當前我國資產證券化市場發展的分化現象及對策分析

劉惠龍

【摘要】近年來，在我國經濟多元化的發展背景下，資產證券市場也有了長足的發展。其體現在多個方面，市場上的創新產品日益增多，基礎資料類型也逐漸豐富，參與主體呈現多元化的局面，這些現象都表明了我國資產證券市場從稚嫩逐漸趨于成熟。但是，我們也需要用辯證的眼光看待這一現象，資產證券市場在取得良好的發展背景下，也出現了較為明顯的分化現象。本文通過分析我國資產證券市場發展分化的原因，并提出相應的策略，希望可以為我國資產證券市場的發展提供一定的參考。

【關鍵詞】資產證券化;市場發展;分化

資產證券業務，是指以基礎資產所產生的現金流為償付支持，并且在結構化方式下進行信用增生，以此為基礎發行資產支持證券的業務活動。資產證券化業務的本質是一種融資行為，具體表現為將持有基礎資產的特殊目的載體以基礎資產未來穩定、可預期現金流向市場，這種方式可以有效防止原始權益人與基礎之間風險互相傳導，這種業務意味著更高的信用以及更低的風險。“破產隔離”與“信用增級”是資產證券化最鮮明的特點，這也讓資產證券化市場成為我國債券市場的重要組成部分。

一、我國資產證券市場發展分化情況

在改革開放以后，我國的經濟開始迅速發展。近年來，我國經濟發展的勢頭有增無減，且逐漸從高速化發展轉變為質量與速度并重的發展趨勢。在經濟迅猛發展的同時，我國的資產證券市場也在快速的成長。但是總體發展趨勢下，資產證券市場內部有了較為嚴重的分化現象。主要表現為信貸資產證券市場發展趨勢較強而企業資產證券市場發展相對疲軟，信貸資產證券市場在穩步發展的情況下，企業資產證券市場發展緩慢，已經展現出了明顯的分化苗頭。此外，信貸資產證券市場內部也進一步表現出了分化現象，以房貸、車貸以及信用卡類為住的基礎資產作為市場發展的主流，與之相比，傳統的信貸資產證券市場基礎資產所占市場比重在快速下滑。而這種越來越明顯的分化現象不利于我國資產證券市場的平穩發展，一旦受到經濟動蕩的沖擊，資產證券市場很容易由于內部分化嚴重而走向崩潰。因此，在資產證券市場發展的過程中，應當平衡各個基礎資產的發展速度，以保障資產證券市場的穩定性。

二、我國資產證券市場出現分化的原因

（一）企業資產證券化產品易受主體信用束縛

信貸資產證券化產品在結構設計以及市場的監管下，很好的實現了“真實出售”以及“破產隔離”。在監管要求之下，信貸資產證券化產品更多體現的是自身的信用，信貸類原始權益人也就不會對證券提供外部的增信。企業資產證券化產品與信貸資產證券化產品在形式上雖然有著一定的相似性，但是企業類原始權益人往往會對資產支持證券提供外部增信，這樣企業資產證券化產品往往表現出雙重信用。這也就表示企業主體信用對產品有較大的束縛作用，一旦企業主體信用受損，企業資產證券化產品就較難獲得市場認可。好資產在優秀主體缺失下，就很難實現證券化。這種現象就導致我國企業資產證券化產品發行具有較高的難度，多會集中于主體評級較高的企業下，從而限制了產品發行群體范圍。此外，主體信用對于企業資產證券化產品的束縛，也會到導致產品表現出較強的債券化傾向，從而受到資產負債表的制約，很難有較大的規模，這在一定程度上也限制了資產證券化市場的發展。

（二）企業資產證券化產品基礎資產處于分散性劣勢

信貸資產證券化產品的基礎資產筆數多，有著廣泛的分散性，這就導致資產的信用風險不會集中，較為分散的風險使得產品穩定性較好。此類產品，多會受到市場投資人的認可與信賴，從而將資產投入其中，促進產品的進一步發展，形成較為穩定的良性循環，使得信貸資產證券化市場可以逐步擴容，穩定發展。在信貸資產證券化市場初期，其基礎資產集中于公貸款，結構簡單透明，風險把控能力強，從而表現出了強大的生命力，獲得了充足的發展。資產支持證券的快速發展進一步導致貸款類證券化產品風險有著較高的風險分散型劣勢，當一家企業貸款違約會對整個產品產生沖擊。并且對于基礎資產筆數有限、分散度小以及沒有主體信用增信的情況下，市場并不會接納與包容，其由于競爭力的缺失很快便會被淘汰。對于這一現象，投資者便會展現出相當謹慎的態度，這就導致信貸資產證券化市場出現內部分化。企業資產證券化產品與企業貸款類證券化產品較為相似，基礎資產沒有表現出足夠的分散度，這就表明其有著較高的風險性，也就不會具有足夠的資產信用。機關企業資產證券化的基礎資產種類豐富，但是普遍缺乏分散性，資產風險集中，且風險難以量化，這就表明對于資產的風險防控很難實現。此外企業資產證券化產品市場信息披露不充分，信息不對稱也使得產品市場認可度較低。

