社會責任報告印象管理對權益資本成本的影響
——基于會計穩健性的調節作用

紀茂利（教授），董寶瑩

一、引言

近年來，隨著經濟和社會的快速發展，部分企業因追求短期利潤而引發的社會責任問題日益突出。為了促進企業社會責任制度建設，提升企業的社會責任意識，相關部門相繼發布了諸多法律法規。一系列標準、政策的出臺推動了企業履行社會責任的發展，在企業履行社會責任以及社會責任信息披露方面均取得了一定的進展。2011年有590 家上市公司發布了社會責任報告，至2016年達到807家。雖然發布社會責任報告的企業越來越多，但社會責任報告的質量并沒有達到預期。2016年僅有27家企業出具了社會責任報告第三方鑒證報告、88家企業披露了社會責任履行中存在的不足，僅占報告總數的10.9%。

當前企業社會責任報告質量也存在參差不齊的現象。根據2016年潤靈環球社會責任報告評級體系的評估結果，社會責任報告最高分為87.04 分，比最低分15.65 分高了71.39 分。企業的社會責任信息可驗證性低、隨意性大，并且大部分社會責任報告并未經由第三方獨立審驗，導致報告質量受到投資者的質疑。當前，影響企業社會責任報告披露質量最重要的因素就是企業通過社會責任報告印象管理來改善自身形象，從而取得投資者等利益相關者的信任。相關研究表明，操縱社會責任報告可讀性的印象管理行為的確存在，而且管理層的權利越大，越容易通過提高社會責任報告的可讀性進行印象管理[1]。企業對社會責任報告進行印象管理，目的是通過“高質量”的社會責任報告來取信于投資者等利益相關者，向公眾宣傳公司良好的社會形象，起到一定的廣告宣傳效應[2]。

企業社會責任信息披露在內容上缺乏定量信息，以定性描述為主，這說明企業社會責任報告的內容不夠準確，隨意性大。企業社會責任信息披露在形式上缺乏統一標準，因此容易忽略重要的部分，社會責任信息披露質量有待提高[3]。企業財務報告是強制性披露，在披露內容和形式上更加規范。相比之下，企業社會責任報告是自愿性披露且對披露內容和形式沒有強制要求，因此企業更容易對社會責任報告進行印象管理。

隨著我國經濟的快速增長，企業的經濟活動對社會和環境的影響越來越大，投資者等利益相關者除重視企業的經濟效益以外，對企業的社會效益也是愈加關注。已有研究表明，企業社會責任對財務績效[4]、資本成本[5]、融資約束[6]、投資效率[7]等衡量公司經營情況及經營環境的重要指標均有顯著影響。然而，目前關于企業社會責任報告印象管理的研究較少，且大部分聚集于社會責任報告印象管理行為是否存在及其體現形式的相關內容，缺乏對于社會責任報告印象管理程度、影響因素、治理機制以及經濟后果的深入研究。黃藝翔等[8]構建了社會責任報告信息披露影響因素模型，將社會責任報告質量評分分為預期和未預期兩部分。他們將未預期的部分作為社會責任報告印象管理的代理變量，并在此基礎上探究了企業社會責任報告印象管理引起的市場反應以及對公司業績的影響。張正勇等[9]研究了社會責任報告印象管理行為的治理機制，他們認為會計穩健性能有效抑制社會責任報告印象管理行為，但是他們并沒有深入研究社會責任報告印象管理的經濟后果。

企業有動機通過社會責任報告印象管理來改善利益相關者對企業的印象，那么管理層進行社會責任報告印象管理真的會左右投資者等利益相關者的判斷嗎？他們的目的真的達到了嗎？一方面，由于管理層對社會責任報告進行印象管理操縱，造成企業社會責任信息模糊，夸大正向社會效益或回避企業負面信息等缺點，降低了社會責任報告的信息承載量，這有可能導致企業社會責任報告的價值降低，從而導致權益資本成本的提高。另一方面，如果投資者并沒有意識到企業社會責任報告印象管理行為，管理層進行社會責任報告印象管理操縱的目的就達到了，由此可能會導致權益資本成本的降低。張正勇等[10]已經證明會計穩健性能夠抑制社會責任報告印象管理行為，由此可以推測會計穩健性在社會責任報告印象管理與權益資本成本的關系中可能存在調節效應。

