淺析我國證券投資交易中內幕交易的監管

徐涵霄 楊惠芳 魏帆 張戎 高璐

摘要：證券市場由于內幕交易行為的存在，侵擾了正常的證券市場運作，損害了投資者的合法利益，給證券市場的發展產生了多方面的不良影響，違背了證券市場基本原則，本文從內幕交易的概念和構成要件入手，分析內幕交易的影響，最后提出加強監管的對策建議。

關鍵詞：證券投資 內幕交易 法律法規 金融監管 預防機制

一、證券市場內幕交易概述

內幕交易是指有關人員以防止損失或者牟取利益為目的，通過非法手段獲取內幕信息，自己本人或建議他人利用該信息進行證券交易的行為。內幕交易是一種違法違規的證券投機行為，是非法的投資行為。

二、內幕交易的構成要件

（一）內幕人

內幕人一般可以分為兩類：一類是了解公司價格信息的中高層人員，通常為公司董事、監事等：另一類則是通過某種業務關系或交際關系得知公司價格信息的人。

（二）內幕信息

內幕信息是內幕交易的載體，是內幕交易的基礎，通常有三個特征：第一，內幕信息具有保密性。內幕信息一般是公司未向社會公開的重要信息，屬于公司的機密。第二，內幕信息可以影響公司的證券價格。內幕人可以事先知曉公司證券價格走向，低買高賣非法牟取利益，這是內幕交易禁止的主要原因。第三，內幕信息具有重大性。證券交易市場變幻莫測，對各類事情都很敏感，而內幕信息在其中扮演了舉足輕重的角色，對證券價格變動有重大影響。

（三）利用內幕信息的行為

內幕人在得知內幕信息后，對其進行非法利用，造成證券市場的交易紊亂，影響了證券市場的正常運行，這是一個完整的內幕交易才算完成。

三、內幕交易行為的影響

證券市場內幕交易行為會引起市場的證券價格波動，破壞了證券市場公平、公正、公開的基本原則，對大眾投資者的利益造成了損害。違規利用內幕信息的違法者獲得超額收益，同時非法為其自己或他人避免巨大損失。如果任由放縱這一行為不加以約束限制，必將損害公共投資者的權益，擾亂我國證券市場的制度，影響我國市場經濟的健康發展，甚至影響社會的穩定，引發更大的災難，這絕不是危言聳聽。

（一）影響證券價格

內幕交易的發生，會嚴重影響證券價格，削弱大眾投資者對所獲取信息的可信度。因為內幕信息獲取人可以利用內幕交易對證券價格產生巨大影響，在這種交易機制中，內幕信息的內部人在信息披露前后進行交易，從中獲取非法收益，而普通投資者在這種交易過程中，跟隨證券價格的波動性，產生錯誤的判斷和操作，造成了證券價格的波動。內幕交易影響了了證券市場資產的有效配置，嚴極大影響了證券市場的穩定運行。

（二）侵害投資者權益

利用內幕信息是證券市場中嚴重的欺騙行為，侵害了大眾投資者權益，大大增加了市場的模糊性。內幕交易使證券市場信息處于嚴重不對稱狀態，影響了證券市場的有效運作。公平、公正、公開是證券市場的基本準則。在這一準則的基礎上，市場為投資者提供了獲利機會，這才是市場有效運行的基本前提。但內幕人從內幕交易中獲得非法收益這種行為，造成了投資者在證券市場中的信息不對稱，違背了證券市場的公平準則。在這種情況下，公共投資者面臨著比證券市場正常運行時更大的風險，因此，普通投資者得不到他們應得的投資回報。當大眾投資者考慮到這一點時，會使投資者投資意愿下降，使一些公司被迫退市，最終的結果是收縮證券市場，使經濟無法向前。

四、加強對內幕交易監管的對策建議

我國證券市場的基本原則是公平、公正和公開，但反觀內幕交易，其違規的操作行為與欺詐性的性質很明顯是與證券市場基本原則想違背的，是不符合市場的要求的。

相比其他發達國家，由于我國證券市場發展的開始時間晚，發展時間還比較短，年輕的證券市場中有新的待解決的問題，其中還可能還存在著一些歷史遺留問題，所以有關法律法規對內幕交易方面的管制還存在一些漏洞，有待進一步去修改和完善。