（三）企業類原始權益人的資產服務能力和水平欠缺

資產服務機構的運營管理能力與未來現金回收有著很大程度的管理，因此其是資產證券化過程中的關鍵環節，證券收益的正常對付都要通過資產服務機構的運營來實現。我國目前由于缺乏成熟的第三方資產管理市場，資產服務機構多是由雨霧操作中的原始權益人來擔任。在我國信貸系統中，原始權益人以及資產服務機構往往是銀行類的金融機構，其具有豐富的業務經驗以及風險防控機制，可以進行有效的資產管理和運營。并且，在網絡技術不斷發展的背景下，銀行類金融機構的數字化水平能力越來越高，而且資產量化指標也逐漸豐富，其資產管理能力也隨著提升。與之相對比，企業類原始權益人缺乏相關的運營管理理念，只是將資產證券化業務作為傳統信貸、債券，這就導致基礎資產的管理效果低下，管理質量差。此外，由于缺乏前瞻性的戰略布局，基礎資產很難脫離主體信用獨立運轉，這進一步限制了企業資產證券化業務的發展。

（四）企業資產證券化產品的投研能力不足

由于我國信用評級行業不成熟，相關機構的技術水平有效，這就導致在評級過程中，會缺乏足夠的獨立性和透明度，難以解決信息不對稱問題。信用評級機構缺乏權威性，會影響到投資者對企業資產證券化產品的價值判斷以及風險判斷，從而對于市場產品望而卻步。固定收益買上市場對資產證券化的投研能力和風險識別能力也存在著相當程度的欠缺，過分依賴主體信用以及信用評級報告，使得產品定價缺乏足夠參考，導致定價卻分度過低。專業化的資產支持證券投資人的缺乏，使得產品過分的依賴原始權益人主體信用以及外部增信，這會嚴重制約企業資產證券化市場的發展。此外，由于信用評級機構以及投資人對產品投研能力以及風險識別能力的欠缺，導致市場缺乏該有的活躍度，導致市場內部的交易量與套利機會缺失，從而影響到資產證券市場的發展。

三、我國資產證券市場化市場發展分化的應對策略

（一）大力支持專業化人群的培育與發展

目前，我國商業銀行以及非法人機構資產持有的資產支持證券份額過高，投資主體的好于聚集，會導致風險無法分散，阻礙資產證券化市場的進一步發展。并且這種情況會導致商業銀行間互持，不利于優質企業資產的證券化發展過程，導致投資效率低下。支持專業化投資機構的發展，會有效提升整個行業的投研水平以及風險識別能力，從而有效促進我國資產證券化的發展。通過對專業人員的培育，讓其擁有較高的投研和風險識別能力，可以對市場形成一定的示范效應，推動市場的活躍性，從而推動整個行業的健康發展。

（二）大力支持專業化資產服務機構的設立和發展

我國的資產服務機構基本有原始權益人兼任，這種情況導致資產和主體間缺乏信用隔離，難以有效控制風險。此外，由于原始權益人專業知識以及相關意識的匱乏，會阻礙企業資產證券化的發展。在發達國家，有著較為成熟的第三方專業資產服務機構，因此其有著較為良好的資產證券化市場發展。有專業資產服務機構對基礎資產進行管理，可以有效提升對于基礎資產的運營管理水平，有效降低產品自身存在的風險，并且可以幫助產品脫離主體信用束縛，實現獨立運營，有效實現基礎資產的風險隔離和破產隔離，使相關業務發展更加規范，拓展資產證券市場化發展深度。

（三）大力支持金融科技在資產證券化業務中的運用

與傳統的融資業務相比，資產證券化主體多，業務操作復雜，對基礎資產需要進行動態管理。這就導致在業務處理過程中會有較大的信息量，如果沒有高校的運營管理方式，很容易出現誤差，影響到業務的正常進行。因此，進行系統化的管理，對于資產證券化是非常重要的，可以有效提升資產管理效率，從而降低基礎資產管理中可能造成的風險。在債券類資產證券化業務領域，應用現代金融技術可以有效提升基礎資產管理過程中的信息透明度，從而解決存在的信息不對等問題，有效實現風險防控，引入更多投資者，推動資產證券化業務的平穩發展。

（四）資產證券化業務不能盲目追求創新

在我國資產證券化市場巨大潛力的吸引下，會有各種產品的不斷投入，其中不乏新型的創新產品，而對于這些新投入的產品應當有準確認識。首先，在健康的市場下，所投入的產品以及展開的相關業務都是以客戶需求為前提的，而這些符合客戶需求的產品都有著可持續性和可復制性，不能只是為了吸引眼球脫離了產品的實質需求。此外，盡管資產證券化業務的基礎資產具有足夠的豐富程度，但是具有旺盛生命力的基礎資產，種類較為有限，也并不是有所的客戶都可以開展資產證券化業務。如果盲目的追求創新，而脫離了客戶需求，會給客戶埋下一定隱患，給行業發展帶來負面影響，不利于我國資產證券化市場的平穩健康發展。

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