“貨幣主權”應當被重視

王鵬

日前，隨著美國正式將中國列為“匯率操縱國”，美國對華經濟霸凌的戰火也燒到了金融、貨幣領域。從歷史上看，美國所發起的貿易戰，最終也往往以其最拿手、最有優勢的金融戰、匯率戰而收官，留給對手的則是“失去的N年”。以史為鏡，為避免重蹈覆轍，中國能夠從此前的案例中汲取哪些經驗教訓？

正是基于這一考量，早在2018年年底，筆者所在的中國人民大學重陽金融研究院就啟動了一項名為“中國金融白皮書”的研究計劃，其中就包括從“人民幣貨幣主權”的角度研討中國的應對之策。

所謂完整的“貨幣主權”，就是指一國能夠建立一個獨立的貨幣發行體系。其核心標志是，該國央行的資產負債表兩端都實現本幣化。具體而言，如果一國的中央銀行的資產負債表的左欄，也就是其主要資產是外匯儲備；而其資產負債表右欄的負債主要是本幣，這就說明這個國家央行的貨幣發行機制并不獨立，這個國家的貨幣投放依賴于貿易順差或者外國直接投資帶來的外匯流入，其央行的貨幣投放規模、渠道和方式乃至其貨幣政策都受制于其外匯儲備的規模。

反之，如果一國擁有獨立的貨幣發行體系，那么其央行在應對系統性風險的時候就擁有了充足的工具，既可以買入國債向市場注入流動性，也可以接受新類別資產作為抵押物向商業銀行提供流動性，甚至可以直接入市購買本國資產或者給商業銀行注資，從而為市場注入流動性和信心。很遺憾，當前世界上絕大多數發展中國家的央行都不具備完整的貨幣主權，因為他們都是把外匯當作本幣發行的儲備，以被動地適應國際金融貨幣的等級體系。

觀察這些國家國內經濟層面可以看到，其貨幣發行機制錨定美元匯率，以匹配他們的出口導向型經濟發展模式。此舉的好處是，保持穩定的匯率預期，以吸引外資；而代價則是喪失了貨幣政策的靈活性。換言之，一旦這些國家的央行脫離了美元，獨立投放紙幣，就會被國際資本認定為“違約”、“失效”。

任何國家的貨幣金融體系都是服務于其國民（實體）經濟發展之整體的。因此，任何國家都需要根據其自身在特定階段的經濟增長方式建立起相匹配的貨幣發行體系。當經濟增長方式發生改變的時候，貨幣發行機制也需要相應做出調整。包括中國在內，當其經濟增長方式逐步從“外需出口主導”轉向更為平衡的“內外需求雙輪驅動”時，就需要建立一個獨立于外匯儲備規模、擁有自主政策空間的貨幣發行體系。這正是當前中國實體經濟和金融體系所共同直面的重大課題。例如，歐元區經歷了歐債危機的陣痛，卻沒有滑入金融危機的深淵——這正是貨幣主權的戰略收益。

鑒此，我們提出五大政策抓手：第一，完善國有資產經營預算；第二，實現地方財政預算的硬約束；第三，打破金融機構的隱形擔保；第四，建立多層次資本市場；第五，明確貨幣政策目標。正如上文所分析，當前在金融領域，想守住不發生系統性風險的底線，就必須確立、夯實獨立的貨幣發行機制，使之不再受制于外匯儲備規模、貿易順差、外資流入等外源因素的桎梏。▲

（作者是中國人民大學重陽金融研究院副研究員）