本文以2012～2016年滬深兩市A股上市公司中披露企業社會責任報告的公司為樣本，研究社會責任報告印象管理對權益資本成本的影響，并檢驗會計穩健性對二者關系的調節作用。較之現有的文獻，本文研究了企業社會責任報告印象管理的經濟后果，可為會計穩健性對社會責任報告印象管理的治理作用提供有力的證據，對提高社會責任報告信息質量、規范信息內容具有一定的借鑒價值。

二、文獻回顧與假設提出

（一）文獻回顧

印象管理（Impression Management）是來自社會心理學的概念。該概念由Goffman于1959年提出，是指個體采用多元化的表現形式來改變或影響自己給別人留下的印象，其中心思想是為了達到某種目的，人們期望扭轉他人對自己形成的固有印象。Jones[11]在此基礎上提出了逢迎者模型，即提高個人素質以達到影響外界對其固有印象的一些手段和方法。他提出了逢迎者慣常使用的四種策略，包括恭維對方、意見遵從、自我呈現和略施恩惠。

Tedeschi[12]認為人類具有社會屬性，雖然人們追求在心理和行為上的統一，但人們更需要獲得社會的認同，符合社會主流的價值觀會讓人們獲得認同感和安全感。當個體的思想與行為與外界格格不入時總是難以與外界正常互動，所以人們往往會采用一些方法來避免這種不同。Tedeschi 通過熟練地運用印象管理理論分析了人們的從眾心理，從而豐富了該理論的研究成果。

直到1980年以后，印象管理才在學術界得到了廣泛應用。印象管理被引入不同的研究領域，在管理學、組織行為學、經濟學等領域中，通常用來解釋一些管理者的特殊行為。主流觀點中，印象管理被看作是一種主動性質的、目的性強的信息管理行為，并且認為印象管理行為一定會直接影響信息使用者做出相應的判斷，企業年報等企業報告則是管理者進行印象管理的重要工具[13]。

印象管理理論在企業經營中得到了廣泛應用。根據股東價值最大化理論，過度履行企業社會責任會導致經營成本增加，與企業追求利益最大化相矛盾。企業履行社會責任必然會耗費大量的人力物力，從而導致投資者等利益相關者對企業履行社會責任相關信息的急切需求，要求上市公司發布CSR報告的意愿較為強烈。管理層為了維護其良好的職業形象或進一步提高其報酬待遇，有動機進行CSR報告印象管理。

目前來看，企業主要通過隱藏策略和歸因策略對年報等企業報告進行印象管理。隱藏策略是指管理層通過模糊或者故意忽略對企業不利的信息，強調或者故意夸大對企業有利的信息，維持企業良好的經營形象，讓投資者等利益相關者對企業抱有更多的信任和期待，以此來獲得更多的經濟利益。歸因策略是指在企業經營業績較好的情況下，管理層更多地把原因歸于企業自身的經營能力（內部歸因）；而在企業虧損的情況下，管理層通常會推脫責任，將責任更多地歸因于外部經濟環境、政府政策限制等（外部歸因）。

