工具，本文探討供銷集團發(fā)起設(shè)立供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金問題，對于緩解跨越式發(fā)展中的資金短缺問題，促進供銷產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級，整體提升市場化水平，具有現(xiàn)實意義。本文針對供銷集團產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實情況研究分析了設(shè)立“供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金”的意義并提出了建議。

關(guān)鍵詞：供銷 產(chǎn)業(yè)投資 母基金

一、供銷集團面臨的現(xiàn)實和挑戰(zhàn)

中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，供銷合作社正在有條不紊地推進深化綜合改革的時代背景下，中國供銷集團有限公司（以下簡稱“供銷集團”或“集團”）作為中華全國供銷合作總社全資的旗艦型企業(yè)，它能否以創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級是關(guān)系到供銷集團乃至供銷合作社系統(tǒng)能否在國內(nèi)國際競爭中保持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢、壯大新興業(yè)務(wù)、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重大問題。

供銷集團產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，經(jīng)營服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系遍布全國各地，是我國大型綜合性涉農(nóng)流通產(chǎn)業(yè)集團。現(xiàn)有全資及控股子公司21家，直接或間接控股4家國內(nèi)A股上市公司，主營業(yè)務(wù)涉及農(nóng)資、棉花、再生資源、日用消費品、農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場、電子商務(wù)、國際貿(mào)易等板塊。

隨著經(jīng)濟全球化、市場化、信息化進程不斷加快，為供銷集團帶來發(fā)展機遇的同時，也給供銷集團帶來諸多挑戰(zhàn)，其行業(yè)龍頭地位、市場空間、業(yè)務(wù)模式等方面受到來自于國際國內(nèi)雙重擠壓和沖擊，“融資難、融資貴、經(jīng)營性資金短缺”長期以來一直是供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的掣肘。

二、設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資母基金應(yīng)對供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展難題

產(chǎn)業(yè)投資母基金（PE FOFs）是“基金的基金”，通過認購一組股權(quán)投資基金（子基金）的基金份額，從而間接投資于非上市公司股權(quán)項目的基金。實踐證明，產(chǎn)業(yè)投資母基金作為創(chuàng)新型金融工具，在促進產(chǎn)業(yè)資源和市場資源有效配置方面有獨特優(yōu)勢，已成為金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要模式。

供銷集團要破解現(xiàn)實困境實現(xiàn)跨越式發(fā)展，就必須要突破傳統(tǒng)發(fā)展路徑，走市場化產(chǎn)融結(jié)合的金融創(chuàng)新之路，在策略上選擇借助市場化金融資本力量助力供銷集團對外走擴張之路，對內(nèi)走產(chǎn)業(yè)整合之路。供銷集團產(chǎn)業(yè)地位優(yōu)勢明顯，資金端和資產(chǎn)端儲備資源豐富，具備發(fā)起設(shè)立“供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金”的條件。

三、設(shè)立供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金的意義

（一）有利于供銷集團市場化資本格局的形成

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金是實現(xiàn)多元化社會資本進入供銷系統(tǒng)的渠道和途徑，通過專業(yè)化運作，能有效匯集存量巨大、比較分散的社會資本，形成強大的資本合力，推動供銷集團產(chǎn)業(yè)升級及供銷合作社系統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

母子基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以有效平衡供銷集團自有資金出資、政策性資金、戰(zhàn)略投資者、產(chǎn)業(yè)運營商等投資人各方利益訴求，充分發(fā)揮基金杠桿放大作用，以有限的資金撬動更多的資源對“三農(nóng)”領(lǐng)域投資，吸引更多的社會資本進入供銷集團重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

（二）有利于供銷集團市場化管理水平的提升

進入新時代，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制逐步完善和改革開放不斷深入，供銷集團唯有以變應(yīng)變，順應(yīng)瞬息萬變的國際國內(nèi)市場競爭環(huán)境才能立于不敗之地，牢牢地掌握發(fā)展的主動權(quán)。

利用好市場配置資源的決定性作用，以產(chǎn)權(quán)為紐帶引入經(jīng)市場驗證有效的管理模式，使供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金不僅僅是資本投入方，也是導(dǎo)入先進經(jīng)營管理理念的載體，應(yīng)用市場化手段解決管理體制不順的問題，達到運營效率的有效提升，進一步落實產(chǎn)權(quán)清晰、政企分開、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代化企業(yè)制度要求，實現(xiàn)資源有效配置。

（三）有利于供銷集團掌控傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈和培育新的價值鏈

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金資本運作著力向供銷集團傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈高利潤區(qū)段延伸，使供銷集團能夠整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，加大對產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點的掌控能力，占據(jù)產(chǎn)業(yè)價值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在提高市場份額的同時增加盈利空間，從而進一步增強社有資本的控制力和運作效率。

對于處于初創(chuàng)期但符合集團未來發(fā)展大戰(zhàn)略方向的“幼稚產(chǎn)業(yè)”，發(fā)揮供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金在資本運作和經(jīng)營管理方面優(yōu)勢，科學(xué)規(guī)劃設(shè)計集合資金流、人才流、物流、信息流等資源積極培育扶持。

（四）有利于供銷集團以“存量資產(chǎn)換取增量資本”，改善資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道

