自由貿(mào)易區(qū)對我國上市企業(yè)研發(fā)與經(jīng)營績效影響的研究

何陳棋 曹紅 唐葆君

一、 引言

發(fā)展國際貿(mào)易是一國經(jīng)濟發(fā)展與進步的重要途徑。改革開放四十年來，我國對外貿(mào)易規(guī)模不斷擴大，貨物貿(mào)易進出口總額從 1978 年的 206 億美元增至 2018 年的 4.6 萬億美元，年均增速達到 14%，全球貨物貿(mào)易規(guī)模排名從第30位上升至第1位。2015年12月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略的若干意見》，加快實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略，以全球視野和戰(zhàn)略高度規(guī)劃自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)，推動自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)的實踐。截止到2018年底，我國已與24個國家和地區(qū)簽訂了17個自由貿(mào)易協(xié)定（Free Trade Agreement， FTA）。從我國已簽訂的FTA看，貨物貿(mào)易自由化的零關(guān)稅比例和貿(mào)易比例基本達到“雙90%”。協(xié)定實施后，F(xiàn)TA成員國將對絕大部分產(chǎn)品進行降稅，對進口企業(yè)而言，降低了進口設(shè)備、零部件或者原材料成本，促進了貿(mào)易便利化，而產(chǎn)品成本的降低會激發(fā)企業(yè)的經(jīng)營活力，加大研發(fā)投入。

二、文獻綜述

國內(nèi)外學(xué)者在貿(mào)易自由化與經(jīng)濟增長、企業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)營發(fā)展等方面進行了大量研究。Dollar（2016）研究發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易自由化程度與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)，指出對外貿(mào)易對于解決發(fā)展中國家增長問題的重要性。Bloom（2013）探討進口貿(mào)易自由化與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，為進口貿(mào)易自由化與企業(yè)創(chuàng)新的研究奠定了基礎(chǔ)。Fan（2016）研究發(fā)現(xiàn)貿(mào)易自由化帶來關(guān)稅減免影響企業(yè)進出口行為，進而促進經(jīng)濟增長，并強調(diào)了進口與出口之間協(xié)調(diào)平衡。余淼杰和李樂融（2016）研究海關(guān)企業(yè)進口數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易自由化顯著提升進口中間品質(zhì)量升級。儀珊珊等（2018）使用雙重差分法分析中國—東盟自貿(mào)區(qū)貿(mào)易自由化問題，表明貿(mào)易自由化的“學(xué)習(xí)效應(yīng)”提高原有出口產(chǎn)品市場存活率，“競爭效應(yīng)”減弱新增出口產(chǎn)品速度，抑制出口產(chǎn)品進入和推出企業(yè)的行為。林薛棟等（2017）研究表明，不同類型商品進口自由化對企業(yè)創(chuàng)新影響不同，制成品進口自由化會抑制企業(yè)創(chuàng)新，中間品和資本品進口自由化總體上促進企業(yè)創(chuàng)新。耿曄強和鄭超群（2017）研究中國工業(yè)企業(yè)和海關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)中間品關(guān)稅下降可以帶動企業(yè)創(chuàng)新，增加進口多樣性后，激勵作用更強。

綜上所述，自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)作為推動貿(mào)易自由化的重要宏觀事件，不同程度上改變成員國之間對外貿(mào)易的發(fā)展環(huán)境，進而作用于企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、進出口和研發(fā)創(chuàng)新活動?，F(xiàn)有研究側(cè)重于貿(mào)易自由化在宏觀層面進出口貿(mào)易和創(chuàng)新的影響，但對具體行業(yè)或企業(yè)的創(chuàng)新投入、經(jīng)營業(yè)績量化分析較少。本文通過構(gòu)建模型，旨在分析自由貿(mào)易協(xié)定及其關(guān)稅減讓對相關(guān)行業(yè)上市企業(yè)創(chuàng)新投入、經(jīng)營績效的量化分析，進一步分國別討論我國自由貿(mào)易協(xié)定對上市企業(yè)經(jīng)營績效影響。

