馬應龍的多元化

何輝

“痔瘡藥龍頭”馬應龍很火，火于多元化。

一提到馬應龍，很多人就會想到痔瘡膏。但如果有一款餅干是馬應龍生產的，你會吃嗎？如果有一款化妝品也是馬應龍出品的，你會買嗎？

湖北百年品牌企業馬應龍（600993）發布2018年年報，2018年營業收入21.98億元，同比增長25.53%，凈利潤1.76億元，下降44.94%，扣非凈利潤2.84億，同比增長15.77%。

凈利潤同比下滑，而扣非凈利潤同比上漲，主要系馬應龍進行證券投資（比如購買華大基因公司的股票）導致的非經常性損益所致——也就是說，2018年馬應龍主營業務保持增長，但因證券投資產生浮虧而影響了當期凈利潤。

這就讓有些投資者看不明白了，有著400多年歷史、以肛腸藥為主業的馬應龍，為什么要從“屁股蛋”拓展到“臉蛋”？又為什么會將多元化“拓展”到證券投資？

“意外”火于痔瘡膏

要說馬應龍從“屁股蛋”拓展到“臉蛋”，并不準確。其實，馬應龍最初的產品，就是專注于“臉蛋”的，之后不經意間才拓展到“屁股蛋”。

馬應龍誕生于明朝。當時，河北定州有個名叫馬金堂的青年人，對中醫頗有研究，尤其是眼科。他對家藏文獻所記載的眼科方劑進行比較和分析，再綜合多年臨床經驗，進行大膽創新嘗試，終于研制出一種可治眼疾的藥物，取名為“定州眼藥”。

馬金堂后人馬應龍對家族眼藥技藝感悟頗深，對其進行改進完善。1582年，馬應龍在定州北街開設藥店，將“定州眼藥”更名為“馬應龍定州眼藥”，正式投放市場，懸壺濟世。

1980年，馬應龍第十三代傳人馬惠民在眼藥古方基礎上研發出八寶眼膏。由于膏劑方便使用，當時很多農民便將眼膏用于蚊蟲叮咬、皮膚瘙癢、燒傷燙傷等，甚至還有人用它治痔瘡，沒想到效果竟也不錯。于是，一傳十、十傳百，馬應龍便順勢研發推出了“馬應龍麝香痔瘡膏”，一舉成名。其后“馬應龍麝香痔瘡膏”被收入國家藥典。

數十年來，痔瘡類產品一直是馬應龍的主打產品。2004年，馬應龍在A股上市，當年實現營收3.71億元，其中痔瘡類產品銷售收入就有1.79億元，占比約63%。到2018年，馬應龍實現營收21.98億元，其中痔瘡類產品的營收就高達8.16億元，占比約四成，仍是馬應龍的絕對主力。

值得注意的是，痔瘡類產品也是馬應龍的“利潤擔當”。自上市以來，馬應龍痔瘡類產品的毛利率基本都穩定在75%左右，比公司其他所有產品的毛利率要高出不少。

位于武漢市洪山區的馬應龍總部。

在行業內馬應龍的痔瘡類產品也處于龍頭地位。《2018年痔瘡用藥市場競爭態勢研究》顯示，2018年國內零售終端痔瘡用藥市場上，馬應龍的市場占有率達51.4%，持續保持市場絕對領先地位。

可見，不管是公司內部，還是在行業內部，痔瘡類產品都是馬應龍的“王牌”。為什么馬應龍聚焦“王牌”之余，還要進行其他領域的探索呢？

“天花板”究竟有多高

多元化是把雙刃劍。做得好，能找到新的增長點，比如海爾，從最初的冰箱業務，一路拓展到如今集冰箱、洗衣機、熱水器等八大品類，幾乎所涉足所有家電行業；做得不好，不僅新領域不成功，反而還會拖累原有優勢產業，典型的如樂視。

