獨角獸被寵壞了嗎

林楠

獨角獸出現分化的本質原因在于，很多企業沒有護城河，或者護城河沒有那么深。

“每3.8天發現一家新獨角獸。”

這是胡潤研究院最新發布的——2018年獨角獸在中國誕生的速度。

該機構發布的《2018胡潤大中華區獨角獸指數》還顯示，獨角獸企業最近一年從120家增加到186家，整體估值超過5萬億元。其中，新增97家，完成IPO退出榜單24家，與其他公司合并退出榜單3家，經營不善退出榜單4家。

毫無疑問，在中國誕生的獨角獸越來越多。

不過，獨角獸的日子似乎也沒那么好過。

支點財經記者根據胡潤研究院統計的數據計算，發現在最近一年上市的24家獨角獸中，有33.33%的企業上市首日市值，要比他們退出榜單時估值范圍低。

不僅如此，不少獨角獸上市后股價紛紛“破發”。支點財經記者以2月21日的收盤價統計發現，在上述最近一年上市的24家獨角獸中，有11家企業股價“破發”，平均跌幅達34.89%。

更為嚴峻的是，一些獨角獸因為經營不善陷入困局，甚至關門。前有估值200億元的ofo資金鏈斷裂，后有估值70億元的愛屋吉屋徹底“下線”。

獨角獸似乎成了“毒角獸”？

接近五成獨角獸“破發”

獨角獸原本出現在西方神話中，是一種形似白馬、頭上有角、長著雙翅的生物，人們賦予它美麗、高貴的內涵。

獨角獸概念被運用到經濟領域是在2013年，是風投界的專業術語。這一年，美國投資人AileenLee將成立10年以內、估值超過10億美元的公司稱為獨角獸企業。這些企業發展速度快，蘊含的能量和價值高，就像神話里的獨角獸一般稀有而珍貴，是投資者追逐的目標。

2014年，隨著“大眾創業、萬眾創新”的提出，獨角獸在中國開始被頻繁發現。此后幾年，數量逐步上升，不少獨角獸成功登陸資本市場。

然而隨后，獨角獸們卻掀起了一股“破發”風暴。

中國平安旗下成立于2014年8月的平安好醫生便是其中之一，它最初以醫生資源為核心，為用戶提供實時咨詢和健康管理服務，后期則與多家健康機構和藥店達成合作，形成了線上咨詢與線上購藥、線上咨詢與線下就醫的服務閉環。主要業務有家庭醫生服務、消費型醫療、健康商城、健康管理和健康互動等。

在IPO前，平安好醫生共進行了兩輪融資：2016年5月完成5億美元A輪融資，彼時整體估值30億美元；2017年12月的Pre-IPO輪融資，孫正義旗下軟銀愿景基金按照投后54億美元的整體估值投了4億美元。

這兩次融資創下了互聯網醫療領域的最高融資紀錄，也使得平安好醫生成為了中國互聯網醫療領域最大的獨角獸。

數據還顯示，2017年平安好醫生的注冊用戶數為1.93億。其中，月活躍用戶數為3290萬，日均在線咨詢量為37萬次，是國內覆蓋率第一的移動醫療應用。

2018年5月4日，平安好醫生在港交所上市，共發行1.6億股，發行價為54.8港元。至此，平安好醫生被冠以“全球互聯網醫療第一股”的稱謂。

然而，有著如此美譽的平安好醫生，在上市之后的表現并不亮眼。

上市首日，平安好醫生開盤上漲至57.3港元，沖高58.7港元，最終卻報于54.8港元跌回發行價。此后股價更是一路下跌，中間雖有回漲但總體仍呈下跌態勢。

2月21日收盤時，平安好醫生的股價為37.2港元，與發行價相比下跌了32.12%。

這還算好的。

支點財經記者以2月21日的收盤價統計發現，在最近一年上市的24家獨角獸中，有11家企業股價破發，平均跌幅達34.89%，“破發”占比接近五成。

其中，跌幅最高的是2018年6月15日在紐交所上市的樸新教育。相比發行價，它的股價下跌了62.24%，即從17美元跌至6.42美元。在IPO之前，它的估值為70億元。

樸新教育由新東方集團前副總裁沙云龍于2014年7月創辦，主營業務包含K12培訓、出國留學考試培訓、留學申請等。通過投資、收購和自建的方式，在北上廣深等30多個城市擁有50多所分校。