關于企業報告印象管理的影響因素，已有研究表明企業的效益穩定性、效益波動性、慣性效應、公司是否上市、公司治理機制等均能影響報告印象管理程度。業績穩定性高的企業有明顯的自利性歸因行為，而對于業績波動幅度大的公司而言，無論公司業績如何，都強調把正面績效歸因于企業自身的經營能力，而把負面績效歸因于外部經濟環境、政府政策等客觀因素。Aerts[14]認為，企業的報告行為具有很大的慣性，會隨著習慣、先例和傳統的發展慢慢被程序化。Aerts[15]后續研究發現，相比非上市公司，上市公司會更加頻繁地使用歸因策略。隱藏策略一般細分為操控易讀性、操控語態和強調正面結果三類。其中操控易讀性是指管理層通過使用較多專業術語等增加報告文字的閱讀難度，用以迷惑投資者等信息使用者，管理層經常使用該方法對企業報告進行印象管理[16]。企業對公司年報進行印象管理操縱，主要目的是粉飾真實的財務績效，可見公司治理模式會顯著地影響企業的自利性歸因行為[17]。趙息等[18]在研究企業報告信息披露時發現，管理層權力越大，越傾向于隱瞞內部控制缺陷。但是，獨立董事、內部審計人員等群體的存在對這種隱藏行為起到了一定的治理作用。

目前我國企業信息以強制性披露為主，自愿性披露的企業報告較少。社會責任報告作為自愿披露的企業報告已經成為企業提升社會形象的重要手段，也是投資者等利益相關者了解企業非財務信息狀況的重要途徑之一。財務報告具有完善的監督機制，是投資者等利益相關者了解企業財務狀況的必要途徑。而當前我國與披露社會責任報告相關的法律法規和監督體系都不夠健全，社會責任信息披露的內容和形式并沒有形成統一標準，也沒有強制要求出具第三方鑒證報告。這使得企業社會責任報告印象管理的難度和風險較小，因此企業社會責任報告等非財務信息披露印象管理的可能性明顯高于年報等財務信息披露[19]。

管理層操縱企業社會責任報告印象管理，是為了提升公司的社會形象、取得投資者的信任，那么管理層達到目的了嗎？相關研究指出，企業社會責任報告能顯著提高企業的財務績效[20]，社會責任信息披露能夠有效地降低企業的資本成本[21，22]。發布社會責任報告還會引起資本市場的反應，引起股價變動[23]。在已有文獻中，企業社會責任主要是通過投資支出、資本成本等因素來影響企業的投資或融資活動。良好的企業社會責任表現可以降低企業的委托代理成本，從而提高企業的投資效率。Erhemjamts等[24]從資本性支出和并購等具體投資行為的視角研究了企業社會責任履行情況對企業資本性支出的影響，發現良好的社會責任表現會促進企業的投資支出。國內普遍認為企業積極履行社會責任、披露社會責任信息會降低企業的資本成本。馮麗艷[25]研究發現社會責任的履行能有效地降低企業的經營風險和信息風險，并證明企業積極履行社會責任可以有效地降低其資本成本。

企業社會責任報告印象管理并不是真實地履行社會責任，而是通過人為美化社會責任報告以達到提升企業社會形象的目的，會降低社會責任報告的信息質量，導致信息不對稱程度加劇，進而提高權益資本成本。如果投資者并沒有意識到社會責任報告印象管理行為，則管理層的目的達到，也可能降低權益資本成本。有學者認為會計穩健性和公司治理對社會責任報告印象管理具有一定的抑制作用[19]。會計穩健性不僅是會計信息質量的一項衡量標準，也是一項有效的公司治理機制。完善的財務報告系統可以向信息使用者提供更加詳細全面的財務信息，使投資者對公司財務狀況有一個全面的了解，降低信息不對稱程度、道德風險，提升公司的運營效率。會計穩健性能降低權益資本成本，提高企業投資效率[26，27]。會計穩健性作為會計信息質量的重要特征，要求企業及時確認所有可能的損失，若管理者繼續從事凈現值為負的項目，經濟損失將會立刻得到確認，管理者會及時做出戰略調整，從不盈利的投資項目中退出，以免影響當期業績[28]。