三、模型構(gòu)建與研究設(shè)計

為考察自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)對我國上市公司創(chuàng)新投入的影響，本文對二者關(guān)系進行實證檢驗。首先，以自貿(mào)協(xié)定簽訂為準自然實驗背景，通過構(gòu)建多期進入的雙重差分模型（Differences-in-Differences，DID）來考察自貿(mào)協(xié)定簽訂這一事件對我國上市公司創(chuàng)新投入的影響。DID方法廣泛應(yīng)用于政策實施效果的定量評估，將“有無政策實施差異”和“政策實施前后差異”相結(jié)合，同時引入政策虛擬變量和時間虛擬變量，研究政策實施帶來的凈影響。基本模型中雙重差分估計量求解過程如下所示：

表1 描述性統(tǒng)計

表2 FTA與上市公司創(chuàng)新投入

表3 關(guān)稅減讓及進口規(guī)模與創(chuàng)新投入

此外，其他控制變量包括：資產(chǎn)負債率LEV，是指企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額之間的比值；公司規(guī)模變量SIZE，等于總資產(chǎn)的自然對數(shù)；營業(yè)收入增長率GROW，是指本年度企業(yè)營業(yè)收入與上一年度之間增加額再除以上一年度企業(yè)營業(yè)收入；企業(yè)價值變量TOBINQ，等于公司市值除以總資產(chǎn)；資產(chǎn)收益率ROA，等于當(dāng)期凈利潤除以期末總資產(chǎn)。最后，控制了行業(yè)虛擬變量INDUSTRY和年度虛擬變量YEAR。

為了得到系統(tǒng)可靠結(jié)論，本文還考察了總進口規(guī)模、FTA稅率降幅與上市公司創(chuàng)新投入的關(guān)系。構(gòu)建了OLS多元線性回歸模型如下：

表5 關(guān)稅減讓與經(jīng)營績效

表6 中國-秘魯FTA對相關(guān)行業(yè)的影響

四、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2007-2016年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，以進口貨物行業(yè)相關(guān)性將二者數(shù)據(jù)進行匹配，從而將自貿(mào)協(xié)定簽訂這一宏觀事件與上市公司研發(fā)投入的微觀效應(yīng)建立聯(lián)系。具體而言，選取進口國行業(yè)樣本如下：新西蘭的木材、乳制品及奶粉；新加坡的機電產(chǎn)品和化工原料；智利的有色金屬。與進口國行業(yè)相對應(yīng)，選取了乳制品制造業(yè)、木材家具業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料業(yè)、通信計算機設(shè)備制造業(yè)和有色金屬冶煉行業(yè)等447家上市公司作為企業(yè)樣本。其中，上市公司樣本數(shù)據(jù)來自CSMAR，最惠國待遇稅率與FTA稅率根據(jù)國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布文件。需要指出的是，本文中進口貿(mào)易額、最惠國待遇稅率與FTA稅率的樣本數(shù)據(jù)范圍僅為2010年至2016年。

表1報告了研究樣本描述性統(tǒng)計情況，數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)創(chuàng)新投入R&D的平均值為0.03，表明我國上市公司的研發(fā)投入約為營業(yè)收入的3%，標準差為0.02，說明上市公司之間創(chuàng)新投入差異不大。關(guān)稅減讓TAX平均值為4.41%，最小值和最大值分別為-0.01和-14.58，說明不同年份、不同國家稅率降幅差異較大。進口規(guī)模IM平均值為22.21，標準差為0.58，說明進口規(guī)模差異小。FTA平均值為0.98，說明樣本區(qū)間內(nèi)有98%的觀測值與我國簽訂了自貿(mào)協(xié)定。