由于歷史原因供銷集團部分業(yè)務(wù)承擔(dān)公益服務(wù)的任務(wù)，收益性不足。經(jīng)長期積累形成的資產(chǎn)以重資產(chǎn)為主，雖然2018年供銷集團主營業(yè)務(wù)收入超過1300億元，但是涉及行業(yè)利潤率普遍較低，對社會資本吸引力有限。融資手段以銀行貸款、企業(yè)債等債權(quán)性間接融資為主，集團資產(chǎn)負債率長期處于80%以上的高位，融資能力已接近極限水平，償債能力一直經(jīng)受著巨大的考驗。

基金投資以權(quán)益性投資為主要特征，其主要功能之一是為集團企業(yè)成員提供長期資本支持，通過增資擴股直接提高注冊資本金，增加經(jīng)營資金，間接減低資產(chǎn)負債率，從而達到減低融資成本、擴張融資能力的目的。由單純依靠債權(quán)性融資轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)、股權(quán)雙渠道，盤活沉默資產(chǎn)，更有利于產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

四、促進供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金健康發(fā)展的建議

（一）構(gòu)建母基金做配置，子基金投項目的整體架構(gòu)

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金配合供銷集團的戰(zhàn)略發(fā)展做好大類資產(chǎn)配置，在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以掌控從研發(fā)、生產(chǎn)到產(chǎn)品流通的完整價值鏈為目標，配置農(nóng)資、棉花、再生資源、日用消費品等大類：在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域配置電子商務(wù)、金融、農(nóng)業(yè)社會化服務(wù)等大類。根據(jù)基金運作的實際情況，適時啟動子基金管理人的招募，在特定領(lǐng)域設(shè)立專項子基金。

（二）供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金設(shè)立模式建議

借鑒集團型公司和上市公司設(shè)立母基金的運作實踐經(jīng)驗，結(jié)合供銷集團產(chǎn)業(yè)特點，對于設(shè)立模式的建議如下：

供銷集團作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立“供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金”;募集方式采取向合格投資人非公開募集;組織形式采取有限合伙制;基金總規(guī)模為50億元，供銷集團認繳總規(guī)模的30%;分期募集，首期基金規(guī)模lO億元，;基金期限不少于8年，其中投資期3年，退出期3年，基金到期后可視情況延長：母基金管理人和子基金管理人均采取市場化方式公開招標聘任。

母基金的投資標的為子基金，子基金的投資標的為非上市公司股權(quán)。母基金資金分別認購專項產(chǎn)業(yè)投資子基金份額，成為子基金的有限合伙人。母基金投資于單一子基金的資金不超過母基金資產(chǎn)總規(guī)模的10-30%，子基金投資于單一項目的資金一般不超過子基金資產(chǎn)總規(guī)模的50%，從而母基金通過子基金間接持有一項目的股權(quán)不超過母基金資產(chǎn)總規(guī)模的5-15%。從結(jié)構(gòu)設(shè)計上以投資組合降低總體投資風(fēng)險，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)和撬動作用，釋放金融杠桿放大效應(yīng)。

（三）母基金的投資運作應(yīng)強調(diào)市場化原則

供銷產(chǎn)業(yè)投資母基金面向市場募集社會化資金，面向市場尋找戰(zhàn)略合作伙伴，市場化運作，投資于市場化選擇的項目。母基金大部分（70%以上）的資金將投資于與供銷產(chǎn)業(yè)相關(guān)的各類股權(quán)投資子基金，允許一定比例（不超過30%）的資金可以投資于非供銷體系的股權(quán)投資子基金。

市場化招標選聘專業(yè)化投融資機構(gòu)作為母基金及子基金管理人，按照投資行業(yè)通行規(guī)則定制委托代理契約，“用人不疑”地充分授權(quán)基金管理人自主經(jīng)營基金財產(chǎn)的權(quán)力，對日常基金經(jīng)營管理去行政化，只設(shè)置事后報備，不設(shè)置事先審批，釋放市場化活力。同時，通過適當?shù)募罴s束機制使基金投資人管理人利益一致，共同實現(xiàn)基金財產(chǎn)的保值增值。

（四）產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)先，適當讓利

供銷集團作為基金的產(chǎn)業(yè)發(fā)起方，應(yīng)該更加注重產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)程度，不以基金資金收益率為唯一目的，可以在基金協(xié)議中設(shè)計“讓利條款”，在保障出資本金安全的前提下，主動讓利給母基金管理人、子基金管理人和社會投資人，使國家產(chǎn)業(yè)政策意圖、供銷產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、市場取向統(tǒng)一于基金投資運營過程之中。

（五）母基金的退出方式

母基金的退出基于子基金形成的權(quán)益變現(xiàn)實現(xiàn)投資收益，主要采取清算退出和子基金份額轉(zhuǎn)讓退出兩種方式。子基金退出基于所投資項目的發(fā)展階段和規(guī)模，選擇通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購等方式獲得投資收益。

無論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊還是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對于被投資的產(chǎn)業(yè)項目及由資本運作新形成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只要是符合集團成員企業(yè)協(xié)同效應(yīng)最大化的，符合供銷合作社深化綜合改革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的，符合供銷產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略定位的，供銷集團都應(yīng)該積極跟進及時掌握動態(tài)信息，適時行使優(yōu)先受讓權(quán)，推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸和完善價值鏈布局。