論主要國(guó)際貨幣的國(guó)際化進(jìn)程

(中南民族大學(xué) 湖北 武漢 430074)

一、貨幣國(guó)際化的定義與衡量

貨幣的本質(zhì)是央行的負(fù)債，是國(guó)家主權(quán)信用在金融的集中體現(xiàn)，政府維護(hù)貨幣價(jià)值的信用，本質(zhì)上就是維護(hù)國(guó)家信用，政府維護(hù)國(guó)家信用的意愿和強(qiáng)度直接影響貨幣國(guó)際信用及其影響，而貨幣國(guó)際化是指貨幣的勢(shì)力范圍超越傳統(tǒng)的政治國(guó)界而具有超國(guó)家主權(quán)的影響力。傳統(tǒng)的經(jīng)典理論認(rèn)為貨幣的三個(gè)職能主要是：計(jì)價(jià)單位、交換媒介和價(jià)值儲(chǔ)備，Peter Kenken(1983)最初介紹的貨幣經(jīng)典三大職能在政府部門和私人部門有不同的表現(xiàn)形式和特征，一國(guó)貨幣國(guó)際化程度可以從價(jià)值儲(chǔ)備、交換媒介和計(jì)價(jià)單位三個(gè)方面在整個(gè)世界范圍內(nèi)的應(yīng)用來(lái)衡量。

二、主要貨幣的國(guó)際化進(jìn)程

從世界國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的歷程來(lái)看，貨幣國(guó)際化與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力并非同步，可能出現(xiàn)貨幣國(guó)際化滯后于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的情況，根源在于經(jīng)濟(jì)實(shí)力轉(zhuǎn)化為國(guó)際信用需要時(shí)間和重大事件的考驗(yàn)。歷史上英鎊的貨幣慣性是推進(jìn)英鎊國(guó)際化的主要原因，當(dāng)時(shí)英國(guó)GDP并沒(méi)有超過(guò)中國(guó)，但英鎊依然能成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣，貨幣的習(xí)俗慣例是英鎊在當(dāng)時(shí)成為國(guó)際貨幣的主要原因。英國(guó)建立殖民地，作為主權(quán)貨幣英鎊在殖民地上不斷擴(kuò)張，而與之貿(mào)易的國(guó)家也隨之使用英鎊，到20世紀(jì)50年代，英鎊的國(guó)際儲(chǔ)備占全球儲(chǔ)備的55%。

美元國(guó)際化更多的是國(guó)家信用與戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)遇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在1870年就已經(jīng)超越英國(guó)，且在1912年美國(guó)出口額超越英國(guó)(Eichengreen，2011)，此時(shí)美元的國(guó)際儲(chǔ)備雖然有所提升但仍然沒(méi)有超越英鎊。美國(guó)到1913年才成立央行，在此之前沒(méi)有穩(wěn)定的金融市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展也不夠完善，當(dāng)時(shí)全球金融中心仍然是倫敦，沒(méi)有穩(wěn)定的金融市場(chǎng)的支撐，美國(guó)的國(guó)家信用不足以支持美元成為國(guó)際貨幣，此時(shí)美元國(guó)際地位仍然落后于英國(guó)。在美國(guó)央行成立之后，大力發(fā)展貿(mào)易票據(jù)市場(chǎng)，建立金融制度，即使在兩次世界大戰(zhàn)之后，美國(guó)通過(guò)軍火貿(mào)易積累財(cái)富與資源，雖然到1940年流動(dòng)英鎊資產(chǎn)仍然是流動(dòng)美元資產(chǎn)的兩倍(Frankel，2005)，但美元的信用已經(jīng)通過(guò)金融發(fā)展和貿(mào)易逐步積累起來(lái)，為美元的國(guó)際地位打下了基礎(chǔ)。美元真正確立主導(dǎo)貨幣地位是在布雷頓森林體系后，在積累了一定的國(guó)家信用后，布雷頓森林體系為美元在國(guó)際范圍內(nèi)的使用增強(qiáng)了習(xí)俗慣性的因素，即使是特里芬難題出現(xiàn)也并沒(méi)有動(dòng)搖美元主導(dǎo)貨幣的地位。