總體而言，社會責任報告鑒證業務在我國尚未普及，社會責任報告的質量參差不齊，相比于財務信息披露，該報告作為非財務信息披露的重要組成部分更加容易進行印象管理。當前關于社會責任報告印象管理的研究主要集中于案例研究以及理論研究，實證研究相對缺乏，研究數量較少，涉及領域較窄，研究不夠深入。本文通過研究企業社會責任報告印象管理對權益資本成本的影響，并驗證會計穩健性對二者關系的調節作用，為會計穩健性對社會責任報告印象管理的抑制作用提供了有力的證據，為提高社會責任報告信息質量做出了一定的貢獻，豐富了社會責任報告印象管理經濟后果的實證研究成果。

（二）提出假設

現代企業理論認為企業是由合同或者契約組合而成的，無數個合同把利益相關者都聚集在一起并達成合作，形成企業。古典經濟學認為契約都是完全契約，即每個契約都能夠完全將未來遭遇的各種問題和利益分配提前預估好，包括各種突發情況。但是由于企業內部和外部投資者之間存在的信息不對稱，以及各種難以預料的情況出現，現實中很難達到完全契約的理想境界。由于契約的不完全性和股東財富最大化的經營目標，管理層極易通過操縱公司信息來騙取投資者等利益相關者的信任以實現自身經濟利益最大化。工具理論認為企業承擔社會責任只是一種為了獲得經濟利益的手段。為了提升企業的自身形象，大多數企業選擇自愿性披露社會責任信息。

根據股東價值最大化理論，過度履行企業社會責任會導致企業經營成本的增加，與企業追求的利益最大化相矛盾[29]。企業履行社會責任一般包括治理污染、保證可持續發展、公共事業建設、員工福利等，無一例外需要付出較大的成本。在員工、經濟、環境、公益捐贈等方面的社會責任表現是我國企業社會責任報告最愿意披露的內容，而公司的社會責任履行不足通常則是報告回避的內容，這表明該報告中存在著嚴重的印象管理。通過在社會責任報告中的良好表現以及花費的高額社會責任成本，企業不僅樹立了良好的社會形象以取得投資者的信任，而且暗示了公司的不良業績部分是由于支付了高額的社會責任成本造成的，以獲得投資者的理解。雖然企業財務報表中的利潤沒有達到期望，但是社會責任報告卻反映出公司在努力實現利益相關者的利益最大化，進而得到投資者等利益相關者的理解和信任。由于企業社會責任報告鑒證業務在國內并不普及，又沒有強制性的規定規范報告的披露內容和形式，社會責任報告的信息質量堪憂，管理層十分容易對其進行印象管理。企業通過社會責任報告印象管理來粉飾社會責任報告，但其實質的信息質量則在下降。如果投資者沒有意識到社會責任報告信息的失真和夸大，經過印象管理的社會責任報告則會增加其對企業的信任，降低其對未來風險的評估，從而降低企業的權益資本成本。由此可以提出以下假設：

H1：企業社會責任報告印象管理程度越高，權益資本成本越低。

信息對于市場經濟具有極其重要的作用，隨著資本市場的不斷發展，信息的作用越來越重要。信息不對稱理論認為在資本市場每個人了解的信息都是不一致的，而掌握信息較多的一方則處于有利地位。企業比外部投資者掌握更多的企業內部信息，從而在交易中處于優勢地位。信息經濟學認為正是由于信息不對稱問題的出現，導致市場中不公平交易普遍存在。信息不對稱影響公平交易，降低了市場資源配置效率。

會計穩健性常被視為重要的會計信息質量特征。會計穩健性不但能夠緩解信息不對稱性，還能幫助股東緩解委托代理問題。張正勇等[19]研究發現，會計穩健性越強，社會責任報告印象管理程度越低。會計穩健性對權益資本成本的影響，表面上看是降低了信息不對稱程度，實質上則是增加了投資者可獲得的信息，降低了投資風險，導致權益資本成本降低。一方面，會計穩健性強的企業財務信息反饋更及時，對投資者而言，社會責任報告的信息補充作用就會相對減弱，從而導致投資者對社會責任報告的依賴減少。另一方面，會計穩健性強的企業對管理層的約束力更強，管理層進行社會責任報告印象管理的可能性會更小，從而抑制社會責任報告印象管理行為[19]。由此提出以下假設：