企業是否需要進行多元化，并沒有標準答案，更多的需要從企業自身發展狀況而定。

具體對馬應龍而言，單一產品再牛，也有可能會遇到“天花板”，其輻射的人群畢竟有限——并非人人都會患痔瘡，也并非每位痔瘡患者都需要馬應龍。

財務數據也可佐證這一現象。盡管自上市以來，馬應龍的痔瘡類產品整體銷售額處于增長之勢，但波動較大，有的年份增長高達45%，有的出現負增長，更多年份則是個位數增長。

從公開的資料可以看到，從2005年起，馬應龍除了鞏固痔瘡類產品的品牌地位外，已開始有意識地拓展其他產品。當年，開始進軍婦科用藥市場；2009年，推出“八寶”系列去黑眼圈眼霜，發力藥妝市場；2012年，推出“瞳話”系列眼部肌膚護理產品；2013年，提出“圍繞大健康領域積極尋求發展機會”；2016年，推出“蔬通消化餅干”的功能性食品……

到了2018年，馬應龍的戰略導向更加明晰：組建大健康公司，統籌發展功能性化妝品、功能性食品、功能性母嬰用品及肛腸護理品等大健康業務。

“我們的戰略是一步步完善的，因為我們一直在思考，肛腸領域的空間到底有多大？”馬應龍品牌總監王春猛對支點財經記者說，數十年來，人們熟知的馬應龍就是治痔瘡的，但肛腸領域是不是就只有痔瘡膏？

王春猛表示，馬應龍雖誕生于眼藥，“意外”火爆于痔瘡膏，但公司的發展絕不能止于此，還應繼續深挖產業鏈，做大做強。

要往哪個方向深挖呢？馬應龍決定做一次全面的市場調查。2012年，馬應龍聯合中華中醫藥學會肛腸分會，歷時兩年半，深入全國31個省市、自治區的農村、社區，通過問卷調查和體格檢查相結合的方式，對18周歲以上（含）的城鄉居民進行調查，獲取到有效樣本近7萬例。這也是新中國成立以來，在全國范圍內開展的最為廣泛的肛腸疾病流行病學調查。

調查結果顯示，肛腸疾病患病率高達50.1%，遠遠高于心腦血管、高血壓等常見疾病，痔瘡為最常見的肛腸疾病；肛腸疾病患病率與“久站久坐”的職業特點高度相關，居前五位的職業依次是司機（67.23%）、教師（56.8%）、商業/服務業員工（56.65%）、機關企事業單位管理者（54.86%）和專業技術人員（52.54%）；患者認知率僅為48.1%，就診率僅為28%；高達64.3%的患者發病后沒有采取任何治療措施。

換句話說，每100人中，約有50人患有肛腸疾病，其中只有14人去醫院就診。

馬應龍更感興趣的，則是為什么有超六成的患者沒接受過治療。調查結果顯示有三個原因，一是認識不足，不知道自己患了病；二是羞于隱私，不好意思就醫；三是找不到就診的科室，很多醫院沒有肛腸科，患者不知道掛什么科。

“這表明肛腸疾病患病人群數量巨大，未來肛腸疾病診治市場空間廣闊。”王春猛說，調查數據給了我們信心，肛腸產業遠遠沒有抵達天花板。

發力大健康

市場調查也給馬應龍指出了拓展方向。

“在肛腸行業拓展，其實就是做好兩個字，一個是‘醫，一個是‘藥。”王春猛說，“醫”就是提供肛腸疾病的診斷、醫療服務，“藥”就是研發與肛腸疾病相關的藥物。

“綜合來講，馬應龍要做的，是提供與肛腸疾病相關的預防、診斷、治療、康復、養生、調理等全程健康管理方案。”王春猛多次強調，這就是未來馬應龍的核心戰略。

何謂全程健康管理方案？王春猛解釋，肛腸疾病的防治包括6個周期，即：健康期（綜合體檢和養生保健）、亞健康期（腸道專項體檢和調理保健）、初病期（輕問診和自我藥療）、中病期（門診診斷及治療）、重病期（深度診斷及手術治療）和康復期（康復保健及隨診）。

“以前，我們所從事的業務，只涉及‘初病期和‘中病期，而現在，我們需要將業務拓展到全部6個周期。”王春猛說，這對馬應龍來說，相當于將之前的純醫藥產業，拓展到包括體檢、治療、手術、康養的大健康產業。

這其中，與肛腸相關的領域是馬應龍未來戰略的重點，即重點做好6個周期的防治管理業務，打造肛腸健康產業鏈——這是做強核心；與此同時，利用八寶古方技術優勢及產業資源優勢，全力發展大健康業務，比如發力藥妝、開發消化餅干、成人紙尿褲等——這是做大邊界。

