LPR不等于降息 長(zhǎng)期加劇銀行分化

ice_招行谷子地

市場(chǎng)上關(guān)于LPR（貸款基礎(chǔ)利率Loan Prime Rate）公告的解讀很多，其中不乏將此解讀為降低銀行貸款利率，并得出銀行息差將收窄，利空銀行的言論。筆者認(rèn)為這既不符合實(shí)際情況，也不符合央行的初衷。

LPR公告并不意味著降息

LPR從推出以來(lái)基本上沒(méi)有什么實(shí)際意義，因?yàn)槟壳爸袊?guó)實(shí)際是利率雙軌制，即存在著受管制的存貸款利率和已完全市場(chǎng)化的回購(gòu)利率兩種利率體系。貸款主要參考的是貸款基準(zhǔn)利率，LPR基本上跟著貸款基準(zhǔn)利率走。

央行對(duì)LPR作出6項(xiàng)重要更改：1.報(bào)價(jià)周期從每天一次改成每月一次（每月20日）;2.報(bào)價(jià)按照中期借貸便利（MLF）利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià);3.擴(kuò)大報(bào)價(jià)銀行的范圍，從10家擴(kuò)展到18家，并引入外資銀行、城商行、農(nóng)商行、民營(yíng)銀行等多種主體;4.在原來(lái)LPR1年期基礎(chǔ)上增加了5年期品種;5.未來(lái)所有銀行的貸款利率必須以LPR作為報(bào)價(jià)基準(zhǔn);6.嚴(yán)厲打擊銀行間通過(guò)約定形成利率底限，并將LPR的應(yīng)用計(jì)入MPA考核。

可見(jiàn)，央行對(duì)LPR動(dòng)真格的了，估計(jì)未來(lái)1-2年我國(guó)的貸款利率形成機(jī)制將逐漸擺脫貸款基準(zhǔn)利率的控制，完全實(shí)現(xiàn)貸款利率市場(chǎng)化形成機(jī)制。LPR是否意味著降息，是投資者最關(guān)心的問(wèn)題，也是被誤讀最嚴(yán)重的部分。很多人將第2、5、6這3條疊加起來(lái)解讀為未來(lái)貸款利率會(huì)直接向MLF看齊，目前MLF利率在3.3%左右，和LPR有100個(gè)基點(diǎn)的差距。但這顯然是一種誤讀。

首先，LPR是在MLF基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，并沒(méi)有要求LPR和MLF一致，也沒(méi)有固定的加點(diǎn)范圍。中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，8月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為4.25%（此前為4.31%），5年期以上LPR為4.85%。其次，銀行的貸款報(bào)價(jià)以LPR為基礎(chǔ)，并不代表所有的客戶貸款都用統(tǒng)一的LPR。由于不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)不同，最終的貸款利率必然有高有低，大概率是以LPR+點(diǎn)或者上浮一定百分比的形式。另外，貸款利率就相當(dāng)于資本的價(jià)格，其高低受到供求關(guān)系的影響，如果經(jīng)濟(jì)繁榮，信貸需求大，那么貸款利率必然上漲，反之就會(huì)下降。而LPR更改報(bào)價(jià)方式，就像是把商品的價(jià)簽從元為單位替換為以分為單位，一個(gè)商品原來(lái)標(biāo)價(jià)10元，改成用分標(biāo)價(jià)難道會(huì)標(biāo)成900分么？

實(shí)際上，即使沒(méi)有LPR的新形成機(jī)制，市場(chǎng)的貸款利率最近已經(jīng)在下行了。以剛剛披露中報(bào)的平安銀行數(shù)據(jù)為例，對(duì)公貸款的利率環(huán)比1季度出現(xiàn)了非常明顯的下降。如附圖所示，平安銀行的企業(yè)貸款從1季度的5.21%，大幅下降到2季度的4.94%，很顯然，這種下降很大程度上是由于企業(yè)信貸需求疲弱導(dǎo)致的，跟LPR沒(méi)有關(guān)系。

LPR加速銀行業(yè)內(nèi)部分化

那為什么央行在答記者問(wèn)時(shí)又提到引導(dǎo)利率下行呢？很簡(jiǎn)單，LPR的新機(jī)制將代表市場(chǎng)拆借利率的MLF，代表貸款基準(zhǔn)利率的LPR和實(shí)際的貸款利率通過(guò)一套加點(diǎn)報(bào)價(jià)機(jī)制緊密地聯(lián)系在了一起。未來(lái)央行需刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，只需降低MLF利率就可以達(dá)到目的。

LPR機(jī)制的實(shí)施意味著開(kāi)啟了我國(guó)貸款利率雙軌合一的進(jìn)程，相信假以時(shí)日我國(guó)的貸款利率將會(huì)完成市場(chǎng)化的最后一步。不排除未來(lái)在貸款利率雙軌合一順利實(shí)施的基礎(chǔ)上將存款基準(zhǔn)利率也和MLF掛鉤，最終實(shí)現(xiàn)和美國(guó)類似的聯(lián)儲(chǔ)拆借利率成為單一的利率錨。

那么，LPR新機(jī)制會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生什么影響呢？首先，需要再次強(qiáng)調(diào)的是無(wú)論貸款利率，凈息差等都是取決于供需情況。只要經(jīng)濟(jì)不持續(xù)惡化，LPR在實(shí)施的初期不會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)顯著影響。隨著信貸利率的并軌，銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力將會(huì)真正成為銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，需要特別注意的是，由于公司客戶的信息和地位比零售客戶有顯著的不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，所以LPR對(duì)于對(duì)公信貸的影響力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售信貸。因此，零售信貸占比較高的銀行可能在未來(lái)會(huì)進(jìn)一步加大凈息差優(yōu)勢(shì)。

LPR公告更多是致力于理順利率傳導(dǎo)機(jī)制，而不是直接壓低銀行的貸款利率和凈息差。所以，短期LPR并不構(gòu)成銀行業(yè)的利空，但長(zhǎng)期會(huì)加劇銀行業(yè)內(nèi)部的分化。