H2：會計穩健性能夠緩解社會責任報告印象管理對權益資本成本的負向影響。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2012～2016年披露企業社會責任報告的滬深A 股上市公司為樣本。社會責任報告質量評級分數來源于潤靈環球社會責任報告評級數據庫，其他財務數據來源于國泰安數據庫（CSMAR）、銳思數據庫（Resset）。首先剔除金融類上市公司、ST及PT公司、數據缺失的樣本。其次參照張正勇等[19]對數據的篩選方法，剔除出具社會責任報告鑒證報告的樣本，并在模型（4）的基礎上剔除殘差為負的樣本。為消除極端值的影響，對主要連續變量進行1%的縮尾處理（Winsorize）。最終得到1092 個觀測值，如表1所示。

表1 樣本按行業分類

（二）研究模型與變量定義

1.研究模型。本文主要研究的是企業社會責任報告印象管理對權益資本成本的影響，因此將社會責任報告印象管理作為解釋變量，權益資本成本作為被解釋變量。為了提高模型的擬合度，借鑒Dhaliwal等[30]的研究，選取以下變量作為控制變量，具體見表2。

表2 變量名稱及定義

為了驗證H1，本文建立了多元線性回歸模型（1）。為了驗證H2，本文將會計穩健性作為調節變量，采用層次回歸分析來檢驗會計穩健性的調節作用，分別建立模型（2）、模型（3）。

2.解釋變量。本文的解釋變量為社會責任報告印象管理程度（CSRimp）。黃藝翔、姚錚[8]建立了社會責任報告質量評分影響因素模型，將模型殘差的絕對值作為社會責任報告印象管理的代理變量。張正勇等[19]在此基礎上剔除了殘差為負的樣本。他們認為正殘差代表企業發布的社會責任報告存在夸大有利的社會責任信息、回避社會責任不足以及企業社會責任缺失信息等，而殘差為負顯然不符合印象管理的范圍。同時，他們認為如果企業自愿出具社會責任報告鑒證報告代表企業對自身社會責任信息披露的質量有信心，印象管理的動機不強，因此刪除了出具社會責任報告鑒證報告的樣本。本文參考以上研究，建立了模型（4），其中被解釋變量為潤靈環球社會責任報告質量評分（CSR-rating），影響因素包括公司特征、外部環境等，具體見表3。剔除負殘差后，得到的正殘差為社會責任報告印象管理水平（CSRimp）。

表3 變量名稱及定義

3.被解釋變量。本文的被解釋變量是權益資本成本（COE），采用最適合我國上市公司的PEG模型計算。EPS表示預期的每股收益，用證券分析師的預測結果來表示，P 為基期的每股股價，如模型（5）。

4.調節變量。本文的調節變量是會計穩健性（C_score）。本文估算會計穩健性采用KW指數法[31]。模型（6）為Basu模型，其中x為i公司第t年的每股盈余與第（t-1）年的股票收盤價的比值，R為i公司第t年的股票收益率，D 為虛擬變量，當R＜0 時取值為1，否則取值為0。模型（7）中G-score 代表盈余對好消息的反應速度，模型（8）C-score 代表公司壞消息比好消息更快的體現在會計盈余中的程度，由于會計穩健性代表會計盈余對壞消息的反應速度比好消息更及時，因此C-score 可以代表公司的穩健性水平。將模型（7）和模型（8）代入模型（6），得到模型（9），對模型（9）按年度進行多元回歸，得到系數λ1、λ2、λ3、λ4，將系數代入模型（8），得到C_score，其值越大，說明公司會計穩健性越好。