而日元的國(guó)際化是從周邊地區(qū)使用慣性的推動(dòng)開(kāi)始的，上個(gè)世紀(jì)六七十年代，日本的對(duì)外貿(mào)易帶動(dòng)了日元在周邊地區(qū)的區(qū)域性使用，日元抓住了與周邊國(guó)家貿(mào)易的通道以此將日元推向周邊地區(qū)，隨著日元國(guó)家貿(mào)易結(jié)算的占比提升，日元也在亞洲地區(qū)增強(qiáng)了日元使用慣性。除此之外，日本還在金融發(fā)展和資本項(xiàng)目開(kāi)放上取得了進(jìn)展，為日元的國(guó)際化也起到了促進(jìn)作用。但自1997年金融危機(jī)爆發(fā)之后，在日元國(guó)際地位較高的東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融都受到不同程度的損傷，日本的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯的狀態(tài)，且支撐日元的國(guó)家信用降低導(dǎo)致日元在東亞區(qū)域的使用同樣受到一定的打擊。

歐元的國(guó)際化是在德國(guó)馬克的基礎(chǔ)上區(qū)域貨幣合作的結(jié)果。馬克在1973年，布雷頓森林體系出現(xiàn)危機(jī)，美元信用動(dòng)搖之際，馬克發(fā)行的國(guó)際債券占比開(kāi)始上升，1979年達(dá)到峰值43.3%(孫海霞，2011)，此后1999年歐元繼承了馬克國(guó)際化的成果，并有了歐元區(qū)多國(guó)共同的國(guó)家西永作為支撐，而成為世界第二大外匯儲(chǔ)備占比的貨幣。

在1999年歐元誕生后，Bergsten(1997)從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融市場(chǎng)更來(lái)看，認(rèn)為歐洲貨幣聯(lián)盟將建立比美國(guó)更大的經(jīng)濟(jì)金融一體化區(qū)域，歐元將會(huì)超越美元，成為世界主要的儲(chǔ)備貨幣。Mundell(1998)則從國(guó)際收支的角度看，認(rèn)為美國(guó)由于經(jīng)常賬戶的赤字已經(jīng)變成最大的債務(wù)國(guó)，美元成為貨幣危機(jī)的主要對(duì)象，因此美元不再具備像從前一樣的競(jìng)爭(zhēng)力。而Eichengreen(1998)則認(rèn)為由于美元慣性的存在，因此歐元短期內(nèi)并不會(huì)超越美元。歐元與美元競(jìng)爭(zhēng)從1999年歐元誕生開(kāi)始成為貨幣國(guó)際化實(shí)例研究的主要對(duì)象，從1999年—2017年的國(guó)際外匯儲(chǔ)備來(lái)看(如圖1)，美元和歐元大致上可以分為兩個(gè)階段：第一階段是在1999年到2009年美元呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而在同一時(shí)期的歐元呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，歐元有替代美元的趨勢(shì)，Kenken(2002)認(rèn)為歐元已經(jīng)取代德國(guó)馬克與法國(guó)法郎，由于歐元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模降低了歐元的交易成本，挑戰(zhàn)了美元的主要交易貨幣的地位。此時(shí)的歐元，繼承了馬克與法郎所積累的貨幣慣性，且在這十年間貨幣慣性逐步提升，是歐元國(guó)際化發(fā)展較快的階段。且Franke(2005)和Frankel(2008)的用計(jì)量分析國(guó)際儲(chǔ)備主要貨幣占比的決定因素，并預(yù)測(cè)歐元將會(huì)在2020年和2015年超越美元成為世界最主要的儲(chǔ)備貨幣。