最為有名的收購有兩宗。一是2017年7月收購了專注美國留學解決方案的啄木鳥教育，二是同年8月收購了擁有環球雅思的環球教育。這兩次收購使得樸新教育的營業收入大幅增長，即從2016年的4.39億元上漲至12.83億元。

和平安好醫生的股價走勢一樣，上市后的樸新教育股價也是高開低走。上市后的三日里，其股價暴漲逾40%，但在達到35美元的頂端之后，便進入下行通道且連跌不止。

不到四年時間，“眼見他起高樓，眼見他樓塌了”。

2015年6月，國內首個共享單車項目ofo誕生。雖然當時僅能在北大校園內騎行，還要交199元的押金，但由于隨取隨用、足夠方便，能夠解決短途出行的特性，很陜就在全國各大高校復制、流行開來。后來，ofo走出校園，服務于全國各地城市，甚至還服務于美國舊金山、英國倫敦和新加坡等海外市場。

2017年10月，ofo在全球連接了超過1000萬輛共享單車，日訂單超過3200萬，總共為全球20多個國家250座城市2億用戶，提供了超過40億次出行服務。2016年和2017年，ofo連續兩年被公認為獨角獸，最高估值達200億元。

自成立以來，ofo共獲得了9輪融資，融資總額超過21.46億美元。其中，最后一輪融資是在2018年3月13日，由阿里巴巴領投8.66億美元。

危機在2017年底有了苗頭。彼時，媒體曝出ofo資金鏈緊張，并挪用用戶押金救急。

2018年9月，ofo與上海鳳凰自行車有限公司的欠款風波被曝出后，又引發了押金退款潮，線上退押金排隊用戶迅速增至千萬。同年10月，ofo又被曝出整體負債64.96億元。其中，用戶押金為36.5億元，供應鏈欠款為10.2億元。

今年2月20日，與天津飛鴿車業發展有限公司欠款案的判決結果，使得ofo資金進一步吃緊。判決書顯示，ofo應于判決生效后十日內向對方支付7271.02萬元貨款及違約金778.95萬元。同時，對方申請對ofo實行財產保全，法院對ofo價值8082.75萬元的財產進行查封、凍結和扣款。

天眼查數據顯示，運營ofo的主體公司東峽大通（北京）管理咨詢有限公司的司法風險提示已經多達154條。

另有數據顯示，截至2019年2月21日21時，ofo線上排隊等待押金退款的用戶超過1517萬人。即便以ofo后來推出的最低押金99元計算，需要退回的押金至少15億元。

ofo創始人戴威表示，“跪著也要活下去”。

ofo還不算最慘的。

比ofo早一年成立的愛屋吉屋，已于今年2月19日被曝“停運”。

2月22日，支點財經記者登陸愛屋吉屋官網（www.jwjw.com），發現其主頁僅顯示“一樓房東”單純頁面，且已無功能服務。而愛屋吉屋APP，則顯示“服務器迷路”。

愛屋吉屋聯合創始人鄧薇日前在接受媒體采訪時表示，“愛屋吉屋的整租、二手房業務經過兩年調整已經全部結束，目前集中運營‘一樓分租房平臺項目。”

愛屋吉屋定位為互聯網房產中介，聲稱要打破傳統中介被線下門店綁定的重資產模式，用當時風頭正勁的互聯網模式搭建房產中介平臺以降低成本，同時給予經紀人遠超行業水平65%的高傭金，以及房客1%低傭金的方式快速促成交易，最初以租房業務進行試水。

很快，愛屋吉屋僅用了幾個月便把租房成交率做到了行業前幾名。愛屋吉屋的租房業務，在上海及北京的市場份額分別為28%和10%。2015年，愛屋吉屋以同樣的手法上線了二手房業務，并將業務擴展到了武漢等全國10多個城市。

資本也開始追捧愛屋吉屋。從成立到2015年11月的最后一輪融資，愛屋吉屋共融資5輪，總共吸引投資約3.5億美元。2016年和2017年，愛屋吉屋連續兩年被公認為獨角獸，估值超過70億元。