四、實證分析與結果

（一）描述性統計分析

表4 為上述模型涉及主要變量的描述性統計分析。

如表4 所示，權益資本成本（COE）最大值為0.2585，最小值為0，均值為0.1012，標準差為0.0381，說明上市公司權益資本成本的波動不是很大，總體來說權益資本成本比較穩定。社會責任報告印象管理（CSRimp）最大值為36.8589，最小值為0.0135，均值為8.4554，標準差為7.2141。最大值和最小值差距較大，標準差較大，可以看出不同企業社會責任報告印象管理程度差異很大，部分企業社會責任報告質量很高，部分企業有夸大、粉飾報告信息的行為。資產收益率（ROA）代表企業的財務績效，最大值為0.2964，最小值為-0.6829，說明樣本企業的財務狀況差異很大，部分企業財務狀況良好，而部分企業處于虧損狀態。

表4 描述性統計分析

營業收入增長率（Growth）可以體現公司的發展程度，其最大值為26.1114，最小值為-0.6872，部分企業增長率為負，說明企業的經營情況較差。標準差為0.8696，偏度為25.0074，峰度為730.5518，波動很大，說明不同上市公司的營業收入增長率具有很大的差異性，因此，控制企業的成長性是十分必要的。

流通股年換手率（RET）代表股票的流動性，其最大值為11.2181，最小值為0.0090，均值為1.9075，標準差為1.5064，最大值和最小值的差異較大，但是樣本企業的總體流動性波動不大，整體較穩定。

Beta 是衡量股票投資風險的指標，通過比較個股與股市整體的價格波動來衡量個股的投資風險，Beta 值越大，代表股票的波動性越大，反之亦然。由表4可知Beta最大值為2.0572，最小值為0.3092，均值為1.0717，標準差為0.2639，可以看出樣本公司的平均股票風險高于市場平均水平，股票風險的波動較大。

根據BM效應，一般BM值越高的公司，月平均收益率也越高。如表4 所示，賬面市值比（BM）的極值差距較大，均值為0.6017，標準差為0.2665，賬面市值比的差異較大，因此公司之間的營收情況也有較大差異。

（二）多重共線性檢驗

本文采用Spearman 檢驗各變量之間的多重共線性，如表5所示，各解釋變量之間的相關系數都小于0.7，表明各解釋變量之間并不存在嚴重的多重共線性，可以進行多元回歸分析。

表5 多重共線性檢驗

表6 多元回歸分析

（三）回歸分析

表6為社會責任報告印象管理程度對權益資本成本的多元回歸結果。如表6 所示，模型（1）的F 值為16.67，在1%的水平上顯著，說明模型很穩定。通過模型（1）可以看出社會責任報告印象管理程度（CSRimp）與企業權益資本成本（COE）在10%的水平上顯著，證實了本文的H1。社會責任報告印象管理程度與權益資本成本具有顯著的負相關關系，即社會責任報告印象管理程度越高，權益資本成本越低，說明社會責任報告印象管理行為能夠降低權益資本成本，從而提高企業價值。

同時，財務風險（LEV）、財務績效（ROA）、第一大股東持股比例（Share）、賬面市值比（BM）分別在1%的水平上與權益資本成本顯著相關，說明企業的償債能力、財務績效等公司特征信息對投資者的投資行為具有很大的影響。股票流動性（RET）與權益資本成本在10%的水平上顯著負相關，即股票流動性越大，權益資本成本越低，與已有文獻結論一致。對權益資本成本的多元回歸分析R2為0.1674，ADR2為0.1573，擬合程度一般，說明本文并沒有考慮到所有影響權益資本成本的因素，權益資本成本還會受到一些不可控因素的影響。

在模型（2）、模型（3）中，F 值分別為14.55、13.01，均在1%的水平上顯著，說明模型（2）、模型（3）是穩定的。如模型（2）、模型（3）所示，為檢驗會計穩健性的調節效應，在加入會計穩健性（C_csore）后，社會責任報告印象管理程度（CSRimp）與權益資本成本（COE）在10%的水平上顯著負相關；在加入會計穩健性與社會責任報告印象管理程度的交乘項（CSRimp×C_score）后，社會責任報告印象管理程度（CSRimp）與權益資本成本（COE）不再顯著相關。社會責任報告印象管理程度與會計穩健性的交乘項在10%的水平上與權益資本成本顯著負相關，證明了會計穩健性對社會責任報告印象管理程度與權益資本成本的負相關關系具有負向調節作用。即會計穩健性能顯著降低二者的負相關關系，證實了本文的H2。