五、實證結(jié)果及分析

（一） 自由貿(mào)易協(xié)定簽訂與企業(yè)創(chuàng)新投入

為了更為有效檢驗計量模型的可靠性，選擇逐步加入控制變量的方法對模型進行了固定效應(yīng)估計。具體回歸結(jié)果如表2所示。

在估計時采用了多期進入的雙重差分模型，加入了虛擬變量FTA，重點關(guān)注該變量的統(tǒng)計及經(jīng)濟顯著性。結(jié)果顯示，F(xiàn)TA系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這說明FTA簽訂顯著促進了我國上市公司的研發(fā)投入。就經(jīng)濟意義來看，相對于其他行業(yè)，所在行業(yè)已簽訂FTA的上市公司創(chuàng)新投入平均增加1.03%。由此可見，F(xiàn)TA簽訂不僅能促進我國宏觀經(jīng)濟增長，也能改變企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)行為。原因在于FTA簽訂有利于上市公司從相關(guān)成員國進口設(shè)備、原材料成本降低，上市公司將節(jié)約的稅費成本轉(zhuǎn)投到創(chuàng)新研發(fā)。因此，F(xiàn)TA簽訂促進了上市公司研發(fā)投入。

表7 中國-新西蘭 FTA對相關(guān)行業(yè)的影響

在控制變量方面，資產(chǎn)負債率LEV和公司規(guī)模SIZE均顯著為負，顯示企業(yè)資產(chǎn)負債比例越高、產(chǎn)值規(guī)模越大，對技術(shù)創(chuàng)新的投入比例越低；ROA的估計系數(shù)顯著為負。這與已有文獻研究結(jié)論相符，說明盈利狀況好的企業(yè)可能反而創(chuàng)新投入比重較低，其可能的原因是盈利水平高的企業(yè)行業(yè)優(yōu)勢明顯，技術(shù)創(chuàng)新動力相對較小；TOBINQ估計系數(shù)顯著為正，表明市場價值與研發(fā)投入之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二） 關(guān)稅減讓與企業(yè)創(chuàng)新投入

上文檢驗了FTA簽訂與上市公司創(chuàng)新投入的關(guān)系，回歸顯示二者存在正相關(guān)關(guān)系。關(guān)稅減讓是貨物貿(mào)易自由化談判的核心，進口關(guān)稅減讓能夠增加上市公司的進口規(guī)模，進而形成技術(shù)溢出效應(yīng)。為了考察這一問題，采用多元OLS線性回歸對關(guān)稅減讓、進口規(guī)模與創(chuàng)新投入之間關(guān)系進行檢驗。

表3報告了OLS多元線性回歸的估計結(jié)果。估計結(jié)果顯示FTA與關(guān)稅減讓TAX和進口規(guī)模IM的估計系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明關(guān)稅減讓、進口規(guī)模每增加1%，上市公司研發(fā)投入分別增長0.08%、0.58%。這一結(jié)果再次說明了FTA實施后，關(guān)稅減讓有利于降低上市公司的進口先進設(shè)備、關(guān)鍵零部件和原材料成本，推動相關(guān)行業(yè)的上市公司加大投入創(chuàng)新。就控制變量而言，其符號均與表2結(jié)果一致。

（三） 自由貿(mào)易協(xié)定與企業(yè)經(jīng)營績效

自由貿(mào)易協(xié)定的簽訂，除了影響企業(yè)創(chuàng)新外，還可能影響其經(jīng)營業(yè)績，因此，進一步以總資產(chǎn)收益率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE為經(jīng)營績效的代理變量，考察了FTA簽訂對經(jīng)營績效的影響。分析均采用OLS多元回歸模型，具體的估計結(jié)果見表4。結(jié)果顯示，不論是對ROA還是ROE來說，F(xiàn)TA系數(shù)均在5%的水平上顯著為負。這表明FTA簽訂在一定程度上會對上市公司的利潤狀況產(chǎn)生不利影響，可能原因是自貿(mào)協(xié)定簽訂之后，我國從成員國進口制成品增加，可能擠占了國內(nèi)相關(guān)上市企業(yè)市場銷售份額。