不過，最后一輪融資后，愛屋吉屋開始“自打臉”了。不僅開設了線下門店，還降低了經紀人的傭金，并提高了房客的傭金。

這一轉變使得愛屋吉屋的經營數據遭遇了滑鐵盧。截至2017年7月，愛屋吉屋在上海和北京兩地的總成交量只有1400套，是歷史最高成交數據的1/10。同年底，鄧薇等人新做了“一樓房東”項目。

繼續死撐一年多后，愛屋吉屋涼了。

在前文提及的《2018胡潤大中華區獨角獸指數》中，ofo和愛屋吉屋均已被除名。同時被除名的還有曾經估值達300億元的魅族，以及曾經估值為100億元的團貸網。

事實上，除了以上4家獨角獸之外，還有不少獨角獸身處“負面旋渦”，就連估值高達3000億元的滴滴出行，也于2月15日宣布將裁員2000人。

難道，獨角獸真的“有毒”？

創投界難辭其咎

長城戰略咨詢參與了“2016年和2017年中國獨角獸企業發展報告”的編寫和發布，董事長王德祿認為，應該客觀看待這個問題。

“首先應該承認獨角獸的鯰魚效應，他們讓中國經濟的活力大大增加。”王德祿對支點財經記者說，“而且確實也產生了不少優秀企業，這使得創業者和投資者都看到了希望。”

“從市場競爭機制來說，一些獨角獸出現問題是市場選擇的結果，也是市場運行客觀規律作用的結果。”他繼續補充說，“從總體上來看，獨角獸的貢獻遠遠大于他們出現的問題，大家應持一種包容心態。”

的確，支點財經記者統計最近一年上市的24家獨角獸股市表現的數據顯示，相比發行價，股價上漲的企業有13家，平均漲幅為52.62%。

此外，在獨角獸整體榜單中，因為經營不善陷入困局和涼了的獨角獸，占比并不算高。也有不少獨角獸穩居在榜單中，且排名在不斷上升。譬如，螞蟻金服以1萬億元的估值穩居排行榜第一；今日頭條以5000億元的估值上升到了榜單第二名。

那么，區別是如何產生的？

先說獨角獸“破發”。

誠然，這里面有著市場大環境不景氣的背景。

不過，在投資過同程藝龍、齊屹科技等10多家獨角獸的順融資本董事長王亞雄看來，一定程度上，創投界的過度熱情造成了這種局面。

王亞雄展示了一組數據：2018年，包括獨角獸在內，上市企業破發比例為80%；因此導致投資人前輪浮虧比例為50%，再前輪浮虧比例為25%。

“之所以會出現這種現象，是因為創投界的泡沫太大，也就是項目估值過高，而市場終究會趨于理性。”王亞雄對支點財經記者解釋說，比如某個獨角獸實際估值為10億美元，但是創投界給它的估值遠遠超過了這個數字。獨角獸的概念甚至有點被濫用，一些項目的估值也不應該有10億美元。

獨角獸經營不善陷入困局，過剩的資本同樣難辭其咎。

以共享單車為例，ofo受到資本青睞后，摩拜、哈羅單車、小藍單車、酷騎單車、悟空單車等共享單車品牌紛紛上線，人們一度調侃赤橙黃綠青藍紫顏色不夠用了。其間，僅ofo和摩拜兩家融資額就超過了250億元。

獲得大量投資的他們，紛紛新增投放共享單車以搶占市場，僅2017年國內就新增了2300萬輛。同時，為了爭奪市場，補貼戰、價格戰持續進行著。然而，需求量就那么多。當投資熱情過后，剩下的只是堆積成山且布滿灰塵的共享單車。

“好在，創投界也意識到了這個問題，最明顯的表現是2018年前三季度募資總額同比下降了57%。”王亞雄說，“預計今年創投界投出去的錢會更少。”

真正的獨角獸有自我造血能力

關于獨角獸出現“分化”的本質原因，王亞雄認為還是在于企業自身，共性是很多企業沒有護城河，或者護城河沒有那么深。

反映到平安好醫生上，則是它自成立以來就沒有盈利過。2015年至2017年累計虧損20.84億元，2018年上半年虧損4.4億元。

如前所述，對平安好醫生來說，護城河在于醫生、醫院和藥店等機構。然而，平安好醫生自聘的醫生僅有干人規模，大部分是傳統醫療體系的外部醫生入駐。同時，醫院和藥店等機構也都是第三方合作形式。