第二階段是2009年以后，由于次貸危機(jī)美元占比出現(xiàn)短暫下降的情況，但2009年以后美元占比開(kāi)始慢慢恢復(fù)，同時(shí)歐元占比也開(kāi)始逐步下降，可以看到歐元的下降是伴隨著美元的上升，歐元與美元處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量和出口額與美國(guó)相當(dāng)，但歐元國(guó)際儲(chǔ)備仍然與美元相差甚遠(yuǎn)。實(shí)際情況與Frankel(2008)的預(yù)測(cè)是有偏差，預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確的原因有可能是實(shí)證分析選擇的時(shí)間較短且沒(méi)有將2008年這一關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的數(shù)據(jù)加入樣本。歐元的國(guó)際地位的下降和美元國(guó)際地位的上升從2008年金融危機(jī)前后開(kāi)始，由于美元在金融危機(jī)中的表現(xiàn)出來(lái)的穩(wěn)定性，提升了人們對(duì)美元的信心。歐元區(qū)國(guó)家背負(fù)著沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，失業(yè)率居高不下，給歐元的使用帶來(lái)了成本。在歐債危機(jī)與金融危機(jī)的雙重打擊下歐元并沒(méi)有能長(zhǎng)時(shí)間的維持國(guó)際貨幣地位，其原因在于歐元區(qū)在與美國(guó)的國(guó)家信用的競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)能超越美國(guó)，即使在金融危機(jī)背景下，美元的國(guó)際信用所維持的水平是歐元區(qū)歐元占比下降幅度遠(yuǎn)超出美元占比下降的幅度。

從1999年到至今的數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元有短暫一段時(shí)間憑借貨幣歷史使用慣性有追趕美元的趨勢(shì)，但仍然相差甚遠(yuǎn)，美元占比在歐元成立之后雖然下降一段時(shí)間之后慢慢上升到之前的水平，可以看出美元背后支撐的國(guó)家信用仍然是美元在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的一大優(yōu)勢(shì)，但歐元在歐債危機(jī)之后國(guó)家信用受到打擊卻與美元差距變得更大。從各國(guó)貨幣國(guó)際化的歷程來(lái)看，雖然不同的國(guó)家信用與貨幣慣性對(duì)貨幣國(guó)家化作用的表現(xiàn)形式不一，但國(guó)家信用和貨幣慣性都是影響貨幣國(guó)際化進(jìn)程的重要原因。

圖1 外匯儲(chǔ)備占比

資料來(lái)源：貨幣基金組織(International Monetary Fund)

三、結(jié)論與啟示

美元的國(guó)際化不僅僅是金融霸權(quán)，而是建立在國(guó)家信用基礎(chǔ)上貨幣慣性促進(jìn)的結(jié)果。不同的貨幣在不同的背景下有其特殊性，貨幣國(guó)際化的進(jìn)程中應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析，人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)不僅僅需要制度安排上的協(xié)助，更是國(guó)際市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

第一，信用維持是人民幣國(guó)際化的根本，提升和維持國(guó)際信用是人民幣加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效途徑。中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升是穩(wěn)定國(guó)家信用的第一步，但國(guó)家信用的維護(hù)還需要有健全的金融制度、穩(wěn)健的貨幣政策、良好的政府監(jiān)管體制。

第二，加速推進(jìn)人民幣周邊地區(qū)區(qū)域合作與使用。中國(guó)和東盟國(guó)家建立起人民幣區(qū)域合作平臺(tái)，促進(jìn)人民幣在周邊地區(qū)使用的頻率。推進(jìn)人民幣在“一帶一路”沿線國(guó)家的使用，與周邊國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，鼓勵(lì)更多的國(guó)家加入人民幣跨境支付體系。從人民幣區(qū)域使用的擴(kuò)大開(kāi)始，加強(qiáng)人民幣使用的貨幣慣性，推動(dòng)人民幣逐步的國(guó)際化。

第三，加速金融體制改革，資本項(xiàng)目的可自由兌換是人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵一步。從美元的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元的國(guó)際化是在金融開(kāi)放與資本項(xiàng)目可自由兌換上形成的美元的輸出與回流。人民幣國(guó)際化不僅僅是在經(jīng)常項(xiàng)目上的貨幣使用，還必須要在金融市場(chǎng)上的使用以維持人民幣使用的相對(duì)穩(wěn)定性，在維持金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上加速金融體制的改革。