（四） 關(guān)稅減讓與企業(yè)經(jīng)營績效

表5報告了關(guān)稅減讓對經(jīng)營績效影響的估計結(jié)果。與上文FTA簽訂對經(jīng)營績效的估計結(jié)果相似，關(guān)稅減讓對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響系數(shù)是負數(shù)，表明關(guān)稅減讓將使得企業(yè)進口商品增加，可能擠占了國內(nèi)相關(guān)上市企業(yè)市場銷售份額。

（五）分國別討論FTA簽訂對企業(yè)經(jīng)營績效影響

接下來，分國別探討FTA簽訂對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。秘魯?shù)挠猩饘俸托挛魈m的乳制品是我國重要進口國，因此，從我國上市公司中選取有色金屬和乳制品行業(yè)公司進行匹配。由于前文已就關(guān)稅稅率和規(guī)模等做了詳細分析，該部分僅選取ROA、ROE和R&D就FTA簽訂這一事件進行雙重差分估計。

表6的估計結(jié)果反映了中國-秘魯自由貿(mào)易區(qū)簽訂對我國有色金屬冶煉上市公司的影響。估計結(jié)果顯示，F(xiàn)TA對研發(fā)投入、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)分別為0.0213、-0.0095和-0.0305，表明FTA簽訂能夠促進企業(yè)研發(fā)投入，但降低了相關(guān)行業(yè)上市公司的利潤水平。

表7報告了我國乳制品行業(yè)上市公司對中國-新西蘭FTA簽訂的反應(yīng)。估計結(jié)果顯示，F(xiàn)TA對研發(fā)投入、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)分別為0.0076、-0.0083和-0.0127，但不顯著。這一結(jié)果再次說明，盡管FTA的簽訂促進了研發(fā)投入，卻降低了相關(guān)行業(yè)上市公司的利潤水平。其余控制變量符號均與前文保持一致。

六、結(jié)論與展望

本文考察了自由貿(mào)易協(xié)定簽訂對我國相關(guān)上市公司研發(fā)投入、經(jīng)營績效的微觀影響。企業(yè)創(chuàng)新是保持市場經(jīng)濟活力和促進經(jīng)濟社會發(fā)展的重要因素，研究結(jié)果表明自由貿(mào)易協(xié)定促進了我國上市公司的創(chuàng)新投入，但可能因為進口規(guī)模的增加而擠占了國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)市場銷售份額，而降低了部分企業(yè)利潤水平，這一實證結(jié)果說明，自由貿(mào)易協(xié)定簽訂作用于企業(yè)研發(fā)，并影響了企業(yè)經(jīng)營實踐。

為應(yīng)對當(dāng)前國際貿(mào)易遭遇逆全球化思潮，考慮到我國產(chǎn)業(yè)競爭力的增強，建議加快實施自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略，今后自貿(mào)協(xié)定談判應(yīng)在現(xiàn)有貨物貿(mào)易自由化水平的基礎(chǔ)上，進一步提高零關(guān)稅比例，使企業(yè)盡快受惠于自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)紅利，對于高度敏感產(chǎn)品可采用非關(guān)稅壁壘方式予以適當(dāng)保護?？紤]到自貿(mào)區(qū)建設(shè)和關(guān)稅減讓將降低進口商品成本，增加進口規(guī)?？赡軟_擊國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)銷售情況或市場份額，因此，政府部門應(yīng)研究對受沖擊行業(yè)建立財政補貼機制或者政策扶持。下一步，借鑒全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（CPTPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（TTIP）等自由貿(mào)易區(qū)談判結(jié)果，我國應(yīng)在現(xiàn)有談判以貨物貿(mào)易自由化為主要議題的基礎(chǔ)上，推進知識產(chǎn)權(quán)、電子商務(wù)、政府采購、投資規(guī)則等議題談判，探索參與建立國際貿(mào)易自由化新規(guī)則、新標準。