投資組合選擇理論與中國證券投資基金實務

【摘要】投資的好處很多，一方面不需要大筆金錢，另一方面在于可以投資的種類相當多，投資人各種各樣的需求都能得到滿足。本文大致介紹基金的起源，概念，并且著眼于其實際應用，對證券投資基金的性質和特點進行了分析，并討論現代投資組合理論在最優組合選擇中的問題.最后，本文基于以上對理論的整理，結合中國證券投資基金的現實環境，針對國內有人認為投資組合理論不適合于中國市場等觀點進行了分析，指出應用現代投資組合選擇理論指導國內基金投資實務不僅是必要的，而且是可能的。

【關鍵詞】投資;證券投資;基金

最早的基金公認是1868年英國的“海外及殖民地政府信托基金”，其為世界上第一支基金，而世界上第一支開放式基金則為1924年誕生于美國的“馬薩諸塞投資信托基金”，根據我國頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》，我國的基金行業主要分為三個階段，即早期探索階段、試點發展階段、快速發展階段。而投資組合理論由美國經濟學家馬考維茨（Markowitz）1952年初次提出，并通過他細致的研究和討論，獲得了諾貝爾經濟學獎。該理論主要包括了兩個方面，分別是：均值-方差分析方法和投資組合有效邊界模型。說到底投資組合理論研究的中心問題就是，如何選擇優化投資組合，在他們給定期望風險水平下達成期望收益的最大化，或者在給定期望收益水平下達成期望風險進行最小化。

1 中國證券投資基金的發展現狀

1.1基金規模迅速擴大

目前在包括保險、社保、私募、QFII等機構投資者股票市值占比中，基金占比接近所有機構投資者股票市值的一半，是最重要的機構投資者。回顧國內私募證券投資基金行業，經過近幾年的快速發展，中國證券投資基金業協會最新數據顯示，截至2019年4月底，已備案私募證券投資基金達到37685只，基金規模為2.36萬億元。作為投資者，如何從種類繁多的產品中掘金，已經是當務之急。基金只數連年大幅擴張，總規模和總份額也不斷擴大化。策略指數報告顯示，私募證券投資基金長期累積收益更優;股票類策略，市場中性和套利策略收益更高;債券類策略，多頭表現搶眼;CTA策略，業績明顯好于股票類策略和債券類策略指數。

1.2老鼠倉等事件頻發

老鼠倉本質上是一種財富轉移的方式，指基金從業人員在使用公有資金拉升某只股票之前，是券商中某些人化公家資金為私人資金的一種方式，比如說：用個人資金低位買入股票，待升到高位后，率先賣出進行獲利，而這種行為對基金投資機構和個人資金利益會造成一定損害，老鼠倉本質上與貪污、盜竊沒有區別。著名的垃圾股也是著名的莊股東方電子和銀廣夏，不知道使多少老鼠倉神奇地變成了百萬、千萬、億萬富翁，中經開最后落得虧損累累、資不抵債的下場。中經開的錢是從中小散戶那里騙取來的錢、融來的錢、保證金再加上自己的老本，全轉到了老鼠倉的賬上。

2007年先鋒基金老鼠倉事件被爆出來后，又出現了南方寶元債券型基金涉嫌老鼠倉的事件，事實上，媒體僅僅曝光了冰山一角，證券投資基金本質是一種信托，應當以誠信立本。當證券投資基金喪失了最基本的誠信，必然不會走遠。

1.3市場監督管理體系不夠健全

目前中國債券投資基金存在以下問題：（1）監管機構過多，受到三家相互獨立機構的監督，分別是銀監會、證監會以及保監會，監管權限比較分散，很難進行有效的協調與統一，制約了證券投資基金監督管理效果的發揮;（2）證券投資基金缺乏完善的自律組織，管理組織分散;（3）證券投資基金的社會監督機制不夠健全，通過國外發達國家的相關經驗，證券投資基金市場要想健康、穩定發展，社會監督機制是非常必要的。這一點上，與發達國家仍然存在很大差距，不僅如此，基金的評價體系也不夠完善，導致眾多投資者沒能對證券投資基金產生足夠的認識，無法保障自己的利益，因此很難做出投資決策。

1.4我國證券投資基金的解決對策

我國的證券投資基金想要健康，長遠的、穩定的持續發展，就要運用科學方法解決其中的不足，首先，就是要解決基金的委托代理問題;其次，就是要切實加強基金托管人的監督職責;最后，就是積極完善市場監督管理系統，具體內容為：

1.4.1解決好基金的委托代理問題

基金的委托代理問題如果不能得到很好地解決，那么基金持有者的合法權益就無法得到保障。中國債券投資基金委托代理問題主要包括兩方面內容：基金和管理人員的道德水平和基金持有人的監督水平者。因此，想要解決好基金的穩妥代理問題，首先就是要提高基金管理人的職業道德水平，只有這樣他們才會嚴格遵守相關法律法規，認真履行好基金管理者的責任;然后就是要不斷提高基金持有人的監督權，組織制的保護基金持有者的財產安全。