這種模式和很多移動醫療平臺并無太大差別。作為第三方的醫生、醫院和藥店等機構，不少都是同時和多家移動醫療平臺合作。一旦某家平臺為搶占市場推出各種補貼政策，用戶很容易流失，要想留住和吸引用戶便只能不斷補貼。

一個明顯的表現是，平安好醫生的營業收入確實連年增長，但銷售成本增幅卻超過了營業收入增幅。2016年，平安好醫生的營業收入為6.02億元，到2017年時有18.68億元。但銷售成本也水漲船高，從3.48億元增至12.56億元。

樸新教育的護城河在教育資產上，它主要是通過收購來構建。目前已并購了48個教育項目。然而，即便是它最為有名的兩宗收購，在業界看來也沒有構建合格。

啄木鳥教育和環球教育均成立得較早，早期在市場競爭沒那么激烈時發展得還不錯。但是，隨著英語和留學培訓機構越來越多，他們的日子也就沒那么好過了。

在樸新教育收購他們之前的2016年，啄木鳥教育和環球教育均處于虧損狀態。前者營業收入為1.97億元，凈虧損0.64億元；后者營業收入為6.53億元，凈虧損0.83億元。

盡管被收購之后，虧損在收窄，但仍未擺脫虧損泥潭。同時，降虧的主要功臣是“節流”而非業績增長，2017年啄木鳥教育和環球教育的營業收入均略有下滑。

不僅如此，在樸新教育收購的標的中，他們被收購時約有2/3處于虧損狀態。正因如此，有分析指出樸新教育的商業邏輯，選擇以較低價格收購處于虧損的中小培訓機構，并將其包裝上市再賣給二級市場投資者，借此從中獲利。因此，樸新教育對收購后的品牌欠缺課程研發、品牌建設、師資隊伍建設等方面的持續投入。

支點財經記者統計數據發現，從2016年至2018年前三季度，樸新教育累計虧損超過了10億元。

ofo的護城河既不深也不寬。

共享單車這種模式是ofo創新性提出的，但很容易被復制。激情補貼過后，真正決定用戶去留的是體驗好不好。要想給用戶好的體驗，一定投放量是必須，但更重要的是車能不能騎，以及好不好騎。

比如，ofo最初使用的是機械滾動鎖，需要用戶手動調節以輸入密碼，過程相對麻煩和復雜。又因為被騎行的次數多了，共享單車很容易出現故障，而早期的ofo沒有定位功能，無法及時掌握車輛損耗情況。

相對復雜加車損便因此降低了ofo的用戶體驗，用戶流失也就不足為怪。后期的按鍵鎖也是有點換湯不換藥，依然無法比擬掃碼即開的用戶體驗。當然，最后定位功能也有了，卻被吐槽是披“智能外衣”的機械鎖。

ofo被吐槽最多的還是“難騎”。不少用戶調侃，“騎一圈都好費力，消耗卡路里一定是普通單車的三倍。”

入不了用戶的法眼，又何來市場？

作為一家房產中介，愛屋吉屋需要有足夠多的房源和房客。

以互聯網為武器的它，最初通過狂砸線上廣告，以及經紀人高傭金和房客低傭金的玩法，確實吸引了不少經紀人帶房源加入進來，房客也樂得便宜。

然而，當經紀人現有資源消耗殆盡時，弊端也就凸顯出來。

線上平臺只能依靠大規模投放廣告來吸引用戶，在近年來線上流量越來越貴的情況下，轉化效果呈現逐漸遞減趨勢。

后期的愛屋吉屋在吸引房源和用戶上不算順利，特別是拿不到好的房源。因為好的房源很多都被有線下門店的品牌攔截了，這是因為門店一般就開在小區附近，與業主更近也能更好地觸達他們。從某種程度上來說，門店是房產中介的一部分護城河。

對此，有分析稱不是所有的行業都能用互聯網去顛覆，有些只能去做加法而不是減法。房產中介便是如此，回過頭來看那些擁有線下門店的老牌房產中介品牌，卻通過020的方式壯大了規模。

反應過來的愛屋吉屋也開始走這條路，卻為時已晚。為了降低虧損，愛屋吉屋還降低了經紀人的傭金，并提高了房客的傭金。然而，這些舉措卻讓其在經紀人和房客中的形象大打折扣，就算巧婦也難為無米之炊。