同時，財務風險（LEV）、財務績效（ROA）、第一大股東持股比例（Share）分別在1%的水平上與權益資本成本顯著相關，但是系數均變大，可能是由于會計穩健性好的企業，公司整體財務水平以及公司治理水平均較高，經營情況較好，由此導致其對權益資本成本的影響增強。

（四）內生性檢驗

模型具有缺失變量是導致模型存在內生性的主要原因之一，在進行多元線性回歸后，本文通過檢驗模型是否有遺漏變量來判斷模型是否存在內生性。如表7 所示，假設模型沒有遺漏變量，模型（1）的P值為0.0885，在5%的水平上無法拒絕原假設；模型（2）的P 值為0.0726，在5%的水平上無法拒絕原假設；模型（3）的p值為0.2529，在10%的水平上無法拒絕原假設，即模型（1）、模型（2）、模型（3）均不存在內生性。

表7 內生性檢驗

（五）穩健性檢驗

為了驗證回歸結果的穩健性，本文用GLS 模型代替PEG 模型，重新計算權益資本成本；將凈資產利潤率（ROE）代替控制變量財務績效（ROA）；公司成長能力（Growth）用托賓Q值來代替，重新進行多元回歸實驗，結果依然證實了本文的假設。

五、研究結論和政策建議

（一）研究結論

本文實證分析了企業社會責任報告印象管理對權益資本成本的影響，并驗證了會計穩健性對二者關系的調節作用。研究結果表明，社會責任報告印象管理與權益資本成本存在顯著的負相關關系，即社會責任報告印象管理程度越高，企業的權益資本成本越低。這說明管理層實施印象管理的行為取得了成效，投資者沒有意識到社會責任報告信息質量的下降，管理者通過對社會責任報告進行印象管理取得了部分投資者的信任，美化了公司的社會形象。而會計穩健性在社會責任報告印象管理與權益資本成本的負相關關系中具有顯著的調節作用，在會計穩健性好的企業，社會責任報告印象管理與權益資本成本的負相關關系不再顯著，說明會計信息的及時反饋更容易取得投資者的信任，此時社會責任報告信息不再是唯一的信息來源，社會責任報告印象管理對企業權益資本成本的影響變小。若單純分析社會責任報告印象管理與權益資本成本的關系，它們之間存在顯著的負相關關系；考慮會計穩健性的調節效應后，它們之間的關系不再顯著，說明會計穩健性對社會責任報告印象管理的治理作用是明顯的。社會責任信息對權益資本成本的影響有限，并且十分容易被財務信息所替代。對于投資者而言，需要更加注重公司的財務信息而非社會責任信息，企業社會責任報告只是起到了一定的輔助作用。

本文還有一些需要改進之處：①由于研究方法的局限性，社會責任報告印象管理程度衡量準確性有待提高。②由于本文選取的變量有限，無法涵蓋所有影響權益資本成本的變量，所以實驗結果與實際情況會有一些出入。綜上所述，企業社會責任報告印象管理確實能降低企業的權益資本成本，但還有很多疑問值得深入研究。

（二）政策建議

由上述結論本文提出以下三方面的建議：①政府應該出臺相關政策，將企業社會責任報告由自愿性披露變成強制性披露，并規范社會責任報告的必要披露內容和形式，消除管理層的僥幸心理，提高社會責任報告的信息質量。②應該大力發展和普及企業社會責任報告的第三方鑒證業務，以提高社會責任報告的真實性和可靠性，為社會責任報告的信息質量提供保障。③投資者等利益相關者應該更多地關注企業社會責任報告中的印象管理行為，在對公司進行社會責任評價時，可以通過媒體報道等多種渠道了解企業社會責任履行情況，對企業有一個更加全面的社會責任評價。