1.4.2加強對基金托管人的監督

加強對基金托管人的監督，最為有效和常用的辦法就是改變我國的基金托管人選擇方法，將托管人的選擇權直接交到基金持有人手中，才能真正讓托管人去監督基金管理人。在設立基金持有人代表大會常設機構后，這一問題可以獲得解決。同時降低我國的基金托管費率，目前，美國基金的托管費在0.1%至0.2%，德國僅為0.04%，而我國目前托管費在0.175%至0.25%，明顯高于國際水平。托管銀行在巨大利益的誘惑下，會放松其監管職能。因此，建議應盡快發展托管銀行，通過市場競爭，降低現有的托管費率，將有利于我國基金業的健康發展。

1.4.3完善市場監督管理系統

在結合證券投資基金業發展狀況的基礎上，借鑒發達國家的成功經驗，在適應我國市場的情況下，積極重構更加完善的監督管理體系，具體包括以下幾方面內容：（1）確立專門的監督管理機構，要充分發揮監督管理的職能;（2）就是完善證券投資基金的自律組織，不斷提高其自身的自我約束能力;（3）加強基金管理人的職業道德水平;（4）建立完善的社會監督機制.只有做好了這四點，才能保證證券健康、長遠、穩定的發展。

2 投資組合理論的相關概念

2.1證券投資組合理論

證券投資組合理論可以被簡稱為投資組合理論，主要是研究人們在預期收入受到多種不確定因素影響的情況下，如何進行分散化投資，規避投資中的各種風險，實現投資收益的最大化對投資組合概念的理解可以從物質和行為兩個層次進行，首先，從物質層面上看，投資組合一般指投資者有意識的將資金分散投放于多種投資項目而形成的投資項目或資產的群組;其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產以符合投資者對風險和收益等需求的過程。

有效的投資組合必須達到或接近資產收益最大化與風險最小化的均衡狀態，具體來講應滿足以下兩個條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風險最小化;二是在風險給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構成資產的有效前沿。如何在最小風險的情況下，獲得最大的收益，一直是投資者最為關注的問題。

2.2投資組合選擇

投資組合理論的三個主要的、應用最廣泛的模型：Markowits均值―方差模型、資本資產定價模型和Black-Scholes期權定價模型。投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關，是研究如何把財富分配到不同的資產中，以達到在給定風險水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風險的過程。這種投資風險與收益的權衡貫穿于投資活動的始終，是投資決策與管理的基本問題之一。

3 在中國基金實務應用投資組合選擇理論的必要性

具體而言，以基金持有人角度來看購買基金份額就相當于委托專業人員理財證券，實際上投資基金是在提供理財服務，而理財服務市場是一個競爭性的市場，作為基金管理人，專門從事代客理財的機構，只有在接受基金持有人委托的條件下才能從事基金資金的管理運作，個人投資者選擇購買哪家發行機構的基金，長遠來看，將取決于，各個機構的運作能力如何，以及是否有良好的信譽，在基金持有人滿意的條件下，可以賣出或贖回所持有的基金份額這種贖回的壓力在開放式基金中尤為明顯，總之，專業的理財市場競爭性代表著基金管理人的水平必須得到市場的認可，而且能隨著專業技術的發展而不斷提高，否則就會面臨被淘汰。正是這種競爭性將導致基金管理人、基金經理尋求更為先進科學的管理方法，僅靠傳統證券分析方法或爭相投資新股等初級手段并不能完成任務也難以向基金持有人證明自己的專業水準，國外競爭激烈的市場上也是一樣的，能否應用現代投資組合選擇理論，將成為業內競爭日趨激烈的國內基金行業的必然選擇。

4 結語

由于投資基金具有專業性較強的特點，現在投資組合選擇理論的核心在于，基金如何在眾多投資對象上具有精確的定量分析能力，因此，筆者認為，和國外的成熟市場一樣，投資組合選擇理論也有可能，也有必要成為國內基金投資的“職業武器”。

參考文獻：

[1]王宏宇，劉刊.證券投資咨詢制度變革及路徑選擇研究[J].清華金融評論，2019（3）：83-88.

[2]趙朔.中國證券投資基金業績持續性研究[J].現代商業，2019（5）：81-82.

[3]趙羲，李路，陳彬.中國私募證券投資基金行業發展現狀分析——基于全球對比的視角[J].證券市場導報，2018（12）：61-67，74.

作者簡介：

陽鋼（1987-），男，漢族，湖北仙桃人，本科，中級會計師，對外經濟貿易大學金融學院在職人員高級課程研修班學員，研究方向：金融投資與證券實務。