（一）形成內幕信息行為的有關界定條例需要完善

根據《證券法》及相關規定，內部人員非法使用內幕信息被認為是主觀的和有意的。作為內部人員，從自身職業道德來說，對內幕信息應采取非常謹慎的態度，因此，應完善對內幕信息利用概念的評定。即使內幕信息被誤用或不慎將內幕信息泄露給具有密切關系的人員，也應視為泄露或使用內幕信息。

（二）監管制度有待完善

我國的預警體系正在逐步創立，包括各類信息披露相關規定，各類法律法規處罰，但是正式信息報告、以及臨時的信息披露制度等各個方面，仍然存在不完善的地方，有待改正和進步。

1.經常性的信息披露有利于消除信息不對稱。

經常性的信息披露，有利于消除信息不對稱的情況。根據證監會規定，公司的會計年報應在每一會計年度結束后四個月內由上市公司編制，并在兩個月內上交披露，公司中期報告應在每一個會計年度半年內完成編制，半年內完成上交。但是這從另一方面來說，使得信息不對稱的程度大大加劇。所以建議公司縮短報告披露時間，及時發布公司價格情況，讓公眾知曉，以便消除信息不對稱。

2.監管體系應當更加立體化和多元化。

我國證券交易市場存在著政府的行政監管與自律性組織監管的一系列的管理組織，但在實際操作過程中問題不斷，如何權衡，如何處理兩者的監管關系，這是證券交易市場監管中爭議不斷地話題，同時也是我國證券監管中最難以克服，也是最迫切解決的主要方面。

3.證券市場監管模式的選擇。

我國主要是由中國證監會集中進行監管。然而隨著社會的發展，未來的內幕交易只會變得更加隱密，潛藏越來越深的角落，其情況也會越來越復雜。證監會單一的垂直管理，導致監管的效率必然會受到一定程度上的影響。所以，我國有必要建立一個全方位、多層次的內幕交易監管體系。

（三）法律懲罰制度

法例的威懾作用之一，是強調違法的后果。禁止內幕交易的途徑之一是建立全面的預警機制，強調內幕交易的法律后果，這不失為一種有效的方法，有利于起到警示與法律威懾作用。在我國有關內幕交易的法律法規中，存在著制度過于單一、責任缺失等情況。

1.民事責任是打擊內幕交易的有效途徑

建立有關內幕交易的民事責任制度是非常有必要的。內幕交易給大眾投資者造成經濟利益損失，內幕人承擔法律責任，賠償有關投資者的相應損失。

雖然內幕交易民事責任受法律的監管和規定，但其有效的實施并不容易，反而會面臨諸多困難。由于內幕交易中的受害方主要為大眾投資者，投資者可能位于全國各地，甚者可能位于異國他鄉，而個人訴訟以及共同訴訟的方式，對于這些投資者來說可能不便執行。與此同時，訴訟過程極其復雜，部分投資者可能會選擇自我承擔，這種不追究責任的行為這無異于助長了內幕交易。因此，建議引入集體訴訟制度。這樣一方面可以為受害方服務，保護其權益不受損害，另一方面還可以減少訴訟成本與訴訟時間。

2.完善民事賠償標準

在內幕交易中，受害方（大眾投資人）的賠償金額應當通過具體分析，用科學方法計量損失。關于賠償的標準，應以內幕交易人員非法獲取的利益多少，以及事件的嚴重程度為標準，會更為合適。

3.《證券法》和《刑法》規定刑事責任

應當加強法律的懲治力度，做到違法必罰、違法必究，對懲治結果進行協會內部的曝光，并要求應以為戒，使內幕交易成為有關人員不敢跨越的“紅線”。

綜上所述，證券市場內幕交易和信息操縱在大多數國家都是被禁止的，但是由于其所具有的復雜性、隱蔽性等因素，對其進行監管從未停止過。內幕人利用內幕信息操縱證券價格，嚴重影響了個人利益甚至于證券市場的有效運行。信息內幕交易和操縱將降低證券交易市場的有效性和完整性，影響市場的資源配置效率。我們應用明確的概念區分和定義內幕交易，運用完備的預警機制和法律法規來懲治內幕交易，進而有效的減少內幕交易的產生，維護我國證券市場的穩定與繁榮。