在王春猛看來，看懂馬應龍并不困難，其實也就8個字：做強核心，做大邊界。無論是做強核心，還是做大邊界，最終的目的是為了提升馬應龍的品牌價值，追求基業長青。

當然，這8個字的戰略，也對馬應龍的資源整合管理能力提出了更高要求，“因為有些事情，目前僅依靠我們自己的力量還不夠，還需整合外部力量。”

比如，在全病程健康管理方案中，可推出適合肛腸病患者的智能馬桶，但馬應龍不一定非要自己也去生產智能馬桶，而是可以將自己的醫藥資源與外部資源整合。

“牽手”華大基因

在實施“做強核心，做大邊界”戰略過程中，馬應龍意識到，自己也有短板。

馬應龍的研發部門。

多年來，馬應龍所建立的品牌優勢，主要源于痔瘡藥，但如今要拓展到肛腸健康全產業鏈，相關領域技術儲備不足，特別是對生物醫藥前沿技術與肛腸健康領域的結合較為缺乏。

沒有技術，怎么辦？馬應龍的解決辦法是，與有技術優勢的各方主體合作——這就不得不提馬應龍與華大基因（300676）的合作。

2018年5月，馬應龍與華大基因達成戰略合作框架協議，雙方將以基因為載體，深度開展肛腸及下消化道疾病診療領域的基礎研究和應用轉化，包括結直腸癌、炎性腸病、腸易激綜合征等疾病的早期篩查、診斷。

此外，雙方還將在腸道微生態研究和應用等方面加強合作，包括糞菌移植、腸道SPA、“中成藥+腸道菌群”等領域。

與基因技術公司展開合作，馬應龍并非是頭腦發熱，而是早就有相關規劃和嘗試。據馬應龍歷年年報顯示，早在于2011年，馬應龍就參股投資一家基因技術公司，也曾與達安基因（002030）共同投資設立子公司，專業探索基因檢測制劑。馬應龍與華大基因的戰略合作，正是為了利用雙方的資源優勢，促進基因科技在肛腸健康產業的應用發展，完善肛腸健康商業生態鏈，為客戶提供專業化、個性化、多樣化的肛腸健康管理方案，促進公司向肛腸健康方案提供商轉型升級。

毋容置疑，這種合作是好事，有利于馬應龍在肛腸領域做大做強。但不少投資者和網友更關注的，則是馬應龍在二級市場購買華大基因股票的事情。

2017年第三季度，馬應龍持有華大基因50.5萬股股票，至當年底，繼續增持華大基因股票至100萬股，位居華大基因前十大流通股東之列。

上市公司開展證券投資也很正常，但后續發生的事卻引發爭議：華大基因股價在2017年11月創下歷史新高261.49元，之后便一路下跌，至2018年10月最低下探至46.52元，跌幅超過80%。今年以來，該公司股價有所反彈，4月25日該股收盤價為68.33元，較2017年下半年的高點仍有較大跌幅。

這種狀況也直接導致馬應龍出現較大的非經常性損益波動。其2017年年報顯示，非經常性損益約為0.78億元，而2018年年報顯示，非經常性損-益約為1.08億元。

對此，馬應龍方面解釋說，開展證券投資是利用公司閑置資金進行的投資理財，金額一般都不超過2億元，并不影響公司的現金流。

馬應龍“利用閑置資金進行投資理財”，究竟對公司的現金流有沒有影響？年報顯示，2017年馬應龍經營活動產生的現金流量凈額為3.56億元，高于當年3.2億元的凈利潤，說明其現金流比較健康。2018年馬應龍經營活動產生的現金流量凈額為3.08億元，也遠高于當年凈利潤。

這并非是馬應龍第一次進行證券投資。2017年，該公司約投入1.5億元用于證券投資，當年實現收益0.59億元，收益率接近40%；2016年，該公司約投入1980萬元用于證券投資，當年實現收益約700萬元，收益率約為35%。

二級市場的短期波動難以預料，漲跌都很正常，最重要的是記住這10個字：“投資有風險，入市需謹慎。”